纺织服装及化妆品行业2022年年报及2023年一季报总结：低谷已过，柳暗花明

品牌服饰行业：统计分属于10个子行业的A股及H股合计44家公司，22年受疫情影响行业收入、归母净利润同比下滑1.48%、23.77%，23Q1随着消费回暖，行业复苏势头显现，收入、归母净利润同比增长2.35%、46.83%，恢复至21Q1的98%、93%。子行业中，22年运动服饰、户外受益于赛道高景气经营韧性凸显，运动服饰收入、归母净利润分别同比增长13.33%、0.62%，户外分别同比增长15.27%、65.90%，其余子行业收入同比均为下滑。23Q1从复苏弹性来看，国内运动品牌龙头零售流水环比22Q4均有改善、在个位数到20%不等、库存消化向好，高端服饰、户外收入同比增速均超10%，中高端男装、鞋类、内衣次之，收入同比增长个位数，大众服饰收入基本持平，童装、家纺收入仍为个位数下滑；净利率方面，中高端男装/户外归母净利率修复至超21Q1水平。 纺织制造行业：统计分属于10个子行业的A股及H股合计59家公司，22年行业收入、归母净利润同比+3.77%、-12.29%，23Q1分别同比下滑7.43%、20.76%，需求端未见明显好转。子行业中22年棉纺织、化纤收入同比下滑7.21%、2.60%，其余子行业收入同比均实现增长，其中产业用纺织品、毛纺、丝麻织品、服装制造增速领先，分别同比增长21.93%、9.24%、8.91%、8.56%； 利润端，服装制造、其他制造、产业用纺织品归母净利润分别同比增长32.45%、65.57%、7.98%，其余子行业利润端同比均为下滑。23Q1受内外需波动影响，多数子行业收入同比下滑，体量较大的子行业服装制造、棉纺织收入同比下滑10.88%、4.86%；收入端仅毛皮、化纤、毛纺实现增长。 化妆品行业：统计分属于4个子行业的14家上市公司，22年疫情背景下，收入、归母净利润同比+5.58%、-3.26%，23Q1行业收入、归母净利润同比增长5.13%、29.63%。子行业中22年及23Q1美妆品牌商表现突出，22年收入、归母净利润同比增长9.45%、5.26%，23Q1同比增长6.26%、14.49%。其余子行业22年受疫情影响业绩承压，代运营、个护公司22年收入和利润端均为下滑；制造商公司22年收入同比下滑2.12%，归母净利润亏损幅度收窄。23Q1制造商、个护公司归母净利润同比均实现扭亏，代运营公司业绩仍有承压。 投资建议：1）纺织服装行业：下游品牌服饰方面，22年业绩普遍受疫情影响较大、呈现收入和利润双受损的状态，但随着23年初以来零售端客流和消费信心逐步修复，一季度和五一假期的销售复苏势头已经初现，我们继续期待随着复苏进程推进，品牌端业绩表现和库存逐步恢复正常状态，并且结合港股运动品牌公司第一季度经营情况来看，品类上仍有所差异，预计运动、男装等品类在23年复苏较早。标的方面，我们继续推荐港股运动服饰龙头安踏体育、李宁、特步国际；同时，在其他服装家纺领域推荐比音勒芬、海澜之家、罗莱生活、歌力思等。 上游纺织制造方面，一季报普遍出现压力，着眼长期继续推荐华利集团、申洲国际、伟星股份。 2）化妆品行业：短期处于销售相对淡季，未来国产美妆行业打造差异化大单品、重视平销弱化大促、渠道多元化布局等已经成为共识，我们继续期待国产美妆品牌提升内功、塑造差异化能力、与国际品牌同台竞争。同时，我们也期待线下渠道客流复苏、业绩改善给化妆品品牌商带来的业绩贡献和弹性。我们维持前期观点，继续推荐产品力强的珀莱雅、贝泰妮，以及老牌国货集团上海家化。 风险提示：宏观经济增速下行，疫情反复或者极端天气致终端消费疲软，影响服装及化妆品产品消费需求；行业竞争加剧，国外龙头品牌进行价格战，会对国内对标品牌造成不利影响；电商平台流量增速放缓，或者流量成本上升，影响品牌商的盈利能力等。 1、纺织服装行业 1.1、品牌服饰行业 1.1.1、行业总览：22年收入、归母净利润同比降1%、24%，23Q1同比增2%、47%，接近21Q1水平 2022年服装作为典型可选消费品类零售受疫情影响较大、服装零售额累计同比下滑6.50%。2023年以来随着防疫政策优化调整，线下客流恢复，服装零售额增速提升，1~3月累计同比增长9.00%。 2023年五一假期期间服装零售继续向好，商务部数据显示服装销售额同比增长18.4%。 图1：2019年1月~2023年3月服装零售额单月同比增速 图2：2019年1月~2023年3月服装零售额累计同比增速 我们统计了品牌服饰行业分属于10个子行业的A股及H股合计44家公司，2022年行业收入及归母净利润在疫情影响下均为同比下滑、且利润端下滑压力大于收入。2022年品牌服饰行业合计营业收入为2274.42亿元、同比下滑1.48%，归母净利润180.52亿元、同比下滑23.77%。 图3：2019~2022年品牌服饰行业营业收入及增速 图4：2019~2022年品牌服饰行业归母净利润及增速 分季度来看（仅统计A股33家上市公司），2022Q1~Q4行业收入分别同比下滑3.74%、14.43%、4.06%、19.16%，归母净利润分别同比下滑36.41%、84.75%、26.43%、114.40%（亏损），其中2022Q2/Q4在外部疫情影响较大时收入和利润受损最为严重。 2023年以来行业业绩初现修复。23Q1行业收入、归母净利润分别同比增长2.35%、46.83%，较21Q1分别下滑1.47%、6.62%。 图5：2022Q1~2023Q1单季度品牌服饰行业营业收入及增速 图6：2022Q1~2023Q1单季度品牌服饰行业归母净利润及增速 1.1.2、财务指标：22年净利率下降，23Q1盈利能力开始修复 盈利能力方面，22年疫情影响下行业毛利率、归母净利率均有下降，23Q1盈利能力有所回升。2022年品牌服饰行业毛利率为52.19%、同比下降0.74PCT； 归母净利率为7.94%、同比下降2.32PCT，2022年疫情背景下，行业销售端终端折扣力度加大，且部分费用如人员工资、门店租金等相对刚性，进而使盈利能力持续承压。2023Q1行业盈利能力回升、净利率较21Q1仍有小幅差距，毛利率、归母净利率分别同比提升1.30、3.48PCT至52.53%、11.50%，相比21Q1分别+1.29、-0.63PCT。 图7：2019年~2023Q1品牌服饰行业毛利率及同比变化 图8：2019年~2023Q1品牌服饰行业归母净利率及同比变化 费用率方面，22年品牌服饰行业期间费用率同比提升，23Q1同比回落。2022年品牌服饰行业期间费用率为41.99%、同比提升2.17P Ct ，增幅主要来自于销售费用率提升。细分来看，销售、管理、研发、财务费用率分别同比提升1.40、0.42、0.35PCT、持平。2023Q1行业期间费用率同比下降1.84PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.72、-0.04、+0.04、-0.12PCT。 图9：2019年~2023Q1品牌服饰行业费用率 图10：2019年~2023Q1品牌服饰行业费用率同比变化 营运表现方面，22年品牌服饰行业存货周转速度放缓，23Q1存货正在顺利消化。 2022年、2023Q1品牌服饰行业存货周转天数分别为174天、221天，分别同比增加18天、1天，23Q1相较21Q1增加30天；应收账款周转天数分别为38天、34天，分别同比持平、-3天，23Q1相较21Q1减少3天。截至2022年12月末，品牌服饰行业存货总额为547.67亿元、较22年年初增加8.84%；截至2023年3月末，行业存货总额为317.61亿元、较23年年初减少10.99%、同比减少6.43%，22年疫情影响货品销售致存货积压，23Q1存货呈顺利消化趋势、正在向21Q1水平逐步修复。 图11：2019年~2023Q1品牌服饰行业存货周转天数及同比变化 图12：2019年~2023Q1品牌服饰行业应收账款周转天数及同比变化 现金流方面，22年品牌服饰行业经营净现金流同比减少、23Q1有所增加。品牌服饰行业2022年经营净现金流合计为318.83亿元、同比减少16.82%；经营净现金流/收入的比例为14.02%、同比下降2.59PCT。2023Q1经营净现金流同比增加173.22%，经营净现金流/收入的比例同比提升10.39PCT，较21Q1提升7.05PCT。 图13：2019年~2023Q1品牌服饰行业经营净现金流及增速 图14：2019年~2023Q1品牌服饰行业经营净现金流/收入及占比同比变化 资产减值损失方面，22年品牌服饰行业资产减值损失合计值同比有所增加。2022年资产减值损失合计金额为38.80亿元、同比增加38.91%；资产减值损失/收入为3.61%、同比提升1.30PCT。2022年疫情影响行业销售，进而造成库存积压、资产减值损失计提相应增加。2023Q1资产减值损失合计金额同比减少6.95%，资产减值损失/收入的比例同比下降0.20PCT，较21Q1下降0.10PCT。 图15：2019年~2023Q1品牌服饰行业资产减值损失及同比变化 图16：2019年~2023Q1品牌服饰行业资产减值损失/收入及占比同比变化 1.1.3、子行业分析：22年运动服饰、户外表现优异，23Q1高端服饰弹性突出 我们统计了品牌服饰行业分属于10个子行业的A股及H股合计44家公司，分别汇总这些上市公司表现来观察子行业的发展情况。 从子行业体量上来看，运动服饰、大众服饰、高端服饰收入规模位居前三，2022年收入占品牌服饰行业总体分别为44%、17%、11%。其中运动服饰包括安踏体育、李宁、特步国际、361度；大众服饰包括海澜之家、太平鸟等；高端服饰包括比音勒芬、歌力思、地素时尚等。 从收入及利润端增速的绝对值水平来看，2022年尽管存疫情扰动，但运动服饰、户外行业表现优异、体现了较强的抗风险能力，二者收入和利润端同比均实现增长，运动服饰收入、归母净利润分别同比增长13.33%、0.62%，户外分别同比增长15.27%、65.90%；其余多数子行业收入及利润端同比均为下滑，其中高端服饰、家纺、中高端男装收入同比下滑高个位数、降幅相对较小，大众服饰、童装、鞋类以及内衣收入同比降幅均超10%。 2023Q1随着消费回暖，多数子行业表现改善，且利润端的弹性大于收入端。收入端来看，高端服饰、户外收入同比增速均超10%，运动龙头公司零售流水端增幅亦有个位数到20%不等，中高端男装、鞋类、内衣次之，收入同比增长个位数，大众服饰收入基本持平，童装、家纺收入仍为个位数下滑。利润端来看，各子行业归母净利润同比均实现增长，其中童装、中高端男装、鞋类同比实现翻倍增长。 净利率角度，23Q1童装、中高端男装、鞋类净利率提升幅度领先；与21Q1相比，中高端男装子行业归母净利率恢复最为充分，相较21Q1提升2.29PCT至14.86%；户外子行业归母净利率相较21Q1提升0.60PCT至7.18%，其余子行业净利率暂未恢复至21Q1水平。 图17：2021年以来品牌服饰子行业收入同比增速 图18：2021年以来品牌服饰子行业归母净利润同比增速 图19：2021年以来品牌服饰子行业毛利率及同比变化（PCT） 图20：2021年以来品牌服饰子行业归母净利率及同比变化（PCT） 详细分析子行业层面： 运动服饰：22年经营韧性较强，23Q1流水增速环比22Q4好转，且库存正在回归良性 从港股4家运动服饰代表公司业绩和零售流水表现来看，22年在疫情反复、消费需求疲弱背景下，港股运动服饰龙头收入表现稳健、经营韧性较强，且22Q2和22Q4疫情影响较大的季度中流水端降幅亦小于服装行业总体。23Q1随着防疫政策优化调整，运动服饰龙头终端零售正逐步恢复，且库销比相较22年末亦有所改善。从具体公司来看： 安踏体育：22年实现营业收入536.51亿元、同比增长8.8%，归母净利润（包括合营公司AMER影响）75.90亿