食品饮料行业2022年报&2023年一季报综述：经营低谷已过，向上趋势明确

行业研究 证券研究报告 食品饮料2023年05月05日 食品饮料行业2022年报&2023年一季报综述 经营低谷已过，向上趋势明确 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com执业编号：S0360521050001 证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com执业编号：S0360521080003 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 行业基本数据 股票家数(只) 总市值(亿元)流通市值(亿元) 127 61,023.45 57,905.58 占比% 0.02 6.36 7.96 相对指数表现 %1M 绝对表现-6.4% 相对表现-4.6% 6M 12.4% 5.4% 12M 1.1% 0.8% 2022-05-05~2023-05-04 15% 3% -8% -20%22/05 22/07 22/0922/1223/0223/04 食品饮料 沪深300 相关研究报告 《白酒行业周报（20230417-20230423）：�一氛围渐起，动销有望提振》 2023-04-23 《啤酒行业跟踪报告：澳麦双反有望优化，利好酒企采购管理》 2023-04-16 《新起点，布局期——春糖反馈及最新观点》 2023-04-16 白酒板块：承压低谷已过，全年向上明确。酒企年报、一季报高质兑现，回顾近两个季度经营成果，22Q4场景受损、需求承压，板块收入/利润仍同增12.3%/17.6%，23Q1迎场景放开后的“补偿式”消费，春节旺销带动收入/利 润同增15.4%/19.1%，高端与基地型次高端领先上修，扩张型次高端释放业绩压力。盈利能力方面，板块毛利率整体略有上行，其中扩张型次高端动销承压、毛利率小幅回落，部分酒企营业税金率存在季节性扰动、全年仍围绕中枢波动，酒企普遍提高销售费用投放精准度，推动数字化建设提高管理效率，实现费用率明显优化，带动净利率稳步抬升，22Q4/23Q1净利率分别同比 +1.5pcts/+1.2pcts。现金流方面，23Q1现金回款同增27.3%，剔除大幅增长的 �粮液后回款同增13.1%，略慢于收入增速，应收票据及应收款项融资同比小幅下滑，现金回款比例有所提升，合同负债整体同比仍有增长，判断酒企余力仍足。整体来看，22Q4与23Q1处于行业承压低谷期，但报表韧性较强、业绩稳健向好，高端酒与基地型次高端表现更优，展望全年，行业周期上行方向明确，伴随经济环季度逐级修复，商务活动走强，行业需求逐步改善，基本面将迎来更坚实支撑，受损的扩张型次高端有望受益。 大众品板块：无惧初春微寒，打破悲观预期，可看逐季改善。经历10-11月的封控加严、12月防疫优化后的供应链受损，22Q4大众品依然承压。而23Q1以来，虽消费力受损致需求呈弱复苏态势，但消费场景快速修复，餐饮供应链、 啤酒、饮料等率先受益。同时，成本压力持续减轻，企业减少囤货锁价、经营性现金流明显改善，且23Q1起多数企业毛利率已实现同比转正；扩张型企业亦开始以更积极的心态进行费用投放，把握复苏机遇。整体看，23Q1不少企业实现超预期修复，而即便部分低预期的企业，报表质量或经营节奏已在明显向好，如海天全力清理库存、立高改革成效显现。我们认为，虽然消费力复苏仍需时间，初春略显微寒，但防控优化、成本下行，均给了优质企业更多的空间及余力积极作为，23Q1板块已走出底部，有力打破悲观预期，二季度起可看逐季改善。 投资建议：全年向好明确，再迎布局良机。食品饮料年报一季报打消市场悲观预期，而板块经历4月份回调后，已经price-in市场对复苏力度的担忧。在经营逐季改善趋势进一步确立之下，当前再迎布局良机。我们重申重点推荐白酒、啤酒、速冻和软饮料子板块，同时当下建议加大布局低估值改善标的。 白酒：全年向好明确，价值空间已现。近期酒企年报、一季报高质兑现、 �一婚喜宴景气有望提振市场信心，后续可持续关注酒企股东大会及相 关政策、端午旺季宴席回补等利好，下半年期待价盘与景气度进一步回升。当前板块估值已处偏低水平，价值空间与布局良机已现。具体标的上，当前首选景气度高、确定性强一线茅�泸汾，首推高端茅台（内部 治理全面改善），老窖（布局积极推力足），�粮液（周转持续优秀），汾 酒（压制疑云渐散，估值性价比强）。持续推荐古井、今世缘（周转优秀，确定性强）、洋河（低估值改善）。Q2次高端低基数下或可释放较高弹性，推荐舍得（规划积极，渠道健康）、水井（压力释放，低估值低预期边际改善）。 大众品：逐季改善将至，加大布局正当时。一季度优质企业已用实际业绩有力打破悲观预期，当前板块走出底部，二季度起有望逐季加速，前期板块回调迎来布局良机。具体标的，一是全面推荐高端化逻辑扎实、旺季现饮有望催化的啤酒板块，首推费用优化支撑利润释放的华润和改 革加速的燕京，持续推荐青啤、重啤、百威；二是经营环比改善明确， 低估值改善标的绝对收益将更确定，首推伊利，推荐洽洽和安琪；三是部分细分龙头有望迎来加速改善，首推立高、安井、东鹏，持续推荐千禾、新乳业和宝立，以价值视角加大推荐连锁龙头绝味，关注调味品板块海天和中炬。 风险提示：需求复苏不及预期、原材料成本回落不及预期、行业竞争加剧等。 目录 一、食品饮料行业22A&23Q1业绩总结：经营低谷已过，向上趋势明晰4 （一）白酒板块：承压低谷已过，全年向上明确4 （二）大众品：无惧初春微寒，打破悲观预期14 二、投资建议：全年向好明确，再迎布局良机24 三、风险提示25 图表目录 图表1白酒板块收入及业绩增速4 图表2白酒板块回款及其增速4 图表3白酒板块公司2022A、2023Q1收入及归母净利润情况（单位:亿元）4 图表4白酒板块22Q4+23Q1合并的营收、回款及业绩增速（单位：亿元）5 图表5白酒板块公司22A、23Q1分季度收入利润增速6 图表6白酒板块公司现金回款及其变动（单位：亿元）7 图表7白酒板块公司应收票据+应收款项融资及其变动（单位：亿元）8 图表8白酒板块公司季度末合同负债及其变动（单位：亿元）9 图表9白酒板块公司经营现金流净额及其变动（单位：亿元）10 图表10白酒板块公司单季度毛利率及其变动11 图表11白酒板块公司单季度税金及附加率及其变动12 图表12白酒板块公司单季度销售费用率&管理费用率13 图表13白酒板块公司单季度净利率及其变动14 图表14当前大众品板块底部反转走出第一步15 图表15Q1大众品整体复苏，但细分板块略有分化15 图表16大众品板块公司2022A、2023Q1收入及归母净利润情况（单位：亿元）16 图表17大众品板块公司单季度收入及归母净利润情况17 图表18大众品板块公司22Q4+23Q1收入及归母净利润情况（单位：亿元）18 图表19大众品板块公司分季度现金回款/营业收入19 图表20大众品板块公司分季度经营性现金流/净利润19 图表21大众品板块公司分季度存货情况分析（单位：百万元）20 图表22大众品板块公司分季度毛利率情况21 图表23大众品板块公司分季度销售费用率情况22 图表24大众品板块公司分季度管理费用率情况23 图表25大众品板块公司分季度净利率24 图表26SW食品饮料行业历史PE-band26 图表27SW食品饮料行业PB-band26 图表28国内重点标的估值表26 一、食品饮料行业22A&23Q1业绩总结：经营低谷已过，向上趋势明晰 （一）白酒板块：承压低谷已过，全年向上明确 行业整体：22Q4阶段性承压，23Q1顺利开门红，全年向上明确。 22年全年营收/归母净利润分别为3,551.2亿元/1,304.7亿元，分别同增15.0%/20.3%，单Q4营收/归母净利润分别为875.6亿元/304.6亿元，同增12.3%/17.6%，增速略低于全年，主要系四季度场景受损影响需求所致。 23Q1开门红顺利实现，上市酒企整体实现营收1,311.4亿元，同增15.4%，归母净利润535.2亿元，同增19.1%。春节返乡热潮下大众聚饮、走亲访友场景大幅回暖，行业动销周转环比明显提速，其中高端酒韧性足、复苏节奏快，基地型次高端市场稳固，且得益于返乡带动需求旺盛，增长支撑更足，扩张型次高端承压明显。 23Q1回款同增27.3%，考虑�粮液回款变化较大，剔除其影响后，行业回款同增13.1%，略弱于收入增速，但仍属良性区间，Q1实现良好开局。结合22Q4+23Q1合并看，白酒上市公司实现营收2187.0亿元，同增14.1%，归母净利润839.9亿元，同增18.6%，销售回款2365.3亿元，同增13.4%，均维持双位稳增。 图表1白酒板块收入及业绩增速图表2白酒板块回款及其增速 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1,400.0 1,200.0 1,000.0 800.0 600.0 400.0 200.0 0.0 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 营业总收入（亿元）归母净利润（亿元） 收入同比归母净利润同比 回款（亿元）回款同比 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 证券简称 22收入 收入增速 22 净利润 利润增速 23Q1收入 收入增速 23Q1净利润 利润增速 贵州茅台 1,275.5 16.5% 627.2 19.6% 393.8 18.7% 207.9 20.6% �粮液 739.7 11.7% 266.9 14.2% 311.4 13.0% 125.4 15.9% 泸州老窖 251.2 21.7% 103.7 30.3% 76.1 20.6% 37.1 29.1% 高端 2,266.5 15.4% 997.7 19.1% 781.3 16.5% 370.5 19.7% 舍得酒业 60.6 21.9% 16.9 35.3% 20.2 7.3% 5.7 7.3% 酒鬼酒 40.5 18.6% 10.5 17.4% 9.6 -42.9% 3.0 -42.4% 水井坊 46.7 0.9% 12.2 1.4% 8.5 -39.7% 1.6 -56.0% 扩张型次高端 147.8 13.5% 39.5 18.3% 38.4 -23.0% 10.3 -27.2% 山西汾酒 262.1 31.3% 81.0 52.4% 126.8 20.4% 48.2 29.9% 图表3白酒板块公司2022A、2023Q1收入及归母净利润情况（单位:亿元） 洋河股份 301.0 18.8% 93.8 24.9% 150.5 15.5% 57.7 15.7% 今世缘 78.9 23.1% 25.0 23.3% 38.0 27.3% 12.6 25.2% 古井贡酒 167.1 25.9% 31.4 36.8% 65.8 24.8% 15.7 42.9% 口子窖 51.4 2.1% 15.5 -10.2% 15.9 21.3% 5.4 10.4% 迎驾贡酒 55.1 19.6% 17.1 23.0% 19.2 21.1% 7.0 26.6% 基地型次高端 915.6 22.7% 263.7 30.2% 416.2 19.9% 146.5 23.8% 老白干酒 46.5 15.5% 7.1 81.8% 10.0 10.4% 1.0 -61.5% 金种子酒 11.9 -2.1% -1.9 -12.4% 4.3 25.5% -0.4 -228.1% 金徽酒 20.1 12.5% 2.8 -13.7% 8.9 26.6% 1.8 10.4% 天佑德