有色金属月报（铜铝）：欧洲央行6月或仍加息25个基点，美联储高位利率致银行危机难解

有色金属月报(铜铝) 欧洲央行6月或仍加息25个基点， 美联储高位利率致银行危机难解 www.hongyuanqh.com 2023年05月05日 宏源期货研究所 曾德谦（F3021262，Z0013703） 铜 宏观：美联储5月加息25个基点至5%-5.25%，利率指引删除了“可能适合增加紧缩”的说辞，确认信贷环境收紧 并将密切关注对经济增长的累积与滞后效应。以上说明美联储2023年加息终点利率或已确定（即长短端利率高位均已 确定），后续将转向交易美联储保持高位利率多长时间，而且只要保持高位利率，突发性风险事件和经济出现衰退 （大概率硬着陆）会帮助降低通胀。 上游：中国主流港口铜精矿库存量较上周减少，或使国内铜精矿5月供需缺口预期收窄；部分再生铜杆厂计划或已经将生产线改产阳极铜，烟台国兴粗炼产能二季度扩建8万吨、侯马冶炼厂粗炼产能10月扩建18万吨以及中条山有色金属集团粗炼产能10月扩建18万吨，或使中国粗铜5月生产量环比增加；海外刚果金二季度精炼铜新增产能渐趋释放而边际供给增加，国内铜冶炼厂二季度或将进入检修高峰期但检修企业少于过去两年，或使中国电解铜5月生产量环比下降；以上说明进口窗口渐开或增大进口铜清关量，但因湿法铜和非注册货源紧张促持货商挺价惜售。 下游：精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（升高）；虽然新能源汽车与房地产销售仍偏弱，但是国内保交楼政策引导下游乐观需求预期，或使5月铜材企业产能开工率环比升高，具体而言：铜电线电缆、铜管产能开工率或环比升高；铜漆包线、铜板带、铜箔、黄铜棒产能开工率或环比下降。以上说明国内电解铜下游需求虽在恢复但难及预期。 投资策略：预计沪铜价格5月上旬或有反弹而中下旬震荡偏弱，关注63500-64500附近支撑位及68000-70000附近压力位，建议投资者谨慎追多并考虑逢高布局空单。 风险提示：关注5月5日美国4月新增非农就业人数，9日中国4月进出口和社融及M2数据，10日美国4月消费者物价指数CPI，11日中国4月CPI和PPI、英国央行5月利率决议、美国当周初请失业金人数和4月PPI。 铝 上游：印尼原计划自2023年6月禁止出口铝土矿，使中国港口铝土矿到港量较上周减少；随着鲁北化工二期（100万吨已经试运行，5月运行产能或达200万吨/年）、广西田东锦鑫二期（4月运行产能或达200万吨/年）、河北文丰氧化铝已建成480万吨产能但受限于天然气供给而仅开工66.2%，国内氧化铝生产尚存一定利润促山西氧化铝厂复工复产50万吨，或使国内5月氧化铝生产量环增而供需预期偏松；虽然云南正常运行520万吨电解铝产能因缺水缺电降为320万吨且难于丰水期完全恢复，但是四川电解铝产能已经复产86万吨且剩余11万吨或于年中复产完成，贵州因电力缺乏与检修而电解铝产能减停产76万吨且尚有67万吨待复产，理论加权平均完全成本降至16900元/吨以下，或使国内电解铝5月生产量同环比增加而供需缺口收窄；以上说明到华南地区电解铝到货量增加而累库，使持货商虽有挺价意愿但多数仍选择出货。 下游：国内铝水外供比例提高促铝棒供应增长明显，但因下游畏高看跌情绪浓厚而保持按需采购，使中国主流消费地铝锭出库量较上周减少，中国各地区铝棒库存量较上周增加；国内房地产与汽车等行业需求恢复缓慢致铝加工企业多按订单生产，使中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周略升且高于去年同期，其中铝型材产能开工率较上周升高；再生铝合金产能开工率较上周下降；铝线缆、铝板带、铝箔、原生铝合金产能开工率较上周持平；以上说明国内电解铝下游产能开工率略升且高于去年同期，下游因订单不佳且库存尚足而保持按需采购。 投资策略：预计沪铝价格5月上旬或有反弹而中下旬震荡偏弱，关注17700-18100附近支撑位及18800-19200附近压力位，建议投资者谨慎追多并考虑逢高布局空单。 风险提示：关注5月5日美国4月新增非农就业人数，9日中国4月进出口和社融及M2数据，10日美国4月消费者物价指数CPI，11日中国4月CPI和PPI、英国央行5月利率决议、美国当周初请失业金人数和4月PPI。 有色金属月报(铜) 电解铜冶炼厂发货至仓库量渐增， 铜价走弱刺激下游采购情绪向好 www.hongyuanqh.com 沪铜基差与近远月合约价差为正 300000.0000 2500.0000 2000.0000 2000.0000 250000.0000 1500.0000 200000.0000 500.0000 0.0000 1500.0000 1000.0000 1000.0000 150000.0000 -500.0000 500.0000 100000.0000 -1000.0000 -1500.0000 2019-01-03 2019-02-03 2019-03-03 2019-04-03 2019-05-03 019-06-03 9-07-03 -08-03 9-03 -03 3 0.0000 50000.0000 0.0000 -2000.0000 -2500.0000 -500.0000 沪铜基差 库存期货:阴极铜 沪铜基差及近远月合约价差为正且处于相对高位，而这源于国内保交楼政策向下游传导引乐观需求预期、铜冶炼厂检修致二季度供需预期偏紧，但是劳动节假期新能源汽车与房地产销售仍然偏弱引“消费降级”担忧，建议关注短线轻仓逢高做空沪铜基差与近远月价差的套利机会。 LME铜(0-3)和(3-15)价差震荡偏弱 9 350.0000 8.5 250.0000 8 150.0000 7.5 50.0000 7 -50.0000 6.5 -150.0000 LME铜升贴水(0-3) LME铜升贴水(3-15) LME铜(0-3)和(3-15)合约价差震荡偏弱且已处相对低位，而这源于消费端通胀顽固促欧洲央行5月加息25个基点并暗示未来继续加息，叠加欧元区及德法4月制造业PMI仍低于50而经济衰退预期增强；美联储5月加息25个基点后暂停加息预期升温，但保持高位利率更长时间恐难阻断美国中小银行危机扩散；建议暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 中国电解铜社会库存量较上周增加 400000.0000 LME铜全球总库存量 LME铜注册仓单 LME铜注销仓单 铜冶炼厂发货至仓库增加和下游减停产致需求不足，使中国电解铜社会库存量较上周增加，伦金所电解铜库存量震荡增加，但 是沪伦铜价比值高于近五年均值，进口窗口渐开或增大中国电解铜进口量。 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2017-08-04 2017-09-04 2017-10-04 2017-11-04 2017-12-04 2018-01-04 2018-02-04 2018-03-04 2018-04-04 2018-05-04 2018-06-04 2018-07-04 2018-08-04 中国电解铜社会库存量 2018-09-04 2018-10-04 2018-11-04 2018-12-04 2019-01-04 2019-02-04 2019-03-04 2019-04-04 2019-05-04 2019-06-04 2019-07-04 2019-08-04 2019-09-04 2019-10-04 中国电解铜保税区库存量 2019-11-04 2019-12-04 2020-01-04 2020-02-04 2020-03-04 2020-04-04 2020-05-04 2020-06-04 2020-07-04 2020-08-04 2020-09-04 2020-10-04 2020-11-04 2020-12-04 2021-01-04 中国电解铜总库存量（万吨） 2021-02-04 2021-03-04 2021-04-04 2021-05-04 2021-06-04 2021-07-04 2021-08-04 2021-09-04 2021-10-04 2021-11-04 2021-12-04 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 2023-02-04 2023-03-04 350000.0000 300000.0000 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 0.0000 2023-04-04 COMEX铜非商业多空头持仓量比值下降 300000.0000 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 0.0000 COMEX:铜:库存 期货收盘价(活跃合约):COMEX铜 COMEX铜库存量较上周增加，非商业多头（空头）持仓量震荡减少（增加），商业多头（空头）持仓量震荡增加（减少），使 COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值下降。 6.0000 350000.0000 300000.0000 5.0000 250000.0000 4.0000 200000.0000 150000.0000 3.0000 100000.0000 2.0000 50000.0000 1.0000 0.0000 0.0000 2018-07-31 2018-08-31 2018-09-30 2018-10-31 2018-11-30 2018-12-31 COMEX1号铜总持仓量 非商业套利持仓量 COMEX铜非商业多空头持仓比值 2019-01-31 2019-02-28 2019-03-31 2019-04-30 2019-05-31 2019-06-30 2019-07-31 2019-08-31 2019-09-30 2019-10-31 2019-11-30 2019-12-31 2020-01-31 2020-02-29 2020-03-31 非商业多头持仓量 商业多头持仓量 2020-04-30 2020-05-31 2020-06-30 2020-07-31 2020-08-31 2020-09-30 2020-10-31 2020-11-30 2020-12-31 2021-01-31 2021-02-28 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 非商业空头持仓量 商业空头持仓量 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 2023-01-31 2023-02-28 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2023-03-31 中国主流港口铜精矿库存量较上周减少 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 90 80 70 60 50 40 30 20 10 1 0 2020-01-01 2020-02-01 2020-03-01 2020-04-01 2020-05-01 2020-06-01 2020-07-01 020-08-01 20-09-01 10-01 1-01 -10 0 2022-07-012022-08-01 2022-09-012022-10-012022-11-012022-12-01 2023-01-01 2023-02-