2022年12月份金融数据点评：企业信贷持续修复，23年有望迎来开门红

证券研究报告 2023年01月11日 │ 企业信贷持续修复，23年有望迎来开门红 事件: ——2022年12月份金融数据点评 2023年1月10日，人民银行发布12月金融数据。12月M2余额266.43万亿元，同比增长11.8%，增速比上月回落0.6个百分点，比上年同期回升2.8 个百分点；M1余额67.17万亿元，同比增长3.7%，增速比上月末低0.9个百分点，比上年同期高0.2个百分点。2022年末社会融资规模存量为344.21万亿元，同比增长9.6%，较11月的10%回落0.4个百分点。12月社会融资规模增量为1.31万亿元，比上年同期减少1.05万亿元，比上月减少6800亿元。12月人民币贷款增加1.44万亿元，同比多增4004亿元。 事件点评： M1同比回落速度快于M2，资金利率中枢维持常态 当前M2与M1剪刀差持续走阔，M1同比回落速度快于M2，主要由于居民防御新储蓄导致存款无法顺畅向企业存款转化导致。12月M2同比增速超预期回落，除了高基数影响以外，主要与年末企业存款明显少增以及理财赎回潮压力趋缓有关。具体来看，存款分项中企业存款同比少增、非银存款同比多减而居民存款同比持续多增。12月M1同比增速回落仍然受企业活期存款减少与地产销售低迷的影响。 居民购房信心回暖仍需时日，企业信心修复中长期贷款持续高增 12月居民短贷再度转负，主要受到疫情政策放开后，短期内感染人数急剧上升对于居民日常消费生活造成扰动。居民中长贷连续13个月同比少增，体现出实体需求仍然疲软，地产消费仍是主要拖累，而汽车消费在12月受需求前置影响正向拉动居民中长贷。在稳增长政策与房企融资三支箭的加持下，12月企业中长贷大幅增长，出现反季节性高增，主要与非标融资和企业债等直接融资转向银行信贷、房企融资支持政策和基建发力有关。 社融存量同比增速小幅回落，主要受直接融资拖累 12月社融存量同比增长9.6%，较11月的10%回落0.4个百分点。从分项上来看，人民币贷款中多重政策加持下企业端融资修复情况远好于居民端；政府债券融资受财政前置发力影响同比少增；而11月理财“赎回潮”后部分债券取消发行导致企业债融资大幅少增。 展望：防疫政策优化叠加稳增长，23年有望迎来开门红 12月社融同比增速虽跌破10%，但主要受到企业债和政府债发行拖累；从信贷数据来看企业中长期修复明显，好于往年历史同期。随着防疫政策优化及货币和财政政策齐发力，预计23年实体融资需求将逐步回暖。货币政策：我们认为一季度货币政策仍然存在进一步宽松空间，在经济出现明显改善前货币政策不会收紧，一季度货币流动性将维持充裕，对于财政政策来说，由于23年经济稳增长压力仍然较大，财政政策有望更加积极有为。我们预计23年财政赤字率较22年将有所提升，同时由于基建发力仍然存在必要性，预计23年新增专项债额度在3.8至4万亿元左右。此外，为了化解地方隐性债务风险，预计后续更多结构性准财政工具值得期待。 风险提示：稳增长效果不及预期，疫情对于经济的影响超预期。 分析师：王宇鹏 执业证书编号：S0590522020002邮箱：wyp@glsc.com.cn 联系人吴嘉颖 邮箱：wjiaying@glsc.com.cn 相关报告 1、《估值逐步回归，转债否极泰来——2023年可转债展望专题报告》2023.01.10 2、《紧跟中央经济工作会议精神——2023年1月十强转债推荐最新》2022.12.29 3、《天壕环境与中石油昆仑燃气签署战略合作协议——天壕转债（123092.SZ）点评》2022.12.23 固定收益报告 固定收益点评 正文目录 1事件3 2事件点评3 2.1M1同比下行速度快于M2，资金利率中枢维持常态3 2.2居民购房信心回暖仍需时日，企业信心修复中长期贷款持续高增4 2.3社融存量同比增速小幅回落，主要受直接融资拖累5 2.4展望：防疫政策优化叠加稳增长，23年有望迎来开门红7 3风险提示7 图表目录 图表1：12月M2同比与M1同比剪刀差持续扩大（%）3 图表2：M2增速持续高于社融存量增速（%）3 图表3：DR007利率中枢上移但仍低于政策利率（%）4 图表4：12月市场利率中枢维持震荡（%）4 图表5：12月居民融资持续弱于季节性（亿元）5 图表6：当前商品房销售仍在底部区间（万平方米）5 图表7：汽车销售对于经济的拉动力基本释放（%）5 图表8：12月企业融资在政策推动下持续高增（%）5 图表9：12月新增社融不及预期，但新增人民币贷款超预期（亿元）6 图表10：12社融存量同比受企业债融资和政府债融资拖累延续回落趋势（%）6 1事件 2023年1月10日，人民银行发布12月金融数据。12月M2余额266.43万亿元， 同比增长11.8%，增速比上月回落0.6个百分点，比上年同期回升2.8个百分点；M1 余额67.17万亿元，同比增长3.7%，增速比上月末低0.9个百分点，比上年同期高 0.2个百分点。2022年末社会融资规模存量为344.21万亿元，同比增长9.6%，较11月的10%回落0.4个百分点。12月社会融资规模增量为1.31万亿元，比上年同期减少1.05万亿元，比上月减少6800亿元。12月人民币贷款增加1.44万亿元，同比多增4004亿元。 2事件点评 2.1M1同比回落速度快于M2，资金利率中枢维持常态 12月M2余额266.43万亿元，同比增长11.8%，增速比上月回落0.6个百分点，比上年同期回升2.8个百分点。12月M1余额67.17万亿元，同比增长3.7%，增速比上月末低0.9个百分点，比上年同期高0.2个百分点。当前M2与M1剪刀差持续走阔，M1同比回落速度快于M2，主要由于居民防御新储蓄导致存款无法顺畅向企业存款转化导致。12月M2同比增速超预期回落，除了高基数影响以外，主要与年末企业存款明显少增以及理财赎回潮压力趋缓有关。具体来看，存款分项中企业存款同比少增、非银存款同比多减而居民存款同比持续多增。12月M1同比增速回落仍然受企业活期存款减少与地产销售低迷的影响。 12月临近年末，央行加大公开市场操作投放力度，资金面中枢水平与11月基本持平，预计后续货币政策持续稳健态势，市场利率回归正常水平后再度大幅上行概率较小，预计流动性将维持合理宽松区间。具体来看，12月SHIBOR利率和DR007利率中枢较11月基本持平，DR007月平均利率为1.76%，较11月的1.78%小幅回落；SHIBOR7天月平均利率为1.79%，较11月的1.81%小幅回落。 图表1：12月M2同比与M1同比剪刀差持续扩大（%）图表2：M2增速持续高于社融存量增速（%） M2-M1 M1:同比 M2:同比 11.80 3.70 16 15 1214 13 812 411 10 09 8 -4 7 -86 社融存量同比M2同比 2019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-10 2019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-08 来源：Wind国联证券研究所来源：Wind国联证券研究所 图表3：DR007利率中枢上移但仍低于政策利率（%）图表4：12月市场利率中枢维持震荡（%） 2.6 DR007OMO7天 3.0 SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:1个月 2.42.5 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 2.0 1.5 1.0 1.2 2021-032021-072021-112022-032022-072022-11 0.5 2021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12 来源：Wind国联证券研究所来源：Wind国联证券研究所 2.2居民购房信心回暖仍需时日，企业信心修复中长期贷款持续高增 12月居民新增人民币贷款增加1752亿元，同比少增1963亿元，环比少增876 亿元，持续成为信贷拖累项。其中居民短贷减少113亿元，同比少增270亿元，环比少增638亿元。12月居民短贷再度转负、持续疲软，主要受到疫情政策放开后，短期内感染人数急剧上升对于居民日常消费生活造成扰动。结合高频数据观察，12月日常人员流动与跨区域人员流动情况均出现骤减，其中多地区地铁客运量仅为往年同期四成左右。 12月居民中长期贷款增加1865亿元，同比少增1963亿元，环比少增876亿元。 12月居民中长贷连续13个月同比少增，体现出实体需求仍然疲软，地产消费仍是主 要拖累，而汽车消费受需求前置影响正向拉动居民中长贷。在11月央行出台16条稳地产政策后，12月地产融资三支箭相继出台，对于房企防风险融资产生正向提振，但是对地产需求端的拉动仍不明显。从高频数据来看，12月地产销售整体仍然偏弱，环比与11月基本持平，同比弱于季节性。展望后续，伴随1月初央行和银保监会共 同发文表示对于新房价格连降3个月的城市可以阶段性取消首套房贷款利率下限，地产需求端政策再次重磅发力，我们认为叠加疫情扰动逐步消散，购房场景的制约已经减弱，居民收入预计将逐步修复，后续储蓄向投资转换的过程有望出现，地产销售企稳正在路上。此外，12月乘用车市场零售额达到216.9万辆，同比增长3.0%，环比增长31.4%，我们认为主要受益于部分政策即将到期以及23年春节假期较早的影响，导致需求前置。预计后续汽车消费对经济的拉动力已经基本释放，23年汽车消费增速难超预期。 12月企业新增人民币贷款12840亿元，同比多增6414亿元，环比多增4165亿 元。其中企业短贷减少416亿元，同比少减638亿元；中长贷增加12110亿元，同比 多增8717亿元；票据融资增加1146亿元，同比少增2941亿元。12月企业中长贷大幅增长，出现反季节性高增，主要与非标融资和企业债等直接融资转向银行信贷、房 企融资支持政策落地有关；此外12月票据冲量特征大幅缓解。12月在稳增长政策的持续作用下，叠加房企融资“三支箭”以及疫情政策优化提振企业信心，共同推动企业中长期贷款回升。此外，基建相关投融资项目在地方财政与城投的共同作用下也推升企业信贷走高。 图表5：12月居民融资持续弱于季节性（亿元）图表6：当前商品房销售仍在底部区间（万平方米） 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 居民短贷居民中长贷 700 600 500 400 300 200 100 0 20192020 2020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-12 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 来源：Wind国联证券研究所来源：Wind国联证券研究所 图表7：汽车销售对于经济的拉动力基本释放（%）图表8：12月企业融资在政策推动下持续高增（%） 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 35,000 零售车销量同比 批发车销量同比 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 短贷中长贷票据融资中长期贷款占比(右) 250% 200% 150% 100% 50% 0% 2019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12 来源：Wind国联证券研究所来源：Wind国联证券研究所 2.3社融存量同比增速小幅回落，主要受直接融资拖累 12月社会融资规模增量为1.31万亿元，比上年同期减少1.05万亿元，比上月减少6800亿元。12月社融存量同比增长9.6%，较11月的10%回落0.4个百分点。其中企业信贷成为最大支撑项，企业债券与政