2022年年报及2023年一季报点评：下游需求疲弱销量受挫，新产品依然值得期待

事件概述：2022年，公司实现营收7.47亿元，同比减少23.02%，归母净利润1.53亿元，同比减少35.47%，扣非归母净利润为1.51亿元，同比减少32.22%。2022Q4实现营收1.26亿元，同比减少51.82%，环比减少0.4%，归母净利润0.18亿元，同比减少70.01%，环比减少46.46%，扣非归母净利润0.23亿元，同比减少57.64%，环比减少25.34%。2023Q1实现营收1.25亿元，同比减少50.72%，环比减少0.79%，归母净利润0.02亿元，同比减少95.81%，环比减少90.08%，扣非归母净利润-0.10亿元，同比减少123.04%，环比减少143.12%。 点评：下游需求疲弱销量受挫，高价库存产品拖累利润 ①量：2022年，公司镍粉销量约982.0吨，同比减少35.83%，铜粉销量约55.2吨，同比减少58.80%，银粉销量约6.5吨，同比减少3.29%；镍粉产量约1341.5吨，同比减少7.58%，铜粉产量约66.4吨，同比减少53.38%，银粉产量约6.6吨，同比减少6.37%。由于消费电子需求疲软、产业链下游整体稼动率不足等因素影响，公司镍粉销量显著下滑；但公司在产量端下滑幅度不大，导致存货增加，2022年报披露存货达4.98亿元，同比增加107%。 ②价：2022年公司毛利率为36.77%，同比下降1.56pct；2022Q4毛利率为39.90%，同比提升4.82pct，环比下降1.93pct；2023Q1毛利率为18.36%，同比下降13.73pct，环比下降21.54pct。2023Q1公司毛利率下滑显著主要系当2023Q1镍价下行，公司产品报价基于“镍价+加工费”模式有所下降，产品生产成本考虑库存因素仍处高位，叠加产品结构调整导致毛利空间被压缩。 核心看点：镍粉：电子行业需求有望逐步回暖带来销量回升，同时多规格的小粒径成品镍粉以及车规级镍粉等新品也有望在23年实现放量。银包铜粉：搭建HJT异质结电池用银包铜粉中试产线，推进产线自动化操作改造进程，优化产品制作过程中的均匀性与等量性，加快银包铜粉规模化进程，22年销售已突破吨级，23年放量趋势明确。纳米硅粉：公司全资子公司广新纳米与广迁电子以自有资金合资设立广豫储能，并竞拍取得土地使用权，正式建设硅碳负极用纳米级硅粉中试生产线项目。公司还与中科院宁波材料所合作组建“先进能源材料与储能器件研发中心”，共同探索碳包覆技术，加快推进锂电池负极材料用纳米硅粉的规模化量产进程。 投资建议：公司作为国内电子高端金属粉体材料龙头，受益于MLCC需求回暖，以及镍粉新品、银包铜粉和纳米硅粉起量，考虑到电子产业链回暖速度，我们调整2023-2025年归母净利润分别为1.58/2.49/2.95亿元，对应2023年5月5日收盘价的PE为53/34/28倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，新品进展不及预期，原材料价格波动风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件概述：公司公布2022年年报及2023年一季报 公司发布2022年年报及2023一季报：2022年，公司实现营收7.47亿元，同比减少23.02%，归母净利润1.53亿元，同比减少35.47%，扣非归母净利润为1.51亿元，同比减少32.22%。2022Q4实现营收1.26亿元，同比减少51.82%，环比减少0.4%，归母净利润0.18亿元，同比减少70.01%，环比减少46.46%，扣非归母净利润0.23亿元，同比减少57.64%，环比减少25.34%。2023Q1实现营收1.25亿元，同比减少50.72%，环比减少0.79%，归母净利润0.02亿元，同比减少95.81%，环比减少90.08%，扣非归母净利润-0.10亿元，同比减少123.04%，环比减少143.12%。 图1：公司2022年度营收同比减少23.02% 图2：公司2022年度归母净利润同比减少35.47% 图3：公司2023Q1营收同比减少50.72% 图4：公司2023Q1归母净利润同比减少95.81% 2点评：下游需求疲弱销量受挫，产品结构调整影响利润 2.1需求疲软销量下滑，2022营收净利显著下降 2022年，公司营收7.47亿元，同比减少23.02%。分产品来看，镍粉收入6.14亿元，同比减少23.42%，占比总营业收入82.26%；银粉收入3029万元，同比减少12.56%，占比总营业收入4.06%；铜粉收入1966万元，同比减少57.57%，占比总营业收入2.63%；合金粉收入870万元，同比增加72.74%，占比总营业收入1.17%；硅粉收入10.56万元，同比增长189.32%，占比总营业收入0.01%。 图5：2017-2022公司分产品营收变化（单位：万元） 图6：2022年公司产品收入结构 量：2022年，公司镍粉销量约982.0吨，同比减少35.83%，铜粉销量约55.2吨，同比减少58.80%，银粉销量约6.5吨，同比减少3.29%；镍粉产量约1341.5吨，同比减少7.58%，铜粉产量约66.4吨，同比减少53.38%，银粉产量约6.6吨，同比减少6.37%。由于消费电子需求疲软，公司销量显著下滑，但公司在产量端下滑幅度不大。 价：2022年镍粉平均价格为625元/千克，同比增加19.27%，主要系镍价上涨以及产品结构调整所致；铜粉平均价格357元/千克，同比增加3.2%；银粉平均价格为4689元/千克，同比降低9.58%。 图7：2022年公司主要产品销量 图8：2022年公司主要产品平均价格（单位：元/千克） 2022年，公司实现毛利2.75亿元，同比减少26.15%。其中，镍粉毛利为2.59亿元，同比减少25.64%，占比总毛利94.17%；铜粉毛利为601万元，同比减少63.47%，占比总毛利2.19%；银粉毛利为59万元，同比减少48.25%，占比总毛利0.21%；合金粉毛利为384万元，同比增加131.61%，占比总毛利1.4%。 2022年，公司毛利率减少1.56pct到36.77%，净利率减少3.97pct到20.56%。分产品来看，镍粉毛利率为42.10%，同比下降1.25pct；银粉毛利率为1.93%，同比减少1.37pct；铜粉毛利率为30.56%，同比下降4.94pct；合金粉毛利率为44.14%，同比增加11.22pct；硅粉毛利率7.9%，同比下降0.55pct。 2023年Q1，公司实现毛利2289万元，同比减少71.80%，环比减少54.35%。 2023Q1毛利率同比下降13.73pct到18.36%，净利率同比下降21.78pct到1.44%。 图9：2017-2022公司分产品毛利（单位：万元） 图10：2022公司产品毛利占比 图11：2018-2022公司毛利率及净利率变化 图12：2017-2022公司分产品毛利率变化 费用方面，公司管理费用、销售费用、财务费用合计占营收比重有所下滑，研发费用大幅增加。期间费用：2022年公司期间费用为9203.80万元，期间费用率增加2.72pct到12.33%，其中销售费用同比下降17.90%至516.31万元；管理费用同比上升4.06%至4243.52万元；财务费用下降至-1898.00万元，主要系本年人民币兑美元持续贬值，汇兑收益增加所致；研发费用同比增加42.78%到6341.97万元，主要系本年为开发新产品及产线，研发投入增加所致。 图13：公司三费情况（管理、销售、财务） 图14：公司研发费用率情况 综合来看，2022年业绩同比降低主要系毛利大幅降低。减利项主要来自毛利（-9721万元）、其他/投资收益等（-1076万元）、营业外收支（-582万元）；增利项主要来自费用和税金（+136万元）、公允价值变动（+60万元）、减值损失等（+56万元）、所得税（+2692万元）。 图15：2022年公司业绩同比变化拆分（单位：万元） 2.22023Q1毛利下滑显著，拖累业绩 2022Q4，公司期间费用率环比增加15.22pct至26.75%，其中销售费用率环比增加0.50pct到1.23%，管理费用率环比增加0.87pct到9.10%，财务费用率环比提升14.63pct到3.72%，研发费用率环比下降0.78pct至12.70%。公司毛利率环比下降1.93pct至39.90%，净利率环比增加12.44pct至14.46%。 2023Q1，公司期间费用率环比下降0.45pct至26.30%，其中销售费用率环比下降0.07pct到1.16%，管理费用率环比下降0.25pct到8.85%，财务费用率环比下降1.50pct到2.22%，研发费用率环比增加1.37pct至14.07%。公司毛利率环比下降21.54pct至18.36%，净利率环比下降13.02pct至1.44%。 图16：公司分季度三费情况（管理、销售、财务） 图17：公司分季度三费费用率情况 图18：公司分季度研发费用率情况 图19：公司分季度毛利率与净利率情况 同比来看，2022Q4 v.s. 2021Q4：2022Q4，公司归母净利润同比减少70.01%。减利项主要在于毛利（-4136万元）、费用和税金（-381万元）、其他/投资收益等（-801万元）、减值损失等（-163万元）、营业外收支（-995万元）； 增利项主要在于公允价值变动（+552万元）、所得税（+1684万元）。 环比来看，2022Q4 v.s. 2022Q3：2022Q4，公司归母净利润环比下降46.46%。减利项主要来自毛利（-263万元）、费用和税金（-1993万元）、减值损失等（-196万元）、营业外收支（-1856万元）；增利项主要在于其他/投资收益等（+85万元）、公允价值变动（+1121万元）、所得税（+1527万元）。 图20：2022Q4业绩环比变化拆分（单位：万元） 图21：2022Q4业绩同比变化拆分（单位：万元） 同比来看，2023Q1 v.s. 2022Q1：2023Q1，公司归母净利润同比减少95.81%。减利项主要在于毛利（-5830万元）、费用和税金（-596万元）、公允价值变动（-205万元）；增利项主要在于其他/投资收益等（+252万元）、减值损失等（+406万元）、营业外收支（+1217万元）、所得税（+640万元）。 环比来看，2023Q1 v.s. 2022Q4：2023Q1，公司归母净利润环比减少90.08%。减利项主要在于毛利（-2775万元）、公允价值变动（-846万元）、所得税（-976万元）；增利项主要在于费用和税金（+115万元）、其他/投资收益等（+217万元）、减值损失等（+239万元）、营业外收支（+2341万元）。 图22：2023Q1业绩环比变化拆分（单位：万元） 图23：2023Q1业绩同比变化拆分（单位：万元） 3核心看点：下游需求复苏趋势明确拐点已现，新品放量有望贡献增量业绩 1）镍粉：公司“电子专用高端金属粉体材料生产基地建设及搬迁升级项目”与“年产1200吨超细纳米金属粉体材料项目”已基本完成建设工作，设备已达可生产状态，目前公司共计168条纳米金属粉体产线，其中镍粉162条，铜粉4条，银粉2条。电子下游需求复苏趋势明确，公司镍粉销售有望伴随行业回暖逐步恢复常态。同时公司积极推进客户端多规格小粒径成品镍粉和车规级MLCC镍粉的评价认证工作，2022年小粒径成品镍粉已突破吨级以上销售，23年车规级镍粉新品也有望放量。 2）银包铜粉：2022年搭建HJT异质结电池用银包铜粉中试产线，推进产线自动化操作改造进程，优化产品制作过程中的均匀性与等量性，加快银包铜粉规模化生产工艺的持续改进速度，2022年已突破吨级以上销售，2023年有望实现放量。 3）纳米硅粉：公司为满足公司中长期发展战略和产能布局的需求，提升公司市场竞争能力，提前进行硅基负极产业布局。2022年，公司全资子公