2022年报&2023一季报点评：业绩短期承压，积极调整经营方针

龙芯中科（688047）：业绩短期承压，积极调整经营方针 ——2022年报&2023一季报点评 事件：4月25日，公司发布2022年年度报告，报告期内公司实现营业收入 73,865.79万元，同比下降38.51%；实现归属母净利润5,175.20万元，同比下降78.15%。同日，公司发布2023年一季报，报告期内公司实现营业收入11,808.58万元，同比减少34.93%，实现归母净利润-7,217.91万元，同比减少-298.17%。 业绩短期承压，维持高研发投入。1）分业务来看，2022年公司工控类芯片实现营业收入27,560.39万元，同比减少6.70%；信息化类芯片实现营业收 入18,764.05万元，同比减少71.43%；解决方案实现营业收入27,331.74万元，同比增长10.14%。2022年党政信创基本完成导致信息化类芯片业务量减少，但未来国产替代为大势所趋，且伴随区县下沉及行业信创逐步落地相关业务有望恢复正常水平。工控类芯片及解决方案业务增速保持稳健，且公司为了提高产品的性价比优势及生态优势，未来将重点发力工控及解决方案领域，相关业务有望维持稳健增速。2）毛利率有所下降。一方面是信息化芯片及解决方案类毛利率有所下降，另一方面是低毛利率类业务占比增加导致整体毛利率下降。公司在工控领域优势显著，毛利率始终维持较高水平。信息化领域及解决方案方面公司正处于业务拓展阶段，且该领域竞争较为激烈，公司短期为了提高生态优势相关业务或将维持较低毛利率水平，但伴随公司性价比提升及生态完善，相关业务量增长有望弥补低毛利率对净利润的影响；3）公司研发费用维持刚性，净利润短期承压。公司致力于自主指令集架构的生态建设，始终维持较高的研发投入。虽然22年及23年一季度收入承压，但研发投入仍维持较高水平，22年及23Q1研发投入占营业收入比重分别为42.36%及80.86%，是公司净利润转亏的主要原因。但公司正处于生态建设期，研发投入高企主要是为未来发展夯实基础。 积极调整经营方针，致力于提高性价比及生态优势。公司积极应对市场需求 下滑带来的影响，坚持政策性市场和开放性市场“两条腿”走路，将经营方针从“平台为本，品质优先，纵深发展，边缘扩张”调整为“平台为本，品质优先，纵深发展，重点突破”。一方面坚持打造自主化生态，不断提高自主指令集架构的性价比和软件生态，在政策性市场带动下持续完善基础软硬件平台；另一方面积极积累市场化竞争优势，通过解决方案打入市场化领域，集中力量突破存储服务器、行业终端、打印机、BMC、五金电子等解决方案，已在2022年四季度初见成效。 公司盈利预测及投资评级：受信息化类芯片业务量短期收缩影响公司收入短 期承压，但国产化替代为大势所趋，未来伴随区县下沉及行业信创落地相关业务有望恢复。且公司在工控领域优势明显，并致力于通过解决方案提高性价比及生态优势，未来相关业务有望维持稳健增速。但考虑到今年正处于信创行业的过渡期，我们下调公司2023-2025年净利润至2.28、2.74和3.14亿元，对应EPS分别为0.57、0.68和0.78元。当前股价对应2023-2025年PE值分别为240、200和174倍。维持“推荐”评级。 风险提示：信创区县下沉及行业信创进度不及预期风险，行业竞争加剧风险，公司产品研发及生态建设不及预期风险。 公司报告 龙芯中科 2023年5月8日 推荐/维持 公司简介： 龙芯中科是国内自主CPU的引领者，主营业务为处理器及配套芯片的研制、销售及服务，主要产品与服务包括处理器及配套芯片产品与基础软硬件解决方案业务。公司基于信息系统和工控系统两条主线开展产业生态建设，面向网络安全、办公与业务信息化、工控及物联网等领域与合作伙伴保持全面的市场合作，系列产品在电子政务、能源、交通、金融、电信、教育等行业领域已获得广泛应用。 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）173.73-67.93 总市值（亿元）547.57 流通市值（亿元）44.79 总股本/流通A股（万股）40,100/40,100 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率9.53 52周股价走势图 龙芯中科 沪深300 176.3% 76.3% -23.7% 5/97/99/911/91/93/9 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘蒙 010-66554034liumeng-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480522090001 研究助理：张永嘉 18701288678zhangyj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480121070050 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,201.25 738.66 1,003.02 1,373.61 1,896.88 增长率（%） 10.99% -38.51% 35.79% 36.95% 38.10% 归母净利润（百万元） 236.80 51.75 227.67 274.14 314.30 增长率（%） 229.82% -78.15% 339.92% 20.41% 14.65% 净资产收益率（%） 17.01% 1.33% 5.56% 6.31% 6.80% 每股收益(元) 0.66 0.14 0.57 0.68 0.78 PE 206.89 975.36 240.51 199.74 174.22 PB 35.31 14.07 13.37 12.61 11.84 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 龙芯中科（688047）：业绩短期承压，积极调整经营方针 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 1365 3642 4008 4480 5036 营业收入 1201 739 1003 1374 1897 货币资金 306 696 3078 3368 3665 营业成本 556 391 552 796 1136 应收账款 466 647 124 169 234 营业税金及附加 6 4 6 8 10 其他应收款 18 27 37 50 69 营业费用 91 90 124 170 234 预付款项 81 288 365 476 633 管理费用 100 102 124 170 234 存货 437 746 2 3 5 财务费用 -10 -7 -38 -64 -70 其他流动资产 26 20 20 20 20 研发费用 281 313 251 343 474 非流动资产合计 625 727 653 585 531 资产减值损失 0.56 1.93 14.71 20.14 27.81 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0.00 4.88 4.88 4.88 4.88 固定资产 328 326 283 242 201 投资净收益 0.48 14.15 14.15 14.15 14.15 无形资产 118 99 83 72 63 加：其他收益 40.61 176.24 239.32 327.74 452.59 其他非流动资产 7 17 17 17 17 营业利润 215 17 228 278 322 资产总计 1989 4368 4661 5065 5566 营业外收入 40.91 20.00 20.00 20.00 20.00 流动负债合计 365 349 448 606 824 营业外支出 0.59 2.93 2.93 2.93 2.93 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 255 34 245 296 339 应付账款 220 222 309 445 635 所得税 18 -18 18 21 25 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 237 52 228 274 314 一年内到期的非流动负债 7 9 9 9 9 少数股东损益 0 0 0 0 0 非流动负债合计 232 128 117 117 117 归属母公司净利润 237 52 228 274 314 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 597 478 565 723 941 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 10.99% -38.51% 35.79% 36.95% 38.10% 实收资本（或股本） 360 401 401 401 401 营业利润增长 173.11 -92.17% 1256.49 21.94% 15.55% 资本公积 692 3095 3095 3095 3095 归属于母公司净利润增长 229.82 -78.15% 339.92% 20.41% 14.65% 未分配利润 311 355 538 757 1008获利能力 归属母公司股东权益合计 1392 3891 4095 4342 4625 毛利率(%) 53.75% 47.09% 43.84% 40.87% 38.89% 负债和所有者权益 1989 4368 4661 5065 5566 净利率(%) 19.71% 7.01% 22.70% 19.96% 16.57% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 11.90% 1.18% 4.88% 5.41% 5.65% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 17.01% 1.33% 5.56% 6.31% 6.80% 经营活动现金流 4 -769 1587 287 305 偿债能力 净利润 237 52 228 274 314 资产负债率(%) 30% 11% 12% 14% 17% 折旧摊销 79.07 121.00 122.19 101.12 92.20 流动比率 3.73 10.42 8.94 7.40 6.11 财务费用 -10 -7 -38 -64 -70 速动比率 2.54 8.29 8.93 7.39 6.10 应收帐款减少 -151 -182 524 -46 -65 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.66 0.23 0.22 0.28 0.36 投资活动现金流 4 -1253 779 -34 -47 应收账款周转率 3 1 3 9 9 公允价值变动收益 0 5 5 5 5 应付账款周转率 6.31 3.34 3.78 3.64 3.51 长期投资减少 0 0 -21 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 14 14 14 14 每股收益(最新摊薄) 0.66 0.14 0.57 0.68 0.78 筹资活动现金流 -13 2415 15 37 39 每股净现金流(最新摊薄) -0.65 0.98 5.94 0.72 0.74 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.87 9.70 10.21 10.83 11.53 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 41 0 0 0 P/E 206.89 975.36 240.51 199.74 174.22 资本公积增加 24 2403 0 0 0 P/B 35.31 14.07 13.37 12.61 11.84 现金净增加额 -5 392 2381 290 297 EV/EBITDA 184.38 594.88 189.27 174.24 153.61 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 龙芯中科（688047）：业绩短期承压，积极调整经营方针 相关报告汇总 报告