周聚焦：交运顺周期品种底部配置时机又至，重视中特估下铁路行业趋势性变化

行业研究|行业周报 看好（维持） 周聚焦：交运顺周期品种底部配置时机又至，重视中特估下铁路行业趋势性变化 交通运输行业 国家/地区中国 行业交通运输行业 报告发布日期2023年05月15日 核心观点 1）出行：进入新一轮配置时机。a）航空：淡季逆市布局时机已至。五一之后民航 客流环比回落，总体行业进入相对淡季较为正常。展望后续暑期旺季，行业大概率将延续五一的火爆局面，而从市场表现来看，基于对宏观经济和消费复苏的担忧，出行板块近期总体下跌幅度较大，从单机市值来看，部分航司已跌至历史中枢以下 水平，底部逆市布局时机已至；b）机场：客流持续恢复，客单价有望超预期。基本 面角度，国际客流恢复节奏不确定但方向确定，短期关注头部机场免税弹性，客单价或有超预期表现。中长期机场作为免税行业最重要的渠道和消费场景，依然大有可为。股价来看，机场近期均跌幅较大，我们认为已相当程度反映悲观预期，客流 持续恢复和客单价稳中有升趋势确定，免税弹性将逐步体现。建议底部布局。 2）快递：23年量增价稳，底部布局迎复苏。近期板块受消费大环境影响，表现相对较弱。当前快递行业总体进入底部布局期：a）消费持续回暖，件量有望维持高增 速；b）政策监管下，行业总体无激烈价格战风险；c）量增价稳，成本改善，单票利润有望进一步提升；d）估值水平：目前快递领域估值水平整体处于历史低位。 3）铁路：重视中特估下铁路行业趋势性变化：1）财务层面，疫情期间国铁集团累计亏损近2000亿，面临较大的补亏压力；2）政策层面：高质量发展在路上；3）基本面层面，疫情后客货运内外部驱动力和供需格局发生较大变化。对于客运，高铁恢复显著快于出行大盘，叠加价格改革，量价弹性凸显；对于货运，政策导向和产业趋势叠加，或存在较大预期差；4）估值端，过去受行业属性和定位局限，铁路 刘阳liuyang6@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522030001 燕斯娴yansixian1@orientsec.com.cn 板块估值中枢不断下移，PB普遍1X左右甚至低于1X，PB在10X左右。我们建议重视相关企业盈利能力和弹性兑现。 行业跟踪：1）航空：日航班量13955班，恢复至19年98%；2）快递：5月以来周累计揽收量同比15.14%；3）公路货运：5月以来整车货运指数同比-0.65%；4）铁路货运：5月货运量同比减少4.10%；5）航空货运：民航货班量下滑36.24%，价格周环比下跌9.3%；7）航运：SCFI周下跌1.49%，BDTI周上升16.79% 行情回顾：本周（20230508-20230512）沪深300下跌1.97%，交通运输板块下跌2.36%，在申万31个一级行业中排名第22。三级子行业中，公交（2.2%）、中间产品及消费品供应链服务（0.9%）和跨境物流（0.4%）涨跌幅表现居前三，快递 （-6.2%）、机场（-5.7%）和航空运输（-3.5%）跌幅居前三。 高质量发展盈利能力显著改善，23年量增 年报及23一季报综述周聚焦：五一假期有望成为“史上最旺”， 2023-04-23 快递底部布局期已至会展旺季将至，旅游出行蓄势，弱复苏 2023-04-10 下，航空出行为何能超预期？ 价稳，底部布局迎复苏：——快递公司22 2023-05-05 投资建议与投资标的 持续推荐顺周期潜在超预期和低估品种&重视中特估下铁路行业趋势性变化 1）出行链：底部新一轮布局时机至。a）航空：淡季进入新一轮配置时机，看好暑期旺季弹性。考虑恢复节奏结构性差异和股价位置，建议关注春秋航空、吉祥航 空、中国国航，南方航空，中国东航；b）机场：国际航班持续恢复，头部机场免税客单价或超预期。建议关注上海机场、白云机场； 2）快递：重视直营快递顺周期机遇，通达系低位布局期已至。重点推荐顺丰控股，顺周期品种，23年迎来三大看点；通达系量增价稳，成本改善，单票利润有望进一步提升，板块总体进入底部布局期。建议关注圆通速递、韵达股份、申通快递。 3）物流供应链潜在超跌/底部品种。a）化工品供应链：长期看好化工供应链龙头高速成长、集中度提升机遇，建议关注密尔克卫、兴通股份，当前对应23年估值均约20倍；b）内贸集运：基于行业格局稳定，散改集持续推进，或在旺季带来价格和成本超预期表现。推荐中谷物流；c）外贸链：一季度外贸表现超预期。建议关注外 贸链条相关品种：华贸物流、东航物流等； 4）铁路：“中特估”催化，关注行业趋势性变化。铁路板块上市公司长期估值压制，“中特估”催化下，我们建议重视客货运内外部驱动力和供需格局发生的变化。建议关注京沪高铁、铁龙物流、广深铁路、大秦铁路、西部创业、中铁特货。 风险提示 宏观经济不及预期、疫情冲击超预期、政策不及预期、油价和汇率大幅波动风险、相关假设测算偏差风险 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 周聚焦：交运顺周期品种底部配置时机又至，重视中特估下铁路行业趋势性变化5 出行：淡季进入新一轮配置时机5 航空：淡季逆市布局时机已至5 机场：客流持续恢复，客单价有望超预期7 快递：23年量增价稳，底部布局迎复苏8 铁路：重视中特估下铁路行业趋势性变化10 行业跟踪13 航空：日航班量13955班，恢复至19年98%13 地铁：北京恢复至19年同期86%，深圳恢复至19年同期129%14 快递：5月以来周累计揽收量同比上涨15.14%14 公路货运：5月以来整车货运指数同比下降0.65%15 铁路货运：5月货运量同比去年周均减少4.10%15 航空货运：民航货班量下滑36.24%，货运价格周环比下跌9.3%16 航运：SCFI周下跌1.49%，BDTI周上升16.79%17 行情回顾20 投资建议21 风险提示22 图表目录 图1：交运典型顺周期品种估值表（截至2023.5.12）5 图2：全国航班量（班）5 图3：国内航班量（班）5 图4：国际航班量（班）6 图5：地区航班量（班）6 图6：各主要航司单机市值及历史中位数比较（亿元）6 图7：我国民航国际航班量月趋势（班）7 图8：2023年4月国际出港航班目的地区域占比7 图9：4月主要国家/区域航班量及恢复率（班）7 图10：全国快递每周揽派量（亿件）8 图11：各快递公司单票收入（元）9 图12：各快递公司单票收入同比增速9 图13：快递公司目前PE（TTM）百分位数情况10 图14：快递指数(884818.WI)-PEBands10 图15：铁路客运上市公司逐季净利润（亿元）11 图16：铁路货运上市公司逐季净利润（亿元）11 图17：国铁集团历年净利润（亿元）11 图18：国铁集团ROE11 图19：各类交通方式疫情以来客运量恢复率（VS19）11 图20：京沪高铁浮动票价调整历史（元）12 图21：铁路月度货运量（亿吨）12 图22：铁路集装箱发送量增速（%）12 图23：上市铁路公司PB估值13 图24：全国航班量（班）13 图25：国际航班量（班）13 图26：四大城市地铁客流相比19年恢复进程14 图27：全国快递每周揽派量（亿件）14 图28：公共物流园吞吐量指数14 图29：快递分拨中心吞吐量指数14 图30：全国整车货运流量指数15 图31：铁路货运量（万吨）15 图32：全国货运航班数量（班）16 图33：浦东离港航空货运价格指数16 图34：SCFI指数17 图35：国际主要航线SCFI指数17 图36：CCFI指数17 图37：PDCI指数17 图38：BDTI&BCTI指数18 图39：油轮各船型TCE18 图40：TD3C-TCE：中东-中国航线18 图41：BDI指数19 图42：各船型运价指数19 图43：CCBFI指数19 图44：申万一级行业表现20 图45：交运子行业周涨幅20 图46：交运子行业年涨幅20 周聚焦：交运顺周期品种底部配置时机又至，重视中特估下铁路行业趋势性变化 五一假期后，基于对经济复苏预期调降和消费等表现担忧，顺周期板块大幅下跌。当前交运顺周期品种普遍处于底部和超跌状态，底部配置时机又至。 从表观估值来看，交运典型顺周期品种23-24年预期PE估值普遍低于历史中枢。 图1：交运典型顺周期品种估值表（截至2023.5.12） 总市值 净利润 20222023E 市盈率 2024EPE-TTMPE-2023EPE-2024E PE历史中枢市净率ROE 601111.SH中国国航1,547.18-386.1935.60180.91-4.74 600029.SH南方航空1,235.85-326.8234.11136.08-4.11 600115.SH中国东航1,094.50-373.8619.94126.83-3.27 航空 601021.SH春秋航空563.74-30.3619.1935.57-25.13 603885.SH吉祥航空366.42-41.4814.1428.64-10.66 002928.SZ华夏航空132.43-19.742.7410.45-7.38 600009.SH上海机场1,222.34-29.9523.5952.63-47.27 机场600004.SH白云机场338.68-10.716.3516.88-35.89 000089.SZ深圳机场148.27-11.430.364.20-15.58 601816.SH京沪高铁2,705.77-5.76110.46134.44189.26 铁路 601333.SH广深铁路239.42-19.957.759.71-20.10 002352.SZ顺丰控股2,458.3761.7487.99114.0235.78 600233.SH圆通速递553.4339.2044.3753.1613.99 快递 002120.SZ韵达股份344.2114.8326.6733.8723.04 002468.SZ申通快递160.732.888.1912.6851.15 603713.SH密尔克卫148.016.057.9610.4025.56 002930.SZ宏川智慧103.882.243.624.6643.59 603209.SH兴通股份62.422.063.394.5626.64 001205.SZ盛航股份36.691.692.513.3720.93 物流 001228.SZ永泰运45.142.943.384.4416.02 603128.SH华贸物流128.598.8810.5612.7315.00 601156.SH东航物流229.8836.3727.5429.437.60 603565.SH中谷物流218.3827.4122.5625.888.01 43.46 36.23 54.88 29.38 25.91 48.39 51.81 53.35 414.82 24.50 30.89 27.94 12.47 12.90 19.62 18.58 28.67 18.41 14.64 13.34 12.18 8.35 9.68 8.55 9.08 8.63 15.85 12.80 12.68 23.22 20.07 35.31 20.13 24.65 21.56 10.41 10.16 12.67 14.23 22.31 13.68 10.90 10.17 10.10 7.81 8.44 17.40 16.09 17.59 26.31 22.12 27.18 27.35 27.12 28.46 20* 28.48 40.12 23.26 26.83 24.18 50.42 39.01 30.24 25.86 22.48 21.21 9.00 14.56 4.38-163.58 3.16-79.60 4.34-128.56 4.00-22.17 3.92-43.47 3.51-48.71 3.09-7.56 1.97-6.