再议交运行业中特估：4-2-3-1如何演绎？

我们认为：“中特估*一带一路”共振是2023年交运行业重要投资主线。1）我们在2023年度策略报告中旗帜鲜明提出：国企价值修复与一带一路是重点投资两方向。2）在3月1日发布报告《载旗航空的荣耀、周期价值的跃升——中国特色估值体系下如何理解中国国航》中，提出了华创交运中特估分析框架：即在传统利润指标外，增加多元维度的观察，结合我国产业特征、机制体制、及公司可持续发展多维度综合给予评估。3）3月5号报告我们提出四条线索：央企周期价值跃升、低估值/高股息是硬道理、改革推动业绩潜力释放、重点领域、新兴产业保障供应链产业链安全。4）3月下旬我们提出集团线索找机遇，建议重点关注招商局集团以及中国物流集团旗下公司如何破题对标世界一流。5）3月末我们发布招商港口深度研究，提出港口行业价值修复抓手，在5月初我们发布行业深度，系统性探讨如何从中特估视角看优质港口，我们认为价值重塑重大机遇期。 总结系列研究，我们进一步提出：中特估*一带一路之于交运行业，4-2-3-1，即：4条线索，2大集团，3个强推标的，1个显著低估行业。 4条线索：1）低估值/高股息：相关标的正在价值修复路上。此前我们报告提出集中在公路、铁路、港口，股息率最高的5家企业、PB最低的5家地方国企和5家央企均有不同程度的提升。截止5月5日，相较于3月5日，修复力度最大的是广深铁路（0.64-0.91倍PB），秦港股份、唐山港、青岛港、招商港口。2）改革推动业绩潜力释放。行业性改革机遇或来自于铁路行业，出行链一季报综述中，我们提及京沪与广深业绩双双超预期，市场表现突出。当前我们建议开始关注铁龙物流。3）央企周期价值跃升。我们预期供需大逻辑下，旺季业绩弹性会进一步强化市场对周期央企的价值重估。五一数据为航空暑运奠定良好基础，淡季运价相对坚挺为油运四季度旺季奠定基础。4）重点领域、新兴产业保障供应链产业链安全。我们强调在未来，帮助企业降本增效、助力中国企业出海、以及保障产业链安全的综合物流供应链企业在承担发挥社会责任的同时亦将得到市场正向回馈。 2大集团：我们建议重点关注招商局集团、中国物流集团两大集团。招商局集团作为央企排头兵、改革先锋军，旗下公司建议重点关注招商港口、招商公路、招商轮船；中国物流集团，作为唯一综合物流为主业的新央企，建议关注中储股份、华贸物流。 3个强推标的：1央企招商港口：“一带一路”先行者，战略价值被低估，我们认为优质港口龙头估值首先修复至行业平均PB水平，随着一带一路及公司经营向上，进一步向公路靠拢。1地方国企厦门国贸：公司22年报将分红比例提升至40%，当前6倍PE+0.94倍PB+7%股息率，转型之路被低估的大宗供应链龙头。1民企嘉友国际：进入业绩释放期的一带一路核心标的。公司两大关键要素“深耕一带一路”以及“核心能力可复制”，在非洲新项目落地后，得以进一步强化。 1个显著低估行业：港口。我们近期发布行业深度，提出两大核心观点：1）优质港口企业资产不弱于高速公路，估值水平应当向主要高速公路企业靠拢。 2017-2022年6年间六家代表性高速公路企业平均PB为1.33倍（疫情前三年17-19年平均PB1.45倍），当前港口行业仅1倍PB出头。2）“中特估”下催化线索：当“大国央企”遇到“一带一路”与“持续高分红”。强推招商港口、建议关注青岛港、唐山港、关注北部湾港。 风险提示：经济大幅下滑，出口大幅下降，改革力度不及预期。 图表1中特估*一带一路：4321