招财日报2023.10.17|中国科技行业/腾讯、特步公司点评

行业点评 中国科技行业 -主题投资与全球大趋势：《乘风破浪，迎接AI下一章》 1.短期内：需求侧，AIGPU需求强劲，能见度延伸至2024年；供给侧、产能提升加速进行。云厂商、AIGPU制造商及其供应链均证实当下需求持续旺盛，能见度可至明年。目前的生产瓶颈主要在CoWoS和HBM方面。相关供应商正在加大产能以满足需求。我们观察到近期供应短缺问题有所缓解。根据《金融时报》的报道，“台积电计划今年向Nvidia交付55万片H100GPU，明年目标为150万到200万片”。另外，《联合新闻网》报道“台积电目前CoWoS先进封装月产能1.2万片，先前启动扩产后，原订将月产能逐步扩充到1.5万至2万片，如今再追加至2.5万片以上，甚至朝3万片靠拢。” 2.中长期：下游企业将更关注AI投入成本和其变现情况。目前观察到一些积极的信号，或将提升AI的渗透率。在上一篇报告中，我们对中长期AI需求的可持续性存在一些担忧：1）云厂商的资本支出已达历史高点， 2）由于供给短缺可能存在重复下单的情况，3）利率持续上升等。除非生成型AI的变现能力超出预期，或者AI基础设施的投入成本显著降低，否则云厂商的资本支出上升空间有限。不过，我们也观察到近期AI产品在变现方面取得了一些积极进展：1）OpenAI的年度收入超过13亿美元，2）微软、谷歌和Adobe都计划为其AI功能收取订阅费。然而，由于当前运行AI基础设施的高成本，AI应用的盈利能力仍然是一个挑战。 3.Nvidia在短期内有望继续保持其在AIGPU的主导地位。然而，我们预计未来将会有更加激烈的竞争来自同业以及客户。目前为止，Nvidia在AI领域的军备竞赛中表现出色，占据了AIGPU市场主导地位。不过，我们也看到AMD的MI300系列GPU将很快进入市场并与Nvidia竞争（预计今年第四季度发货）。同时，考虑到Nvidia芯片的高成本，专用的AI加速器可能更适合特定行业的基础设施和模型。许多Nvidia的大客户正在加速开发自己的人工智能芯片以降低成本，及减少对Nvidia的依赖。近日，Nvidia展示了他们未来的产品升级路线 （H200、B100、X100等），以向市场显示他们对保持市场领导地位的信心。 4.其他受益标的：Nvidia是一个饱受关注的标的，投资者正在积极寻找产业内其他潜在机会。我们认为以下公司也将会受益于AI需求的爆发。海外公司包括：AMD（AMDUS）、Broadcom（AVGOUS）、SuperMicroComputer（SMCIUS）、Marvell（MRVLUS）、Fabrinet（FNUS）和Micron（MUUS）。亚太 公司包括：SKHynix（000660KR）、Innolight（300308CH）、LuxNet（4979.TT）、SuzhouTFC（300394CH）、YokeTech（002409CH）和ShannonSemi（300475CH）。 未来的催化剂：1）地缘政治风险：如果美国进一步加强对向中国出口人工智能芯片的限制（预计将于十月公布），这可能会对Nvidia、AMD、Broadcom等许多公司的收入产生负面影响；2）2023年11月21日Nvidia第三季度财报；3）2024年云计算资本支出的指导；4）AMDMI300系列销售情况；5）生成型AI变现的进展。 个股速评 腾讯（700HK，买入，目标价460.0港元）-宏观不确定环境下，3Q23业绩有望维持稳健 腾讯将于11月15日公布3Q23业绩。我们预计3Q23总收入/调整后净利润同比增长10/26%至1535/406亿元 （一致预期：1,555/398亿元人民币）。我们预计3Q23游戏/广告/FBS收入同比增长7/23/12%。得益于消费互联网业务的运营杠杆提升，我们认为腾讯能够在宏观不确定的环境下持续实现稳健盈利增长。我们维持FY23-25盈利预测基本不变，将基于SOTP的目标价微调至460.0港元（前值：458.0港元）。腾讯目前FY23PE仅18倍，考虑23/24年盈利增速30%/19%，估值具备吸引力。维持买入评级。 特步（1368HK，买入）-3季度营运数字符合预期，24财年增长指引强劲 特步在23财年3季度的零售流水增长达到高双位数，符合招银国际预期的18%。线下增长超过线上，其中儿童/跑步类的增长超过30%/25%。零售折扣为7-75折，比2季的75折高，但与管理层在8月的评论一致。库销比为4.5至5个月，和2季度差不多。 招银国际点评：23财年3季度表现和4季度指引不俗，24财年的指引更是相当强劲。 1）零售流水趋势良好，4季度30%以上的流水增长指引应该是可以实现。尽管23财年3季度的零售流水增长率与2季度相似，但因为基数比2季度高，因此表现比较出色。管理层预计23年4季度的增长率将达到30%以上，符合招银国际预期，因为基数较低和零售流水趋势良好，我们比较有信心。 2）23年4季度可能保持较深的零售折扣，但也预期库销比会回归到约4个月。这并不令人意外，因为管理层多次重申了他们要在23年下半年清理去年冬季产品的计划和带来的短暂影响。这些老品将主要通过在线渠道和门 店销售，新品的折扣并不会受到影响，迄今为止2023年上半年的售罄率相当强劲（1季度和2季度分别为80%和75%）。 3）假设23财年4季度售罄率在正常水平，24财年指引将会超预期。管理层预计24财年的零售流水和上市公司层面的销售均将达20%以上的增长，这比我们15%以上的预期要好。我们认为主要增长动力包括10%以上的店效增长、3%以上的门店数量增长以及20%以上儿童和电商销售增长。 4）新品牌指引保持不变，但Saucony继续表现良好。现时Saucony的平均店效已达到约30万元人民币，尽管门店面积较小，仅为110平方米。预计23财年的店数会达到约100家，当中约20家为经销商门店。我们也预计Saucony会在23财年实现盈亏平衡。 当前估值不贵，为14倍23财年市盈率，0.6倍PEG，而且我们也认为公司业绩已在筑底，准备反转。 免重 责要 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站： 声披 明露 https://www.cmbi.com