食品饮料行业2022年报&2023年一季报综述：经营低谷已过，向上趋势明确

行业研究 证券研究报告 食品饮料2023年05月05日 食品饮料行业2022年报2023年一季报综述 经营低谷已过，向上趋势明确 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyuhcyjscom执业编号：S0360520070001 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhaohcyjscom执业编号：S0360521050001 证券分析师：范子盼邮箱：fanzipanhcyjscom执业编号：S0360520090001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlinhcyjscom执业编号：S0360521080003 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxihcyjscom执业编号：S0360522090005 行业基本数据 股票家数只 总市值亿元流通市值亿元 127 6102345 5790558 占比 002 636 796 相对指数表现 1M 绝对表现64 相对表现46 6M 124 54 12M 11 08 2022050520230504 15 3 8 202205 2207 2209221223022304 食品饮料 沪深300 相关研究报告 《白酒行业周报（2023041720230423）：一氛围渐起，动销有望提振》 20230423 《啤酒行业跟踪报告：澳麦双反有望优化，利好酒企采购管理》 20230416 《新起点，布局期春糖反馈及最新观点》 20230416 白酒板块：承压低谷已过，全年向上明确。酒企年报、一季报高质兑现，回顾近两个季度经营成果，22Q4场景受损、需求承压，板块收入利润仍同增123176，23Q1迎场景放开后的“补偿式”消费，春节旺销带动收入利 润同增154191，高端与基地型次高端领先上修，扩张型次高端释放业绩压力。盈利能力方面，板块毛利率整体略有上行，其中扩张型次高端动销承压、毛利率小幅回落，部分酒企营业税金率存在季节性扰动、全年仍围绕中枢波动，酒企普遍提高销售费用投放精准度，推动数字化建设提高管理效率，实现费用率明显优化，带动净利率稳步抬升，22Q423Q1净利率分别同比 15pcts12pcts。现金流方面，23Q1现金回款同增273，剔除大幅增长的 粮液后回款同增131，略慢于收入增速，应收票据及应收款项融资同比小幅下滑，现金回款比例有所提升，合同负债整体同比仍有增长，判断酒企余力仍足。整体来看，22Q4与23Q1处于行业承压低谷期，但报表韧性较强、业绩稳健向好，高端酒与基地型次高端表现更优，展望全年，行业周期上行方向明确，伴随经济环季度逐级修复，商务活动走强，行业需求逐步改善，基本面将迎来更坚实支撑，受损的扩张型次高端有望受益。 大众品板块：无惧初春微寒，打破悲观预期，可看逐季改善。经历1011月的封控加严、12月防疫优化后的供应链受损，22Q4大众品依然承压。而23Q1以来，虽消费力受损致需求呈弱复苏态势，但消费场景快速修复，餐饮供应链、 啤酒、饮料等率先受益。同时，成本压力持续减轻，企业减少囤货锁价、经营性现金流明显改善，且23Q1起多数企业毛利率已实现同比转正；扩张型企业亦开始以更积极的心态进行费用投放，把握复苏机遇。整体看，23Q1不少企业实现超预期修复，而即便部分低预期的企业，报表质量或经营节奏已在明显向好，如海天全力清理库存、立高改革成效显现。我们认为，虽然消费力复苏仍需时间，初春略显微寒，但防控优化、成本下行，均给了优质企业更多的空间及余力积极作为，23Q1板块已走出底部，有力打破悲观预期，二季度起可看逐季改善。 投资建议：全年向好明确，再迎布局良机。食品饮料年报一季报打消市场悲观预期，而板块经历4月份回调后，已经pricein市场对复苏力度的担忧。在经营逐季改善趋势进一步确立之下，当前再迎布局良机。我们重申重点推荐白酒、啤酒、速冻和软饮料子板块，同时当下建议加大布局低估值改善标的。 白酒：全年向好明确，价值空间已现。近期酒企年报、一季报高质兑现、 一婚喜宴景气有望提振市场信心，后续可持续关注酒企股东大会及相 关政策、端午旺季宴席回补等利好，下半年期待价盘与景气度进一步回升。当前板块估值已处偏低水平，价值空间与布局良机已现。具体标的上，当前首选景气度高、确定性强一线茅泸汾，首推高端茅台（内部 治理全面改善），老窖（布局积极推力足），粮液（周转持续优秀），汾 酒（压制疑云渐散，估值性价比强）。持续推荐古井、今世缘（周转优秀，确定性强）、洋河（低估值改善）。Q2次高端低基数下或可释放较高弹性，推荐舍得（规划积极，渠道健康）、水井（压力释放，低估值低预期边际改善）。 大众品：逐季改善将至，加大布局正当时。一季度优质企业已用实际业绩有力打破悲观预期，当前板块走出底部，二季度起有望逐季加速，前期板块回调迎来布局良机。具体标的，一是全面推荐高端化逻辑扎实、旺季现饮有望催化的啤酒板块，首推费用优化支撑利润释放的华润和改 革加速的燕京，持续推荐青啤、重啤、百威；二是经营环比改善明确， 低估值改善标的绝对收益将更确定，首推伊利，推荐洽洽和安琪；三是部分细分龙头有望迎来加速改善，首推立高、安井、东鹏，持续推荐千禾、新乳业和宝立，以价值视角加大推荐连锁龙头绝味，关注调味品板块海天和中炬。 风险提示：需求复苏不及预期、原材料成本回落不及预期、行业竞争加剧等。 目录 一、食品饮料行业22A23Q1业绩总结：经营低谷已过，向上趋势明晰4 （一）白酒板块：承压低谷已过，全年向上明确4 （二）大众品：无惧初春微寒，打破悲观预期14 二、投资建议：全年向好明确，再迎布局良机24 三、风险提示25 图表目录 图表1白酒板块收入及业绩增速4 图表2白酒板块回款及其增速4 图表3白酒板块公司2022A、2023Q1收入及归母净利润情况（单位亿元）4 图表4白酒板块22Q423Q1合并的营收、回款及业绩增速（单位：亿元）5 图表5白酒板块公司22A、23Q1分季度收入利润增速6 图表6白酒板块公司现金回款及其变动（单位：亿元）7 图表7白酒板块公司应收票据应收款项融资及其变动（单位：亿元）8 图表8白酒板块公司季度末合同负债及其变动（单位：亿元）9 图表9白酒板块公司经营现金流净额及其变动（单位：亿元）10 图表10白酒板块公司单季度毛利率及其变动11 图表11白酒板块公司单季度税金及附加率及其变动12 图表12白酒板块公司单季度销售费用率管理费用率13 图表13白酒板块公司单季度净利率及其变动14 图表14当前大众品板块底部反转走出第一步15 图表15Q1大众品整体复苏，但细分板块略有分化15 图表16大众品板块公司2022A、2023Q1收入及归母净利润情况（单位：亿元）16 图表17大众品板块公司单季度收入及归母净利润情况17 图表18大众品板块公司22Q423Q1收入及归母净利润情况（单位：亿元）18 图表19大众品板块公司分季度现金回款营业收入19 图表20大众品板块公司分季度经营性现金流净利润19 图表21大众品板块公司分季度存货情况分析（单位：百万元）20 图表22大众品板块公司分季度毛利率情况21 图表23大众品板块公司分季度销售费用率情况22 图表24大众品板块公司分季度管理费用率情况23 图表25大众品板块公司分季度净利率24 图表26SW食品饮料行业历史PEband26 图表27SW食品饮料行业PBband26 图表28国内重点标的估值表26 一、食品饮料行业22A23Q1业绩总结：经营低谷已过，向上趋势明晰 （一）白酒板块：承压低谷已过，全年向上明确 行业整体：22Q4阶段性承压，23Q1顺利开门红，全年向上明确。 22年全年营收归母净利润分别为35512亿元13047亿元，分别同增150203，单Q4营收归母净利润分别为8756亿元3046亿元，同增123176，增速略低于全年，主要系四季度场景受损影响需求所致。 23Q1开门红顺利实现，上市酒企整体实现营收13114亿元，同增154，归母净利润5352亿元，同增191。春节返乡热潮下大众聚饮、走亲访友场景大幅回暖，行业动销周转环比明显提速，其中高端酒韧性足、复苏节奏快，基地型次高端市场稳固，且得益于返乡带动需求旺盛，增长支撑更足，扩张型次高端承压明显。 23Q1回款同增273，考虑粮液回款变化较大，剔除其影响后，行业回款同增131，略弱于收入增速，但仍属良性区间，Q1实现良好开局。结合22Q423Q1合并看，白酒上市公司实现营收21870亿元，同增141，归母净利润8399亿元，同增186，销售回款23653亿元，同增134，均维持双位稳增。 图表1白酒板块收入及业绩增速图表2白酒板块回款及其增速 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 00 40 30 20 10 0 10 20 30 营业总收入（亿元）归母净利润（亿元） 收入同比归母净利润同比 回款（亿元）回款同比 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 证券简称 22收入 收入增速 22 净利润 利润增速 23Q1收入 收入增速 23Q1净利润 利润增速 贵州茅台 12755 165 6272 196 3938 187 2079 206 粮液 7397 117 2669 142 3114 130 1254 159 泸州老窖 2512 217 1037 303 761 206 371 291 高端 22665 154 9977 191 7813 165 3705 197 舍得酒业 606 219 169 353 202 73 57 73 酒鬼酒 405 186 105 174 96 429 30 424 水井坊 467 09 122 14 85 397 16 560 扩张型次高端 1478 135 395 183 384 230 103 272 山西汾酒 2621 313 810 524 1268 204 482 299 图表3白酒板块公司2022A、2023Q1收入及归母净利润情况（单位亿元） 洋河股份 3010 188 938 249 1505 155 577 157 今世缘 789 231 250 233 380 273 126 252 古井贡酒 1671 259 314 368 658 248 157 429 口子窖 514 21 155 102 159 213 54 104 迎驾贡酒 551 196 171 230 192 211 70 266 基地型次高端 9156 227 2637 302 4162 199 1465 238 老白干酒 465 155 71 818 100 104 10 615 金种子酒 119 21 19 124 43 255 04 2281 金徽酒 201 125 28 137 89 266 18 104 天佑德酒 98 70 08 190 40 62 08 295 伊力特 162 162 17 471 74 185 15 370 顺鑫农业 1168 215 67 7581 409 46 33 2144 中低档 2213 111 37 641 755 93 80 76 合计 35512 150 13047 203 13114 154 5352 191 资料来源：Wind，华创证券 证券简称 现金回款 营业收入 归母净利润 21Q422Q1 22Q423Q1 同比增速 21Q422Q1 22Q423Q1 同比增速 21Q422Q1 22Q423Q1 同比增速 贵州茅台 7138 8043 127 6560 7715 176 3244 3911 206 粮液 4272 6138 437 4404 4933 120 1687 1924 141 泸州老窖 1479 1359 82 1284 1521 184 456 586 286 高端 12