建筑行业2022年报暨2023一季报综述：分化延续、“一利五率”兑现良好，把握国企改革、“一带一路”及AI+建筑三主线

核心观点：分化延续，基建市政、化学工程韧性强，房建回暖，钢结构盈利转好，园林、装修持续承压。 【总览】：行业增速稳健，板块分化延续 建筑业（国家统计局口径）：2022年，建筑业实现新签合同额36.6万亿元，同比+6.4%； 实现总产值31.2万亿元，同比+6.5%。23Q1，建筑业实现新签合同额6.9万亿元，同比+9.3%，稳增势头延续；建筑业总产值5.5万亿元，同比+6.0%。 细分板块方面：基建市政、化学工程韧性强，国际工程景气度延续，钢结构阶段承压，园林、装修板块景气度待修复。1）营收/归母净利：2022年，SW建筑营收、归母净利增速分别+7.5%/+10.8%；23Q1，营收、归母净利增速分别+7.4%/+12.3%；2）盈利能力：2022年，建筑装饰全行业毛利率10.74%，同比降低0.48pct，ROE达8.10%，同比提升0.19pct；23Q1，建筑装饰全行业毛利率9.35%，同比+0.06pct，环比-1.39pct； ROE达2.22%，同比上升0.05pct，环比下降5.88pct；3）经营性现金流：2022年，净现金流入2055亿元，整体回暖；23Q1，净流出3372亿元，同比少流出491亿元； 4）资产负债率：2022年和23Q1，全行业资产负债率略增，其中装修板块同比增幅显著；5）营运能力：2022年，建筑装饰全行业存货周转天数81.3天，同比降低5.9天，应收账款周转天数60.8天，同比增加2.0天，其中工程咨询服务板块显著改善。 【建筑央企】：2022年和23Q1新签、营收集中度提升，业绩表现优异 板块方面：建筑央企新签、营收占建筑行业比重持续提升，行业集中度提升。1）订单：2022年，8大建筑央企新签合同额15.4万亿元，2020-2022年，CAGR+8.9%；23Q1，8大建筑央企新签合同额3.8万亿元，同比+14.7%，建筑业新签CR8指数54.86，集中度持续提升；2）营收/归母净利：2022年和23Q1，8大建筑央企营收分别6.71/1.66万亿元，同比分别+10.5%/+7.4%，归母净利分别1629/427亿元，同比分别+8.7%/10.7%； 3）政策：稳增长政策组合效益利好基建。 个股方面：“稳增长”发力、基建投资增速加快，23Q1营收、净利同比稳增，“一利五率”促高质量发展成效显著。1）营收/归母净利：2022年和23Q1，8大建筑央企营收、归母净利同比基本均增长；2）新签订单：多家央企新签同比高增，23Q1，中国电建、中国能建、中国建筑、中国铁建新签增速领跑，分别同比增长30.2%、22.0%、20.9%、15.8%；3）减值损失：整体看，23Q1建筑央企信用减值同比增加、资产减值同比减少； 4）毛利率/净利率：建筑央企毛利率保持稳定，精准把握国家稳增长政策机遇，主营业务整体实现稳步发展；5）经营性现金流：23Q1单季度现金流同比分化，中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国化学同比有所改善，中国中冶、中国电建、中国能建同比有所回落。 “一利五率”指标复盘：央企考核体系锚定改革方向，指标优化彰显改革成效。1）利润总额：2022年，8家建筑央企利润总额平均增速+7.2%；23Q1，8家建筑央企平均增速达6.7%，中国中冶、中国铁建分别以11.2%、9.9%利润总额增速位居前2；2）资产负债率：23Q1，8大建筑央企资产负债率维稳；3）净资产收益率：2022年，建筑央企平均净资产收益率略升，中国中冶以0.8pct增幅领跑建筑央企；23Q1，中国建筑以3.8%净资产收益率居首位，中国交建和中国中冶等5家央企有所改善，中国电建等3家央企略降；4）营业现金比率：23Q1，中国建筑营业现金比率为-4.9%，居首位，除中国电建和中国中冶外，其他6家建筑央企营业现金比率均改善，其中，中国交建增幅34.1pct，居首位；5）研发经费投入强度：2022年和23Q1，中国电建和中国交建分别领跑建筑央企；6）全员劳动生产率：2022年，建筑央企生产效率管理取得突出进展，8家建筑央企劳动生产率均实现提升；23Q1，除中国电建外，其他7家建筑央企全员劳动生产率均改善，其中，中国中冶、中国建筑、中国交建位列前3，分别147万/人、137万/人、129万/人。 【钢结构】：23Q1，订单稳增，现金流、盈利能力情况转好 板块方面：23Q1，4家钢结构公司新签稳增，BIPV持续推进。1）新签订单：2022年和22Q3，4家钢结构企业新签合同额同比分别增长6.56%/18.58%；2）BIPV政策落地，钢结构企业成果显著，精工钢构开始着手推动“精昇”二代产品研发。 个股方面：23Q1，营收、业绩普增。1）营收/归母净利：23Q1，营收、归母净利同比改善较明显，鸿路钢构单季度营收增长42.61%；2）毛利率/净利率：23Q1，毛利率方面，除精工钢构同比上升0.70pct外，其他3家公司均有所下降，净利率方面，富煌钢构和精工钢构同比上升、东南网架和鸿路钢构同比下降；3）经营性现金流：鸿路钢构回正，精工钢构转好，富煌钢构和东南网架承压；4）资产负债率：23Q1，4家钢结构上市公司资产负债率普升，富煌钢构、精工钢构、鸿路钢构、东南网架较22Q1分别上升1.18、6.18、2.17、0.36、6.01pct；5）产销情况：2022年，4家钢结构企业销售收入/营业收入普涨，销售情况回暖，其中东南网架同比增长11.6%，位居第一；4家公司存货周转天数上升明显。 【国际工程】：23Q1，新签、营收、业绩多维向好 1）新签订单：2022年，5家国际工程公司新签略降2.21%；23Q1，5家公司新签高增53.80%；2）营收/归母净利：2022年，5家国际工程公司营收均增长；23Q1，除中铝国际外，其他4家国际工程公司营收和归母净利均实现高增，其中北方国际营收、归母净利润分别高增95.35%和84.87%，均居首位；3）毛利率/净利率：23Q1，中工国际、中材国际和中铝国际较22Q1提升，中钢国际和北方国际较22Q1下降；4）经营性现金流：23Q1，除中铝国际外，其他4家国际工程公司经营性现金流情况均转好，中钢国际、中材国际同比分别少流出7.02、1.93亿元，中工国际、北方国际现金流回正，较22Q1分别增加1.85、15.83亿元；5）资产负债率：23Q1，北方国际等3家国际工程公司资产负债率下降；6）海外营收：2022年，5家国际工程公司海外营收增速分化，其中，中铝国际、中工国际、中材国际海外营收同比分别高增72.52%、72.11%、25.34%，北方国际、中钢国际同比分别减少52.74%、33.21%。 投资建议：23Q2，把握国企改革、“一带一路”及AI+建筑三主线 结合中央及相关部委推进“国企改革”进程最新表述、“一带一路”对外开放趋势，我们认为建筑行业23Q2存两大投资主线：国企改革、“一带一路”。 主线一：围绕专业化整合、“一利五率”指标考核体系，建议把握国企改革主线。重点推荐低估值绩优央国企及子公司，重点推荐：中国交建（0.80xPB）、中国铁建（0.69xPB）、中国中铁（0.88xPB）、中国中冶（0.97xPB）、安徽建工（1.17xPB）、中国能建（1.20xPB）、中国电建（1.11xPB），重点关注：中铁工业（1.08xPB）、中国建筑国际（0.87xPB）、四川路桥（2.21xPB）、北方国际（2.35xPB）、振华重工（1.41xPB）、高铁电气（2.39xPB）、中材国际（2.16xPB）、中钢国际（1.70xPB），关注：中国化学（1.20xPB）、中国建筑（0.71xPB）、浙江交科（0.86xPB）、中工国际（1.58xPB）。 主线二：“一带一路”十周年、中洪建交、博鳌亚洲论坛、中巴协议、中国—中亚峰会等事件有望催化“一带一路”主题投资。建议关注海外业务较多、经验丰富公司，重点推荐：中国交建（0.80xPB）、中国铁建（0.69xPB）、中国中铁（0.88xPB）、中国中冶（0.97xPB）、中国能建（1.20xPB）、中国电建（1.11xPB）。重点关注：中铁工业1.08xPB）、振华重工（1.41xPB）、高铁电气（2.39xPB），北方国际（2.35xPB）、中材国际（2.16xPB）、中钢国际（1.70xPB）。关注：中国化学（1.20xPB）、中工国际（1.58xPB）、铁建重工（2.07xPB）。 主线三：4月28日，中共中央政治局会议提出“重视通用人工智能发展”，AI有望助力建筑设计产业提升人效、降低用工成本，建议重点关注工程咨询领域“卖铲人”：华设集团（9.51xPE- TTM ）。 风险提示： 基建投资增速不及预期；房地产投资增速不及预期；央企专业化整合推进不及预期；“一带一路”主题投资增速不及预期。 1、建筑行业：基建市政/化工稳增、房建回暖、园林/装修承压 1.1建筑业：行业增速稳健，板块新签景气度分化 国家统计局口径下，建筑全行业订单/营收持续增长：2022年，建筑业（国家统计局口径）实现新签合同额36.6万亿元，同比+6.4%，较2021年同期增速6.0%提升0.4pct。23Q1，建筑业实现新签合同额6.9万亿元，同比+9.3%，稳增势头延续；2022年，实现总产值31.2万亿元，同比+6.5%，较2021年同期增速11.0%放缓4.5pct。23Q1，建筑业实现总产值5.5万亿元，同比+6.0%。 图表1：2022年，建筑业新签同比+6.4% 图表2：2022年，建筑业总产值同比+6.5% SW建筑口径下，23Q1，国际工程、其他专业工程、房屋建设等五大板块新签同比高增，基础市政工程、园林工程板块等三大板块同比稳增，化学工程子板块新签承压。 2022年，七大板块新签同比增长，其中，房屋建设板块新签42022.3亿元，增速最快，同比+10.8%。基础市政工程新签115918.8亿元，增速第二，为7.5%。园林工程、钢结构、其他专业工程、化学工程、工程咨询同比分别稳增7.1%、7.1%、7.1%、5.4%以及0.2%。国际工程、装修装饰两大板块2022年新签同比下降，新签总额分别1312、1082.3亿元，同比分别下降2.21%、26.5%。 23Q1，国际工程、其他专业工程等四大板块新签同比高增，其中，国际工程新签440.04亿元，增速最高，为53.8%。其他专业工程新签3723.32亿元，增速为25.02%。装修装饰、工程咨询同比分别高增15.9%和15.0%。基础市政工程、钢结构新签分别为33350.9亿元、192.22亿元，同比分别稳增为11.0%、9.4%。化学工程单季度新签总额为1076.0亿元，同比下降5.2%。 图表3：建筑子行业2022年、23Q1新签情况一览（亿元） 1.2细分板块：23Q1，国际工程景气度延续，基建市政、化学工程韧性强，钢结构阶段承压，园林、装修板块景气度待修复 营收/归母净利：分化延续，疫后修复带动房建板块回暖、基建市政韧性强，钢结构单季度业绩阶段承压，园林、装修持续承压。2022年，SW建筑营收、归母净利增速分别+7.5%/+10.8%，23Q1，营收/归母净利增速分别7.4%/+12.3%。细分板块看：营收方面，23Q1，SW建筑钢结构、国际工程表现较好，营收分别同比增长29.3%、26.1%；归母净利方面，23Q1，国际工程、工程咨询表现较好，归母净利润分别同比增长27.2%、24.7%。 图表4：建筑子行业2022年、23Q1营收/归母净利增速一览 1）基建市政板块：2022年，营收/归母净利同比分别+7.4%/+13.6%，23Q1，营收/归母净利同比分别+4.5%/+10.0%，增速稳健。资金端，截至23Q1末政策性开发性金融工具已累计投放超4000亿元，各商业银行进一步加大基建融资力度；项目端，随着专项债等建设资金的逐步到位，基建项目陆续开工，据国家统计局消息，2022年，全国新开工项目计划总投资同比增长20.2