2023年年报及2024年一季报点评：需求疲弱下业绩短期承压，24年期待逐步修复

2024年4月28日 公司研究 需求疲弱下业绩短期承压，24年期待逐步修复 ——华孚时尚（002042.SZ）2023年年报及2024年一季报点评 中性（下调） 当前价：4.56元 作者分析师：唐佳睿CFAFCPA(Aust.)ACCACAIAFRM 执业证书编号：S0930516050001021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)17.01 总市值(亿元)：77.55 一年最低/最高(元)：2.48/5.64近3月换手率：235.53% 股价相对走势 76% 52% 28% 4% -20% 04/2307/2310/2301/24 华孚时尚沪深300 收益表现% 1M 3M 1Y 相对 -9.86 34.02 59.09 绝对 -8.06 42.50 48.05 资料来源：Wind 相关研报22年外因扰动下业绩承压，23Q1收入现好转——华孚时尚（002042.SZ）2022年年报及2023年一季报点评（2023-04-29） 要点 23年收入、归母净利润同比下滑6%、扭亏，24Q1同比-13%、-74% 华孚时尚发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营业收入136.63亿元、同比下滑5.51%，归母净利润6678万元、同比扭亏为盈，扣非净利润-2.50亿元、亏损幅度同比收窄32.99%，EPS为0.04元。 23年公司扣非净利润亏损而归母净利润转正，主要系非经常性损益增加2.94亿元 至3.17亿元所致（其中包括政府补助1.99亿、非流动资产处置收益1.74亿）。分季度来看，23Q1~Q4公司单季度收入分别同比+9.30%、-26.63%、-30.76%、 +125.43%，归母净利润分别同比-65.37%、-79.34%、-56.11%、亏损。 一季报方面，24Q1公司实现收入39.24亿元、同比下滑13.43%，归母净利润1349万元、同比下滑74.04%，扣非净利润936万元、同比下滑81.23%，显示需求端仍偏弱。 23年纱线/网链/袜制品收入同比-2%、-8%、+8%，境内/境外同比-6%、+3% 分产品来看：23年公司纱线、网链、袜制品、其他收入分别占43%、54%、3%、0.3%，收入分别同比-2.23%、-7.86%、+8.04%、-57.48%。 分地区来看：主营业务的境内、境外销售收入各占88%、12%，收入分别同比-6.15%、 +3.01%。推算纱线业务国内、出口收入各同比-4.13%、+3.01%。 产能方面：23年末公司总产能为206万锭、同比持平，其中国内、国外产能占比各为86%、14%，产能布局各为177万锭、29万锭。23年产能利用率为83%、同比提升3PCT，国内、国外产能利用率分别为83%、80%。 23年毛利率降幅超费用率，存货减少，经营净现金流减少 毛利率：23年毛利率同比下降0.96PCT至4.24%。分产品来看，23年纱线、网链袜制品毛利率各为6.03%（同比-0.83PCT）、1.65%（-0.69PCT）、21.41% （-5.32PCT）；分地区来看，境内、境外销售毛利率各为3.25%（-0.13PCT）、10.06% （-6.30PCT）。分季度来看，23Q1~24Q1单季度毛利率分别为5.70%、4.93%、 4.69%、0.30%、5.28%，同比-4.58、-2.95、+0.54、+19.06、-0.42PCT，24Q1 环比有所改善。 费用率：23年期间费用率同比下降0.42PCT至5.57%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.84%（同比-0.03PCT）、2.58%（-0.05PCT）、0.83%（+0.07PCT）、1.32%（-0.42PCT）。24Q1期间费用率同比下降0.46PCT，主要系财务费用率下降0.35PCT。 其他财务指标：1）存货23年末同比减少6.18%至50.07亿元，24年3月末较年初增长0.55%，存货周转天数23年、24Q1分别为142天、122天、同比-14天、 +8天。2）应收账款23年末同比增加8.23%至10.04亿元，24年3月末较年初增 加22.06%，应收账款周转天数23年、24Q1分别为25天、26天、同比+2天、+6天。3）资产减值损失23年转回2600万元、上年计提2.01亿元；24Q1计提315 万元、而去年同期转回1797万元。4）投资收益23年为4348万元、同比增加1.73亿元，24Q1为-1043万元、损失同比减少2958万元。5）经营净现金流23年为 8.58亿元、同比减少3.94%，24Q1同比减少81.94%。 23年需求疲弱下业绩承压，24年期待逐步修复 23年需求疲弱下公司业绩承压，公司持续拓展内循环市场，拓展国内客户，围绕功能科技、时尚快反、可持续发展、高质量发展，多品类拓展市场。公司积极推进数字化工厂建设、推动降本增效，后端网链业务进一步成型，产业互联的协同效应逐渐体现。同时公司布局算力赛道，投资建设上虞AIGC智算中心项目及新疆阿克苏城市公共算力平台项目。24年我们期待随着需求修复，公司业绩逐步改善。考虑终端需求走势仍存不确定性，我们下调公司24~25年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调83%/75%），新增26年盈利预测，对应24~26年EPS分别为0.06、0.12、0.18元，24年、25年PE分别为75倍、38倍，下调至“中性”评级。 风险提示：终端需求疲软，致公司接单和毛利率受损；新业务袜制品拓展不及预期；棉价或汇率大幅波动；政府补助波动；投资项目回报不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14,460 13,663 14,623 15,989 17,174 营业收入增长率 -13.46% -5.51% 7.03% 9.34% 7.41% 净利润（百万元） -351 67 104 203 305 净利润增长率 -161.60% - 55.00% 96.12% 50.14% EPS（元） -0.21 0.04 0.06 0.12 0.18 ROE（归属母公司)（摊薄） -5.58% 1.08% 1.65% 3.14% 4.50% P/E - 116 75 38 25 P/B 1.2 1.3 1.2 1.2 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-26 中庚基金 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 14,460 13,663 14,623 15,989 17,174 营业成本 13,707 13,084 13,764 14,898 15,867 折旧和摊销 545 550 592 618 645 税金及附加 62 80 86 94 101 销售费用 125 115 121 133 143 管理费用 380 353 376 409 438 研发费用 110 113 124 138 149 财务费用 251 181 173 174 170 投资收益 -129 43 40 40 40 营业利润 -397 108 176 347 522 利润总额 -387 119 181 352 527 所得税 -22 50 76 147 220 净利润 -365 69 106 205 307 少数股东损益 -14 2 2 2 2 归属母公司净利润 -351 67 104 203 305 EPS(元) -0.21 0.04 0.06 0.12 0.18 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 893 858 625 651 660 净利润 -351 67 104 203 305 折旧摊销 545 550 592 618 645 净营运资金增加 -1,072 -417 379 228 266 其他 1,770 658 -449 -398 -557 投资活动产生现金流 -428 7 -425 -440 -415 净资本支出 -212 -498 -455 -455 -455 长期投资变化 327 326 0 0 0 其他资产变化 -543 179 30 15 40 融资活动现金流 -1,040 -558 -351 -299 -411 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -835 -505 -178 -125 -241 无息负债变化 -410 -268 53 97 83 净现金流 -559 342 -151 -88 -166 主要指标盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 5.21% 4.24% 5.87% 6.83% 7.61% EBITDA率 6.21% 4.83% 6.38% 7.13% 7.80% EBIT率 2.20% 0.66% 2.33% 3.27% 4.04% 税前净利润率 -2.68% 0.87% 1.24% 2.20% 3.07% 归母净利润率 -2.43% 0.49% 0.71% 1.27% 1.77% ROA -2.01% 0.41% 0.62% 1.19% 1.77% ROE（摊薄） -5.58% 1.08% 1.65% 3.14% 4.50% 经营性ROIC 2.12% 0.38% 1.43% 2.19% 2.89% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 63% 62% 61% 61% 59% 流动比率 1.08 1.04 1.06 1.10 1.16 速动比率 0.55 0.51 0.52 0.55 0.58 归母权益/有息债务 0.72 0.75 0.78 0.82 0.88 有形资产/有息债务 1.92 1.93 1.97 2.02 2.11 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 18,144 17,041 17,021 17,199 17,349 货币资金 2,719 2,637 2,486 2,398 2,233 交易性金融资产 609 232 232 222 212 应收账款 928 1,004 1,069 1,169 1,256 应收票据 87 58 58 64 69 其他应收款（合计） 252 231 259 430 671 存货 5,337 5,007 5,107 5,188 5,322 其他流动资产 940 741 816 873 921 流动资产合计 10,871 9,910 10,028 10,344 10,683 其他权益工具 80 78 78 78 78 长期股权投资 327 326 326 326 326 固定资产 4,987 4,675 4,531 4,372 4,202 在建工程 405 475 485 482 462 无形资产 950 849 825 803 781 商誉 157 152 152 152 152 其他非流动资产 365 576 598 644 665 非流动资产合计 7,273 7,131 6,994 6,856 6,665 总负债 11,365 10,593 10,467 10,440 10,283 短期借款 7,649 7,084 6,906 6,781 6,541 应付账款 947 925 964 1,043 1,111 应付票据 58 33 34 37 40 预收账款 7 7 7 8 9 其他流动负债 1,428 1,508 1,520 1