食品饮料行业啤酒+卤制品2023年年报及2024年一季报总结：啤酒高端化趋势延续，卤味经营压力仍存

证 券 研2024年05月07日 究 报啤酒高端化趋势延续，卤味经营压力仍存 告—食品饮料行业啤酒+卤制品2023年年报及2024年一季报总结 推荐(维持)投资要点 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 分析师：廖望州S1050523100001liaowz@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南S1050123060024xiaoyn@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现1M 食品饮料(申万)2.4 沪深3002.5 3M12M 8.3-10.9 9.4-8.9 市场表现 (%)食品饮料沪深300 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《食品饮料行业周报：五一白酒反馈良好，短期关注外资流入提振》2024-05-05 2、《食品饮料行业周报：业绩密集验证期，白酒一季度开门红》2024-04-28 3、《食品饮料行业周报：寻找板块结构性机会，五一备货已开启》2024-04-21 相关研究 行业研究 ▌啤酒:量稳价增,高端化趋势延续 2023年全年看，啤酒高端化趋势延续，产品结构升级推动行业业绩增长。2023年啤酒行业营收及归母净利润为695.34/85.68亿元，同比增长6.16%/15.15%，收入增速相比 2022年同期略有下降，但归母净利润增速环比2022年同期有所提升。2023年以来，啤酒企业在疫情管控结束后未能如年初预期般呈现销量的快速反弹，反而在消费环境较差的大背景下，现饮场景人流下滑、消费力减弱，各大啤酒厂商销量增长有所承压。综合看啤酒尽管属于可选消费品种，但消费习惯经多年培育已经深入人心，销量整体保持相对平稳。2024Q1啤酒行业为传统消费淡季，由于2023年同期受疫情管控放开的报复性消费需求增长，销量基数较高，销量增速承压，但结构升级趋势仍存。2024Q1啤酒行业营收及归母净利润194.22/27.84亿元，同比增长-0.78%/16.86%，增速较2023年同期有所下降。 ▌卤味：成本同比改善，经营仍承受一定压力 经济的渐进式复苏使得卤味板块整体经营仍承受压力，卤味板块由于产品的可选属性较强、依赖加盟体系与门店经营，因此受到经济下行的冲击较大众消费品其他板块更大。门店经营承压的同时，单店模型恶化使得加盟商开店意愿下降，使得卤味上市公司门店数与单店收入增长均呈现较大压力，非上市的区域性连锁品牌受制于融资能力与资金流动性，抵御风险的能力相较于上市公司而言更弱。因此，屡次行业性危机均为龙头企业加速提高集中度的关键时点。我们观测到各家卤味板块A股上市公司均把门店扩张作为当前发展的第一要务，市占率有望持续提升。同时，原料成本价格自2024年起出现明显改善，帮助上市公司毛利率企稳回升，为上市公司释放业绩弹性。。 ▌行业评级及投资策略 维持行业“推荐”评级。我们重点推荐青岛啤酒、华润啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、乐惠国际、绝味食品、紫燕食品、煌上煌。 2024-05-07 EPS PE 重点关注公司及盈利预测 ▌风险提示 宏观经济波动风险；行业竞争风险；食品安全风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险；推荐公司业绩不达预期等。 公司代码名称 股价 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 投资评级 000729.SZ燕京啤酒 10.14 0.23 0.32 0.40 44.09 31.69 25.35 买入 002461.SZ珠江啤酒 8.56 0.28 0.34 0.40 30.57 25.18 21.40 买入 002695.SZ煌上煌 8.19 0.13 0.25 0.33 63.00 32.76 24.82 买入 600132.SH重庆啤酒 73.32 2.76 2.98 3.30 26.57 24.60 22.22 买入 600600.SH青岛啤酒 87.12 3.13 3.64 4.20 27.83 23.93 20.74 买入 603057.SH紫燕食品 19.96 0.80 0.98 1.16 24.95 20.37 17.21 买入 603517.SH绝味食品 20.94 0.55 1.15 1.64 38.07 18.21 12.77 买入 资料来源：Wind，华鑫证券研究 正文目录 1、啤酒：量稳价增,高端化趋势延续5 1.1、高端化趋势延续，盈利能力持续提升5 1.2、成本改善，叠加结构升级释放业绩弹性6 2、啤酒：结构升级趋势仍存，高端化持续推进7 2.1、重庆啤酒：结构持续升级，业绩超预期7 2.2、珠江啤酒：收入增长平稳，多因素贡献利润增长弹性8 2.3、青岛啤酒：毛销差同比扩大，释放业绩弹性9 2.4、燕京啤酒：提效控费，释放利润弹性10 3、卤味：成本压力明显释放，经营压力仍存11 3.1、绝味食品：门店数量稳定增长，成本下降盈利水平回升11 3.2、紫燕食品：成本下降盈利水平回升，经营态势环比改善12 3.3、煌上煌：成本下降盈利水平回升，经营态势环比改善12 4、行业评级及投资策略13 5、风险提示13 图表目录 图表1：2023年啤酒行业营收增速为6.16%6 图表2：2023年啤酒行业归母净利润增速为15.15%6 图表3：2023啤酒行业毛利率/净利率为40.8%/12.3%6 图表4：2023年啤酒行业销售费用率/管理费用率13.97%/5.96%6 图表5：包材铝价格走势7 图表6：包材玻璃价格走势7 图表7：2023重庆啤酒营收148.15亿元，同比+5.53%8 图表8：2023重庆啤酒归母净利润13.37亿元，同比+5.78%8 图表9：2023珠江啤酒营收53.78亿元，同比+9.13%9 图表10：2023珠江啤酒归母净利润6.24亿元，同比+4.22%9 图表11：2023青岛啤酒营收339.37亿元，同比+5.49%10 图表12：2023青岛啤酒归母净利润42.68亿元，同比+15.0%10 图表13：2023燕京啤酒营收142.13亿元，同比+7.7%11 图表14：2023燕京啤酒归母净利润6.45亿元，同比+83.0%11 图表15：2023年、2024Q1啤酒公司财务一览表11 图表16：2023年、2024Q1卤味公司财务一览表13 图表17：重点关注公司及盈利预测13 1、啤酒：量稳价增,高端化趋势延续 1.1、高端化趋势延续，盈利能力持续提升 2023年全年看，啤酒高端化趋势延续，产品结构升级推动行业业绩增长。2023年啤酒行业营收及归母净利润为695.34/85.68亿元，同比增长6.16%/15.15%，收入增速相比2022年同期略有下降，但归母净利润增速环比2022年同期有所提升。2023年以来，啤酒企业在疫情管控结束后未能如年初预期般呈现销量的快速反弹，反而在消费环境较差的大背景下，现饮场景人流下滑、消费力减弱，各大啤酒厂商销量增长有所承压。综合看啤酒尽管属于可选消费品种，但消费习惯经多年培育已经深入人心，销量整体保持相对平稳。 从公司角度来看，尽管销量增速略有放缓，但由于产品结构升级，量稳价升，支撑收入增速，并带动盈利能力平稳提升。2023年全年看，重庆啤酒/青岛啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒营收分别为148.15/339.37/53.78/142.13亿元，同比5.53%/5.49%/9.13%/7.7%，归母净利润为13.37/42.68/6.24/6.45亿元，同比5.78%/15.0%/4.22%/83.0%。2023年青岛啤酒主品牌/其他品牌销量分别为456/344.7万千升，同比+2.7%/-5.1%，产品结构持续优化。重庆啤酒2023年实现啤酒销量299.75万千升，同增4.93%，其中高档/主流/经济型啤酒 2023年销量分别增长3.98%/5.97%/3.80%。珠江啤酒2023年总销量为140.28万千升 （+4.80%），保持平稳增长态势，高档产品销量增长15.96%，销售结构持续升级，带动公司2023吨价同增4.13%至3834元/千升。燕京啤酒公司在U8为首的核心中高端单品快速放量带领下，销售结构持续升级，全年吨酒价格升至3605.13元/千升，高端化趋势显著。 2024Q1啤酒行业为传统消费淡季，由于2023年同期受疫情管控放开的报复性消费需求增长，销量基数较高，销量增速承压，但结构升级趋势仍存。2024Q1啤酒行业营收及归母净利润194.22/27.84亿元，同比增长-0.78%/16.86%，增速较2023年同期有所下降。从公司角度来看，2024Q1重庆啤酒/青岛啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒营收分别为42.93/101.50/11.08/35.87亿元，同比+7.16%/-5.19%/7.05%/1.72%，归母净利润分别为 4.52/15.97/1.21/1.03亿元，同比+16.78%/10.06%/39.37%/58.90%。其中重庆啤酒实现啤酒销量86.68万千升（同增5.25%）,其中高档啤酒（消费价格8元及以上产品）营收25.72亿元，同增8.28%，主流啤酒（4-8元产品）营收15.20亿元，同增3.57%，经济型啤酒（4元以下产品）营收0.86亿元，同增12.39%。青岛啤酒2024年一季度青岛啤酒总销量218.4万千升（同比-7.58%），其中主品牌/其他品牌销量分别为132.2/86.2万千升，分别同比减少5.64%/10.40%；平均吨酒价格实现4647.44元/千升（+2.54%）。珠江啤酒2024年Q1啤酒销量实现26.38万吨，同比增长0.77%，其中高档产品销量同比增长15.05%；平均吨价实现4201元/吨，同比增长6.23%。燕京啤酒持续推进包含供应链建设、信息化建设等九大变革，统筹资源配置，有效提升管理质效，费率管控得当，盈利水平稳步提升。 图表1：2023年啤酒行业营收增速为6.16%（左轴：亿元）图表2：2023年啤酒行业归母净利润增速为15.15%（左 轴：亿元） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 营业总收入yoy 20%90 70% 15%80 60% 10%70 50% 5%60 40% 50 30% 0% 40 20%10% -5%30 0% -10%20 -10% -15%10 -20% -20%0 -30% 净利润yoy 资料来源：Wind,华鑫证券研究资料来源：Wind,华鑫证券研究 1.2、成本改善，叠加结构升级释放业绩弹性 成本如期改善，释放业绩弹性。2023年啤酒行业毛利率及净利率分别为40.80%/12.32%，同比+0.76/+0.96pct。2024Q1啤酒行业毛利率及净利率分别为41.40%/14.33%，同比+ 2.02/+2.16pct。2022年大麦、包材等成本上涨的压力之下，主要酒企利润端阶段性略有承压，2023年原材料价格略有波动，但成本压力最大的时点已经过去，2024年起预计成本将呈现环比改善趋势。 图表3：2023啤酒行业毛利率/净利率为40.8%/12.3%图表4：2023年啤酒行业销售费用率/管理费用率 13.97%/5.96% 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 毛利率（%）净利率（%） 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 销售费率（%）管理费率（%） 资料来源：Wind,华鑫证券研究资料来源：Wind,华鑫证券研究 费用投放合理管控，费用率整体呈下降趋势。2023年啤酒行业销售费用率/管理费用率 分别为13.97%/5.96%，2022年由于疫情管控营销活动未能正常开展，基数相对较低，2023年放开管控后营销活动有所恢复，销售费率同比保持持平微增。2024Q1啤酒行业销售费用率/管理费用率分别为12.88%/5.26%，同比-0.53/+0.26pct，啤酒企业在整体需求疲软的大环境下更多追求销售结构的升级，过往针对低价产品走量抢占市场份