医药行业2023半年度策略：中药、药店、流通板块表现亮眼

证券研究报告|行业半年度策略 生物医药 2023年9月7日 【德邦医药2023半年度策略】中药、药店、流通板块表现亮眼 证券分析师 姓名：陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 姓名：刘闯 资格编号：S0120522100005 邮箱：liuchuang＠tebon.com.cn 姓名：陈进 资格编号：S0120521110001 邮箱：chenjing3＠tebon.com.cn 姓名：张俊 资格编号：S0120522080001 邮箱：zhangjun6＠tebon.com.cn 姓名：王艳 资格编号：S0120122010010 邮箱：wangyan5＠tebon.com.cn 0 目录CONTENTS 1.二级市场：估值仍处底部，配置性价比高 2.行业宏观数据：23H1短期承压 3.各子板块分化严重，中药、器械、流通板块表现亮眼 3.1.CXO：高基数下短期承压，长期成长逻辑不变 3.2.化学制剂：收入、利润稳健增长，有望实现估值修复 3.3.中药：业绩持续靓丽，政策支持+成长逻辑明确 3.4.医疗服务：后疫情时代复苏强劲，眼科赛道表现持续亮眼 3.5.生物制品：上半年持续复苏，看好龙头高增长 3.6.医疗器械：疫后修复Q2降幅收窄，常规回归增长 3.7.医药商业：流通恢复性增长、药店短期承压，看好长期经营改善 3.8科研服务：科研端稳定增长，静待工业端出现拐点 4.风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。1 医药二级市场回顾：23上半年医药持续震荡，全基对医药配置仍处底部：1）医药指数：23年初至今（9.1），整体呈现震荡下跌态势，医药板块TTM估值26.2倍，经过深度回调，估值处于底部；2）医药市值：截至2023年6月30日，A股医药公司总市值为6.9万亿元，占A股总市值7.5%，板块市值占比较23Q1季度环比下降0.4pct，医药行业整体市值处于低位水平。3）公募基金医药重仓：2023Q2公募基金医药重仓市值3400.5亿，占比11.1%，环比上升0.3pct；医药基金医药重仓市值为1122.0亿，在公募基金医药持仓中的比例为33.0%，环比下降2.8pct；非医药主题基金医药持仓市值2278.6亿，在公募基金医药持仓中的占比为7.7%，环比上升0.5pct。从重仓股所属板块看，前十大重仓股中相对分化，各板块行业龙头地位稳固。 医药行业宏观数据：根据国家统计局数据，2023年上半年中国医药制造业累计收入达1.25万亿元，同比下降10.7%；医药制造业累计利润 为1794.6亿元，同比下降18.8%。 各子板块：中药、药店、流通表现亮眼 1）CXO：高基数下短期承压，长期成长逻辑不变。23H1合计实现营收450.3亿元，同比增长3.7%，合计实现归母净利润111.2亿元，同比下滑6.8%。23Q2实现收入231.5亿元，同比下滑1.9%，合计实现归母净利润63.1亿，同比下滑20.1%。 2）化学制剂：收入、利润稳健增长，有望实现估值修复。23H1实现营收2113.5亿元，同比增长4.9%，共实现归母净利润205.4亿元，同比增长5.5%。23Q2实现营收886.5亿元，同比增长5.1%，实现归母净利润77.7亿元，同比增长2.8%。 3）中药：业绩持续靓丽，政策支持+成长逻辑明确。23H1实现营收1909.8亿元，同比增长14.1%，共实现归母净利润232.9亿元，同比下滑42.3%。23Q2实现营收914.7亿元，同比增长13.2%，实现归母净利润100.2亿元，同比增长33.1%。 4）医疗服务：后疫情时代复苏强劲，眼科赛道表现持续亮眼。23H1实现营收532.9亿元，同比下降0.6%，共实现归母净利润50亿元， 同比下滑11.2%。23Q2实现营收250.3亿元，同比下降2.4%，实现归母净利润24亿元，同比下降19.6%。 5）生物制品：上半年持续复苏，看好下半年反转。23H1实现营收700.7亿元，同比增长9.6%，共实现归母净利润152.7亿元，同比下降3.4%。23Q2实现营收365.7亿元，同比增长8.0%，实现归母净利润74.3亿元，同比下降0.9%。①疫苗：上半年有新冠疫苗基数影响，看好下半年表观恢复。23H1实现营收351.1亿元，同比增长8.4%，共实现归母净利润69.5亿元，同比减少13.7%，主要系万泰生物和康 希诺等公司新冠疫苗基数影响所致。23Q2实现营收182.4亿元，同比增长4.3%，实现归母净利润30.5亿元，同比减少25.2%。②血制品：静丙需求旺盛，其他品种还在恢复。23H1实现营收108.8亿元，同比增长7.2%，共实现归母净利润29.0亿元，同比增长12.7%。23Q2 实现营收53.7亿元，同比下滑7.9%，实现归母净利润13.0亿元，同比下滑9.5%。 6）医疗器械：疫后修复Q2降幅收窄，常规回归增长。23H1实现营收479.4亿元，同比增长18.9%，共实现归母净利润120.2亿元，同比增长28.5%。23Q2实现营收248.7亿元，同比增长15.0%，实现归母净利润68.3亿元，同比增长28.7%。①医疗设备：业绩稳健增长，医疗新基建+出口持续拉动。23H1实现营收479.4亿元，同比增长18.9%，共实现归母净利润120.2亿元，同比增长28.5%。23Q2实现营收248.7亿元，同比增长15.0%，实现归母净利润68.3亿元，同比增长28.7%。②医疗耗材：常规耗材高弹恢复，普耗类把握下半年拐点。23H1实现营收305.4亿元，同比下滑10.0%，共实现归母净利润46.4亿元，同比下滑19%。23Q2实现营收149.5亿元，同比下滑11.9%，实现归母净利润23.6亿元，同比下滑20.9%。③IVD：剔除疫情基数，常规诊疗+量质提升推动国产放量。23H1实现营收303.0亿元，同比下滑67.4%，共实现归母净利润56.1亿元，同比下滑86%。23Q2实现营收146.1亿元，同比下滑52.6%，实现归母净利润26.8亿元，同比下滑73.4%。 7）医药商业：流通恢复性增长、药店短期承压，看好长期经营改善。①医药流通：23H1恢复性增长，经营改善未来可期。23年H1实现营收4650亿元，同比增长14.1%，共实现归母净利润91.7亿元，同比下降3.9%。23Q2实现营收2312.8亿元，同比增长13.8%，实现归母净利润47.9亿元，同比下降18.7%。②药店：短期疫情基数或将承压，长期确定性仍强劲。23年H1实现营收534.1亿元，同比增长20.9%，共实现归母净利润30.4亿元，同比增长24.6%。23Q2实现营收267.8亿元，同比增长15.9%，实现归母净利润14.8亿元，同比增长17.1%。 8）科研服务：科研端稳定增长，静待工业端出现拐点。23年H1实现营收70.2亿元，同比下降7.4%，共实现归母净利润7.9亿元，同比下降59.3%，主要系22年有新冠业务高基数等影响。23Q2实现营收35.4亿元，同比下降4.6%，实现归母净利润3.9亿元，同比下降54.7%。整体来看，我们认为科研端稳健增长，工业端有望出现拐点，当前位置建议关注。 风险提示：集采执行范围进一步扩大、竞争格局恶化风险、行业整体增速不及预期。注：本报告板块分类以申万医药分类为基础，经过德邦医药团队调整所得，统计未剔除新股，数据统计仅供参考。 01 二级市场：估值仍处底部，配置性价比高 医药指数：22年1-4月在疫情扰动和俄乌冲突影响下，医药指数回调达25%，5-6月有所反弹，7-9月持续下跌，1-9月医药指数下跌27.9%，10月行情开始回暖，全年回调约19%。23年初至今（9.1），整体呈现震荡下跌态势，医药板块TTM估值26.2倍，经过深度回调，估值处于底部。 医药市值：截至2023年6月30日，A股医药公司总市值为6.9万亿元，占A股总市值7.5%，板块市值占比较23Q1季度环比下降0.4pct，医药行业整体市值处于低位水平。 图：年初至今申万医药板块与沪深300指数行情图：A股医药市值及占比 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% 01-03 01-13 01-23 02-02 02-12 02-22 03-04 03-14 03-24 04-03 04-13 04-23 05-03 05-13 05-23 06-02 06-12 06-22 07-02 07-12 07-22 08-01 08-11 08-21 08-31 -25.0% 100000 80000 60000 40000 20000 0 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -30.0% -35.0% 医药生物(申万)沪深300 A股医药市值（亿元）医药市值占比 公募基金医药持仓占比略有上升，但仍处低位：2023年Q2，A股总市值90.0万亿，A股医药总市值6.9万亿，占A股总市值的比例为7.7%。公募基金重仓市值3.1万亿，其中公募基金医药重仓市值3400.5亿，占比11.1%，环比上升0.3pct；医药基金医药重仓市值为1122.0亿，在公募基金医药持仓中的比例为33.0%，环比下降2.8pct；非医药主题基金医药持仓市值2278.6亿，在公募基金医药持仓中的占比为7.7%，环比上升0.5pct。 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 33.0% 11.1% 7.7% 医药市值占比 医药基金重仓占公募基金医药重仓市值占比 公募基金医药重仓占比 非医药主题基金医药重仓市值占比 表：2023Q2公募基金医药持仓占比分析 医药行业重仓情况：从重仓股所属板块看，前十大重仓股中相对分化，各板块行业龙头地位稳固：如医疗器械标的迈瑞医疗，创新药标的恒瑞医药，CXO标的药明康德，医疗服务标的爱尔眼科、金域医学，中药标的同仁堂、华润三九、片仔癀，疫苗标的智飞生物，生物制品标的长春高新等。 表：2023Q1公募基金前十大医药重仓股 名称 23Q1期间涨跌幅 流通市值占比 持仓市值（亿） 持仓基金数量（支） 2023Q1 2023Q2 变动 2023Q1 2023Q2 变动 迈瑞医疗 -3% 11% 360 400 39 461 487 26 恒瑞医药 12% 12% 205 369 164 352 606 254 药明康德 -23% 18% 362 284 -78 371 216 -155 爱尔眼科 -22% 12% 273 203 -70 262 176 -86 同仁堂 7% 13% 86 100 14 95 110 15 智飞生物 -19% 9% 112 91 -21 196 171 -25 片仔癀 1% 4% 65 74 9 76 81 5 长春高新 -17% 13% 79 71 -8 156 123 -33 金域医学 -13% 20% 67 71 5 75 63 -12 华润三九 11% 11% 38 68 30 115 106 -9 02行业宏观数据：23H1短期承压 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。9 医药制造业累计收入及利润：根据国家统计局数据，2023年上半年中国医药制造业累计收入达1.25万亿元，同比下降10.7%； 医药制造业累计利润为1794.6亿元，同比下降18.8%。 图：2017-2023H1医药制造业累计收入及利润图：2017-2023H1医药制造业收入及利润累计同比 (%) 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2017201820192020202120222023H1 120 100 80 60 40 20 2017/2 2017/6 2017/10 2018/2 2018/6 2018/10 2019/2 2019/6 2019/10