新力量New Force总第4283期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4283期2023年5月8日星期一 研究观点 【大市分析】 中资股继续撑市多注意A股表现 【公司研究】 微软（MSFT，持有）：Office收入增速反弹，人工智能收入将支撑Azure增长 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 微软（美元） MSFT 持有 买入 350.00 300.00 17% 9.600 10.700 10% 11.100 12.400 -10% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 中资股继续撑市多注意A股表现 5月5日，在中资股继续撑市的情况下，加上市场猜测美联储有可能在6月减息利好互联网龙头先企稳，都是目前对港股盘面构成维稳的消息因素。恒指涨了有 100点，但仍受制于20200点的反弹阻力以下，在未能升穿此阻力位之前，近期 形成的下探寻底行情趋势未有改观，我们现时还是维持这个观点看法。事实上，由于美国中小银行的危机仍有漫延迹象，这是市场猜测美联储将因此而掉头减息的背面原因。因此，若美联储真的在通胀仍未能有效压下来之前就掉头减息的话，相信这个对股市来说不一定是绝对利好的因素，判断时可能还要再看当时的市场状态以及反应。另一方面，A股仍处于强势，正如我们指出，上综指的中短期技术支撑位已确立在3200点，守稳的话，过去六个月的反复上推行情将可保持。然 而，上综指目前最新亦已再次向上挑战至3400点关口，如果未能一击突破或者又先来一波涨后整理的话，要注意可能也会对港股里的中资股带来走势节奏上的影响。 港股继续来回拉扯的运行状态，仍困在过去十个交易日的交易范围19500至20200点区间内，而在近日大市成交量也呈现缩降的迭加情况下，估计短期市况已有逐步进入静极思动的阶段，宜多加注视。指数股继续普遍反弹修正，其中，低估值高股息的中资金融股如内险股和内银股，表现仍见稳好，另外，从4月份开始受压、从高点已回调了不少的互联网龙头股，也有先企稳的迹象，腾讯(00700)、美团-W(03690)、以及阿里巴巴-SW(09988)，都分别涨了有1.48％、2.72％和1.17％。 恒指收盘报20049点，上升101点或0.5％。国指收盘报6798点，上升79点或 1.17％。恒生科指收盘报3896点，上升40点或1.02％。另外，港股主板成交量 有982亿多元，而沽空金额有136.7亿元，沽空比例13.92％。至于升跌股数比例是857：649，日内涨幅超过10％的股票有37只，而日内跌幅超过10％的股票有27只。港股通连续三日净流入后又再出现净流出，在周五录得有接近10亿元的净流出额度。 韩啸宇 +852-25222101 【公司研究】 微软（MSFT，持有）：Office收入增速反弹，人工智能收入将支撑Azure增长 Peter.han@firstshanghai.com.hk 业绩摘要 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 本季度公司收入为529亿美元，同比增长7%，高于彭博一致预期的511亿美元，汇率因素造成3pct的负面影响。其中产品收入156亿美元，同比下降10%；服务及其他收入373亿美元，同比增长16%。毛利率为69.5%，同比增长110bps，高于彭博一致预 期的69%。经营利润率为42.3%，同比增长100bps。毛利率的增长主要由于会计估计 行业TMT 股价305.41美元 目标价350.00美元 (+14.6%) 市值22709亿美元 已发行股本74.4亿股 的变化，剔除此变化则略微下降，同时会计估计的变化也给经营利润率带来4%增长。GAAP净利润为193亿美元，同比增长9%，净利润率为34.6%。GAAP摊薄每股收益为 2.45美元，高于彭博一致预期的2.23美元，去年同期为2.22美元。 Azure收入增速稳健，AI贡献1%增长 微软云收入同比增长22%至285亿美元。本季度公司的商业订单量同比增长11%，较上季度增速有所恢复，环比也展现出企业云业务的韧性继续上升。剩余履约义务（RPO）价值1960亿美元，同比增长26%，环比增长70亿美元。今年一月公司开始在Azure上提供AzureAI服务，目前有超过2500个客户使用，比一月份时的200个环比增长超过10倍。公司表示当前AzureAI服务给Azure带来的收入增长约1pct（1.1亿美 309.18美元/213.43美元）。 52周高/低元 每股净资产26.18美元 Office收入增速反弹，AI赋能生产力应用 Office365商业版收入同比增长14%至91亿美元，商业版订阅用户量同比增长11%， 股价表现 350 300 250 200 150 100 50 2022/5/3 2022/6/3 2022/7/3 2022/8/3 2022/9/3 2022/10/3 2022/11/3 2022/12/3 2023/1/3 2023/2/3 2023/3/3 2023/4/3 2023/5/3 0 RPU反弹。公司基于OpenAI的大语言模型发布了多款生产力新应用，包括Microsoft365Copilot，TeamsPremium，CopilotforViva以及Dynamics365Copilot。我们认为其将有可能大幅提升当前公司生产力订阅软件的RPU。 目标价350美元，买入评级 根据DCF估值法，考虑美股目前通胀得到一定控制，加息节奏放缓，下调WACC至8.5%。考虑到公司长期会维持高于GDP的增长速度，长期增长率为3%，获得目标价350美元，对应2024财年利润的31.5倍PE，较当前价格有14.6%的提升空间，给予持有评级。 风险因素 云计算市场竞争风险，PC出货量下降风险，Arm冲击PC生态风险，国际局势风险，汇率风险。 图表1:盈利预测 截至6月30日止财政年度 21财年实际 22财年实际 23财年预测 24财年预测 25财年预测 总营业收入（百万美元） 168,088 198,270 211,322 233,436 261,138 变动 17.53% 17.96% 6.58% 10.46% 11.87% 净利润 61,271 72,738 71,884 82,401 93,184 摊薄每股盈利（美元） 8.1 9.7 9.6 11.1 12.6 变动 39.76% 19.88% -0.67% 16.07% 13.51% 基于305.41美元的市盈率（估） 37.9 31.6 31.9 27.5 24.2 每股派息（美元） 2.2 2.4 2.4 2.7 2.9 股息现价比 0.73% 0.79% 0.78% 0.87% 0.95% 资料来源：公司资料、第一上海预测 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 21PE 22PE 23PE 21息率 22息率 20-22EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 55.8 77.13 买入 31.4 32.4 27.8 0.92 0.92 49.9 9.60 1471 安踏 2020 96.15 121.45 买入 30.2 28.0 22.0 1.82 1.43 26.9 13.75 2610 特步 1368 9.14 11.95 买入 22.6 22.5 18.6 2.65 2.22 32.0 3.82 241 波司登 3998 3.78 5.39 买入 17.9 14.2 12.2 3.97 5.03 22.5 1.31 411 申洲国际 2313 75.25 102.97 买入 30.3 22.3 21.7 2.17 2.54 不适用 24.49 1131 海昌海洋公园 2255 1.59 4.75 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 1.18 64 H&H国际控股 1112 12.84 14.8 买入 14.6 8.6 7.3 4.67 6.57 不适用 11.16 83 蒙牛乳业 2319 32.95 44.6 买入 22.2 22.2 19.0 1.28 1.35 22.0 10.56 1302 现代牧业 1117 0.96 1.4 买入 6.2 5.8 4.3 0.00 0.00 11.8 1.65 76 中国飞鹤 6186 5.3 8.74 买入 6.0 8.0 6.0 2.93 5.45 不适用 3.05 471 旺旺 151 4.98 6.3 买入 13.2 12.5 11.5 0.65 3.34 11.4 1.29 599 日清食品 1475 7.05 6.6 买入 24.5 21.5 19.2 2.41 2.27 8.1 3.79 74 达利食品 3799 3.16 4.6 买入 10.5 10.2 9.2 4.57 4.92 0.0 1.72 433 统一 220 7.48 9.04 买入 19.3 23.2 18.7 5.34 4.30 不适用 3.82 323 康师傅 322 13.86 16.9 买入 17.8 25.0 17.8 8.97 7.85 不适用 4.50 780 农夫山泉 6933 41.75 57.27 买入 58.8 53.7 44.8 1.33 1.33 20.8 2.10 2102 奈雪的茶 2150 7.55 10.7 买入 不适用 不适用 45.3 0.00 0.00 不适用 3.56 129 华润啤酒 291 57.15 84.1 买入 36.5 38.4 30.6 1.11 1.05 43.6 9.33 1854 青岛啤酒 168 78.8 103.7 买入 30.5 25.9 21.2 1.55 2.54 29.7 21.00 516 颐海国际 1579 20.2 30.16 买入 23.3 23.9 19.4 1.21 0.97 不适用 4.62 211 恒安国际 1044 34.55 40.9 持有 11.2 18.8 11.4 5.46 4.50 不适用 18.98 401 敏华控股 1999 6.56 13.12 买入 11.8 10.4 9.0 3.96 4.57 15.1 3.25 258 维达国际 3331 20 27.75 买入 14.6 33.9 18.0 2.50 2.00 不适用 10.43 241 百果园 2411 5.78 7.8 买入 33.9 24.2 17.5 0.00 0.00 156.7 2.98 92 海底捞 6862 19.1 27.5 买入 不适用 68.8 28.7 0.00 0.00 104.1 1.56 1065 海伦司 9869 11.22 16.65 买入 不适用 不适用 30.6 0.00 0.00 不适用 2.80 142 教育宇华教育 6169 1.15 2.2 买入 2.4 3.2 3.0 0.00 0.00 1.6 1.73 250 新高教 2001 2.81 4.25 买入 6.3 6.3 5.6 5.53 7.90 15.5 2.59 44 希望教育 1765 0.64 1 买入 7.2 6.4 5.8 3.47 1.73 不适用 1.22 51 博彩银河娱乐集团 27 53.85 65.18 买入 不适用 不适用 35.9 0.56 0.00 不适用