外管局新闻发布会的几个看点：双向浮动下，汇率自发调节作用加强

1 / 7 金融衍生品研究所 基本面分析报告 宏观专题 2023年04月21日 双向浮动下，汇率自发调节作用加强 ——外管局新闻发布会的几个看点 正文： 今天，外汇管理局除了公布3月的结售汇和银行代客收付款数据外，其发言人王春英在新闻发布会上的发言也受到了市场的关注，结合近期的经济数据和市场走势，其新闻发布会上有几个看点。 一是人民币汇率在双向浮动下，发挥对外汇市场供求关系的自发调节作用确实得到了加强，即出现所谓逢高结汇和逢低购汇模式：在人民币汇率走低的情况下，结汇增加，售汇相对减少，而当人民币汇率走高时候，结汇减少，售汇相对增加。 这种变动相对于售汇看，结汇更加明显。今年以来，1月再人民币大幅走高时，结汇明显减少，尽管有所谓的年底结汇拥挤效应，而在人民币汇率走高的2月，结汇蜂拥而出，3月人民币汇率小幅回升，结汇率再度回落。 从一季度的情况看，初步判断，在美元兑人民币在6.95元以上，接近7元时，结汇率就会有明显上升，而在在美元兑人民币汇率在6.85元以下，接近7元时，结汇率就会有明显回落。 图1：美元兑人民币汇率与结售汇率变动 数据来源：Wind美元兑人民币汇率与结售汇率变动即期汇率:美元兑人民币:月结汇率:月售汇率:月22-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0322-036.36.36.46.46.56.56.66.66.76.76.86.86.96.97.07.07.17.17.27.27.37.3元元元元0.600.600.620.620.640.640.660.660.680.680.700.700.720.720.740.74比率比率比率比率 数据来源：Wind、银河期货 研究员：沈忱 期货从业证号： F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 2 / 7 金融衍生品研究所 基本面分析报告 二是在谈到经常项目称，发言人称，经常项目将保持持续合理顺差。这意味着经常项目再贸易收支顺差的支持下，将继续保持顺差，但不是巨额顺差，而是合理规模的顺差。去年的巨额逆差已经难以再现。 从三月的结售汇和代客收付款数据看，经常项目继续顺差，但顺差数据减少，贸易收支继续保持较大顺差，但服务贸易逆差扩大。这是因为人员流动加大等所致。 我们注意到，在服务贸易方面，发言人特别强调了在数字服务贸易方面的优势。从近期公布的国际收支看，服务贸易最大的逆差项目是旅游和知识产权使用费等，最大的顺差项目是计算机服务和加工服务等。 图2：季度经常项目中服务贸易分项差额 数据来源：Wind季度服务贸易及其差额中国:经常账户:货物和服务:服务:建设:差额:当季值中国:经常账户:货物和服务:服务:电信、计算机和信息服务:差额:当季值中国:经常账户:货物和服务:服务:金融服务:差额:当季值中国:经常账户:货物和服务:服务:别处未提及的政府服务:差额:当季值中国:经常账户:货物和服务:服务:个人、文化和娱乐服务:差额:当季值中国:经常账户:货物和服务:服务:旅行:差额:当季值中国:经常账户:货物和服务:服务:知识产权使用费:差额:当季值中国:经常账户:货物和服务:服务:维护和维修服务:差额:当季值中国:经常账户:货物和服务:服务:电信、计算机和信息服务:借方:当季值中国:经常账户:货物和服务:服务:保险和养老金服务:差额:当季值中国:经常账户:货物和服务:服务:加工服务:差额:当季值中国:经常账户:货物和服务:服务:运输:差额:当季值18-Q419-Q119-Q219-Q319-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q322-Q423-Q118-Q4-900-900-800-800-700-700-600-600-500-500-400-400-300-300-200-200-100-10000100100亿美元亿美元亿美元亿美元 数据来源：Wind、银河期货 三是直接投资是市场的关注点。从季度国际数据看，还是从月度的结售汇数据和银行代收付款数据看，直接投资出现了多月的逆差。 图3：近期的直接投资数据 数据来源：Wind近期的直接投资数据中国:金融账户:非储备性质的金融账户:直接投资:差额:当季值中国:银行代客结售汇差额:直接投资:当月值中国:境内银行代客涉外收付款差额:直接投资:当月值22-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0422-02-300-300-200-200-100-10000100100200200300300400400500500600600亿美元亿美元亿美元亿美元-30-30-20-20-10-100010102020303040405050亿美元亿美元亿美元亿美元-90-90-60-60-30-3000303060609090亿美元亿美元亿美元亿美元 数据来源：Wind、银河期货 发言人谈到了稳外资和稳外贸问题，从上图看，稳外资面临的挑战更大。从我国在全球价值链的国际分工看，稳外资的意义也比稳外贸更大，稳外资的效果将直接影响到稳定外贸。 3 / 7 金融衍生品研究所 基本面分析报告 四是企业外汇风险及其管理问题。发言人称，将降低中小企业套保成本，同时，在和国资委合作，编写国有企业外汇风险管理指引等文件。而事实上，去年，外管局已经出刊了一份企业外汇风险管理的指引。 在谈到外汇风险管理上，发言人除了谈到利用外汇市场进行套保外，还谈到了利用人民币进行结算和利用贸易融资，进行迟付或者早付、迟收或者早收，改变货款回笼速度即所谓的“提前或滞后收付”策略等改变商业合同策略进行外汇风险的管理。 五是人民币结算问题。用人民币结算确实可以在一定程度上防范外汇风险，也有利于推动人民币国际化，确实人民币在对外收付方面比重近年有很大的提高，外管局发言人也称已经提升到近50%。 图4：人民币在对外收付中占比 数据来源：Wind人民币在对外收付中占比人民币涉外收入占比人民币涉外支出占比：银行代客涉外收付款:支出币种:人民币:/境内银行代客对外付款:当月值21-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0221-080.360.360.380.380.400.400.420.420.440.440.460.460.480.48比率比率比率比率 数据来源：Wind、银河期货 但是，上述数据包括了陆港通、债券通、RQFII下的人民币收付。如果在贸易收支下，人民币的收付占比在20%以下。2020年的数据显示，人民币在货物贸易下的结算占比在14.8%。因此，在这个意义上，人民币结算的提升还有很长的路要走，还有很大的空间。 外债总体可控，正如发言人称，多项指标低于国际警戒线。 图5：我国的外债三个风险指标变动（年） 数据来源：Wind我国的外债三个风险指标变动（年）：偿债率快速上升外债风险指标:债务率外债风险指标:偿债率外债风险指标:负债率200020022004200620082010201220142016201820202022200027273636454554546363727281819090%%%%224466881010121214141616%%%% 数据来源：Wind、银河期货 4 / 7 金融衍生品研究所 基本面分析报告 总体看，债务风险总体应当可控，但是我国的短债占比依旧过高，去年四季度达到，国际警戒线为。从外债的期限结构看，短期债券的比重四季度依旧报55%，从国际警戒线25%的短债比率看，我国的短债比率也明显偏高。而且，不少企业以海外机构名义在海外筹资，不在我国外债统计范畴之中。 图6：我国外债的期限结构 数据来源：Wind我国外债的期限结构中长期债务:占外债余额比例短期债务:占外债余额比例外债余额:短期债务外债余额:中长期债务17-Q418-Q419-Q420-Q421-Q422-Q417-Q400101020203030404050506060707080809090100100比率比率比率比率60006000700070008000800090009000100001000011000110001200012000130001300014000140001500015000亿美元亿美元亿美元亿美元 数据来源：Wind、银河期货 七是国际投资头寸地位问题。正如发言人称，中国国际投资头寸表统计显示，我国是对外净债权国。但是，扣除掉我国国际储备资产，我国的国际投资头寸是负值，即是净债务国。利用外资发展经济依旧是对外经济合作的主要模式。 图7：年度国际净投资地位 数据来源：Wind年度国际投资头寸中国:国际投资头寸:净头寸(右轴)中国:国际投资头寸:资产(右轴)中国:国际投资头寸:负债(右轴)2016201720182019202020212022202320162000020000208002080021600216002240022400232002320024000240002480024800亿美元亿美元亿美元亿美元20,652.3021,075.0222,995.8822,867.9719,833.0625,313.285400054000600006000066000660007200072000780007800084000840009000090000亿美元亿美元亿美元亿美元71,915.2374,327.3478,464.1888,790.7993,243.1092,579.9151,262.9253,252.3155,468.3065,922.8273,410.0467,266.62 数据来源：外汇管理局、Wind、银河期货 国际投资头寸与储备资产的差值反映了民间资本的错配情况。四季度，特别是2022年全年民间资本的错配情况有所改善。 民间对外净负债占名义GDP的比率为4.46％，低于前值的4.91％。部分因素在于人民币汇率的回落。历史上，在2015年6月该比率一度达到21.8％，当月的民间对外净负债达到2.37万美元。 5 / 7 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图8：非储备对外净头寸与年化GDP比率 数据来源：Wind非储备对外净头寸与年化GDP比率国际投资头寸:净头寸(不含储备资产):/GDP:现价:当季值:滚动求和:/中间价:美元兑人民币:季(右轴)中国:国际投资头寸:净头寸(不含储备资产)17-Q418-Q419-Q420-Q421-Q422-Q417-Q4-14400-13500-12600-11700-10800-9900-9000-8100亿美元亿美元-0.104-0.096-0.088-0.080-0.072-0.064-0.056-0.048比率比率 数据来源：Wind、银河期货 八是证券投资账户问题。发言人称，在我国证券市场中，无论债券还是股票外资占比都是偏低的，所以外资投资空间还是比较大。中国国内股票估值低，投资前景良好。无论从市盈率还是市净率等指标看，当前A股的估值相对偏低，所以投资价值比较高，而且潜在风险比较低。而人民币债券价格稳定、投资回报稳定。人民币债券投资回报波动率在全球处于低位，回报波动率比较低意味着投资回报更加稳定。经测算，去年人民币国债指数月度回报年化波动率是2.4%，美债的波动率水平是6.6%。 从实际数据看，陆港