生物医药行业季度策略：医疗服务、中药、血制品表现亮眼-估值仍处底部区间，当前位置全面看多医药板块

证券研究报告|行业季度策略 生物医药 2023年5月7日 医疗服务、中药、血制品表现亮眼 估值仍处底部区间，当前位置全面看多医药板块 证券分析师 姓名：陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 姓名：刘闯 资格编号：S0120522100005 邮箱：liuchuang＠tebon.com.cn姓名：陈进 资格编号：S0120521110001 邮箱：chenjing3＠tebon.com.cn 姓名：张俊 资格编号：S0120522080001 邮箱：zhangjun6＠tebon.com.cn 研究助理 姓名：王艳 邮箱：wangyan5＠tebon.com.cn 0 目录CONTENTS 1.二级市场：估值仍处底部，配置性价比高 2.行业宏观数据：22年受疫情影响，23Q1相对改善 3.各子板块分化严重，医疗服务、中药、血制品表现亮眼 3.1.CXO：业绩持续高增长，高基数不改行业增长趋势 3.2.化学制剂：收入端增速有所恢复，利润端静待改善 3.3.中药：业绩加速增长，国企改革+中药创新表现亮眼 3.4.医疗服务：后疫情时代复苏强劲，眼科赛道表现亮眼 3.5.生物制品：22年疫情短期承压，23年迎来恢复性增长 3.6.医疗器械：疫情出清进行时，疫后回归增长 3.7.医药商业：疫后修复显著，零售药店趋势向好 3.8科研服务：科研端稳定增长，静待工业端出现拐点 4.风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。1 医药二级市场回顾：22年医药深度回调，全基对医药配置仍处底部：1）医药指数：22年全年回调约19%。23年初至4月底，整体略有上涨，医药板块TTM估值24.4倍，经过22年前三季度深度回调，虽从22Q4开始回暖，但估值仍处于底部；2）医药市值：截至2023年3月31日，A股医药公司总市值为7.5万亿元，占A股总市值7.9%，板块市值占比较22Q4季度环比持平，医药行业整体市值处于低位水平。3）公募基金医药重仓：2023Q1公募基金的医药重仓合计市值为3330亿元，占公募基金总重仓占比10.8%，环比下降0.2pct；医药主题基金对公募医药持仓1193.1亿元，占比35.8%，环比上升0.9pct，即医药主题基金为医药持仓主力。从重仓股所属板块看，前十大重仓股相对分化，CXO、创新药、医疗服务、医疗器械、疫苗、中药等均有分布。 医药行业宏观数据：受疫情散发影响，根据国家统计局数据，2022年中国医药制造业累计收入达2.9万亿元，同比下降0.6%；医药制造业 累计利润为4288.7亿元，同比下降31.6%。 各子板块：医疗服务、中药、血制品表现亮眼 1）CXO：业绩持续高增长，高基数不改行业增长趋势。2022年实现营收1018.7亿元，同比增长54%，共实现归母净利润223.1亿元，同比增长53.6%。23Q1实现营收247.5亿元，同比增长13.7%，实现归母净利润50.1亿元，同比增长23.1%。 2）化学制剂：收入端增速有所恢复，利润端静待改善。2022年实现营收3507.4亿元，同比增长3.9%，共实现归母净利润224.3亿元，同比下降7.7%。23Q1实现营收917亿元，同比增长6%，实现归母净利润84.3亿元，同比增长22.9%。 3）中药：业绩加速增长，国企改革+中药创新表现亮眼。2022年实现营收3407.7亿元，同比增长4.3%，共实现归母净利润249.0亿元，同比下滑14.4%。23Q1实现营收995.1亿元，同比增长14.9%，实现归母净利润132.7亿元，同比增长50.1%。 4）医疗服务：后疫情时代复苏强劲，眼科赛道表现亮眼。2022年实现营收577.2亿元，同比增长4.7%，共实现归母净利润22.5亿元，同 比下降24.6%。23Q1实现营收162.8亿元，同比增长25%，实现归母净利润14.5亿元，同比增长416.6%。 5）生物制品：22年疫情短期承压，23年迎来恢复性增长。2022年实现营收1318.0亿元，同比增长11.8%，共实现归母净利润281.2亿元，同比下降15.8%。23Q1实现营收334.5亿元，同比增长11.4%，实现归母净利润80.4亿元，同比下降5.2%。①疫苗：常规疫苗接种复苏，关注重磅品种放量节奏。实现营收657.5亿元，同比增长19.3%，共实现归母净利润140.4亿元，同比减少24.6%，主要系智飞生物、康希诺等新冠疫苗业务干扰所致。23Q1单季度实现营收168.7亿元，同比增长13.3%，实现归母净利润39亿元，同比减少2%。 ②血制品：23年行业有望供需两旺。2022年实现营收211.8亿元，同比增长15.3%，共实现归母净利润49.7亿元，同比增长15.8%。 23Q1实现营收55.1亿元，同比增长27.5%，实现归母净利润16.0亿元，同比增长40.6%。 6）医疗器械：疫情出清进行时，疫后回归增长。2022年实现营收2967.6亿元，同比增长23.8%，共实现归母净利润794.2亿元，同比增长20.6%。23Q1实现营收527.7亿元，同比下滑45.1%，实现归母净利润103.9亿元，同比下滑71.7%。①医疗设备：持续高景气，Q1业绩亮眼展望全年高增长趋势。2022年实现营收823.4亿元，同比增长12.3%，共实现归母净利润191.1亿元，同比增长18.8%。23Q1实现营收225.9亿元，同比增长23.2%，实现归母净利润51.0亿元，同比增长28.0%。②医疗耗材：常规耗材高弹恢复，普耗类把握下半年节奏。2022年实现营收612.3亿元，同比下滑14.2%，共实现归母净利润97.7亿元，同比下滑51%。23Q1实现营收145亿元，同比下滑7.4%，实现归母净利润23.6亿元，同比下滑15.7%。③IVD：疫情退潮，常规诊疗+量质提升推动国产放量。2022年实现营收1531.8亿元，同比增长61.3%，共实现归母净利润505.4亿元，同比上涨69.5%。23Q1实现营收156.9亿元，同比下滑74.8%，实现归母净利润29.3亿元，同比下滑90.2%。 7）医药商业：疫后修复显著，零售药店趋势向好。①医药流通：23Q1恢复性增长，经营改善未来可期。2022年实现营收8406.2亿元，同比增长6.4%，共实现归母净利润122.8亿元，同比下降17.4%。23Q1实现营收2320.5亿元，同比增长13.7%，实现归母净利润41.7亿元，同比增长7.5%。②药店：疫后修复显著，业绩回归高增长。2022年实现营收967.3亿元，同比增长30.2%，共实现归母净利润48.3亿元，同比增长29.4%。23Q1实现营收257.9亿元，同比增长26.5%，实现归母净利润15.3亿元，同比增长32.0%。 8）科研服务：科研端稳定增长，静待工业端出现拐点。2022年实现营收131.6亿元，同比增长24.2%，共实现归母净利润21.6亿元，同比下降20.0%，主要系21年有新冠业务高基数、22上半年疫情以及22下半年国内工业端不及预期等影响。23Q1单季度实现营收26.5亿元，同比下降15.6%，实现归母净利润2.3亿元，同比下降72.6%。 风险提示：集采执行范围进一步扩大、竞争格局恶化风险、行业整体增速不及预期。注：本报告板块分类以申万医药分类为基础，经过 德邦医药团队调整所得，统计未剔除新股，数据统计仅供参考。 01 二级市场：估值仍处底部，配置性价比高 医药指数：22年1-4月在疫情扰动和俄乌冲突影响下，医药指数回调达25%，5-6月有所反弹，7-9月持续下跌，1-9月医药指数下跌27.9%，10月行情开始回暖，全年回调约19%。23年初至4月底，整体略有上涨，医药板块TTM估值24.4倍，经过22年前三季度深度回调，虽从22Q4开始回暖，但估值仍处于底部。 医药市值：截至2023年3月31日，A股医药公司总市值为7.5万亿元，占A股总市值7.9%，板块市值占比较22Q4季度环比持平，医药行业整体市值处于低位水平。 图：年初至今申万医药板块与沪深300指数行情图：A股医药市值及占比 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 -35.00% 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 0.0% 医药生物(申万)沪深300A股医药市值（亿元）医药市值占比 全基对医药配置处于底部区间：2023Q1公募基金的医药重仓合计市值为3330亿元，占公募基金总重仓占比10.8%，环比下降0.2pct；医药主题基金对公募医药持仓1193.1亿元，占比35.8%，环比上升0.9pct，即医药主题基金为医药持仓主力，非医药主题基金（即全基）对医药持仓较少，从另一个维度看医药持仓占全基重仓比例仅7.2%，与市值占比7.9%相比，仍属低配。 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 35.8% 10.8% 7.9% 7.2% 医药市值占比 医药基金重仓占公募基金医药重仓市值占比 公募基金医药重仓占比 非医药主题基金医药重仓市值占比 医药行业重仓情况：从重仓股所属板块看，前十大重仓股中相对分化：如CXO标的药明康德、泰格医药；医疗器械标的迈瑞医疗，疫苗标的智飞生物，中药标的同仁堂，生物制品标的长春高新，医疗服务标的爱尔眼科、金域医学，创新药标的恒瑞医药等。 表：2023Q1公募基金前十大医药重仓股 名称 23Q1期间涨跌幅 流通市值占比 持仓市值（亿） 持仓基金数量（支） 2022Q4 2023Q1 变动 2022Q4 2023Q1 变动 药明康德 -2% 18% 397 362 -34 435 371 -64 迈瑞医疗 -1% 10% 399 360 -38 562 461 -101 爱尔眼科 0% 12% 300 273 -26 310 262 -48 恒瑞医药 11% 8% 145 205 60 293 352 59 泰格医药 -9% 18% 173 129 -45 216 127 -89 智飞生物 -7% 9% 123 112 -11 250 196 -54 同仁堂 23% 11% 65 86 21 60 95 35 长春高新 -2% 12% 65 79 14 111 156 45 金域医学 13% 16% 48 67 18 62 75 13 华东医药 -1% 8% 45 66 21 146 107 -39 02 行业宏观数据：22年受疫情影响，23Q1相对改善 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。9 医药制造业累计收入及利润：受疫情散发影响，根据国家统计局数据，2022年中国医药制造业累计收入达2.9万亿元，同 比下降0.6%；医药制造业累计利润为4288.7亿元，同比下降31.6%。 图：2017-2023Q1医药制造业累计收入及利润图：2017-2023Q1医药制造业收入及利润累计同比 (%) 35,000.0 30,000.0 2