本届中央金融工作会议有关汇率的几个看点：加强外汇市场管理

研究员：沈忱期货从业证号： F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 正文： 加强外汇市场管理 ——本届中央金融工作会议有关汇率的几个看点 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 昨天，媒体公布了中央金融工作会议的新闻，从新闻稿看，就汇率问题表述如下：“维护金融市场稳健运行，规范金融市场发行和交易行为，合理引导预期，防范风险跨区域、跨市场、跨境传递共振。加强外汇市场管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”及突出了外汇市场的管理和汇率的稳定。这和2017年召开的上届中央金融工作会议的表述形成了明显的对比，上届中央金融工作会议提出了推进人民币的国际化，特别是提出了推动包括逐步开放资本项目的金融业对外开放，推进“一带一路”的金融创新。其背景是和2017年相比，目前我国经济的恢复性经济增长呈现出波段性和曲折性的特点，人民币兑美元汇率明显承压，而2017年，人民币兑美元走势却相对强势。 图1：月均美元兑人民币汇率 美元兑人民币月均汇率 ~ ~ 6.16.1 6.26.2 6.36.3 6.46.4 6.56.5 6.66.6 6.76.7 6.86.8 6.96.9 7.07.0 7.17.1 外汇评论 2023年11月01日 7.2 15-12 16-1217-1218-1219-1220-1221-1222-12 中国:平均汇率:美元兑人民币 数据来源：Wind 7.2 资料来源：WIND、银河期货 本届中央金融工作会议提出，合理引导预期。央行先前也警告要防范汇率的超调风险。从近期一年期NDF计算的人民币隐含贬值率跌破去年低点看，市场对人民币汇率的预期也在转弱。预期的转弱还表现在9月的结汇率和外汇交易中心美元的即期询价成交量大幅萎缩等指标上。对此，笔者已经在《坚定树立底线思维做到汇率风险中性必要性提升—从8、9月银行结售汇和代客收付款数据比较看市场心态和预期变化》一文中进行了详细的分析。市场确实存在着一定的超 调风险。尽管笔者并不认同目前已经出现了超调风险，笔者坚持认为今月以来的汇率调整时是对宏观基本面—恢复性增长的波段性和曲折性的反映。对此，笔者也在8月的《坚决防范汇率超调风险—评央行二季度货币执行报告有关汇率方面的论述》一文中进行了详细的阐述。 图2：根据一年期NDF计算的人民币隐含贬值率 根据一年期NDF计算的人民币隐含贬值率 亿元 亿元 0.040.04 0.030.03 0.020.02 0.010.01 0.000.00 -0.01-0.01 -0.02-0.02 -0.03-0.03 18-12-31 19-12-3120-12-3121-12-3122-12-31 根据一年期NDF计算的人民币隐含贬值率 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 本届中央金融工作会议会议提出，要防范风险跨区域、跨市场、跨境传递共振。在开放经济中，确实存在着股市、债市和汇市的共振，而在股市、债市和汇市的关系中，汇市在多数情况下是共振的源头，特别是在我国资本市场通过债券通、陆港通对外开放的情况下。 今年的情况实际上十分典型，一月，人民币兑美元大幅回升，伴随着陆股通净买入资金的大幅增加，而下半年，汇率的回落，陆股通净买入资金的大幅走负。从债券通下境外投资者的债券持有量关系来看，也是大致如此，在2021年，人 民币升值周期债券通下境外投资者的债券持有量明显增加，而在2022年后，人民币步入贬值周期，债券通下境外投资者的债券持有量明显减少。 图3：汇率波动与陆股通净买入量及境外投资者债券持有量关系 汇率波动与陆股通净买入量及境外投资者债券持有量关系 6.3 6.4 6.5 6.6 6.7 6.8 6.9 7.0 7.1 7.2 2000 1500 1000 500 0 -500 1000 亿元 亿元 6.3 6.4 6.5 6.6 6.7 6.8 6.9 7.0 7.1 7.2 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 1500亿元 1200 900 600 300 0 -300 -600 -900 亿元1500 1200 900 600 300 0 -300 -600 -900 - 18-1219-1220-1221-1222-12 中国:平均汇率:美元兑人民币(右轴)债券通:境外持有量:上清所:+债券通:境外持有量:中央结算公司:环比增加陆股通净买入数据（月） 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 境内外投资者在汇率波动下对包括股票、债券在内的资产增持和减持，直接表现在汇市和资本市场的共振上。下图显示，美元兑人民币走势和沪深300走势基本趋同。 图4：美元兑人民币汇率与沪深300走势 美元兑人民币汇率与沪深300走势 4788 6.3 点 6.4 41046.5 3420 6.6 2736 2052 1368 6.7 6.8 6.9 7.0 6847.1 0 18-12 19-1220-1221-1222-12 中国:平均汇率:美元兑人民币(右轴)沪深300指数:月 7.2 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 在这个意义上，稳定汇率意义重大，稳定汇率是稳定债市、股市等资本市场的基础。因此，本届中央金融工作会议会议明确了提出加强外汇市场管理。实际上，央行今年以来已经把间接调控手段用到一个新的高度。 表1：央行间接调节手段已经用到了心得高度 2020年9月-2021年3月减缓升值的间接措施 2022年稳定汇率的部分间接措施 2023年稳定汇率的部分间接措施 将银行远期售汇保证金从20%下调到0 将银行远期售汇保证金从0%上调到20% 逐步退🎧“逆周期因子”对中间价的影响 事实上改变了中间价的制定规则 事实上改变了中间价的制定规则 将金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25下调至1 将金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1上调至1.25 将金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5 将境内企业境外放款的宏观审慎调节系数由0.3上调至0.5 将境内企业的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25下调至1 将境内企业的跨境融资宏观审慎调节参数从1上调至1.25 将境内企业的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5 提升商业银行外汇存款准备金从5%到9%（分2次完成） 提升商业银行外汇存款准备金从9%到6%(分2次完成) 提升商业银行外汇存款准备金从6%到4% 资料来源：WIND、银河期货 即使如此，央行也不乏调控汇率的工具，央行一直称将用政府和市场的手段稳定汇率。从近期的逆周期因子管理汇率的情况看，力度明显加大。中间价和市场价的差价不断扩大足以证明了这一点。 图5：中间价和前日收盘价价差 资料来源：WIND、银河期货 下图更显示出目前的中间价自9月底以来基本维持在7.17元一线，为历史所罕见，显示央行稳定汇率的明确意图。 图6：美元兑人民币中间价和即期汇率比较 -0.02 0.00 0.02 0.04 0.06 0.08 0.10 0.12 0.14 美元兑人民币中间价和即期汇率比较 -0.02 0.00 0.02 0.04 0.06 0.08 0.10 0.12 0.14 7.32 7.28 7.24 7.20 7.16 7.12 7.08 23-06-30 23-07-3123-08-3123-09-30 7.32 7.28 7.24 7.20 7.16 7.12 7.08 23-10-31 即期汇率:美元兑人民币:-中间价:美元兑人民币(右轴)中国:中间价:美元兑人民币即期汇率:美元兑人民币 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 但是，这可能对汇率发挥调节外汇供求关系的作用会受到限制，笔者发现，外汇交易中心的美元兑人民币的即期询价成交量近期依旧处于萎缩状态。 图7：美元兑人民币即期询价成交量 美元兑人民币即期询价成交量 亿元 亿元 450450 400400 350350 300300 250250 200200 150150 100100 23-07-3123-08-3123-09-3023-10-31 即期询价成交量:美元兑人民币 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 本届中央金融工作会议提出，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。笔者一直认为，合理均衡水平是个动态的概念，它是由国内经济的稳定所决定的，美元指数只是和间接影响因素，随着逆周期和跨周期调节力度的强化，恢 复性增长有望走出曲折性和波段性的特征，而从昨天PMI数据看，我们还需要付出更多的努力。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司金融衍生品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼 网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799