招财日报2023.2.14|中国科技行业 / 小米、金蝶、中免公司点评

行业/个股速评 中国科技行业 -手机供应链挑战仍在，预期苹果产业链和图像显示芯片行业表现更优。近期半导体、硬件行业景气度较高，我们认为可能有以下几点原因：1)1月各家公司的盈利预告结果优于市场预期；2)放开后对中国经济修复的预期提升；3)半导体国产替代进程加速。 但就手机产业链来看，全球市场的需求依旧较为疲弱。苹果、三星给出的市场展望均较为谨慎。Counterpoint /IDC/Digitimes三家机构预测的2023年手机出货量增长仅为2%-3%，Gartner/StrategyAnalytics则认为全球手机市场有望继续下滑。整体来看，我们认为安卓供应链的挑战更大；射频前端行业受国产替代等因素的驱动，表现将较图像显示芯片更好。 小米 (1810HK,买入，目标价：14.73港元)–2023年投资者日:利润与规模并重，EV业务突破近在咫 尺。近日我们参加了公司现场举办的投资者日活动，公司讲述其2023年的经营基调为利润与规模并重，战略重点依然在EV新能源汽车的发展突破上。活动中公司管理层梳理了各业务条线的经营目标：1)手机在出货量上与2022年持平，并持续提升在全球市场的份额占比；2)EV创新业务研发支出预计在2023年达75-80亿元，对比2022年相关支出为30亿元；3)AIoT业务方面积极拓展海外新品品类；4)海外互联网业务收入占比达到新高，公司期待游戏业务将受益于政策面利好而有较好成长前景，广告业务则持续受宏观经济疲软的压力可能恢复缓慢。展望2023年，我们认为公司基本面最差的时刻已经过去，我们看好公司2023年利润表现逐步修复，EV业务的突破有望拉动股价进一步上扬。维持买入评级，目标价为14.73港元，基于24倍的FY23E市盈率水平。 金蝶国际 (268HK，买入，目标价：23.56港元)–招投标数据显示ERP国产化替代正在提速。我们预计公司22财年的收入将同比增长15%至48亿元人民币，净亏损将从21财年的3.02亿元扩大至3.95亿元人民币。展望23财年，我们认为公司主要的增长动力仍然来自于以下几个方面：1)ARR增速回升、2)核心SaaS产品云星空利润率的改善、3)信创的推动。 根据我们最近的渠道调研显示，自2022年ERP被列入信创的核心方向以来，约有40,000家国资背景的企业需要在2023年内提交各自的信创项目规划。这与我们在国央企和大型企业招投标信息中观察到的趋势一致。根据 我们整理的数据，公司在22全年/23年开年至今的总中标金额分别同比增长+82%/+141%，这印证了我们的观点：软件国产化替代正在提速，信创为公司提供渗透到国央企和大型企业的机会。 目前公司股价已从去年10月反弹超过80%，预计短期可能有获利回吐的压力，但我们依旧看好软件国产化替代的长期趋势。另外，技术自主可控将是3月两会的焦点议题之一，有望为股价提供催化作用。维持买入评级，目标价23.56港元。 中国中免 (601888CH，买入，目标价:255元人民币)–经济重启主题下的重点推荐。昨天的电话会专家给出了几个正面的信息。1)年初至今专家认为免税销售可维持20%以上的增长，2)韩免优惠政策收紧以致代购本地采购需求维持刚性，3)折扣力度保持理性。公司股价最近已从高位调整10%。延续上次的观点，我们认为当前的调整已反映公司低于预期的业绩表现。考虑到当前估值已回到经济重启政策公布前的水平，加上疫情封控的风险已然过去，我们认为公司基本面有望迎来明显改善，我们有信心公司股价压力在全年业绩公布时随管理层的指引得以进一步释放。报告中我们同时上调今年的营收9%，主要反映:1)160亿元规模的机场免税店在重开后的销售恢复，其中对应假设为2019年近55%的回购率水平；2)640亿元海南离岛免税收入，反映公司在海南占比78%的市场份额。同时，因为三费的提高抵销了以上收入端的影响，我们预计净利润没有较大变动。维持买入评级，目标价大致不变于255元人民币，基于未变的50倍FY23E市盈率水平。我们建议投资人关注的催化剂包括公司于本地及海外并购的消息及接近5.1市场情绪的修复。 责 免微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站： 声 https://www.cmbi.com 明