光伏行业2022年秋季投资策略：新技术带来新成长，重视辅材等后周期

新技术带来新成长，重视辅材等后周期 光伏行业2022年秋季投资策略 太平洋证券研究院新能源团队刘强执业资格证书登记编号：S11905220800012022年9月8日 报告摘要 1.多重周期共振，光伏行业景气度长期向上 太阳能资源丰富，光伏发展潜力大，光伏将成为清洁能源中的主力军。短期看，光伏平价时代刚刚开启，欧洲能源危机带动全球光伏新增装机加速增长。中期看，未来十年或为技术突破最快的一段时期，新技术有望带来产业链变革。长期看，技术革新带来的降本增效将持续进行，光伏行业景气度将持续向上。 2.硅料产能加速释放，产业链利润往中下游转移 从产业链看，硅料产能持续释放，价格即将松动，产业链利润往中下游转移；电池片环节技术迭代加速，TOPCon性价比明显；组件环节市场集中度不断提高，强者恒强。主产业链上，我们看好技术、渠道、精细化管理等能力强的企业。 3.新技术引领行业发展，电池片技术迭代为当前核心 颗粒硅技术能较大程度降低硅料环节能耗，目前处于从1到10的阶段。电池片技术方面，TOPCon凭借性价比在前期脱颖而出，重视HJT降本增效进度；未来随着XBC、钙钛矿叠层技术的进步、成熟，产业链将发生进一步变化。 4.加强布局辅材等后周期领域，较好供需格局带来更强成长 后周期方面，看好供需格局较好的、细分领域增速有望超预期的辅材环节。例如，受益于硅片开工率提升的高纯石英砂环 节，受益于N型电池片产能扩张的胶膜（POE）环节，受益于组件开工率提升的环节，如EVA胶膜原料、玻璃等。 5.风险提示 技术升级不及预期，光伏新增装机增速不及预期，行业竞争加剧。 目录 Contents 1 多重周期共振，光伏行业景气度长期向上 2 硅料产能加速释放，产业链利润往中下游转移 3 新技术引领行业发展，电池片技术迭代为当前核心 4 加强布局后周期领域，较好供需格局带来更强成长 5 新技术带来新成长，重视后周期相关公司 6 风险提示 1.1 太阳能资源庞大，将成为清洁能源中的主力军 图：全球太阳能资源分布图 太阳能资源丰富。太阳每秒钟照射到地球上的能量就相当于燃烧500万吨煤释放的热量。 光伏装机量达到155TW就能覆盖全球能源消耗（2022年一季度全球累计装机量突破1TW）。结合IEA的净零排放路线图，我们预计2050年累计光伏装机规模至少需要20TW。 同时，限制光伏装机的不是占地面积，后续需要解决的核心问题是电力储存技术，例如电化学技术、氢能等。 1.1 历史观：全球能源全方位向清洁能源转变，提高电气化水平有利于环保节能 根据国际能源署IEA的净零排放路线图，预计电气化水平会随着绿色能源转型逐步提高，预计2050年电力需要占能源消耗50%以上。其中光伏风电占比需达到70%左右，太阳能占比有望超过40%。 随着电气化进行，能源利用率将会持续提升，未来单位GDP所需能耗将大幅下降。2050年所消耗能源有望比2021年消耗能源低。 图：未来电气化水平不断提升 图：电力供给侧看，光伏发电占比不断提升 100%100% 80%80% 60% 40% 20% 0% 电力占能源结构比例其他 60% 40% 20% 0% 太阳能发电占比其他 1.1 历史观：持续降本增效下，光伏发电步入平价阶段 图：光伏电池效率进展 光伏电池片降本增效有望加速。当前光伏电池的实验室最高效率已达47.1%，晶硅电池最高效率为26.7%。 与传统能源价格的比较，随着光伏降本增效地推进，光伏发电成本有望不断降低。当前光伏发电LCOE已经能低于5美分/kwh，实现了光伏发电平价上网。 图：度电成本不断下降，性价比逐渐提高（USD/kWh） 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 201020112012201320142015201620172018201920202021 1.1 历史观：技术驱动下，光伏发展未来可期 中性情况下，2030年后，每年新增装机达到925GW，同时随着配套产业链完善，后续每年新增装机稳定在960GW左右。 乐观情况下，2030年后，每年新增装机能达到1000GW，同时随着技术不断突破，每年新增装机持续增长，2050年新增装机超过1500GW。 图：Sino太阳能汽车 图：乐观情况下，源源不断的技术变更带来更多投资机会 全球光伏新增装机量YoY-右轴 1,800.00 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 图：中性情况下，行业进入成熟期后技术迭代较为稳健 全球光伏新增装机量YoY-右轴 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% 1.2 全球观：多重周期共振，光伏行业景气度长期向上 全球光伏市场发展受供需两端影响历经多个周期，目前处于蓬勃发展期。 2012年前，欧洲政策驱动下，行业开始启动；随着2012年补贴退坡，全球光伏装机量增速快速下降，产业进入调整期。 2015年-2018年，中国光伏补贴驱动本土产业链发展，产业步入导入期，2018年531新政导致需求受到抑制。 2019年后，光伏发电LCOE逐步下降，2021年开启平价元年。受益于技术进步与中国产业链优势，供给端能力不断提高，光伏装机增速重回高增长。2022年，俄乌战争加剧欧洲能源危机，全球多国电价高涨，光伏装机需要加速释放，行业迎 来进一步发展。 启动期 调整期 导入期 平价期 蓬勃发展期 中国产业链驱动下，光伏平 价时代到来。 欧洲能源危机加速 转型 中国市场开启，补贴驱 动 中国531新政 欧洲补 贴退坡 欧洲市场开启，补 贴驱动 500 400 300 200 100 图：全球光伏市场历经多轮周期，目前处于中高速增长阶段 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0 2009201020112012201320142015201620172018 全球光伏新增装机量(GW) 0% 2019202020212022E2023E2024E2025E YoY-右轴 1.2 欧洲：光伏发展先锋区域，能源危机加速绿色转型 2006-2012年欧洲光伏市场步入蓬勃发展期。以德国、意大利为代表的数个国家通过固定上网电价制度推动光伏产业的发展，2012年欧洲光伏装机量占全球光伏装机量比例接近70%。 2013-2017年欧洲光伏市场进入低谷期。随着各国补贴的加速退坡、欧盟对中国的双反以及MIP制度实施，欧洲新增光伏装机量快速下降。 2018年-至今欧洲光伏市场步入加速爆发期。2021年电价上涨提高了光伏装机经济性，新增光伏装机量增速再次提升。 2022年俄乌战争加剧欧洲能源危机，全年新增装机高速增长。 图：欧洲光伏市场历经三个阶段 蓬勃发展期 低谷期 加速爆发期 补贴开始退坡开启双 反调查 欧洲电 双反以及 MIP制度 结束 价持续 上涨 固定上网电价推动 加速装机 正式启动双反和MIP制度 60200% 50150% 40 100% 30 50% 20 100% 0 2006200720082009201020112012 20132014201520162017 20182019202020212022E -50% 欧洲年度新增光伏装机量(GW)YoY-右轴 1.2 美国：政策反复摇摆，2023年需求有望加速释放 美国光伏市场可以分为快速发展期、低谷期、加速增长期。2022年下半年到2023年美国新增光伏装机增速有望持续高增。 1）2008-2016年美国光伏市场步入快速发展期。受益于ITC政策给予的30%税收抵免，光伏新增装机量快速增长。 2）2017-2018年美国光伏市场步入低谷期。ITC税收抵免下调，光伏新增装机步入短暂的低谷期。 3）2019年至今美国光伏市场需求加速释放。新增装机量稳步增长，2023年需求有望加速释放。 图：美国光伏市场经历的三个阶段 60.00 50.00 40.00 140.00% 快速发展期 低谷期 加速增长期 特朗普当选，业内预期ITC或取消 美国海关和边境保 护局发布了暂扣令 （WRO） ITC制度宣布延期至2019年 ITC有望延长至30%且延 长十年 ITC制度开始 实施 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 30.00 40.00% 20.0020.00% 0.00% 10.00 -20.00% 0.00-40.00% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 美国年度新增光伏装机量(GW)YoY-右轴 资料来源：SEIA、WoodMackenzie、太平洋研究院整理 守正出奇宁静致远 1.2 中国：后来居上，产业链历久弥坚、历久弥新 中国光伏市场发展可以分为：政策驱动期、过渡期、平价期三个阶段。 1）2017年之前中国光伏市场处于政策驱动期。受补贴政策驱动，中国光伏装机量大幅增长，引领全球进入100GW量级。 2）2018-2019年中国光伏市场步入过渡期。531新政发布后，产业链产能出清，各环节格局大幅改善。 3）2019年至今中国光伏市场进入平价期。2021年补贴将退坡，2020年迎来抢装。光伏技术的进步与变革推动光伏装机进入全面平价时代。 图：中国光伏市场历经三个阶段 目录Contents 1 多重周期共振，光伏行业景气度长期向上 2 硅料产能加速释放，产业链利润往中下游转移 3 新技术引领行业发展，电池片技术迭代为当前核心 4 加强布局后周期领域，较好供需格局带来更强成长 5 新技术带来新成长，重视后周期相关公司 6 风险提示 预测到2022年底硅料全球产能有望达138万吨，到2023年硅料产能有望达226万吨。考虑企业爬坡情况，假设所产硅料在当年全部被用于下游装机，那么2022年1-4季度将分别满足74/79/82/98GW组件需求，2022年整体满足组件需求 达334GW；2023年1-4季度将分别满足124/130/156/181GW组件需求，2023年整体满足组件需求达591GW。硅料价格将在2022年Q4-2023年逐步回落，产业链的利润将重新分配。 表：硅料产能逐季爬坡，硅料价格将回落 单位 2021 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 季度末全球硅料产能 万吨/年 86.01 89.01 91.75 109.82 138.39 143.39 171.22 199.06 226.89 硅耗 g/W 2.9 2.8 2.8 2.8 2.8 2.75 2.75 2.75 2.75 对应组件量 GW 183 74.15 79.47 81.92 98.05 123.56 130.35 155.65 180.96 数据来源：Wind、太平洋研究院整理 2022年1月-9月硅料价格仍保持在高位，硅料环节盈利留存较多。2022年1月-9月硅料供需仍不平衡，硅料价格持续上涨，由年初的230元/kg上升至303元/kg，硅料价格的大幅上涨影响下游环节，集中式电站部分项目停滞。 预计2022年第二/三季度末全球硅料年化产能达92万/110万吨，2022年第四季度开始随着多个项目逐步投产，硅料价格或将逐步回落。 图:随着产能加速释放，硅料价格将逐步回落图：预计2022年第三、四季度及以后硅料产能逐季快速释放 250 200 150