建筑行业2022年报、2023一季报综述：业绩整体稳健，现金流同比改善

收入增速放缓，利润增长提速，集中度提升。2022年，全行业实现营收84842亿元，同增9.4%，增速收窄6.6pct，营收CR5为66.2%；实现归母净利1840亿元，同增12.9%，增速扩大16.2pct。2023Q1实现营业收入20379亿元，同增8%，增速同比收窄7.9pct，CR5为68.3%；实现归母净利519亿元，同增14.2%，增速同比扩大1.3pct。 盈利水平下滑，资产负债率略上升，现金流同比改善。1）盈利：2022年全行业ROE为7.2%，同比下滑0.16pct，2023Q1整体ROE为1.87%，同比持平，主因宏观经济低迷，叠加疫情，影响项目进度，导致管理成本升高。2）资产结构：2022年全行业资产负债率74.9%，同比提升0.7pct，2023Q1资产负债率75.1%，同比提升0.5pct，主因2023年新一轮国企改革要求放松至“资产负债率总体保持稳定”。3）现金流：2022年全行业实现经营性现金净流入2057亿元，同比大幅增加1370亿元，2023Q1实现经营性现金净流出3377.4亿元，同比少流出540亿元。主因近几年央企加强现汇业务，缩减投资业务，加强收款工作。 基建板块业绩相对稳健，园林、装饰板块盈利、负债承压。2022年，基建市政工程实现营收44940.9亿元，同增10.9%，增速收窄2.3pct，房屋建设实现营收27209.9亿元，同增7.4%，增速大幅收窄10.2pct。基建市政工程受基建投资高增长支撑，增速降幅最小。2022年装修装饰ROE提升15.7pct，园林工程下滑14.7pct，资产负债率均上升3.9pct。 建筑央企业绩保障性强，国际工程逆势增长。建筑央企营收增速、净利率有所下降，2022年建筑央企新签订单14.9万亿元，同增14.4%，增幅扩大，2023Q1新签订单同增15.04%。2022年中钢国际、北方国际、中工国际收入增幅逆势扩大，2023年一季度中钢国际、北方国际收入增速扩大。 投资建议：2022年及2023年一季报显示当前建筑行业业绩稳健，集中度提升，现金流同比好转，但受宏观环境影响，行业盈利水平有所下滑。 随着国资委考核指标对建筑央企经营质量提升的指引作用显现、基建投资维持增长、海外工程逐步复苏，预计未来建筑行业业绩兑现更佳。结合当前中特估与一带一路主题催化，重点推荐中国铁建、中国中铁、中国交建。 风险提示：相关政策推进不及预期；重大项目审批进度不及预期；国央企改革推进不及预期，基建投资增速不及预期。 行业整体情况 增长情况：业绩稳健，集中度提升 收入增速放缓，利润增长提速。根据申万行业分类，A股建筑装饰行业共167家企业（以下简称“全行业”），2022年，全行业实现营业收入84842亿元，同比增长9.4%，增速收窄6.6pct，实现归母净利润1840亿元，同比增长12.9%，增速扩大16.2pct。2023年一季度，全行业实现营业收入20379亿元，同比增长8%，较去年一季度增速收窄7.9pct，实现归母净利519亿元，同比增长14.2%，较去年一季度增速扩大1.3pct。 行业集中度提升。2022年全行业营收规模前十的企业分别为中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶、中国电建、中国能建、上海建工、陕西建工、中国化学，营收CR5为66.2%，CR10为84.7%。2023年全行业营收CR5为68.3%，CR10为86.2%。 图1：建筑装饰行业历年营业收入及增速 图2：建筑装饰行业历年归母净利及增速 图3：建筑装饰行业单季度营业收入及增速 图4：建筑装饰行业单季度归母净利及增速 图5：建筑装饰行业2022年营收前十企业 图6：建筑装饰行业2023年一季度营收前十企业 盈利能力：受大环境影响，行业盈利水平下滑 2022年建筑全行业整体ROE为7.2%，同比下滑0.16pct，净利率为2.7%，同比下滑0.1pct，毛利率为10.76%，同比下滑0.47pct。2023年一季度，全行业整体ROE为1.87%，与2022年一季度ROE持平。整体看来，行业盈利能力有所下降，主要原因可能是宏观经济低迷，叠加疫情影响，影响项目进度，导致管理成本升高，另外海外业务也会受到较大影响。 图7：建筑装饰行业历年净资产收益率ROE 图8：建筑装饰行业单季度净资产收益率ROE 图9：建筑装饰行业历年净利率 图10：建筑装饰行业历年毛利率 图11：建筑装饰行业历年期间费用率 图12：建筑装饰行业单季度期间费用率 资产结构及现金流：资产负债率维持75%水平，现金流同比好转 资产结构上，2022年建筑全行业资产负债率74.9%，较2021年提升0.7pct，2023年一季度资产负债率75.1%，2022年一季度提升0.5pct，虽然资产负债率近期略有上行，但总体来看处于连续下降的态势，主因此前国企改革对央企的资产负债率的要求为控制在65%以内，而2023年新一轮国企改革要求放松至“资产负债率总体保持稳定”。 图13：建筑装饰行业历年资产负债率 图14：建筑装饰行业单季度资产负债率 现金流方面，2022年全行业实现经营性现金净流入2057亿元，同比大幅增加1370亿元，实现投资性现金净流出3678.5亿元，同比少流出8.2亿元，实现筹资性现金净流入3254.4亿元，同比大幅增加760.2亿元。2023年一季度实现经营性现金净流出3377.4亿元，同比少流出540亿元，实现投资性现金净流出973.5亿元，同比少流出48.5亿元，实现筹资性现金净流入3850.4亿元，同比增加60.4亿元。 现金流明显改善与央企近几年加强现汇业务，缩减投资业务，加强收款工作有关。 一方面，新增投资缩减，在手投资项目进入持续回款期，现金流入将得到持续改善。另一方面，央企高质量发展要求提出以来，建筑央企对现金流重视程度明显提高，各央企都加强了现金流相关考核，现金流明显好转。 图15：建筑装饰行业历年经营、投资、筹资现金净流量(单位：亿元) 图16：建筑装饰行业单季度经营、投资、筹资现金净流量(单位：亿元) 投资及新签订单：基建投资高增速，新签订单有保障 从行业投资数据看： 1.基建投资增速持稳，开工进度放缓 固定资产投资稳步增长5.1%，民间投资低迷。2023年1-3月，全国固定资产投资（不含农户）完成额10.7万亿元，同比增长5.1%，增速收窄0.4pct。从投资主体看，国有控股投资维持两位数增长，1-3月同比增长10.0%，增速收窄0.5pct，民间投资1-3月同比增长0.6%，增速持续收窄，民间资本投资信心仍然不足。 广义基建维持两位数增长，细分领域增速均收窄。2023年1-3月广义基建投资同比增长10.82%，增幅收窄1.36pct，狭义基建即基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长8.8%，增幅收窄0.2pct。从基建细分领域看，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长22.3%，增幅收窄3.1pct，交通运输、仓储和邮政业投资同比增长8.9%，增幅收窄0.3pct，水利、环境和公共设施管理业投资同比增长7.8%，增幅收窄2.0pct。 1-2月集中开工，进入三月开工放缓。根据Mysteel数据，2023年1-3月份全国开工项目总投资额分别为9.4/9.1/4.3万亿元，累计同比增长93%/14.2%/-1.8%。 根据历史数据，2021年3月份集中开工期，当月开工项目总投资额达12.6万亿元，2022年2月为集中开工期，当月开工项目总投资额达11.3万亿元，2023年1-2月份集中开工，两月合计开工项目总投资额达18.5万亿，进入三月份，开工进度放缓。 图17：固定资产投资完成额累计值及同比增速 图18：固定资产投资完成额构成（单位：%） 图19：广义/狭义基建投资增速（单位：%） 图20：分领域基建投资增速（单位：%） 图21：2021年以来月度重大项目开工投资额（单位：亿元） 图22：2022、2023年开工项目投资额累计同比增速 2.基建细分领域增速分化，水利及交通领域投资提速 水利、公共设施总投资略有下滑，水利管理环比高增。2023年1-3月，水利、环境和公共设施管理业固定资产投资完成额15242亿元，同比增长7.8%，增速收窄2.0pct。其中，水利管理业投资完成2318.4亿元，同比增长10.3%，增幅扩大7.3pct，公共设施管理业投资完成11899亿元，同比增长7.7，增幅收窄3.5pct。 图23：水利、环境和公共设施管理业投资增速（单位：%） 图24：水利、环境和公共设施管理业细分领域对增速拉动 图25：2021年起水利、环境和公共设施管理业增速对比（单位：%） 图26：近三年3月份水利、环境和公共设施管理业细分领域投资完成额累计值对比（单位：亿元） 交运仓储投资保持8.8%高增，铁路投资同比高增17.6%。2023年1-3月，交通运输、仓储、邮政业投资完成12301亿元，同比增长8.9%，增速略有收窄。其中道路运输业投资完成8501亿元，同比增长8.5%，环比多增2.6pct，铁路运输业完成投资1424亿元，同比增长17.6%，铁路投资在2022最后两个月增速回正，，恢复强劲，延续开年高增态势。 图27：交通运输、仓储、邮政业投资增速（单位：%） 图28：交通运输、仓储、邮政业细分领域对增速拉动 图30：近三年3月份交通运输、仓储、邮政业细分领域投资完成额累计值对比（单位：亿元） 图29：2021年起交通运输、仓储、邮政业增速对比（单位：%） 从新签订单数据看： 2022年，建筑业实现新签合同额366481.4亿元，同增6.4%，2023年一季度，建筑业实现新签合同额69225.4亿元，同比增长9.3%。订单增速整体保持稳定，展望未来，国内基建投资仍然保持较高增速，且海外工程复苏，订单有望持续加速。 图31：建筑装饰行业历年新签订单额及增速 图32：建筑装饰行业单季新签订单额及增速 分板块情况 细分行业：基建板块稳健，园林工程/装饰装修盈利、负债承压 根据申万行业分类，建筑装饰行业下分五个二级板块，分别为：房屋建设、装修装饰、基础建设（含基建市政工程、园林工程）、专业工程（含钢结构、化学工程、国际工程、其他专业工程）、工程咨询服务，共九大细分板块。 22年各板块营收增速均承压，23年一季度有所改善。2022年，基建市政工程实现营业收入44940.9亿元，同比增长10.9%，增速收窄2.3pct，房屋建设实现营业收入27209.9亿元，同比增长7.4%，增速大幅收窄10.2pct。整体来看，22年各细分板块受宏观经济影响，营收增速均承压，基建市政工程受基建投资高增长支撑，增速降幅最小。 2023年一季度，基建市政工程实现营业收入10650亿元，同比增长5.5%，增速大幅收窄10.3pct，房屋建设实现营业收入6694.2亿元，同比增长8.0%，增速收窄5.0pct。整体来看，2023年一季度各细分板块表现分化，装修装饰、钢结构、工程咨询服务同比增速扩大，基建市政工程增速降幅扩大，房建增速降幅缩小。 图33：2021、2022年细分行业营收及增速(单位：亿元) 图34：2022Q1、2023Q1细分行业营收及增速对比(单位：亿元) 图35：2021、2022年细分行业归母净利(单位：亿元) 图36：2022Q1、2023Q1细分行业归母净利(单位：亿元) 板块间盈利能力分化，装修装饰、园林工程亏损。2022年装修装饰ROE提升15.7pct，园林工程下滑14.7pct，工程咨询下滑4.2pct，其余较去年基本持平。 2023年一季度，国际工程、工程咨询服务ROE分别提升0.47、0.3pct，园林工程ROE下滑0.46pct。受行业景气下行影响，装修装饰、园林工程板块盈利承压显著。 图37：近三年细分行业净资产收益率ROE 图38：近三年一季度细分行业净资产收益率ROE 图39：近三年细分