交运行业中特估板块2023年5月点评：“中特估”短期回调，长期价值仍在

证“中特估”短期回调，长期价值仍在 券 研——交运中特估板块2023年5月点评 究增持（维持）主要观点 报 告2023年以来，“中特估”主题是A股市场重点关注的主线之一，截至 行业:交通运输 2023年5月25日，央企上市公司整体表现强于大盘。然而，自5月9日 日期: 2023年05月26日 起，中特估板块的相关标的持续呈现回调的趋势。例如，5月9日至25日期间，国新央企综指跌幅达7.1%，而同花顺中特估100跌幅达 分析师:花小伟 Tel:021-53686135 E-mail:huaxiaowei@shzq.comSAC编号:S0870522120001 最近一年行业指数与沪深300比较 10.7%。 估值方面，分子板块来看，作为央国企数量较多的板块，港口、航空和航运目前PE处于近五年来较低水位，截至5月25日，近五年的PE分位数分别为27.4%、57.6%和14.1%；而港口、公路、航运目前近五年PB分位分别仅为3.7%、53.7%和1.6%。个股方面，随着中特估板块的调整回落，招商港口、唐山港、中远海能等此前在板块中较为受到 % % % 05/2208/2210/2212/2203/2305/23 13% 10% 6 3 0 -3% -6% 行-9% 业-12% 交通运输沪深300 关注的个股5月跌幅分别达16.5%、8.8%和13.3%。截至5月25日，宁沪高速、招商港口、北部湾港等公司PB处于近五年较低水位，分为为24.0%、22.0%和5.5%。 我们认为，在港口、公路、铁路和航空机场中，不少公司业务经营稳健发展，且2023年随着经济持续复苏，业绩预计较2022年将实现较大的修复，而目前估值则处于较低的水平，业绩和估值之间存在一定的错配。同时，对于中特估板块短期内的回落，我们认为，央国企资源 动 态 相关报告： 《申通4月业务量/收入同比增速领跑，看好港口铁路公路板块的向上动能》 ——2023年05月22日 《民航载客量稳步提升，国航4月 ASK/RPK环比增速领先》 ——2023年05月18日 《“一省一港”格局下价格具备向上空间，看好中特下港口铁路公路的表现》 ——2023年05月15日 优势和内在价值并没有发生改变，随着后续国企改革政策的推动，在 业务稳健发展和内部提质增效的双向发力下，央国企上市公司长期仍具备较大的价值回归动能。同时，随着本轮主题热点的调整后，未来中特估板块中的行情演绎也会有所分化，后续在业绩和提质增效方面持续兑现的优质公司或将更快迎来向上弹性。 维持交通运输行业“增持”评级。 风险提示 宏观经济复苏不及预期；国企改革进度不及预期；旅客出行需求不及预期；国际地缘冲突加剧等。 目录 1“中特估”短期回调，长期价值仍在3 2风险提示：6 图 图1：2023年至今国新央企综指、沪深300和同花顺中特估 100走势（截至2023年5月25日）4 表 表1：中特估相关核心标的2023年5月涨跌幅及2022-2023 营业收入和增速（单位：亿元、%）：（截至2023年5 月25日）4 表2：中特估相关核心标的2022-2023归母净利润和增速 （单位：亿元、%）：4 表2：中特估相关核心标的PE-TTM、PB-MRQ及其近五年分位数（单位：倍、%）：（截至2023年5月25日）5 1“中特估”短期回调，长期价值仍在 2023年以来，“中特估”主题是A股市场重点关注的主线之一，截至2023年5月25日，央企上市公司整体表现强于大盘。然而， 自5月9日起，中特估板块的相关标的持续呈现回调的趋势。例如，5月9日至25日期间，国新央企综指跌幅达7.1%，而同花顺中特估100跌幅达10.7%。 在《中特估：国企改革，乘风破浪》（2023年4月25日）报告中，我们梳理了交运行业各子板块中和“中特估”概念契合的核心标的。从业绩角度来看，今年随着疫情影响逐步消退，2023年一季度交运板块基本呈现向上修复趋势，且不少央国企业绩表现较为亮眼。例如，23Q1京沪高铁营收同比增长57.4%，而归母净利润同比增幅达912.6%；中远海能营收同比增长61.9%，归母净利润同比增长4272.6%；机场子板块中的白云机场归母净利润率先扭亏为盈。 估值方面，分子板块来看，作为央国企数量较多的板块，港口、航空和航运目前PE处于近五年来较低水位，截至5月25日，近五年的PE分位数分别为27.4%、57.6%和14.1%；而港口、公路、航运目前近五年PB分位分别仅为3.7%、53.7%和1.6%。个股方面，随着中特估板块的调整回落，招商港口、唐山港、中远海能等此前在板块中较为受到关注的个股5月跌幅分别达16.5%、8.8%和13.3%。截至5月25日，宁沪高速、招商港口、北部湾港等公司PB处于近五年较低水位，分为为24.0%、22.0%和5.5%。 我们认为，在港口、公路、铁路和航空机场中，不少公司业务经营稳健发展，且2023年随着经济持续复苏，业绩预计较2022年将实现较大的修复，而目前估值则处于较低的水平，业绩和估值之间存在一定的错配。同时，对于中特估板块短期内的回落，我们认为，央国企资源优势和内在价值并没有发生改变，随着后续国企改革政策的推动，在业务稳健发展和内部提质增效的双向发力下，央国企上市公司长期仍具备较大的价值回归动能。同时，随着本轮主题热点的调整后，未来中特估板块中的行情演绎也会有所分化，后续在业绩和提质增效方面持续兑现的优质公司或将更快迎来向上弹性。 图1：2023年至今国新央企综指、沪深300和同花顺中特估100走势 （截至2023年5月25日） 国新央企综指沪深300同花顺中特估100 % % % 2023/1/3 % 2023/2/32023/3/3 2023/4/3 2023/5/3 % 15.0% 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 资料来源：iFinD，上海证券研究所 表1：中特估相关核心标的2023年5月涨跌幅及2022-2023营业收入和增速（单位：亿元、%）：（截至 2023年5月25日） 板块公司名称 月涨跌幅 2022 营业收入 23Q12022YOY 23Q1YOY 京沪高铁 4.4% 193.4 89.4 -34.0% 57.4% 铁路大秦铁路 -3.9% 757.6 198.4 -3.7% 8.7% 广深铁路 43.7% 199.4 61.5 -1.3% 23.0% 招商公路 -2.8% 83.0 20.3 -3.8% 16.3% 宁沪高速 5.0% 132.6 36.3 -7.0% 32.9% 公路粤高速A 1.6% 41.7 11.5 -21.2% 8.3% 皖通高速 4.8% 52.1 11.5 32.8% 18.5% 山东高速 0.0% 184.9 44.2 14.1% 24.3% 招商港口 -16.5% 162.3 36.9 6.2% -8.1% 青岛港 0.6% 192.6 45.5 14.7% 0.0% 唐山港 -8.8% 56.2 14.6 -7.5% 18.3% 港口秦港股份 14.1% 69.2 17.3 4.9% 4.7% 天津港 -6.1% 108.2 26.6 -25.2% 10.8% 日照港 4.1% 75.0 19.2 15.3% 5.0% 北部湾港 -7.6% 63.8 15.1 8.0% 8.8% 上港集团 -6.6% 372.8 76.5 8.7% -38.4% 航运中远海能 -13.3% 186.6 56.3 46.9% 61.9% 中远海控 -0.7% 3910.6 473.5 17.2% -55.1% 中国国航 -15.7% 529.0 250.7 -29.0% 94.1% 航空南方航空 -16.3% 870.6 340.6 -14.3% 58.6% 中国东航 -7.6% 461.1 222.6 -31.3% 75.8% 机场上海机场 -10.4% 54.8 21.5 -32.8% 18.8% 白云机场 -13.2% 39.7 13.6 -23.3% 9.7% 资料来源：iFinD，上海证券研究所 表2：中特估相关核心标的2022-2023归母净利润和增速（单位：亿元、%）： 板块公司名称 2022 23Q1 2022YOY 23Q1YOY 京沪高铁 -5.8 22.3 -112.0% 912.6% 铁路大秦铁路 112.0 36.5 -8.1% 23.2% 广深铁路 -19.9 4.1 -105.0% 201.7% 招商公路 48.6 13.5 -2.3% 23.6% 公路宁沪高速 37.2 12.3 -13.0% 46.1% 粤高速A 12.8 4.1 -24.9% -4.8% 皖通高速 14.5 4.6 -4.6% 13.2% 山东高速 28.6 8.1 -6.5% 13.0% 招商港口 33.4 8.5 24.3% -1.1% 青岛港 45.3 12.6 13.6% 10.2% 唐山港 16.9 5.2 -19.1% 30.9% 秦港股份 13.1 4.2 26.0% 24.4% 港口天津港 7.4 2.8 -23.9% 115.2% 日照港 6.3 2.2 -14.4% -11.3% 北部湾港 10.4 2.4 1.8% 1.8% 上港集团 172.2 35.5 17.3% -35.4% 中远海能 14.6 11.0 129.3% 4272.6% 航运中远海控 1095.9 71.3 22.7% -74.2% 中国国航 -386.2 -29.3 -132.1% 67.1% 航空南方航空 -326.8 -19.0 -170.0% 57.8% 中国东航 -373.9 -38.0 -206.1% 51.0% 上海机场 -29.9 -1.0 -89.8% 80.3% 机场白云机场 -10.7 0.4 -163.9% 154.1% 资料来源：iFinD，上海证券研究所 表2：中特估相关核心标的PE-TTM、PB-MRQ及其近五年分位数（单位：倍、%）：（截至2023年5月25 日） 板块公司名称 估值 PE-TTM PB-MRQ 近五年估值 PE-TTM 分位数 PB-MRQ 京沪高铁 188.18 1.44 82.6% 56.7% 铁路大秦铁路 9.48 0.88 91.9% 50.7% 广深铁路 - 0.98 - 91.9% 招商公路 10.67 0.98 32.1% 59.6% 宁沪高速 11.37 1.41 39.5% 24.0% 公路粤高速A 13.03 1.73 75.8% 38.3% 皖通高速 11.15 1.35 84.0% 98.0% 山东高速 11.41 1.11 73.9% 89.3% 招商港口 12.39 0.75 54.1% 22.0% 青岛港 9.66 1.16 35.5% 36.3% 唐山港 11.25 1.03 91.7% 87.1% 秦港股份 13.98 1.09 17.7% 55.3% 港口天津港 14.43 0.70 22.2% 46.5% 日照港 15.51 0.68 83.6% 34.6% 北部湾港 13.13 1.05 27.8% 5.5% 上港集团 7.97 1.05 14.3% 0.1% 中远海能 21.44 1.66 29.3% 78.4% 航运中远海控 1.97 0.85 15.8% 4.7% 中国国航 - 4.07 - 87.5% 航空南方航空 - 2.94 - 91.7% 中国东航 - 4.17 - 93.2% 上海机场 - 2.98 - 3.3% 机场白云机场 - 1.86 - 55.9% 资料来源：iFinD，上海证券研究所 2风险提示： 宏观经济复苏不及预期；国企改革进度不及预期；旅客出行需求不及预期；国际地缘冲突加剧等。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规