2024年一季报点评：量价齐升叠加降本增效，Q1业绩大幅增长

公司研究 证券研究报告 黄金2024年04月27日 山东黄金（600547）2024年一季报点评 量价齐升叠加降本增效，Q1业绩大幅增长 强推维持） 目标价：41.06元 当前价：29.99元 华创证券研究所 2023-04-26~2024-04-26 31% 14% -3% -20%23/0423/0723/0923/1224/0224/04 山东黄金 沪深300 相关研究报告 《山东黄金（600547）2024年一季度业绩预告点评：金价上行叠加银泰加持，Q1业绩大幅增长》 2024-04-13 《山东黄金（600547）2023年报点评：成本控制卓有成效，雄厚资源奠定长期成长》 2024-03-31 《山东黄金（600547）深度研究报告：长坡厚雪黄金资源龙头受益黄金牛市》 2024-03-13 事项： 证券分析师：马金龙邮箱：majinlong@hcyjs.com执业编号：S0360522120003证券分析师：刘岗邮箱：liugang@hcyjs.com执业编号：S0360522120002 公司基本数据 总股本(万股) 447,342.95 已上市流通股(万股) 361,444.33 总市值(亿元) 1,341.58 流通市值(亿元) 1,083.97 资产负债率(%) 62.04 每股净资产(元) 5.33 12个月内最高/最低价 33.11/20.02 市场表现对比图(近12个月) 4月26日，公司发布2024年一季报，公司实现营业收入189.57亿元，同比增长44.73%；归母净利润7亿元，同比增长59.48%；扣非归母净利润7.1亿元同比增长61.53%；经营活动现金净流量17.34亿元，同比增长185.93%。 评论： 金价上行叠加银泰并表加持，Q1业绩大幅增长。2024年第一季度，国内黄金均价为489元/克，同比增长16.3%，环比增长3.9%，公司积极生产，自产金和外购金产量稳步增长。24年一季度，公司自产金产量11.91吨，同比增长 26.89%，考虑银泰黄金一季度矿产金产量1.98吨，则山金体系除银泰外矿产金产量为9.93吨，相比去年一季度矿产金总产量增长6%；公司外购金产量 19.9吨，同比增长40.5%；小金条产量7.15吨，同比下降10.9%，受益于黄金价格上行及银泰黄金并表的加成，公司一季度实现毛利润27.6亿元，同比增长45.4%，实现归母净利润7亿元，同比增长59.48%，其中包含了归属于永续债持有人的利息0.996亿元，扣除永续债利息后，一季度归属于公司普通股股东净利润为6亿元，其中银泰黄金一季度实现归母净利润5.03亿元，对公司贡献净利润约1.45亿元。受购销业务产生的现金净流入同比增加，公司经营活动现金净流量17.34亿元，同比增长185.93%。 公司持续深化降本增效，一季度期间费用率同环比双降。2024年一季度，公司四大期间费用率仅为5.6%，同比和环比均下降2.1pct，期间费用总额为10.68亿元，同比增长6.1%，环比下降22.8%。其中研发费用0.95亿元，主要受研 发投入增加影响，同比增长40.49%；销售费用0.39亿元，受子公司销售佣金增加所致，同比增长60.94%；管理费用为6亿元，同比增长0.9%；财务费用为3.34亿元，同比增长4.3%。此外，公司投资收益-0.22亿元，同比下降128.34%，主要受子公司金融产品投资收益较上年同期减少所致；公允价值变动净收益0.09亿元，同比增长111.85%，主要受子公司黄金期权公允价值变动较上年同期增加所致；所得税3.16亿元，同比增长98.2%，主要受子公司盈利增长计提所得税增加所致；受购销业务产生的现金净流入同比增加，公司经营活动现金净流量17.34亿元，同比增长185.93%。 投资建议：考虑金价上行，我们预计山东黄金2024-2026年实现归母净利润39.08亿元、45.41亿元、59.01亿元，分别同比增长67.9%、16.2%、30.0%。估值方面，我们采用历史估值法进行估值，2022年9月以来的PE平均值为61 倍，负一倍标准差为47倍，选取47倍PE为2024年目标估值，对应市值为 1837亿元，对应股价为41.06元，维持“强推”评级。 风险提示：1、矿权整合开发进度不及预期；2、美联储降息进度不及预期；3矿山生产成本超预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 59,275 72,906 76,902 84,400 同比增速(%) 17.8% 23.0% 5.5% 9.7% 归母净利润(百万) 2,328 3,908 4,541 5,901 同比增速(%) 86.8% 67.9% 16.2% 30.0% 每股盈利(元) 0.52 0.87 1.02 1.32 市盈率(倍) 58 34 30 23 市净率(倍) 4.1 3.6 3.2 2.8 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年4月26日收盘价 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 10,224 42,536 45,083 53,536 营业总收入 59,275 72,906 76,902 84,400 应收票据 193 225 143 196 营业成本 49,437 57,939 60,654 65,175 应收账款 520 731 483 593 税金及附加 1,136 1,397 1,401 1,538 预付账款 523 1,158 983 1,073 销售费用 147 181 191 210 存货 8,848 11,263 10,408 10,423 管理费用 2,506 3,083 3,251 3,568 合同资产 0 0 0 0 研发费用 487 599 632 694 其他流动资产 8,323 10,362 11,161 11,451 财务费用 1,564 2,139 2,191 2,177 流动资产合计 28,632 66,276 68,260 77,272 信用减值损失 -62 -62 -62 -62 其他长期投资 164 206 206 206 资产减值损失 -8 -8 -8 -8 长期股权投资 2,522 2,405 2,405 2,405 公允价值变动收益 -276 -276 -276 -276 固定资产 41,714 45,612 50,335 55,825 投资收益 -60 -60 -60 -60 在建工程 8,274 14,777 15,823 15,101 其他收益 28 28 28 28 无形资产 32,522 43,270 46,431 49,449营业利润3,6217,1928,20510,660 其他非流动资产 20,772 22,595 22,603 22,610 营业外收入 29 29 29 29 非流动资产合计 105,967 128,865 137,803 145,595 营业外支出 87 87 87 87 资产合计134,599 195,141 206,063 222,867 利润总额 3,563 7,133 8,146 10,602 短期借款20,207 34,207 34,623 35,038 所得税 672 1,346 1,537 2,001 应付票据 3,918 4,012 4,309 4,841净利润2,8915,7876,6098,601 应付账款 6,635 8,355 7,138 7,902 少数股东损益 563 1,879 2,068 2,700 预收款项 1 1 1 1 归属母公司净利润 2,328 3,908 4,541 5,901 合同负债 327 767 809 888 NOPLAT 4,159 7,522 8,386 10,367 其他应付款 8,151 9,781 9,781 9,781 EPS(摊薄)（元） 0.52 0.87 1.02 1.32 一年内到期的非流动负债6,662 13,324 13,324 13,324 其他流动负债 3,559 3,232 3,516 4,156 主要财务比率 流动负债合计 49,459 73,679 73,500 75,931 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 23,211 35,178 33,707 32,307 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 17.8% 23.0% 5.5% 9.7% 其他非流动负债 8,669 13,874 13,874 13,874 EBIT增长率 67.9% 80.9% 11.5% 23.6% 非流动负债合计 31,880 49,052 47,582 46,181 归母净利润增长率 86.8% 67.9% 16.2% 30.0% 负债合计81,340 122,731 121,082 122,112获利能力 归属母公司所有者权益 33,085 36,993 41,534 47,435 毛利率 16.6% 20.5% 21.1% 22.8% 少数股东权益 20,174 35,417 43,447 53,321 净利率 4.9% 7.9% 8.6% 10.2% 所有者权益合计 53,259 72,410 84,981 100,756 ROE 7.0% 10.6% 10.9% 12.4% 负债和股东权益 134,599 195,141 206,063 222,867 ROIC 6.1% 6.7% 6.9% 7.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 60.4% 62.9% 58.8% 54.8% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 110.3% 133.4% 112.4% 93.8% 经营活动现金流6,849 17,548 14,887 18,806 流动比率 0.6 0.9 0.9 1.0 现金收益8,396 13,050 14,571 16,999 速动比率 0.4 0.7 0.8 0.9 存货影响 -4,756 -2,415 855 -15营运能力 经营性应收影响 -209 -869 514 -246 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 6,816 3,445 -921 1,297 应收账款周转天数 2 3 3 2 其他影响 -3,399 4,338 -133 771 应付账款周转天数 38 47 46 42 投资活动现金流 -20,624 -994 -8,611 -6,693 存货周转天数 47 62 64 58 资本支出 -30,441 -26,274 -14,702 -14,006每股指标(元) 股权投资-533 117 0 0 每股收益 0.52 0.87 1.02 1.32 其他长期资产变化10,350 25,163 6,092 7,313 每股经营现金流 1.53 3.92 3.33 4.20 融资活动现金流14,438 15,758 -3,729 -3,660 每股净资产 7.40 8.27 9.28 10.60 借款增加 29,271 32,628 -1,055 -985估值比率 股利及利息支付 -2,509 -2,196 -2,196 -2,196 P/E 58 34 30 23 股东融资 7,190 7,190 7,190 7,190 P/B 4 4 3 3 其他影响 -19,515 -21,865 -7,669 -7,669 EV/EBITDA 23 14 13 11 附录：财务预测表 资产负债表利润表 资料来源：公司公告，华创证券预测 金属行业组团队介绍 组长、首席分析师：马金龙 东北大学材料加工专业硕士。多年央企和工信部原材料司工作经验，拥有丰富材料行业管理经验，熟悉政策及产业发展规律，供给侧改革核心参与人之一；6年卖方研究经验，2次新财富金属和