2022年年报及2023年一季报点评：下游需求疲弱销量受挫，新产品依然值得期待

博迁新材（605376.SH）2022年年报及2023年一季报点评 下游需求疲弱销量受挫，新产品依然值得期待2023年05月06日 事件概述：2022年，公司实现营收7.47亿元，同比减少23.02%，归母净利润1.53亿元，同比减少35.47%，扣非归母净利润为1.51亿元，同比减少32.22%。2022Q4实现营收1.26亿元，同比减少51.82%，环比减少0.4%，归母净利润0.18亿元，同比减少70.01%，环比减少46.46%，扣非归母净利润 0.23亿元，同比减少57.64%，环比减少25.34%。2023Q1实现营收1.25亿元，同比减少50.72%，环比减少0.79%，归母净利润0.02亿元，同比减少95.81%，环比减少90.08%，扣非归母净利润-0.10亿元，同比减少123.04%，环比减少143.12%。 点评：下游需求疲弱销量受挫，高价库存产品拖累利润 ①量：2022年，公司镍粉销量约982.0吨，同比减少35.83%，铜粉销量约 55.2吨，同比减少58.80%，银粉销量约6.5吨，同比减少3.29%；镍粉产量约1341.5吨，同比减少7.58%，铜粉产量约66.4吨，同比减少53.38%，银粉产量约6.6吨，同比减少6.37%。由于消费电子需求疲软、产业链下游整体稼动率不足等因素影响，公司镍粉销量显著下滑；但公司在产量端下滑幅度不大，导致存货增加，2022年报披露存货达4.98亿元，同比增加107%。 ②价：2022年公司毛利率为36.77%，同比下降1.56pct；2022Q4毛利率为39.90%，同比提升4.82pct，环比下降1.93pct；2023Q1毛利率为18.36%，同比下降13.73pct，环比下降21.54pct。2023Q1公司毛利率下滑显著主要系当2023Q1镍价下行，公司产品报价基于“镍价+加工费”模式有所下降，产品生产成本考虑库存因素仍处高位，叠加产品结构调整导致毛利空间被压缩。 核心看点：镍粉：电子行业需求有望逐步回暖带来销量回升，同时多规格的小粒径成品镍粉以及车规级镍粉等新品也有望在23年实现放量。银包铜粉：搭建HJT异质结电池用银包铜粉中试产线，推进产线自动化操作改造进程，优化产品制作过程中的均匀性与等量性，加快银包铜粉规模化进程，22年销售已突破吨级，23年放量趋势明确。纳米硅粉：公司全资子公司广新纳米与广迁电子以自有资金合资设立广豫储能，并竞拍取得土地使用权，正式建设硅碳负极用纳米级硅粉中试生产线项目。公司还与中科院宁波材料所合作组建“先进能源材料与储能器件研发中心”，共同探索碳包覆技术，加快推进锂电池负极材料用纳米硅粉的规模化量产进程。 投资建议：公司作为国内电子高端金属粉体材料龙头，受益于MLCC需求回暖，以及镍粉新品、银包铜粉和纳米硅粉起量，考虑到电子产业链回暖速度，我们调整2023-2025年归母净利润分别为1.58/2.49/2.95亿元，对应2023年5月5日收盘价的PE为53/34/28倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，新品进展不及预期，原材料价格波动风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 747 1008 1378 1694 增长率（%） -23.0 35.0 36.7 23.0 归属母公司股东净利润（百万元） 153 158 249 295 增长率（%） -35.5 2.8 58.0 18.5 每股收益（元） 0.59 0.60 0.95 1.13 PE 55 53 34 28 PB 5.0 4.6 4.1 3.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年5月5日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：32.14元 分析师邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱：qiuzuxue@mszq.com 研究助理李挺 执业证书：S0100122090040 邮箱：liting@mszq.com 相关研究 1.博迁新材（605376.SH）深度报告：PVD技术为基，“一体两翼”起飞-2023/02/15 目录 1事件概述：公司公布2022年年报及2023年一季报3 2点评：下游需求疲弱销量受挫，产品结构调整影响利润4 2.1需求疲软销量下滑，2022营收净利显著下降4 2.22023Q1毛利下滑显著，拖累业绩7 3核心看点：下游需求复苏趋势明确拐点已现，新品放量有望贡献增量业绩10 4盈利预测与投资建议11 5风险提示12 插图目录14 表格目录14 1事件概述：公司公布2022年年报及2023年一季报 公司发布2022年年报及2023一季报：2022年，公司实现营收7.47亿元，同比减少23.02%，归母净利润1.53亿元，同比减少35.47%，扣非归母净利润为 1.51亿元，同比减少32.22%。2022Q4实现营收1.26亿元，同比减少51.82%，环比减少0.4%，归母净利润0.18亿元，同比减少70.01%，环比减少46.46%，扣非归母净利润0.23亿元，同比减少57.64%，环比减少25.34%。2023Q1实现营收1.25亿元，同比减少50.72%，环比减少0.79%，归母净利润0.02亿元，同比减少95.81%，环比减少90.08%，扣非归母净利润-0.10亿元，同比减少123.04%，环比减少143.12%。 图1：公司2022年度营收同比减少23.02%图2：公司2022年度归母净利润同比减少35.47% 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 营业收入（万元）营收YOY（右轴） 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 30000 20000 10000 0 -10000 归母净利（万元）扣非归母净利（万元） 归母净利YOY（右轴）扣非归母净利YOY（右轴） 200% 100% 0% -100% -200% 201820192020202120222023Q1 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：公司2023Q1营收同比减少50.72%图4：公司2023Q1归母净利润同比减少95.81% 季度归母净利（万元） 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2021Q1 0 季度营收（万元）季度营收同比（右轴） 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 季度扣非归母净利（万元）季度归母净利同比（右轴） 7,000季度扣非归母净利同比（右轴） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 0 100% 50% 0% -50% -100% 2023Q1 -150% 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2点评：下游需求疲弱销量受挫，产品结构调整影响利润 2.1需求疲软销量下滑，2022营收净利显著下降 2022年，公司营收7.47亿元，同比减少23.02%。分产品来看，镍粉收入 6.14亿元，同比减少23.42%，占比总营业收入82.26%；银粉收入3029万元，同比减少12.56%，占比总营业收入4.06%；铜粉收入1966万元，同比减少57.57%，占比总营业收入2.63%；合金粉收入870万元，同比增加72.74%，占比总营业收入1.17%；硅粉收入10.56万元，同比增长189.32%，占比总营业收入0.01%。 图5：2017-2022公司分产品营收变化（单位：万元）图6：2022年公司产品收入结构 150,000 100,000 镍粉其他业务银粉铜粉合金粉焊锡产品硅粉 镍粉其他业务银粉铜粉合金粉硅粉 4.06%2.63%1.17%0.01% 9.87% 50,000 0 201720182019202020212022 82.26% 资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 量：2022年，公司镍粉销量约982.0吨，同比减少35.83%，铜粉销量约55.2 吨，同比减少58.80%，银粉销量约6.5吨，同比减少3.29%；镍粉产量约1341.5 吨，同比减少7.58%，铜粉产量约66.4吨，同比减少53.38%，银粉产量约6.6吨，同比减少6.37%。由于消费电子需求疲软，公司销量显著下滑，但公司在产量端下滑幅度不大。 价：2022年镍粉平均价格为625元/千克，同比增加19.27%，主要系镍价上涨以及产品结构调整所致；铜粉平均价格357元/千克，同比增加3.2%；银粉平均价格为4689元/千克，同比降低9.58%。 图7：2022年公司主要产品销量图8：2022年公司主要产品平均价格（单位：元/千克） 2000000 1500000 1000000 500000 0 镍粉(千克)铜粉(右轴，千克)银粉(右轴，千克) 150000 100000 50000 0 800 600 400 200 0 镍粉铜粉 银粉（右轴） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2018201920202021202220182019202020212022 资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 2022年，公司实现毛利2.75亿元，同比减少26.15%。其中，镍粉毛利为 2.59亿元，同比减少25.64%，占比总毛利94.17%；铜粉毛利为601万元，同比减少63.47%，占比总毛利2.19%；银粉毛利为59万元，同比减少48.25%，占比总毛利0.21%；合金粉毛利为384万元，同比增加131.61%，占比总毛利1.4%。 2022年，公司毛利率减少1.56pct到36.77%，净利率减少3.97pct到 20.56%。分产品来看，镍粉毛利率为42.10%，同比下降1.25pct；银粉毛利率为1.93%，同比减少1.37pct；铜粉毛利率为30.56%，同比下降4.94pct；合金粉毛利率为44.14%，同比增加11.22pct；硅粉毛利率7.9%，同比下降0.55pct。2023年Q1，公司实现毛利2289万元，同比减少71.80%，环比减少54.35%。 2023Q1毛利率同比下降13.73pct到18.36%，净利率同比下降21.78pct到 1.44%。 图9：2017-2022公司分产品毛利（单位：万元）图10：2022公司产品毛利占比 40,000 30,000 20,000 10,000 0 镍粉其他业务银粉 2.19%1.40%0.00%2.02% 0.21% 94.17% 镍粉银粉铜粉合金粉硅粉 其他业务 铜粉 合金 硅粉 201720182019202020212022 -10,000 资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 图11：2018-2022公司毛利率及净利率变化图12：2017-2022公司分产品毛利率变化 净利率 毛利率 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201820192020202120222023Q1 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 镍粉银粉铜粉合金粉硅粉 201720182019202020212022 资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 费用方面，公司管理费用、销售费用、财务费用合计占营收比重有所下滑，研发费用大幅增加。期间费用：2022年公司期间费用为9203.8