中航油：2016年第一季度开局良好

编辑：黄奕电话：（852）2277 6765电邮：foreignstock@phillip.com.hk 中国航空（新加坡）石油2016年第一季度取得良好的开端新加坡|石油和天然气|结果来自联营公司和合资企业的利润达到了我们全年预期的4500万美元的32％中性（降级）净利润为2490万美元，达到了我们全年预期的7050万美元的35％由于存在季节性因素，目标价维持在0.92新元，但下调至“中性”目标价上涨空间有限结果一目了然收盘价预测细分目标价格总回报公司资料0.915新元0.025新元0.920新元3.2%（百万美元）2016年1季度2015年第一季度同比（％）评论股份总数（MN）：883收入毛利1464.213.22081.0 -29.6%5.3 148.5%航空平均价格同比下跌40％（2016年1季度：43.88美元/桶，2015年1季度：73.23美元/桶）航空燃料和其他石油的交易获得了巨大收益市场资本（百万美元/新币百万）:619 52-W K HI / LO（SGD）:1.1/3M平均每日T / O（百万）:1.16产品展示主要股东（％）营业利润10.75.5 93.5%MF Global应收款项的回收额从2015年第一季度的310万美元下降至2016年第一季度的114万美元中国航空燃料玻璃钢51.0%血压可编程控制器20.1%合伙人和合资企业14.29.3 52.1%浦东的更高利润贡献（2016年第一季度：价格表现（％）1,209万美元，2015年1季度：825万美元）和OKYC（2016年1季度：百万吨3百万时1年2015年第一季度136万美元：24万美元）公司0.0(2.9)8.1除税前溢利24.914.967.5%来自联营公司和合资企业的共同利润增长了52.1％STI返回(4.6)(9.2)(16.5)净利24.114.468.2%同比与上面列出的增长一致价格VS。性病资料来源：公司，辉立证券研究（新加坡）投资行动传统上，一季度业绩要强于春节旅行季节。从历史上看，2011财年至2015财年第一季度的净利润百分比分别为33.8％，30.9％，30.6％，40％和20.6％。因此，它表现出强烈的季节性。在全球经济形势仍不确定的情况下，我们暂时维持我们的盈利预测不变。但是，我们将通话从“累积”下调为“中性”鉴于我们0.92新元的目标价没有太大上涨空间。航空燃油供应和贸易的持续增长1.000.900.800.700.600.504月15日-7月15日-10月15日-1月16日 曹波公平 FSSTI指数资料来源：彭博社，PSR关键金融16年2月，分别。我们对中航油供应喷气燃料的区域的整体RPK保持了预测，相应地，预计12/16财年喷气燃料的供应和交易量也将增长。2016年第一季度交易量同比增长21.7％，主要是受其他石油产品板块推动2016年第一季度其他石油产品交易量同比增长67％，达到190万吨，该板块的收入达到2.105亿美元。其他石油产品板块的增长势头依然良好。资料来源：公司数据，PSR est。评估方法DCF（股权成本7.5％，最终增长1％）陈光志(+65 6212 1859)页面1 |菲律宾证券研究MCI（P）118/10/2015参考编号：SG2016_00872016年4月25日2016年1季度航煤交易量同比增长4.2％至300万吨，保持在是/年12月，美国D mn15财年16财年17财年18财年收入89777971979711246相对较高的水平。由于中国仍然是中国主要的航空燃料进口市场净利61.370.575.878.9航空油（CAO），强劲的国内空中交通活动有望推动喷气燃料每股收益（美分）7.18.28.89.2在中国需求上升。截至2016年2月，年初至今，收入乘客公里数（RPK）增长了市盈率（x）10.011.210.410.0同比增长17.6％，达到1330亿乘客-公里。此外，海外市场也市净率（x）1.01.31.21.1对于CAO的喷气燃料供应很重要。根据国际航空运输协会（IATA），2016年1月和16日，世界RPK的总同比增长分别为7.1％和8.6％股息（分）股息收益率，％3.04.22.52.72.62.92.83.0 结果图1.航空燃油的供应和交易量资料来源：公司，PSR图2.中国的RPK资料来源：中国民航总局，PSR图3.世界一月和二月RPK增长率资料来源：国际航空运输协会，PSR图4.其他油品交易量资料来源：公司，PSR页面2 |菲律宾证券研究（新加坡）中国航空（新加坡）油 结果上海浦东国际机场航空燃油供应有限公司（SPIA）的丰厚利润贡献SPIA的共享利润同比增长46.5％，达到1,210万美元。中位数两位数的增长主要是由于2016年第一季度油价反弹导致加油量和利润率提高。上海市机场管理局的数据显示，虹桥国际机场和上海浦东国际机场的客运量为15.80亿，2016年第一季度同比增长11.8％。由于浦东机场的起降能力大于虹桥的起降能力，因此可以假设浦东机场的RPK增长率在2016年第一季度高于同比11.8％。换句话说，SPIA的利润份额有增长的潜力。图5. SPIA利润贡献资料来源：公司，PSR页面3 |菲律宾证券研究（新加坡）中国航空（新加坡）油 金融总收益表和分配表资产负债表12月，亿美元2014财年2015财年2016财年2017财年FY18e12月，亿美元2014财年2015财年2016财年2017财年FY18e收入17,0618,9777,9719,79711,246资产销售成本(17,034)(8,942)(7,932)(9,754)(11,201)PP＆E6.86.25.65.14.5毛利27.435.439.543.644.5无形资产2.41.81.30.80.3营业利润10.922.328.630.229.2合伙人和合资企业270.1265.6260.1260.1260.1财务费用(3.1)(1.0)(0.8)(0.8)(0.8)其他7.67.67.67.67.6合伙人和合资企业43.242.345.048.952.8非流动资产总计286.9281.3274.6273.6272.5除税前溢利51.063.672.878.381.2存货38.156.861.069.774.7税务费用(1.9)(2.3)(2.3)(2.5)(2.4)应收款959.4337.5414.9644.2893.5净利49.261.370.575.878.9现金94.3170.5231.3258.3292.4净利润调整49.261.370.575.878.9流动资产总额1,0925657079721,261总资产1,3798469821,2461,533责任其他6.26.26.26.26.2每股数据（美分）非流动负债合计6.26.26.26.26.2十二月2014财年2015财年2016财年2017财年FY18e应付款818.9246.9347.9561.7797.9每股收益，已报告5.77.18.28.89.2贷款与借款-----每股收益5.77.18.28.89.2其他0.00.3---DPS2.03.02.52.62.8流动负债合计819.0247.3347.9561.7797.9BVPS64.168.772.878.784.7负债总额825.2253.4354.0567.8804.1公平股本215.6215.6215.6215.6215.6现金周转储备金337.9377.1412.2462.3513.412月，亿美元2014财年2015财年2016财年2017财年FY18e 总公平553.5592.6 627.8 677.9 729.0 首席财务官净利49.261.370.575.878.9估值比率调整项(35.5)(40.1)(41.4)(45.1)(49.2)十二月2014财年2015财年2016财年2017财年FY18e厕所变化36.132.819.3(24.1)(18.1)市盈率（x）11.710.011.210.410.0运营产生的现金49.854.048.46.611.6市净率（x）1.01.01.31.21.1其他(2.6)(1.9)(2.0)(2.0)(2.0)EV / EBITDA（x）38.818.418.416.716.1来自运营的现金流47.252.146.44.69.6股息收益率（％）3%4%3%3%3%增长和利润率（％）首席财务官成长性资本支出净额(0.5)(0.4)(0.5)(0.5)(0.5)收入9.6%-47.4%-11.2%22.9%14.8%从合伙人和合资公司分拆35.137.240.343.747.3毛利-47.8%29.4%11.4%10.3%2.2%其他0.30.40.40.40.4营业利润-65.1%104.8%28.1%5.6%-3.3%投资现金流量35.037.240.243.647.2净利-30.0%24.7%15.0%7.6%4.0%保证金CFFGP0.2%0.4%0.5%0.4%0.4%贷款，扣除还款额(28.6)----OP0.1%0.2%0.4%0.3%0.3%股利(13.7)(12.8)(25.8)(21.1)(22.7)NP0.3%0.7%0.9%0.8%0.7%其他(1.5)(0.3)---关键比率筹资活动产生的现金流量(43.9)(13.0)(25.8)(21.1)(22.7)净资产收益率（％）8.9%10.3%11.2%11.2%10.8%现金净变化38.376.360.827.134.0资产回报率（％）3.6%7.2%7.2%6.1%5.1%汇率的影响(0.4)(0.1)---净债务或（净现金）(94)(171)(231)(258)(292)期末现金94.3170.5231.3258.3292.4净负债比率[x]净现金净现金净现金净现金净现金资料来源：公司，辉立证券研究（新加坡）估算*根据当前市场价格推算倍数和收益率；历史倍数和基于历史市场价格的收益率。中国航空（新加坡）结果 页面4 |菲律宾证券研究（新加坡） 页面5 |菲律宾证券研究（新加坡）中国航空（新加坡）结果评分历史1.201.101.000.900.800.700.600.500.40资料来源：彭博社，PSR12345PSR评级系统总回报> +20%+ 5％至+ 20％-5％至+ 5％-5％至-20％< -20%备注建议购买累积中性减少卖评分12345我们的建议并非完全基于上述定量回报范围。我们在做出最终建议之前，请考虑定性因素，例如（但不限于）股票的风险回报状况，市场情绪，近期股价升值速度，是否存在股价催化剂以及围绕股票的投机性暗示。市场价目标价16年12月16年9月16年6月16年3月15年12月15年9月15年6月15年3月14年12月14年9月 22776846