1Q NP + 29％，2016年开局良好；购买

库存数据德意志银行评分购买亚洲中国实用工具实用工具公司华电阜新警报路透社彭博交易所代号0816.HK 816 HK恒指0816日期2016年5月2日结果于2016年4月29日的价格（港元）1.701Q NP + 29％，2016年开局良好；购买尽管热力表现不佳，但阜新仍取得强劲的一季度业绩（中国会计准则），报告水电业务同比增长29％至5.05亿元人民币，这得益于水电和风电业务的强劲表现。我们认为，其第一季度业绩显示了拥有多元化容量组合的优点，以及即使在利用率降低的情况下，新的风电容量仍可以产生+ ve的回报的事实。此外，这是公司在14-15财年表现平平之后的转折点。即使假设2016-18财年热利润贡献为零且风能利用率温和恢复，根据我们的估计，它仍可能产生18％的2015-18年盈利复合年增长率。该股目前的市盈率为5.4倍2016财年市盈率和0.6倍市净率，而股本回报率仅为11％，远低于非化石燃料电力同行。重申“买入”作为行业首选。市值（港元）14,294市值（百万美元）1,842已发行股票（米）8,408.0大股东中国华电 集团（66.13％）自由流通量（％）23.42016年1季度净利润同比增长29％-水电/风电/太阳能/天然气（+），煤炭/核电（-）阜新一季度的净利润同比增长29％至5.05亿元人民币，其中火电和核电的利润下降被水电和风电的强劲增长所完全抵消。它占全年DBe和共识估计的22.7％/ 22.4％（符合每日平均交易价值（美元）5.5具有历史平均水平。 （占22％）。在2016年第一季度，火电和核电输出均受到弱电的影响YE2014年12月31日2015年2016E销售（人民币元）13,895 15,34714,619福建需求旺盛（尤其是1月至2月）。热输出显着净利1,867.21,901.52,205.8同比下降40％以上至约22亿千瓦时（也受到优先级较高的强劲水电的挤压）。结果，热段变成小损耗。由于福清1号机组在春节期间由于低电负荷而暂时停运，福清核电利用率同比下降了20％以上，导致应占核电净利润下降（反映了投资收益为8,300万元人民币，而2015年1季度为1.56亿元人民币）。但是，这得益于强大的清洁能源性能。按水力发电量计算，由于水流异常强劲，水力输出跃升了130％，达到约34亿千瓦时。风能产量同比增长45％至约31亿千瓦时；就其他清洁能源而言，太阳能产量同比增长+ 15％至约23.3亿千瓦时，而分布式燃气产量则同比增长70％至约56.6亿千瓦时。如果2016-18财年的热利润为零且风能利用率温和恢复，则2015-18E的收入复合年增长率仍将保持强劲的18％我们预计公司2015-18年的收入复合年增长率为18％，主要是由1）风能和核能的增长，2）利率下降。我们的预测结合了假设的煤炭利用率降至3,400小时，在此条件下，燃煤电厂将基本达到盈亏平衡。对于风能，我们仍然假设利用率在2016财年下降（-3％），然后在17-18财年恢复（2-3％）。减少风能的任何改善都将提供有意义的利用/收益上升空间。此外，由于有605亿元人民币的计息债务，市场可能会低估16-17财年较低的利息成本所产生的+ ve影响。（人民币元）DB EPS（人民币）0.235 0.226 0.262市盈率（x）13.6 6.3 5.4收益率（净额）（％）1.4 2.8 3.7德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。对于其他重要的披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/Disclosure.eqsr?ricCode=0816.HK MCI（P）057/04/2016。资料来源：德意志银行市场研究资料来源：德意志银行关键数据目标价-12个月（港元）3.0052周范围（港元）4.32 - 1.19恒生指数21,067终审法院首席代表研究分析师（+852）2203 6167