2016年开局良好；购买GARAN 6.25％‘21s

德意志银行/伦敦披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）057/04/2016。结果摘要（BRSA）资料来源：德意志银行，公司数据风险原理德意志银行新兴市场土耳其企业信贷财务公司Turkiye Garanti Bankasi AS日期2016年4月28日Himanshu Porwal研究分析师（+44）121 615-70732016年开局良好；购买GARAN 6.25％‘21sGaranti银行公布了2016年1季度BRSA业绩（表明IFRS业绩），表明2016年开局良好。在强劲的收益增长和资产负债表稳步增长的带动下，该银行的财务状况和整体信用指标有所改善。我们认为强劲的2016年第一季度业绩是Garanti银行的Eurobonds的积极催化剂，并且认为GARAN的最高价值为6.25％'21s。2016年第一季度强劲的业绩为超越FY16指导提供了空间总资产比上一季度增长3.7％（同比增长11.7％），其中借贷环比增长3.4％（同比增长+ 14.6％）。与之相比，2015年第四季度总资产和贷款分别下降2％和1％，这是有利的。贷款增长在所有产品类别中都是基础广泛的，尽管这主要是由TRY商业贷款环比增长11％推动的。这使该银行能够将其在所有零售产品中的市场份额进一步提高（已排名第1/2），增幅约为10-140个基点。存款增长同样强劲-环比增长5.4％，同比增长16.6％。在收益方面，净利息收入增长了27.7％，而净手续费收入增长了8％。拨备前收入同比增长20％（环比增长7.3％），增长强劲。 Garanti的整体信用指标看起来也很稳健，如下所示：（i）CAR环比增长10个基点，同比增长30个基点，至13.6％（CET1为13％），足以满足约9.13％的监管要求； （ii）资产质量较上季度有所改善，因为不良贷款占总贷款的比率为3.1％，与行业平均水平持平（仅银行不良贷款为2.7％）； （iii）尽管融资成本上升，但调整后的净息差仍稳定在4.3％。2016年展望以及电话会议的主要要点该银行维持其2016年指引不变（资产+ 9％，贷款+ 12％，NIM持平），但表示强劲的2016年第一季度为该指引提供了上行空间，而其他所有条件不变。管理层表示，到目前为止，第二季度存款成本已经下降了50个基点，而贷款收益率则保持稳定，这表明季度利润率有所改善。旅游业部门的收入（主要在安塔利亚地区）与去年相比下降了20％至30％，这可能会导致该地区的消费者和中小企业贷款产生新的不良贷款。但是，该银行对旅游业没有直接的可观投资，因此没有预见到与旅游有关的贷款将产生任何重大影响。在资金方面，加兰蒂表示对目前的外汇流动性和资金来源感到满意，并且不计划在2016年发行欧洲债券。升级6.25％‘21s购买总体而言，我们预计2016年第一季度强劲的业绩将成为GARAN债券的积极催化剂。技术因素（如Garanti银行未预期会发行新债券）也应证明支持GARAN债券。在USD107.6 / 321bps / 4.5％（中间价/ Z价差/中期收益率）下，我们认为GARAN的价值最高，为6.25％‘21s。尽管年初至今强劲反弹，但GARAN 21的交易价格仍比去年低点（价差）高约60个基点。 GARAN ’21的交易价格也比土耳其主权国’21的交易价宽85个基点，而GARAN 4.75％’19的收益率则提高了60个基点，这对于1.5年的到期期限而言似乎很有吸引力。因此，我们将GARAN 6.25％‘21s升级为“从持有”购买。我们认为GARAN 4.75％'19s（中期收益率3.9％）现在的交易价格接近其合理估值（在ISCTR'19s和AKBNK'20s内部），因此将其从买入下调至持有。最后，我们维持GARAN 4％‘17s（M收益率2.4％）和GARAN 5.25％’22s（M收益率4.7％）的持有建议。 结果摘要（TRYm）1 Q1 5 4 Q1 5 1 Q16生活质量同比总资产259,775279,647290,0543.7%11.7%净贷款154,918171,755177,5883.4%14.6%存款141,090156,134164,5675.4%16.6%贷款/存款112.2％112.8％110.6％-220点-165点酒资产/小孩。资产24.3%23.9%24.5%61个基点19个基点不良贷款2.9%3.2%3.1%-7bps29个基点净整数收入2,1652,9202,766-5.3%27.7%拨备前收入1,7932,0072,1527.3%20.0%净收入（亏损）8769591,0469.2%19.4%NIM3.9%4.3%4.3%8个基点39个基点汽车13.3%13.5%13.6%10个基点30个基点上行风险：强劲的宏观经济背景，与收费业务相关的有利监管措施以及由此带来的收益改善，资产质量和资本化改善。下行风险：经济增长急剧放缓，土耳其里拉贬值，资产质量下降，地缘政治风险升级以及美联储利率前景看好。资料来源：德意志银行市场研究 2016年4月28日企业信贷，金融Turkiye Garanti Bankasi AS第2页德意志银行/伦敦附录1重要披露可根据要求提供其他信息披露清单机构揭露加兰蒂银行图尔基·加兰蒂·班卡西6.25 202104207,14,15土耳其基拉尼（TURKIYE GARANTI BANKASI）5.25 202209137,14,15加兰4.75 197,14,15*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr。美国监管机构要求的重要披露除美国外，至少还有一个司法管辖区还可能要求标有星号的披露。请参阅非美国监管机构要求的重要披露和解释性说明。7.德意志银行和/或其附属公司在过去一年中已因提供投资银行业务或财务咨询服务而从该公司获得补偿。14.在过去一年中，德意志银行和/或其附属公司已从该公司获得了与投资银行无关的补偿。15.该公司在过去一年中一直是德意志银行证券公司的客户，在此期间，该公司获得了与投资银行证券无关的服务。非美国要求的重要披露调压器另请参阅美国监管机构要求的重要披露和解释性说明中的披露。7.德意志银行和/或其附属公司在过去一年中已因提供投资银行业务或财务咨询服务而从该公司获得补偿。有关与本报告中提到的安全性建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/ger/disclosure上的全球披露查询页面。 /DisclosureDirectory.eqsr分析师认证本报告中表达的观点准确反映了签名的首席分析师对主题发行人和发行人证券的个人观点。此外，签名后的首席分析人员不会也不会因提供本报告中的特定建议或观点而获得任何补偿。 Himanshu Porwal 2016年4月28日企业信贷，金融Turkiye Garanti Bankasi AS德意志银行/伦敦第3页有银行关系的公司CreditBuy（“ C-B”）：在接下来的六个月中，参考信用工具（债券或CDS）的总收益预计将超过其他类似行业或评级类别的发行人的债券/ CDS的信用利差。CreditHold（“ C-H”）：预期参考信用工具（债券或CDS）的信用价差在未来六个月内将与在类似行业或评级类别中运作的其他发行人的债券/ CDS的信用价差一致。CreditSell（“ C-S”）：在接下来的六个月中，参考信用工具（债券或CDS）的信用利差有望低于其他类似行业或评级类别的发行人的债券/ CDS的信用利差。CreditNoRec（“ C-NR”）：我们尚未向该发行人分配推荐。任何涉及估值的内容均基于发行人的信用等级。参考信用工具（“ RCI”）：分析家选择了每个发行人的参考信用工具作为最合适的估值基准（无论是债券还是信用违约掉期），本报告对此进行了详细说明。基于相对于参考信贷工具的价值评估，发行人对其他信贷工具的建议可能与参考信贷工具的建议有所不同，并可能考虑其他因素，例如不同的盟约语言，票息步骤，流动性和到期时间。参考信用额度可能会在以下时间发生变化454035302520151050买入卖出全球宇宙分析人员的自由裁量权。监管披露1.重要的其他冲突披露除了此报告之外，还可以在https://gm.db.com/equities的“ Disclosures Lookup”和“ Legal”选项卡下找到重要的冲突披露。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。2.短期交易思路德意志银行股票研究分析师有时会拥有与德意志银行现有的长期评级一致或不一致的短期交易想法（称为SOLAR想法）。可以在http://gm.db.com的SOLAR链接中找到这些贸易建议。德意志银行债务评级关键债券评级分散和银行关系93 %13 %5 % 0 %2 % 0 % 2016年4月28日企业信贷，金融Turkiye Garanti Bankasi AS第4页德意志银行/伦敦附加信息本报告中的信息和意见由德意志银行或其下属机构（统称为“德意志银行”）准备。尽管本文中的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。如果您将德意志银行的服务用于购买或出售本报告中讨论的证券，或者包含在或由德意志银行分析师的另一封信（口头或书面形式）中讨论的证券，则德意志银行可以充当委托人为自己的帐户或作为他人的代理。德意志银行可能会在决定以本金进行交易时考虑此报告。它还可能以自己的帐户或与客户进行交易，其方式与本研究报告的观点不一致。德意志银行内部的其他人士，包括战略家，销售人员和其他分析师，可能会认为与本研究报告的观点不一致。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。无论时间跨度，方法或其他方式不同，一种交流中的建议都可能与其他交流中的建议不同。德意志银行和/或其分支机构也可能持有其所发行发行人的债务证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其附属公司的盈利能力，其中包括投资银行业务的收入。截至本报告之日，观点，估计和预测构成了作者的当前判断。 它们不一定反映德意志银行的意见，如有更改，恕不另行通知。 德意志银行没有义务对本报告进行更新，修改或修正，或者如果本报告中包含的任何意见，预测或估计发生变化或随后变得不准确，则无须通知接收者。 本报告仅供参考。 这不是购买或出售任何金融工具或参与任何特定交易策略的要约或要约。 目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。 本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须做出自己的知情投资决定。 金融工具的价格和可用性如有更改，恕不另行通知，并且由于价格波动和其他因素，投资交易可能导致损失。 如果金融工具使用除投资者货币以外的其他货币计价，汇率变动可能会对投资产生不利影响。 过去的表现并不一定表示未来的结果。 除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。数据来自德意志银行，标的公司，在某些情况下还包括其他方。宏观经济波动通常会导致与承诺支付固定或浮动利率的工具敞口有关的大部分风险。对于长期固定利率工具的投资者（因此获得这些现金）现金流量），加息自然会抬高应用于预期现金流量的折现率，从而造成损失。 一定现金流量的到期时间越长，折现系数的变动越大，则损失越大。 通货膨胀，财政资金需求和外汇贬值率的意外上升是对接受者最常见的不利宏观经济冲击。 但是交易对手敞口，发行人的信誉度，客户细分，监管（包括针对不同类型投资者的资产持有限额的变化），税收政策的变化，货币可兑换性（可能会限制货币兑换，利润汇回和/或头寸清算）以及与本地票据交