汽车行业2022年年报&2023年一季报点评及月度销量跟踪：需求终会逐步回暖，价格竞争将阶段性缓解

11 中邮证券2023年4月28日 证券研究报告 汽车行业2022年年报&2023年一季报点评及月度销量跟踪 需求终会逐步回暖，价格竞争将阶段性缓解 首席分析师：白宇SAC编号：S1340523040001分析师：吴迪SAC编号：S1340522090002 行业投资评级：强于大市 一季度乘用车板块总体盈利承压，二季度汽车行业需求或逐步平稳。2023年伊始由特斯拉引领的价格战仍在持续，主要车企在当前时点选择以价换量的不在少数，预计价格战将贯穿全年，整车企业盈利能力整体承压。而随政策面导向巩固和扩大新能源汽车发展优势，以及上海车展后车企新品投放加码，预计二季度汽车行业需求将逐步平稳。 垂直整合成本优势显现且快速迭代产品矩阵完善的车企或首先胜出。比亚迪随王朝、海洋不断扩大基本盘，腾势、仰望成功实现品牌向上，公司量价齐升逻辑持续兑现，全球电动车龙头地位将更加稳固。长城汽车深耕智能电动化，自身alpha属性较强，魏派从蓝山开始全面新能源化，外加哈弗推进新能源网络建设，转型成效或逐步显现。 图表1：乘用车整车板块主要公司业绩一览 名称 市值（百万） 营收增速（%） 归母净利增速（%） 毛利率（%） 净利率（%） 4Q22 2022 1Q23 4Q22 2022 1Q23 4Q22 2022 1Q23 4Q22 2022 1Q23 长城汽车 184,970 -17.0 0.7 -13.6 -94.1 0.7 -89.3 17.9 19.4 16.1 0.3 6.0 0.6 长安汽车 103,772 38.4 15.3 -0.1 60.4 15.3 53.7 20.9 20.5 18.6 2.5 6.4 19.4 比亚迪 692,477 120.4 96.2 79.8 1,114.3 96.2 410.9 19.0 17.0 17.9 4.9 4.2 3.6 海马汽车 7,598 5.2 33.0 44.5 -587.9 33.0 14.5 -6.6 9.8 7.8 -209.9 -66.3 -3.3 北汽蓝谷 23,666 46.5 9.4 44.3 24.4 9.4 6.8 -3.6 -5.2 -8.6 -50.4 -56.7 -35.5 上汽集团 164,970 -4.6 -4.6 -20.0 -17.1 -4.6 -49.5 9.5 9.6 9.8 2.7 3.2 2.9 广汽集团 91,879 47.0 45.4 14.1 -99.7 45.4 -48.9 9.4 7.0 4.0 -0.2 7.3 4.9 赛力斯 44,200 108.4 104.0 -0.8 -56.3 104.0 25.5 14.5 11.3 8.9 -14.9 -15.3 -17.5 资料来源：iFind，中邮证券研究所 （市值选取最近收盘日（4月28日）的市值）2 一季度或确立行业拐点，二季度表现值得期待。据中汽协，一季度商用车产销分别完成94.8万辆和93.8万辆，同比分别下降3.9%和2.9%。商用车市场回暖有加速的势头，整车企业对零部件采购订单加快增长。另据第一商用车网，一季度重卡累计销量24.13万辆，累计增幅4%，其中3月销量11.54万辆，同比增幅50%。较高的同比增速或确立行业拐点，二季度市场良好表现值得期待。 图表2：商用车整车板块主要公司业绩一览 名称 市值（百万） 营收增速（%） 归母净利增速（%） 毛利率（%） 净利率（%） 4Q22 2022 1Q23 4Q22 2022 1Q23 4Q22 2022 1Q23 4Q22 2022 1Q23 安凯客车 3,777 -35.1 -16.4 -29.4 22.9 -16.4 22.6 9.8 5.7 7.7 -26.9 -17.4 -14.2 宇通客车 29,910 14.7 -6.2 1.4 78.4 -6.2 204.2 26.1 22.8 21.5 7.3 3.5 3.5 江铃汽车 9,055 -17.1 -14.5 4.1 104.6 -14.5 -5.8 14.0 14.2 13.4 2.3 2.9 2.1 中集车辆 23,291 22.2 -14.6 28.3 299.9 -14.6 285.2 16.0 13.3 18.5 7.2 4.7 7.2 一汽解放 37,861 -22.4 -61.2 -7.4 207.3 -61.2 -86.3 12.3 8.0 6.1 13.0 1.0 0.4 金龙汽车 4,453 40.4 18.3 27.8 53.5 18.3 175.3 7.0 9.6 11.0 -2.0 -2.5 0.5 动力新科 9,043 -41.8 -59.3 -50.5 -561.8 -59.3 -2,964.6 9.8 7.7 -0.0 -51.3 -16.2 -23.9 福田汽车 26,172 7.1 -15.5 20.9 96.7 -15.5 119.9 10.7 11.4 11.0 -1.6 0.1 2.0 中国重汽 17,141 -11.1 -48.6 22.9 -27.1 -48.6 80.5 3.5 6.2 7.9 -1.4 1.8 3.5 中通客车 5,971 3.7 15.0 -19.6 4,711.2 15.0 158.6 17.8 17.5 23.4 2.3 1.9 3.0 江淮汽车 25,597 -5.6 -9.3 10.3 -15,529.2 -9.3 151.0 11.1 8.4 11.6 -9.8 -4.7 1.3 汉马科技 4,940 20.3 -35.5 -33.3 37.7 -35.5 71.7 0.0 -5.1 -6.6 -34.1 -43.8 -7.7 资料来源：iFind，中邮证券研究所 （市值选取最近收盘日（4月28日）的市值）3 电动智能化深入推进，成本最优及供应链安全是发展主线。自主零部件在电动智能化浪潮下快速迭代产品技术，同时严控成本，逐步衍生累积全球竞争力。绑定特斯拉、比亚迪、理想等强势整车的供应链企业或快速成长。另外，资质完备的检测类标的或受益同整车销量的解耦及稀缺性，在价格战背景下优享行业发展红利。 电动化或以规模效应带动零部件盈利。据中汽协，一季度国内新能源车渗透率达26.1%，电动化持续深度推进，全年行业总量或抵近850万辆的规模。电动化零部件前期研发及固定资产投入相对较高，行业总量的提升将促进规模效应以释放利润。混动方面关注贡献高收入弹性的增量零部件，电驱动方面关注800V等技术演进带来的增量/提价零部件。 智能化以爆款车型拉动增量零部件及功能配置率从0到1加速提升。新能源车电子电气架构升级带来底盘、车身、智驾及座舱域控加速发展，用户体验感知度强的增量配置或先成为标配，随爆款车型加速提升渗透率。 图表3：零部件及其他板块主要公司业绩一览 名称 市值（百万） 营收增速（%） 归母净利增速（%） 毛利率（%） 净利率（%） 4Q22 2022 1Q23 4Q22 2022 1Q23 4Q22 2022 1Q23 4Q22 2022 1Q23 隆盛科技 4,528 9.5 23.5 18.6 -68.1 23.5 39.3 18.5 18.9 20.8 1.7 6.3 12.1 英搏尔 4,813 20.7 105.5 -26.9 -126.6 105.5 -169.2 22.5 16.2 17.0 -1.3 1.2 -5.0 科博达 22,185 26.5 20.6 24.0 -24.1 20.6 43.8 28.3 32.9 31.3 10.8 14.8 15.5 秦安股份 3,945 1.9 -11.0 -3.6 556.0 -11.0 48.8 17.5 20.2 27.8 19.2 14.4 18.4 保隆科技 9,377 47.6 22.6 22.9 124.0 22.6 109.6 28.6 28.0 28.2 6.3 4.8 8.0 松原股份 5,153 16.7 33.1 2.2 8.7 33.1 42.1 29.4 28.4 31.9 13.5 11.9 14.4 经纬恒润 16,907 13.2 23.3 4.3 -12.3 23.3 -175.8 29.1 29.0 26.4 6.5 5.8 -11.8 科博达 21,630 26.5 20.6 24.0 -24.1 20.6 43.8 28.3 32.9 31.3 10.8 14.8 15.5 银轮股份 10,718 24.9 8.5 24.3 3,160.9 8.5 80.7 19.3 19.8 20.2 6.9 5.3 5.5 明新旭腾 3,795 30.6 4.2 10.4 122.9 4.2 -133.3 34.4 32.5 21.0 14.1 11.7 -3.8 中国汽研 22,378 -8.6 -14.2 26.0 2.4 -14.2 9.5 44.6 44.1 42.5 19.3 22.1 22.2 资料来源：iFind，中邮证券研究所 （市值选取最近收盘日（4月28日）的市值）4 目录 一、3月汽车销量回望 以价换量短期承压，政策+新品或促二季度回暖8 新能源渗透率维持增势9 纯电动+插混齐发力，规模效应渐增10 市占率：自主稳中有升，合资分化11 二、国内新势力车企销量及重点车型跟踪 理想：频出爆品，销量企稳13 小鹏：“扶摇”全域智能，G6销量可期14 蔚来：矩阵布局平台升级，全新ES6交付在即16 哪吒：首款跑车助力品牌进阶18 零跑：重构产品架构，高性价比支撑销量20 特斯拉：以价换量，增势强劲22 三、国内主要上市车企销量及重点车型跟踪 比亚迪：再夺销冠，强势领跑市场25 广汽：新能源车销量攀升，自主品牌表现亮眼28 吉利汽车：海外是新增长点，“双缤”成绩出色30 长城：降幅收缩，出口占比达1/432 长安：冲刺步入电气化，燃油车业绩承压34 四、新车展望36 五、投资策略&风险提示40 5 6 6 一 3月汽车销量回望 以价换量短期承压，政策+新品或促二季度回暖 新能源渗透率维持增势 纯电动+插混齐发力，规模效应渐增 市占率：自主稳中有升，合资分化 3月车市增速放缓，汽车板块观望氛围浓厚。乘联会口径，2023年3月，乘用车零售159.1万辆，同比-0.8%，增速放缓；2023年1-3月，乘用车累计零售427.3万辆，同比-13.1%。国内开启“降价促销”热潮，消费者观望情绪加剧。 供给端：政策切换期，终端市场短期震荡。2023年Q1，传统燃油车购置税优惠政策退出和新能源汽车补贴结束，部分消费者于去年年底提前消费，后续政策方向尚不明朗，叠加3月促销潮，造成终端市场波动，消费动力不足。 图表4：乘用车零售月销量（万辆）图表5：2015年购置税减免政策和销量 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年2023年同比 70% 138.9159.1 129.3 -0.8% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 300 250 200 150 100 50 0 13.6%-78.6% 月度销量同比增速 370.0% 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 11.6%-100% 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 -150% 资料来源：乘联会，中邮证券研究所资料来源：乘联会，中邮证券研究