4月政治局会议对大宗商品的影响：关注有色板块的机会

期货研究报告|宏观大类专题2023-05-03 关注有色板块的机会 ——4月政治局会议对大宗商品的影响 研究院 徐闻宇宏观大类组 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立宏观大类组 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈思捷新能源&有色金属组 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 梁宗泰化工组 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 邝志鹏黑色组 kuangzhipeng@htfc.com 从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 政治局4月28日召开会议。 核心观点 ■宏观总量政策维持中性 对经济的判断。一季度开局良好，但是经济内生动力不强，我们预计宏观政策至少将维持中性偏宽松的特征。政治局会议特别提到经济转型升级面临新的阻力，在中美冲突压力增大的背景下，继续关注需求侧政策的扩大发力。 对宏观政策的变化。政策延续此前两会和经济工作会议的基调，并未�台更大的刺激政策。宏观政策的着力点仍在于扩大内需，短期保持不变、缺乏增量。关注相关领域不动产证券化带来的宏观资产负债表扩大的积极影响。 ■地产和新能源行业存在结构机会 房地产：房住不炒的基调仍延续，关注城中村改造和平急两用基础设施建设推动的相关需求。 新能源：将产业政策置于宏观总量政策之前更优先的位置，体现�重结构轻总量的政策特点。具体关注新能源产业链中游（充电桩、储能设施、电网改造）的投资扩张。 ■大宗商品的影响分析 有色：4月政治局会议的行业政策预计对有色板块铜、铝、锌、镍、白银、锡、工业硅等品种的消费都会有一定正面影响，持续提振需求。 黑色：在产量高、需求减弱和压产政策预期下，市场�现明显负反馈。就后市而言， 若压产政策实施，将改变黑色产业格局，需引起足够的重视。 化工：与房建相关的PVC高库存问题未能有效解决，PP5-6月仍有近90万吨/年的新增产能释放，均建议逢高做空套保。而EB受上游成本拖累建议观望。 橡胶。新能源政策对汽车销售总量刺激有限，政策带来的需求拉动更多在基建层面。目前橡胶的矛盾主要在持续增加的社会库存以及下游轮胎厂成品库存依旧高企，决定了当下橡胶呈现的是供需宽松格局。我们认为，今年四季度或是橡胶价格向上波动的 机会。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 总体：总量中性，结构亮点4 关注部门产业的结构性机会6 宏观：短期中性宽松，关注长期证券化趋势6 结构1：房地产7 结构2：新能源8 4月政治局会议下黑色机会11 4月政治局会议下有色机会15 地产板块15 电网基建（含光伏与风电）17 新能源汽车19 4月政治局会议下化工机会21 与房地产行业相关的化工机会21 与消费行业相关的化工机会25 4月政治局会议下橡胶机会27 橡胶机会27 图表 图1：不动产证券化下的国内大循环构建7 图2：中国在不同领域的专利数分布|单位：%10 图3:全国粗钢日均产量丨单位：万吨11 图4:全国粗钢日均消费量丨单位：万吨11 图5:基础设施建设投资额当月同比丨单位：%11 图6:房屋新开工面积当月同比丨单位：%11 图7:五大材产量（大口径，月度周均）丨单位：万吨12 图8:五大材销量（大口径，月度周均）丨单位：万吨12 图9：月度粗钢产量(统计局)丨单位：万吨12 图10：日均粗钢产量(统计局)丨单位：万吨12 图11:商品房销售面积当月同比丨单位：%13 图12:居民户新增中长期人民币贷款丨单位：亿元13 图13:房屋竣工面积当月同比丨单位：%13 图14:浮法玻璃企业库存丨单位：万重箱13 图15:电网投资完成额丨单位：亿元、%18 图16:电网实际与计划投资完成额对比丨单位：亿元18 图17:PVC社会库存|单位：万吨22 图18:PVC下游需求占比|单位：%22 图19：塑料需求月频指标|单位：%/左轴，%/右轴23 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/29 图20：PE及PP中国产能增速丨单位：%23 图21：PP上游及中游环节库存丨单位：万吨23 图22：家电产量累计同比增速|单位：%/左轴24 图23：苯乙烯华东库存丨单位：万吨25 图24：EB五大下游加权开工率丨单位：%25 图25：服装对应累计同比增速|单位：%/左轴25 图26：PTA社会库存丨单位：万吨26 图27：EG社会库存丨单位：万吨26 图28：MA港口库存丨单位：万吨26 图29：PE上游&中游库存丨单位：万吨26 图30：橡胶社会存库丨单位：万吨28 图31：全钢胎库存丨单位：万条28 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/29 总体：总量中性，结构亮点 新华社北京4月28日电中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。 对经济的总体判断：一季度开局良好，但是经济内生动力不强，我们预计宏观政策至少将维持中性偏宽松的特征，经济动能的不足仍需要政策来呵护，转向收缩的可能性很低。政治局会议特别提到经济转型升级面临新的阻力，在中美冲突压力增大的背景下，继续关注需求侧政策的扩大发力。 对经济工作的总体要求：首提“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”，一方面政策聚焦的是经济转型阻力的破除，需求侧政策仍是发力的重点，为推动高质量发展提供动力。另一方面需要将“经济增长”、“内生动力”、“社会信心”和“风险化解”放在更 高的维度综合考虑，实现经济结构转型路径中的相对平衡。 对产业政策的提法：将产业政策置于宏观总量政策之前更优先的位置，体现�重结构轻总量的政策特点。对于产业短板领域需要加快突破国际对于技术、产业的封锁和壁 垒；对于产业优势领域需要做大做强，扩大在全球产业体系当中的竞争优势。具体关注新能源产业链中游（充电桩、储能设施、电网改造）的投资扩张。 对宏观政策的提法：宏观政策的着力点仍在于扩大内需，短期保持不变、缺乏增量。一方面，在内生动力的培育过程中，我们预计宏观政策总体上仍将维持中性到中性偏宽松的环境。另一方面，扩大内需的结构在于服务性消费和民间有效投资，关注不动产证券化的影响。随着不动产统一登记的全面实现，意味着相比较城市土地，农村等更广义的不动产超实现“货币化”又迈进了一步，关注相关领域不动产证券化带来的宏观资产负债表扩大的积极影响。 对市场主体的看法：坚持“两个毫不动摇”释放提振民营经济积极信号，政治局会议进一步指�了具体的方法，即“破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒”，提振实体经济信心。关注国内信用定价机制的推进和大型平台企业的发展机会。 对改革开放的看法：中国式现代化需要“坚定不移全面深化改革，扩大高水平对外开放”。本次改革侧重于金融领域的改革，开放侧重于制度型的开放。 对房地产的看法：房住不炒的基调仍延续，关注城中村改造和平急两用基础设施建设推动的相关需求。 表1:政治局会议摘要 项目2023年4月政治局会议2023年3月政府工作报告 要深入开展学习贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想 主题教育，认真落实中央经济工作会议精神，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快 政策基调 构建新发展格局，全面深化改革开放，把发挥政策效力和 激发经营主体活力结合起来，形成推动高质量发展的强大 动力，统筹推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，乘势而上，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 1、着力扩大国内需求；2、加快建设现代化产业体系；3、 切实落实“两个毫不动摇”；4、更大力度吸引和利用外资；5、有效防范化解重大经济金融风险；6、稳定粮食生产和推进乡村振兴；7、推动发展方式绿色转型；8、保障基本民生和发展社会事业 财政政策 恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。积 极的财政政策要加力提效。 要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务。 积极的财政政策要加力提效；做好基层“三保”工作 财政政策 （减税降费） 完善税费优惠政策，对现行减税降费、退税缓税等措施， 该延续的延续，该优化的优化 货币政策稳健的货币政策要精准有力 稳健的货币政策要精准有力；保持广义货币供应量和社会 融资规模增速同名义经济增速基本匹配；·保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 货币政策 （企业融资） 支持实体经济发展 扩大投资形成扩大需求的合力。要发挥好政府投资和政策激励的引 导作用，有效带动激发民间投资。 政府投资和政策激励要有效带动全社会投资；加快实施“十 四五”重大工程·实施城市更新行动；促进区域优势互补、各展其长；鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设，激发民间投资活力 刺激消费 要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅把恢复和扩大消费摆在优先位置；多渠道增加城乡居民收 游等服务消费。入；稳定大宗消费；推动生活服务消费恢复 双碳政策 推动发展方式绿色转型；深入推进环境污染防治.加强减乡 环境基础设施建设，持续实施重要生态系统保护和修复重大工程；推进煤炭清洁高效利用和技术研发，加快建设新型能源体系；完善支持绿色发展的政策，发展循环经济，推进资源节约集约利用,推动重点领域节能降碳,持续打好蓝天碧水、净土保卫战 要加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，既要逆 势而上，在短板领域加快突破，也要顺势而为，在优势领 域做大做强。要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动产业政策能。要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电 桩、储能等设施建设和配套电网改造。要重视通用人工智能发展，营造创新生态，重视防范风险。 着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置；稳 定大宗消费，推动生活服务消费恢复；加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产；加快传统产业和中小企业数字化转型，着力提升高端化、智能化、绿色化水平；深化国资国企改革，提高国企核心竞争力；积极推动加入全面与进步跨太平洋伙伴关系协定(CPTPP)等高标准经贸协议、主动对照相关规则、规制、管理、标准,稳步扩大制度型开放；稳定粮食播种面积，抓好油料生产；推进煤炭清洁高效利用和技术研发，加快建设新型能源体系；加强住房保障体系建设，支持刚性和改善性住房需求,解决好新市民、青年人等住房问题；推进义务教育优质均衡发展和城乡一体化，大力发展职业教育，推进高等教育创新；推动优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局；加强养老服务保障，完善生育支持政策体系 房地产 要有效防范化解重点领域风险，统筹做好中小银行、保险 和信托机构改革化险工作。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策，支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼、保民生、保稳定工作，促进房地产市场平稳健康发展，推动建立房地产业发展新模式。在超大特大城 市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。规划建设保障性住房。 有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况；防止无序扩张，促进房地产业平稳发展；加强住房保障体系建设，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题 资料来源：华泰期货研究院根据公开资讯整理 关注产业的结构性机会 宏观：短期中性宽松，关注长期证券化趋势 宏观政策的着力点仍在于扩大内需，短期保持不变、缺乏增量。从经济学模型来看，随着中国经济逐渐从�口导向转向国内大循环战略，经济学模型也将从“开放小国”模型转向“封闭大国”模型，扩大内需和促进国内经济循环成为重要支撑。会议对于需求的强 调有两个关键词：恢复和扩大。政治局对于经济的判断是“恢复性”已经实现，但是扩大需求的实现需要“内生动力”来驱动，也就是通过前置于宏观需求政策的产业政策，实现优势的扩大和短