交通运输行业动态点评：美国大选落幕，交运板块中短长如何演绎

事件点评：1）中非合作论坛：2024年9月4日至6日中非合作论坛北京峰会暨第九届部长级会议在北京召开，后续中非关系将进一步加深，在非洲开展物流业务的公司发展有望提效；2）美国大选：11月6日，特朗普宣布赢得2024年美国大选，竞选期间主张的相关政策落地或为交运行业创造结构性机会。 航空：特朗普第二任期内或促成波音与中国航司签订大型订单，推动中美航线复航，航司业绩有望实现向上修复。2017年11月，特朗普第一届任期内首次到访中国期间，波音公司与中航材签订300架737MAX采购订单，总价值达370亿美元。考虑到两国利益交换诉求，特朗普上任后，一方面有望促成波音与我国航司的新签订单，保证中长期运力供给。另一方面中美直航航权限制有望进一步放宽，带动中美航线进一步恢复，航空公司经营效率或实现向上修复。中美直航航班进一步增加有利于中国航空公司宽体机运力转向国际航线，边际上利好航空国内供需关系改善从而对票价形成托底，以及宽体机利用率提升将摊薄航司运行成本，提升行业盈利中枢。建议中长期关注三大航，中国国航、南方航空、中国东航。 跨境物流：1）集运和航空货运：短期内或发生货主集中抢运，供需错配或抬升运价中枢。特朗普主张的加征关税政策从提出到决策落地至少需要几个月时间，从25年1月特朗普正式就任总统到关税落地期间可能会发生抢运，跨境物流运价中枢有望上行。参考2024年巴西和美国计划对中国电动汽车征收特殊关税等影响，导致1H24发生抢运，造成跨境运力资源紧缺，抬升集运和洲际航空货运运价。我们预计1H25发生货主集中抢运的可能性较大，短期内的需求集中释放或将造成短期内供应链链条紊乱，导致有效运力供给减少，供需错配抬升跨境物流运价中枢。在错配期间，建议短期关注中远海控A+H，中短期关注东航物流。 2）矿产物流：中非逐步关系加深，中资物流企业发展有望提效。9月4日峰会通过了《关于共筑新时代全天候中非命运共同体的北京宣言》和《中非合作论坛－北京行动计划（2025－2027）》，我们认为后续中非关系将进一步加深，在非开展矿产物流企业有望受益，实现发展进一步提效，建议中长期关注嘉友国际。 油运：特朗普支持原油开采，油气产量增加带动油运需求上行。复盘特朗普首届任期，特朗普在其第一届任期内推动油气增产，助力美国能源独立。特朗普再次就任后或促进原油开采，原油供给提升或带来油价下行，推动消费国补库。 中国作为原油消费大国，中国石油预计2024年我国石油消费量将达到7.58亿吨。在油价有望下行的预期下，随着我国经济逐步复苏，我们预计未来一年内中国补库需求较为强劲，能够推动油品运输需求增长，油运运价中枢有望上行。短期内油运市场供需关系和成本结构改善，美国政策端推动原油增产带动运输需求增加，整体油价下探改善运输成本。成本结构优化，叠加需求增加，油运行业盈利中枢有望实现向上修复。建议中短期关注中远海能、招商南油、招商轮船。 投资建议：2024年9月中非论坛召开和特朗普赢得2024年美国大选，有望为交运行业创造结构性机会。我们建议短期关注中远海控A+H；中短期关注东航物流、中远海能、招商南油、招商轮船；中长期关注嘉友国际、中国国航、南方航空、中国东航A+H。 风险提示：大型飞机采购订单未能落地；中东地缘冲突缓和导致运力供给过剩；中非合作进展不及预期；油品补库需求不及预期。 1事件点评：特朗普上任有望创造交运板块结构性机会 1.1航空：特朗普第二任期内或促成波音与中国航司签订大型订单，推动中美航线复航 当前中国民航国际航班量已恢复至2019年同期水平的77.2%，东南亚、澳洲、中东、欧洲等中短途航线供需已基本恢复至公共卫生事件前水平，北美航线供需恢复程度最低，主要受到中美直航航权限制。 2024年2月 ， 美国交通部宣布将中美直航航班从此前的每周70班（70/350=20%）恢复至每周100班（100/350=28%）。虽然中美航线航班量占比低，但由于航距更长，以周转量计算公告卫生事件前在中国民航国际航线运力中占比超过10%。 中美航线有望继续增班，有利于国际航线恢复水平提升。我们认为出于对部分拥有在华业务的美国企业的保护，特朗普第二任期内或将推动中美经贸往来结构性改善，美国对中美直航航权限制有望进一步放宽，因此我们预计特朗普政府执政期间将继续推动中美航线进一步恢复。 我们认为，中美直航航班进一步增加有利于中国航空公司宽体机运力转向国际航线，边际上利好航空国内供需关系改善从而对票价形成托底，以及宽体机利用率提升将摊薄航司运行成本，提升行业盈利中枢。 图1：国际航线恢复情况 波音供应链持续紧张，对新订单的影响还需要观望。特朗普政府主张“美国优先”、“振兴美国制造业”，鼓励美国高净值工业品对外输出。2017年11月，特朗普第一任期首访中国期间，波音公司与中航材签订300架737MAX采购订单，总价值达370亿美元。在波音飞机故障频发、劳资问题未解决、供应链紧张的背景下，新飞机交付周期将进一步拉长，对中国航空业新增供给影响有限，我们仍然看好航空中长期供给降速带来的供需关系改善和盈利修复。 1.2跨境物流：供需错配或抬升运价中枢，中非关系加深助力中资物流企业发展提效。 1.2.1集运和航空货运：短期内或发生货主集中抢运，供需错配抬升运价中枢 1H24出现的货主抢运现象，跨境运力紧缺抬升运价中枢。2024年1月巴西政府恢复10%的对进口新能源汽车关税，并于24年7月进一步提高税率至18%。 2024年5月，美国宣布计划将对中国电动汽车征收的关税税率自25%提升至100%。 以上推动1H24出现抢运现象，中国车企加紧向巴西和墨西哥运输新能源汽车，根据中国汽车工业协会的新能源车出口数据，23年10-12月和24年3-5月出口量显著提升。 抢运加剧集装箱舱位资源挤兑，跨境运力供给紧缺，抬升集运运价。根据CCFI美洲地区航线指数，2023年12月-2024年7月集运运价显著提升，其中南美航线运价指数自2023年底的621上涨198.5%至2024年7月中旬的1855。洲际航空货运受益于集运行业景气外溢，叠加24年5月美国同样计划对医药、高端制造等高附加值温敏产品加征关税后出现抢运现象，航空运价中枢上行。 图2：中国新能源车出口量（万辆）及环比 图3：CCFI美洲地区航线指数 1H25发生抢运可能性较大，供需错配或将抬升跨境物流运价中枢。特朗普主张的加征关税政策从提出到决策落地至少需要几个月时间，从25年1月特朗普正式就任总统到关税落地期间有较大可能性会发生抢运，集运和航空货运运价中枢有望上行。 我们认为1H25发生货主集中提前发货的可能性较大，短期内的需求集中释放或将造成短期内供应链链条紊乱，导致有效运力供给减少，供需错配抬升跨境物流运价中枢，我们看好短期内供需错配催化的集运和航空货运的景气度上行。 1.2.2矿产物流：中非关系逐步加深，中资物流企业发展有望提效 2013年，“一带一路”国家级顶层合作倡议正式提出。截至2023年8月，中国已经与152个国家和32个国际组织签署了200多份共建“一带一路”合作文件。 近年来我国与刚果（金）外交关系不断发展。 2015年9月，中国与刚果（金）提升为战略合作伙伴关系。 2020年12月，中国与非洲联盟委员会签署《中华人民共和国政府与非洲联盟关于共同推进“一带一路”建设的合作规划》。 2021年1月，中国又与刚果（金）和博茨瓦纳分别签署共建“一带一路”谅解备忘录，中非共建“一带一路”不断深入。 2024年9月6日，中非合作论坛北京峰会开幕，习近平主席宣布，中国同所有非洲建交国的双边关系提升到战略关系层面，中非关系整体定位提升至新时代全天候中非命运共同体，将实施中非携手推进现代化十大伙伴行动。 刚果金总统齐塞克迪在赴华出席2024年中非合作论坛北京峰会之际接受记者采访表示，近年来，非洲与中国的合作取得显著进展。在中非合作论坛框架下，双方在基础设施建设、工业、卫生、教育等领域合作取得丰硕成果。 公司中非业务大空间、高壁垒，围绕矿产开展物流服务构建大物流版图。 公司在非洲盈利模式分为两部分： 一是布局核心资产，建设道路、口岸等基础设施，收取过路费、停车费、装卸费等； 二是布局非洲大物流网络，开展公、铁、港等多式联运跨境运输，收取物流服务费，保障非洲国家矿产安全高效出境、生活用品与工程物资等安全高效入境。目前已收购赞比亚最大车队BHL、成立合资公司拟布局无人机项目应用至非洲。 图4：嘉友国际在非洲项目业务概览 图5：嘉友国际在非洲项目布局总览 公司已在非洲进行多处物流核心资产布局，重点围绕刚果金铜钴矿带，打通刚果金—赞比亚—坦桑尼亚出海港（达累/坦噶港）重要东向路线。 通过建设基础设施，形成公路、铁路、港口等多式联运的立体运输网络，能够提升运输效率、加速资源流通、改善当地居民生活条件，促进非洲国家之间的友好经贸往来，保障矿产资源供应链运输的安全自主可控。 公司陆续与刚果金、赞比亚、坦桑尼亚合作，进行重要基础设施建设、开发、运营，公司在非洲资产布局概览如下图所示： 1、刚果金 2019年，获得卡萨项目特许经营权，2022年完成施工； 2023年3月，获得迪洛洛项目特许经营权，嘉友持股比例51%，紫金持股比例49%。 2、赞比亚 2023年10月，获得赞比亚萨卡尼亚口岸和道路项目升级改造项目。 3、坦桑尼亚 2024年9月，与坦桑尼亚港务局签订合作备忘录，拟在坦桑尼亚开发运营通杜马陆港、坦噶港。 图6：嘉友国际在非洲资产布局 1.3油运：特朗普支持原油开采，油气产量增加带动油运需求上行 复盘2017-2021年特朗普首届任期，任期内原油产能和油价整体上行，CAGR分别为4.8%和7.0%。特朗普在其第一届任期内推动传统能源发展，油气产能持续释放，助力美国能源独立，根据OPEC数据，特朗普任期内美国原油产能自2017年的936万桶/天增加至1127万桶/天。但OPEC+的减产政策、中东地缘冲突风险和美国持续对伊朗和委内瑞拉的石油制裁抬升油价。 图7：美国原油产能及增速 图8：原油价格（美元/桶）及增速 我们预计未来一年内中国补库需求较为强劲，推动油品运输需求增长，油运运价中枢有望上行。一方面，本次特朗普就任后或促进原油开采，推动油价下降，提升油运需求。另一方面，我们预计2025年随我国经济逐步复苏，叠加油价有望下行，催生油品补库需求，进一步带动油运需求增长。我们看好短期内油运市场供需关系和成本结构改善，美国政策端推动原油增产带动运输需求增加，整体油价下探改善运输成本。成本结构优化，叠加需求增加，油运行业盈利中枢有望实现向上修复。 2投资建议 2024年9月中非论坛召开和特朗普赢得2024年美国大选，有望为交运行业创造结构性机会。 1）航空板块：特朗普第二任期内或促成波音与中国航司签订大型订单，推动中美航线复航。中美直航航班进一步增加有利于中国航空公司宽体机运力转向国际航线，边际上利好航空国内供需关系改善从而对票价形成托底，以及宽体机利用率提升将摊薄航司运行成本，提升行业盈利中枢。我们建议中长期关注三大航，【中国国航】、【南方航空】、【中国东航】。 2）跨境物流板块：集运和航空货运方面，特朗普主张的加征关税政策从提出到决策落地至少需要几个月时间，短期内或发生货主集中抢运，短期内的需求集中释放或将造成短期内供应链链条紊乱，导致有效运力供给减少，供需错配抬升跨境物流运价中枢。我们建议短期关注【中远海控A+H】，中短期关注【东航物流】。 矿产物流方面，受益于中非合作论坛召开，中非关系将进一步加深，在非开展矿产物流企业有望受益，实现发展进一步提效。我们建议中长期关注【嘉友国际】。 3）油运板块：特朗普支持原油开采，油气产量增加带动油运需求上行。短期内油运市场供需关系和成本结构改善，美国政策端推动原油增产带动运输需求增加，整体油价下探改善运输成本。成本结构优化，叠加需求增加，油运行业盈利中枢有望实现向上修复。我们建议中短期关注【中远海能】、【