债券指数统计及分析月报

中诚信指数公司 总·第12期 债券指数统计及分析月报2023年4月 债券与估值研究 摘要 指数表现 1.宽基指数：分期限看，本期中诚信0-1年/1-3年/3-5年/5-10年/10年以上信用债指数回报分别为0.32%、0.54%、0.74%、0.71%和1.35%。分等级看，本期中诚信1-3年信用债AA级指数表现最好。分资产类别看，城投债表现优于信用债和产业债，本期中诚信1- 3年信用债/产业债/城投债指数回报分别为0.54%、0.47%和0.64%。行业指数本期收益表现向好，其中商业银行债券指数收益表现较好，收益为0.73%，地产、交运及装备制造行业表现相对较弱，收益分别为0.24%、0.37%、0.41%。利率债方面，1-3年国开行债券指数及7-10年国开行债券指数收益分别为0.28%、0.62%。 2.策略指数：本期策略指数收益表现较好，其中城投相关信用优选策略指数涨幅高于产业信用优选债策略指数。从历史表现看，城投信用优选策略指数的回报表现均优于产业债信用优选策略指数。 3.主题指数：本期中证中诚信广西壮族自治区城投债指数、中诚信1-5年国股行债券精选指数表现相对较好，收益分别为0.73%与0.66%,中诚信短融短债AAA指数表现相对较弱，收益为0.27%。 市场回顾 1.资金方面： 本期央行净投放1630亿元，操作利率维持2.75%。 本月DR007与R007分别回落至2.04%、2.44%，资金利率回归“政策锚”，货币曲线整体“平坦化”，3月超预期降准下，长期限流动性预期改善更为明显。 近期市场整体呈现“弱复苏、低通胀”组合，尽管时逢税期，4月流动性仍延续宽松态势，主要原因有：1）信贷投放虽然延续积极态势，但强度明显转弱，加之地方债发行放缓，银行间超储压力持续缓解；2）基于利率风险，央行继续平衡流动性状态，4月流动性投放平稳；3）企业缴税压力降低，税期后资金利率宽松。预计5月流动性缺口或有一定收窄，主要原因有：1）缴准压力和MLF到期压力均不大；2）货币发行对流动性影响为正，外占和非金融机构存款影响较小；3）国债净融资额有所下滑，但地方债供给进入抬升期；4）虽然税期扰动仍然存在，但5月并非税收大月。 2、利率债方面： 3、4月份债市震荡偏强，10Y国债收益率从3月初的2.90%下降至本月末的2.82%附近。具体来看，本月债市仍然偏强，主要有以下影响因素：1）大行和中小行资金运用表现分化，大行偏好投放贷款，中小行偏好债券投资；2）基本面走弱利好兑现；3）信用投放节奏回落，4月融资或表现较弱，市场配置力量明显上升。目前 10Y国债2.82%的水平已接近震荡区间下限，安全边际不足，同时4月份商品房销售回落，关注经济预期的再修正。 2.信用债方面： 一季度国内经济企稳回升，供给回升，需求改善，债券净融资大幅环比上升，新增违约主体大幅下降。本月债市走强，投资者对基本面修复的预期弱化，“资产荒”行情延续，信用债发行利差全线收窄至近一年较低利差水平，收益率大多下行，但中长久期信用债利差大多被动走阔，市场进一步分化。 利差方面，信用债整体利差有所波动，多数利差收窄趋势明显，其中城投利差下行14BP，贵州及青海收窄幅度最大；产业债方面，地产、农林牧渔、医药等行业利差维持高位，钢铁行业同比收窄16BP，电力、信息技术、交运、金融、轻工制造、装备制造、公用事业及建筑材料利差维持较低水平。 风险方面，本月城投负面舆情较多，涉及评级下调、高管被调查或处分、商票逾期、债券发行或募集资金用途披露不规范等，在相关舆情发酵的背景下，下沉需要谨慎。地产方面也涉及债务违约、评级下调、业绩大幅下滑、未能按时披露年报等负面舆情，同时本月地产销售回暖后回落，各城市土拍分化，市场关注点已由前期政策催化转化为需要基本面说话阶段，房地产政策延续宽松基调但长期支持力度有限，弱二线、三线城市刚性需求集中释放后地产行业复苏效果有待观察，尾部企业下沉需谨慎。 指数表现 宽基指数表现 分期限看，本期中诚信0-1年/1-3年/3-5年/5-10年/10年以上信用债指数回报分别为0.32%、0.54%、0.74%、0.71%和1.35%。 分等级看，本期中诚信1-3年信用债AA级指数表现最好。 分资产类别看，城投债表现优于信用债和产业债，本期中诚信1-3年信用债/产业债/城投债指数回报分别为0.54%、0.47%和0.64%。行业指数本期收益表现向好，其中商业银行债券指数收益表现较 好，收益为0.73%，地产、交运及装备制造行业表现相对较弱，收益分别为0.24%、0.37%、0.41%。 利率债方面，1-3年国开行债券指数及7-10年国开行债券指数收益分别为0.28%、0.62%。 图1：宽基指数表现 近一年回报 年初至今回报 近一月回报 中诚信1-3年信用债指数中诚信1-3年城投债指数中诚信1-3年产业债指数 中诚信1-3年信用债AAA指数中诚信1-3年信用债AA+指数中诚信1-3年信用债AA指数 中诚信1-3年电力行业信用债指数中诚信1-3年交运行业信用债指数中诚信1-3年地产行业信用债指数中诚信1-3年建筑行业信用债指数中诚信1-3年煤炭行业信用债指数中诚信1-3年钢铁行业信用债指数中诚信1-3年化工行业信用债指数 中诚信1-3年装备制造行业信用债指数中诚信1-3年批发零售行业信用债指数中诚信1-3年公用事业行业信用债指数 中诚信商业银行债券指数中诚信7-10年国开行债券指数中诚信1-3年国开行债券指数中诚信0-1年信用债指数 中诚信3-5年信用债指数中诚信5-10年信用债指数中诚信10年以上信用债指数 -1.002.003.004.005.006.007.00 资料来源：中诚信指数公司，截至2023年4月25日 表1：产业债和城投债指数风险收益对比 指数名称 指数特征 中诚信1-3年信用债指数 中诚信1-3年城投债指数 中诚信1-3年产业债指数 指数基期 2017/1/3 2018/3/30 2018/5/31 指数市值（亿元） 166,745 55,096 74,445 平均到期收益率（%） 3.77 4.5 3.59 平均票面利率（%） 4.04 4.71 3.82 平均久期（年） 1.55 1.36 1.55 指数收益（%） 近一月 0.54 0.64 0.47 近六月 1.10 1.34 1.18 近一年 3.36 4.03 3.05 年初至今 1.99 2.52 1.80 近三年年化 3.27 4.35 2.77 历史年化 4.50 5.56 4.08 最大回撤（%） 近一年 1.49 1.58 1.32 近三年 1.49 1.58 1.55 历史 1.49 1.58 1.55 夏普比率（X） 近一年 1.97 3.11 1.56 近三年 2.04 4.08 1.19 历史 3.82 5.93 3.22 资料来源：中诚信指数公司，截至2023年4月25日 4月城投债表现优于信用债和产业债，本期中诚信1-3年信用债/产业债/城投债指数回报分别为0.54%、0.47%和0.64%。行业指数本期表现向好，央行降准后市场资金流动性相对维持宽松，今年以来央行维稳资金面的意图较为明显，同时债市增量资金从理财为主转变为以银行、保险为主，债市负债端稳定性向好，短期内债市风险较小。在经历了一季度经济快速复苏之后，稳增长政策进入平稳期，经济回暖节奏有所放缓，债市利多因素持续兑现，市场做多情绪大幅升温。政策方面，今年政府换届完成，各地高度重视地方债务问题，中央定调债务化解，整体城投信用环境稳定。风险方面，关注在当前市场情况下融资情况仍较差及土地出让下降明显的区域。 表2：不同评级信用债指数风险收益对比 资料来源：中诚信指数公司，截至2023年4月25日 分评级看，1-3年信用债宽基指数仍然呈现出低评级指数收益表现优于中高评级指数表现的特征，本期AA较AA+及AAA指数收益表现较好。 指数名称 指数特征 中诚信1-3年信用债AAA指数 中诚信1-3年信用债AA+指数 中诚信1-3年信用债AA指数 指数基期 2017/1/3 2017/1/3 2017/1/3 指数市值(亿元) 114,139 33,959 17,230 平均到期收益率（%） 3.3 4.42 5.57 平均票面利率(%) 3.63 4.6 5.63 平均久期（年） 1.65 1.34 1.31 指数收益（%） 近一月 0.52 0.64 0.80 近六月 1.00 1.33 1.93 近一年 3.04 3.88 5.08 年初至今 1.80 2.64 3.16 近三年年化 2.82 4.15 5.32 历史年化 4.22 4.97 5.82 最大回撤（%） 近一年 1.46 1.65 1.57 近三年 1.65 1.65 1.57 历史 1.65 1.65 1.57 夏普比率（X） 近一年 1.45 2.87 4.57 近三年 1.25 3.63 5.61 历史 3.20 4.67 6.15 资料来源：中诚信指数公司，截至2023年4月25日 表3：不同期限信用债指数风险收益对比 指数名称 指数特征 中诚信0-1年信用债指数 中诚信1-3年信用债指数 中诚信3-5年信用债指数 中诚信5-10年信用债指数 中诚信10年以上信用债指数 指数基期 2017/1/3 2017/1/3 2017/1/3 2017/1/3 2017/1/3 指数市值(亿元) 85,536 166,745 72,836 22,975 6,616 平均到期收益率（%） 3.34 3.77 4.24 3.9 3.41 平均票面利率(%) 3.91 4.04 4.11 4.33 4.13 平均久期（年） 0.41 1.55 2.43 4.26 11.58 指数收益（%） 近一月 0.32 0.54 0.74 0.71 1.35 近六月 1.53 1.10 0.93 1.04 1.29 近一年 3.11 3.36 3.79 4.51 6.22 年初至今 1.25 1.99 2.71 2.85 4.70 近三年年化 3.12 3.27 3.71 3.93 5.07 历史年化 3.71 4.50 4.97 5.17 5.80 最大回撤（%） 近一年 0.14 1.49 2.47 2.32 3.82 近三年 0.23 1.49 2.47 2.39 3.82 历史 0.37 1.49 2.47 2.78 4.94 夏普比率（X） 近一年 4.90 1.97 1.79 2.56 2.40 近三年 3.87 2.04 1.93 2.10 1.82 历史 4.72 3.82 3.10 2.63 1.79 资料来源：中诚信指数公司，截至2023年4月25日 表4：不同行业信用债指数风险收益对比 指数名称 指数特征 中诚信1-3年电力行业信用债指数 中诚信1-3年交运行业信用债指数 中诚信1-3年地产行业信用债指数 中诚信1-3年建筑行业信用债指数 中诚信1-3年煤炭行业信用债指数 中诚信1-3年钢铁行业信用债指数 中诚信1-3年化工行业信用债指数 中诚信1-3年装备制造行业信用债指数 中诚信1-3年批发零售行业信用债指数 中诚信1-3年公用事业行业信用债指数 中诚信商业银行债券指数 指数基期 2018/5/31 2018/5/31 2018/5/31 2018/5/31 2018/5/31 2018/5/31 2018/5/31 2018/5/31 2018/5/31 2018/5/31 2017/12/31 指数市值(亿元) 9,336 7,724 5,481 3,963 3,667 1,596 2,280 488 758 1,090 81,160 平均到期收益率(%) 3.02 2.89 5.42 3.56 3.41 3.43 3.11 3.18 3.77 3.15 3.16 平均票面利率(%) 3.42 3.91 3.93 3.64 4.08 3.81