最近的发展是积极的；看到更多上行空间，购买U / G 21s

德意志银行亚洲中国兴业企业信用信息技术公司文思海辉科技日期2016年8月24日CFA研究分析师Vikash Agarwalla(+65 ) 6423 5718最近的发展是积极的；看到更多上行空间，购买U / G 21s事件文思海辉（Pactera）宣布以及2016年第二季度业绩，黑石集团及其海外控股母公司的某些其他股东已与海航集团的关联公司海航生态科技集团有限公司签署了SPA（日期为2016年8月8日的股票购买协议），收购控股公司母公司的几乎所有已发行和流通股。管理层在随后的电话会议上的评论似乎表明，除了获得监管部门的批准外，没有其他重大待决条件。公司希望在目标完成日期2017年中期之前获得各种监管批准。我们从公司在处理此类情况（过去的退市和私有化）方面的经验中获得安慰，并且相信鉴于交易规模小且交易难度不大，收购方是国内集团。对债券意味着什么？首先，收购一定会触发控制权的改变。但是，公司确实表示，新股东应为此做好准备。考虑到与其他大型全球已完成和正在进行的并购交易相比，该交易规模相对较小，以及海内外获得融资的往绩，我们对海航为此次收购提供资金的能力并不在意。无论如何，我们不建议投资者配售债券，因为相对于其他海航票据而言，债券看起来更具吸引力。从估值来看，债券在公告发布后跳升了9-10点，目前交易价为$ 98.625 / 99.625（按年利率8.1％）。完成后，我们预计文思哲将与其他海航文件保持一致。作为参考，海航集团最近以6％的价格发行了3年期美元债券，目前的交易价格为$ 101.375 / 102.375（yt-ytm），经过2年的额外期限调整以及海航缺乏明确担保，我们认为文思海辉的公允价值2021年应约为6.5-7％。这意味着现金价格为$ 105-106意味着比当前水平高5-6点。我们还认为，鉴于较高的买入价（在2017年4月以106美元买入），投资者也免受潜在的买入风险。我们认为，主要的下行风险是交易失败。但是，在这种情况下，鉴于1）运营似乎正在触底反弹，并且2）当前出价清楚地表明，该业务的某些买家从资产价值的角度来看有所安慰，因此我们不认为债券会跌至公告前的水平。因此，我们认为，即使在最坏的情况下，债券也不应回到公告前的水平。此外，当前对收益率环境的追逐也应该支持债券，尤其是在操作似乎正在扭转之时。从高收益中国工业空间来看，英德2020目前是最广泛的名称，交易价格为9.5％Ask-YTM（不包括遇险名称）。假设Pactera 2021的年利率为9.5-10％，我们得出的现金价格为$ 93/94。尽管比当前水平低6-7点，但比公告前高3-4点。我们的上行和下行分析似乎表明，在此阶段完成交易的可能性略高于50％。考虑到电话会议期间的管理层基调以及海航集团的收购性质，我们认为这似乎很低。总体而言，我们的基本案例仍在进行中。债券对我们来说看起来相对便宜，因此我们将其升级为买入。德意志银行/香港分配时间：2016年8月24日02：07：43GMT披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）057/04/2016。市场研究 2016年8月24日HY企业信用，信息技术，文思海辉技术页面PAGE2德意志银行/香港图1：财务摘要资料来源：德意志银行，公司数据快速了解技术鉴于144a交易，过去2021年相对缺乏流动性的文思哲一直受到非亚洲投资者的青睐。在今年早些时候从低点（60年代中旬）急剧反弹以及本公告发布后出现了大幅反弹之后，看到一些利润预定不会感到惊讶。在不久的将来，这可能会对技术人员造成负面影响。但是，随着海航集团成为发起人和希望增加在中国国内业务的公司，这只是一个时间问题，亚洲投资者基础的这种兴趣在中长期看来是积极的，这只是一个时间问题。2016年第二季度业绩回顾尽管现金流受到营运资金流出的影响，2016年第2季度的业绩喜忧参半，收入和利润率仍继续恢复。收入增长动力来自中国客户的贡献，2016年第二季度的收入为2亿美元，比去年同期增长1.9％，比上一季度增长5.5％。毛利润和EBITDA利润率仍远未达到2014年的最高水平，但2016年第二季度EBITDA利润率为7.3％，是公司过去六个季度的最佳表现。这主要是由许多成本节约计划驱动的，尽管它继续面临工资成本压力。另一方面，鉴于1H为季节性高峰运营资本期，现金流量会减少。公司已采取各种措施来改善现金流收款，这在2015年下半年有所体现。此外，它还希望使用应收账款保理来部分缓解营运资金波动。流动性合理，现金余额为5300万美元，并且在现有信贷额度下有足够的净空。收入证明2015年1季度2015年第二季度2015年第3季度2015年第4季度2016年1季度16年2季度20142015百万美元百万美元百万美元百万美元百万美元百万美元百万美元百万美元总收入173196197212189200713777销售成本（CGS）(133)(145)(147)(153)(146)(152)(511)(578)毛利405150594447202199SG＆A(41)(48)(45)(58)(42)(42)(174)(191)息税折旧摊销前利润71011159148043净收入20( 7)( 4)( 2)( 5)( 6)( 18) 现金周转声明营运资金（FFO）( 0)635144014营运资金变动(25)(45)(8)64(55)(9)2(14)营运现金流量（CFFO）( 25)( 39)( 5)70( 55)( 5)420资本支出(3)(1)(2)(2)(3)(2)(14)(9)购置(3)(1)(0)(10)(0)(1)(17)(15)自由现金流（FCF）( 32)( 42)( 7)57( 58)( 8)11( 24) 资产负债表现金88574987585211587其他流动资产1322141411914总资产819812812815817800822815短期债务01010204243020长期债务275275275275265265275275总债务275285285295306308275295净债务174226233193234255141193股东权益339336327316314303345316总资本614621612610620611620610关键比率毛利率23.2%25.8%25.2%27.9%23.0%23.7%28.3%25.6%EBITDA保证金4.0%5.1%5.7%7.1%4.9%7.3%11.2%5.5%SG＆A /销售23.6%24.4%23.0%27.2%22.1%21.1%24.4%24.6%总债务/ EBITDA10.0倍7.1倍6.3倍4.9倍8.2倍5.3倍3.4倍6.8倍净债务/ EBITDA6.4倍5.6倍5.2倍3.2倍6.3倍4.4倍1.8倍4.5倍 2016年8月24日HY企业信用，信息技术，文思海辉技术德意志银行/香港页面PAGE3披露清单附录1重要披露可根据要求提供其他信息机构披露Pactera Technology NA*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr。有关与本报告中提到的安全性建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/ger/disclosure上的全球披露查询页面。 /DisclosureDirectory.eqsr分析师认证本报告中表达的观点准确反映了签名的首席分析师对主题发行人和发行人证券的个人观点。此外，签名后的首席分析人员不会也不会因提供本报告中的特定建议或观点而获得任何补偿。维卡什·阿加瓦拉（Vikash Agarwalla） 2016年8月24日HY企业信用，信息技术，文思海辉技术页面PAGE4德意志银行/香港CreditBuy（“ C-B”）：在接下来的六个月中，参考信用工具（债券或CDS）的总收益预计将超过其他类似行业或评级类别的发行人的债券/ CDS的信用利差。CreditHold（“ C-H”）：预期参考信用工具（债券或CDS）的信用价差在未来六个月内将与在类似行业或评级类别中运作的其他发行人的债券/ CDS的信用价差一致。CreditSell（“ C-S”）：在接下来的六个月中，参考信用工具（债券或CDS）的信用利差有望低于其他类似行业或评级类别的发行人的债券/ CDS的信用利差。CreditNoRec（“ C-NR”）：我们尚未向该发行人分配推荐。任何涉及估值的内容均基于发行人的信用等级。参考信用工具（“ RCI”）：分析家选择了每个发行人的参考信用工具作为最合适的估值基准（无论是债券还是信用违约掉期），本报告对此进行了详细说明。基于相对于参考信贷工具的价值评估，发行人对其他信贷工具的建议可能与参考信贷工具的建议有所不同，并可能考虑其他因素，例如不同的盟约语言，票息步骤，流动性和到期时间。参考信贷工具可能会发生变化，由分析师自行决定。DB Credit Opinion定义：DB Credit Opinion与S＆P的信用等级具有相同的等级，范围从AAA（最高信用质量）到C（最弱信用质量）。它反映了我们对公司信誉的看法。我们从公司的基本信用分析，可比分析，以500450400350300250200150100500买入卖出亚太宇宙评级机构和定性判断。监管披露1.重要的其他冲突披露除了此报告之外，还可以在https://gm.db.com/equities的“ Disclosures Lookup”和“ Legal”选项卡下找到重要的冲突披露。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。2.短期交易思路德意志银行股票研究分析师有时会拥有与德意志银行现有的长期评级一致或不一致的短期交易想法（称为SOLAR想法）。可以在http://gm.db.com的SOLAR链接中找到这些贸易建议。德意志银行债务评级关键债券评级分散和银行关系有银行关系的公司81 %24 %12 %6 % 39 %44 % 2016年8月24日HY企业信用，信息技术，文思海辉技术德意志银行/香港页面PAGE5附加信息本报告中的信息和意见由德意志银行或其下属机构（统称为“德意志银行”）准备。尽管本文中的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。如果您将德意志银行的服务用于购买或出售本报告中讨论的证券，或者包含在或由德意志银行分析师的另一封信（口头或书面形式）中讨论的证券，则德意志银行可以充当委托人为自己的帐户或作为他人的代理。德意志银行可能会在决定以本金进行交易时考虑此报告。它还可能以自己的帐户或与客户进行交易，其方式与本研究报告的观点不一致。德意志银行内部的其他人士，包括战略家，销售人员和其他分析师，可能会认为与本研究报告的观点不一致。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。无论时间跨度，方法或其他方式不同，一种交流中的建议都可能与其他交流中的建议不同。德意志银行和/或其附属公司也可能持有其所发行发行人的债务或股本证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其附属公司的盈利能力，其中包括投资银行业务的收入。截至本报告之日，观点，估计和预测构成了作者的当前判断。 它们不一定反映德意志银行的意见，如有更改，恕不另行通知。 德意志银行的研究分析师有时会拥有与德意志银行现有的长期评级一致或不一致的短期交易思路。 这些股票交易想法可以在http：// gm的SOLAR链接中找到。D b。com。 SOLAR的想法代表分析师的坚定信念，即在不少于两周的时间范围内，一只股票的表现将优于或落后于所描述的市场和/或板块。 除了SOLAR的想法外，本报告中指定