南华油脂油料（豆粕、菜粕、豆油、菜油、棕榈油）：区间波动，矛盾延续

20230416 南华油脂油料（豆粕、菜粕、豆油、菜油、棕榈油）：区间波动，矛盾延续 南华研究院边舒扬Z0012647周昱宇F03091976 整体观点 区间波动，矛盾延续 国际方面 上周公布了usda4月供需预测及两份主产国棕榈油月度供需报告，对全球油脂油料市场造成了一定的波动影响。国际大豆方面，本周根据USDA4月预测，USDA如预测般上调巴西产量并下调阿根廷产量，但全球同样跟随下调导致全球期末库存变化表现有限。在巴西阶段性高库存的压制下，全球短期大豆供给的明显过剩会导致国际大豆价格阶段性继续疲弱。在北美尚未下种大豆前，南美大豆产量对供给的冲击在短期依旧没有大幅变化的可能。国际油脂方面，根据印尼二月及马来三月供需报告显示其本国产量却如预期产生减少，但马来三月出口的超预期增加令其库存出现了大幅减少，短期影响了盘面的信心。此外，印尼于当时预计调整DMO政策，考虑进一步下降出口配额的可能性，为国际油脂价格再添一把火。但随着进入四月，国际棕榈油的产量开始逐步转好，油脂供给预计开始进入旺盛阶段，当前公布的前十日数据显示产地棕榈油产量的明显好转与出口的迅速转差说明了前期超预期出口的不可持续，而产量上升带来的潜在的供给增量，则在限制出口的情况下对产国本地消费提出的新的挑战及相应导致的库存压力上。油脂因此再度表明了其价格上方存在供给修复和库存累积带来的上方不可忽视的压力。消费端则会受到全球经济预期的影响，当前对美国衰退的交易依旧在继续，对海外市场的消费增量的能力将会趋于偏保守考量，在依旧处在加息周期的情形下，现实消费的疲弱将会很大程度上令当前供给良好的油脂油料保持继续累库或稳定高库存的状态价格预期出现转势的节点尚未出现，将继续保持波动内运行。 01 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议本报告数据来源：我的农产品网、同花顺iFind、wind、USDA、NCEP 整体观点 区间波动，矛盾延续 粕类板块 油料：承压不改【盘面回顾】近期国内蛋白受到进港政策不确定影响而出现了明显反弹，但反弹上方空间受制于下游对未来供给的预测高度有限。【供需分析】近期国内蛋白受到进港延迟问题影响而表现略有坚挺，但该问题属于短期的问题，后续随着通关手续办理完成，已经到达关外的大豆最终依旧会顺利进厂，供给的增加仅是考虑后延而非消失。此外根据三月我国大豆进口数据显示，三月进口大豆量达到685万吨，明显超过了市场本身预期紧张的600万吨以下的量级，表现出我国已经进口的存量大豆将略微高于市场预期。而消费端随着新季节养殖的开启对蛋白的消费能力依旧没有非常明显向上反弹的能力，究其原因则在于当前养殖利润持续保持亏损状态且并未看到好转的迹象，养殖的亏损极大的影响了下游对蛋白的消费心态，再配合国家豆粕减量替代政策的持续发力，豆粕在供强虚弱的情况下，价格上方压力将考虑继续延续。菜粕方面，由于其供给量的稳定和对豆粕现货明显具有性价比的价差两方面影响，菜粕对豆粕的替代消费持续在进行，在供给方面并不如豆粕边际增量明显而消费方面明显好于豆粕的影响下，菜粕的价格下方将明显较豆粕表现坚挺。【策略观点】菜粕9-1反套考虑止盈，豆菜粕09价差做缩持有。 02 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议本报告数据来源：我的农产品网、同花顺iFind、wind、USDA、NCEP 整体观点 区间波动，矛盾延续 油脂版块 【盘面回顾】近期油脂由于受到产国产量及出口消息影响而表现出一定的波动，能源价格的上涨则为植物油上涨动力再添一分信心。但当前高库存的现实以及可能增长的供给则打击了油脂冲高的热情，令其最终继续维持在区间内波动。【供需分析】棕榈油方面：近期随着产地再次出现价格下跌而出现了少量远月买船，但受制于高库存，当前的买船节奏依旧较为平缓。消费方面随着气温回升，华东棕榈油预计将可以逐步使用棕榈油进调和油刺激棕榈油的消费，以当前豆棕现货价差来看，预计棕榈油替代消费增量明显，棕榈油进一步下跌考虑空间将需要考虑产地跌幅及豆油基差。豆油方面：当前由于大豆进港问题，尽管预期豆油原材料供给边际增加明显，但当前由于进港未到，短期支撑了豆粕的价格，豆油的压榨量限制预期略有转弱。且随着天气转暖，棕榈油对豆油替代消费的增加将会自华东地区向北逐步挤占豆油的消费市场，豆油基差考虑将会开始逐步转弱。菜油方面：菜籽到港的稳步进行及俄罗斯进口菜油的冲击使得我国菜油供给继续好转，且随着中澳关系的改善，澳洲菜籽进口预期上升对国内菜油市场的冲击进一步发酵，在供给明显增加的情况下，国内菜油疲弱将会延续，其消费增量依旧需要通过对其他油脂的替代来完成。【策略观点】豆菜价差做缩持有。 03 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议本报告数据来源：我的农产品网、同花顺iFind、wind、USDA、NCEP （元/吨） 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 巴西CNF对盘压榨利润 0101020102290331043005310630073108310930103111301231 2018 2019 2020 2021 2022 2023 （元/吨） 1200 CNF进口大豆现货压榨利润 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 average 2018 2019 2020 2021 2022 2023 （元/吨） 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 美湾CNF对盘压榨利润 0101020102290331043005310630073108310930103111301231 2018 2019 2020 2021 2022 2023 （美元/蒲） 6 美豆压榨利润 5 4 3 2 1 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （元/吨） 5,500 豆粕对盘保本价格 基差（元/吨） 2,000 豆粕基差-库存 库存（万吨 160140 5,000 1,500 120 4,500 100 4,0003,5003,000 豆粕对盘保本价格（美湾）豆粕对盘保本价格（巴西） 1,000 500 0 -500 2020-01-012020- 07-012021- 01-012021-07-012022-基差（东莞） 01-012022- 库存 07-012023- 806040200-20-40 01-01 大豆海运费 （指数） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 （价格） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 波罗的海运费指数:干散货(BDI) 海运费:巴西大豆:近月海运费:美西大豆:近月海运费:美湾大豆:近月 （船） 50 大豆到港量 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 120 美元指数 115 110 105 100 95 90 04 成交（吨） 600000 豆粕近期成交及活跃合约价格 活跃合约（元） 4000 500000 3900 3800 400000 3700 300000 3600 200000 3500 3400 100000 3300 0 3200 远月成交 现货成交 活跃价格 05 2023-02-16 2023-02-18 2023-02-20 2023-02-22 2023-02-24 2023-02-26 2023-02-28 2023-03-02 2023-03-04 2023-03-06 2023-03-08 2023-03-10 2023-03-12 2023-03-14 2023-03-16 2023-03-18 2023-03-20 2023-03-22 2023-03-24 2023-03-26 2023-03-28 2023-03-30 2023-04-01 2023-04-03 2023-04-05 2023-04-07 2023-04-09 2023-04-11 2023-04-13 （万吨） 800 全国大豆库存 700 600 500 400 300 200 100 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （万吨） 140 油厂豆粕库存 120 100 80 60 40 20 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （万吨） 250 油厂大豆开机压榨量 200 150 100 50 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （万吨） 800 主要油厂未执行合同 700 600 500 400 300 200 100 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 0 -500 -1000 -1500 盘面榨利 现货榨利 35 30 25 20 15 10 1 2345 6 7 89101112 Avg. 2018 2019 2020 2021 2022 2023 （万吨） 60 油厂油菜籽库存 50 40 30 20 10 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （万吨） 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 油厂菜粕库存 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 主要油厂油菜籽到港 （万吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 （万吨） 20 油菜籽压榨量 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 油菜籽榨利 （元/吨） （万吨） 菜粕（颗粒粕）表观消费 2500 60 2000 55 1500 50 1000 45 500 40 06 （万吨） 45 华东菜油库存 40 35 30 25 20 15 10 5 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 07 （万吨） 160 主要油厂豆油库存 140 120 100 80 60 40 20 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （吨） 400000 豆油成交周度统计 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 2018年度 （万吨） 120 全国棕榈油库存 100 80 60 40 20 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （万吨） 300 三大油脂库存合计 250 200 150 100 50 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 豆油表观消费 （万吨） 200 180 160 140 120 100 80 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 AVERAGE 2018 2019 2020 2021 2022 2023 华东菜油表观消费 （万吨） 50 1.2 45 40 1 35 0.8 30 25 0.6 20 15 0.4 10 5 0.2 0 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月