建筑行业周报：中沙伊协议催化“一带一路”主题投资、“一利五率”促高质发展，重点推荐低估值绩优央国企

核心观点 重申观点：我们分别于2022年12月26日、2023年2月8日外发年度策略、国企改革专题报告中提出：建筑央国企成长端、业绩端、回报端多维指标向好，国企改革提速叠加估值体系重塑强催化，价值重估有望持续带动估值修复。 本周观点：中沙伊三方协议达成，重点关注工程国际板块，北方国际、中钢国际。2023年央企经营考核指标体系进一步优化为“一利五率”、有望指引央企高质量发展，继续建议重点关注低估值绩优央国企；国务院国资委要求加强央企控股上市质量，强化高质量发展预期，建议重点关注建筑央企旗下低估值、高成长上市公司。继续重点推荐：中国交建、安徽建工、中国中铁、中国铁建，推荐：中国能建、华电重工。重点关注：中铁工业、中国建筑国际。 本周关注 1）2023年3月10日，中沙伊三方在北京达成协议，并发表联合声明，沙伊同意恢复外交关系，开展各领域合作，重点关注国际工程板块。 重点关注在伊朗、沙特等国别开展业务国际工程公司：北方国际，关注中钢国际、中工国际。重点关注：北方国际（1.5xPB）：立足国际工程、货物贸易，“一带一路”包揽大型订单，蒙古焦煤一体化项目及海外电力资产构成业绩强支撑，沙伊恢复外交或助力中东地缘政治格局改善，公司或受益。2022年，公司位列“全球最大250家国际承包商排行榜”第72位。海外项目加快落地，2017-22Q3，公司新签808亿元，海外新签重大合同353亿元，均为“一带一路”国别；其中能源电力134亿元，“一带一路”新签订单中，能源电力合同额占比38%。 2）2023年央企经营考核指标体系进一步优化为“一利五率”、有望指引央企高质量发展，继续建议重点关注低估值绩优央国企。 央企考核体系逐年优化，更加强调效益增长质量。2019-2023年，该体系由最初“两利一率”逐步完善成“一利五率”，并以“一增一稳四提升”为目标。5年间，央企考核体系在利润总额基础上增加净资产收益率、营业现金比率等指标，由重视效益增长演变为注重投资回报和现金流、强调有质量的增长。 （一）行业层面，通过横纵向比较分析建筑央企对考核体系响应度及未来提升空间。（1）从央企考核体系历史指标看建筑央企响应度：在被央企经营考核指标体系首次涉及后，央企利润总额和净利润同比增速表现稳健，2017-2021，央企利润总额同比增速增加2.0pct至11.6%，净利润同比增速增加5.7pct至14.6%，疫情期间韧性凸显；央企营业收入利润率指标波动小，2017-2021年稳定在3%以上。（2）从央企考核体系新增指标看未来改善空间：2017-2020年，央企净资产收益率稳步下降3.1pct至6.7%，2021年，回升至7.7%。2023年1月5日，国务院国资委将央企经营指标体系优化为“一利五率”，新增营业现金比率和净资产收益率指标，有望指引央企现金流和投资回报改善。 （二）微观层面，聚焦SW建筑装饰行业21家央企“一利五率”指标，横向分析8大建筑央企、4大国际工程央企及其他类别央企指标情况。2021年，8大建筑央企平均利润总额315.3亿元，远超4大国际工程央企及其它建筑央企，其中中国建筑以1008.9亿元居首位；净资产收益率方面，8大建筑央企/4大国际工程央企/其他央企均值分别9.6%/9.8%/4.7%，中国建筑/中材国际分别以16.0%/15.2%排名前2。估值方面，目前8大建筑央企市盈率和市净率分位数均值分别30.3%/31.3%，均位于10年历史底部区间，低于4大国际工程央企和其他央企。 3）国务院国资委要求加强央企控股上市质量，建议重点关注建筑央企旗下低估值、高成长上市公司。 2月27日至3月3日，国务院国有企业改革领导小组办公室、国务院国资委相继召开会议，系统总结国企改革三年行动成果、重申提高上市公司质量工作，要求对标世界一流企业价值创造行动：要求对标开展世界一流企业价值创造行动，提出牢牢把握做强做优做大国有资本和国有企业根本目标，用好提升核心竞争力和增强核心功能两个途径，以价值创造为关键抓手；要求聚焦全员劳动生产率、净资产收益率、经济增加值率等指标；巩固在关系国家安全和国民经济命脉重要行业领域的控制地位，高质量参建“一带一路”，进一步强化战略支撑作用。 国务院国资委要求加强央企控股上市质量，强化高质量发展预期，建议重点关注建筑央企旗下低估值、高成长上市公司。2022年5月27日，国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，提出：推动更多优质资源向上市公司集中，剥离非主业、非优势业务，解决同业竞争、规范关联交易；2023年2月28日，中央企业提高上市公司质量工作专题会，强调落实工作，强化高质发展预期。我们认为：在央企资源持续整合，营运质量提升大背景下，央企控股上市专业化平台有望受益。重点关注：中铁工业（0.96xPB）、中国建筑国际（0.82×PB），关注：振华重工（1.46×PB）、高铁电气（2.07×PB）、南岭民爆（1.98xPB）、铁建重工（1.75xPB）、中铁装配（3.76xPB）。 重点标的 重点推荐：中国交建（23年业绩对应7.9xPE，0.7xPB）：全球头部基建承包商，发布股权激励案锚定稳健成长目标，拟分拆设计资产借壳祁连山上市，全面布局新能源业务、打造主业新增量路径清晰。1）国际业务方面，公司构建发达国家市场平台，实现属地化经营。2013-2021年，海外新签合同额GAGR+6.7%，占比约20%，海外营收于2017年达到峰值1176亿元。2021年，公司海外营收、海外新签分别948/2160亿元，分别位居8大建筑央企首位、第3。22年，公司海外新签约2168亿元，占比约14%。发布股权激励，业绩行稳致远；2）22年12月15日，中国交建公告限制性股票激励计划（草案）。核心解锁条件：23-25年净利润较2021年复合增速分别不低于8%、8.5%、9%；加权ROE分别不低于7.7%、7.9%、8.2%。中国交建股权激励解锁条件净利润增速远高于历史指标，中期维度下公司业绩有望稳健增长、锚定高质量发展。3）海风工程服务龙头，设立中交海峰公司全面布局海上风电施工与运营市场。22年5月26日，中国交建联合三峡集团、大唐集团、国家能源集团、远景能源设立中交海峰公司，主营海风运维、装备投资，2022年12月30日，中交海峰风电2500吨风电安装平台顺利完成全船贯通；4）中水电划转中交集团，注入股份可期。23年1月14日，三峡集团所属中水电将整体划转至中交集团，中水电尚未注入股份、后续可以期待，中水电净资产98亿元；营收59亿元，利润总额15亿元，归母净利润13亿元，净利率22%。2022年总资产221亿元，海外水电装机规模0.95GW；5）将分拆设计板块借壳祁连山上市，聚集优质设计资源、打造中交设计平台，相关事项已获国务院国资委批复通过及公司股东大会审议通过。前瞻看，中交设计板块或借力中国交建高海外工程业务占比、乘“一带一路”东风，国际化指数有望提升。 重点推荐：安徽建工（23年业绩对应6.4xPE，1.2xPB）。传统水利劲旅，23年安徽省水利投资有望超500亿元、投资力度不减。1）公司前身为安徽水利，水利工程主力军：19-22年，公司水利工程新签由23亿元增至60亿元，CAGR+37%，22年水利工程合同金额占比4.5%。2）23年省内水利投资有望超500亿元，力度较22年不减：2月21日，安徽省政府办公厅发布《安徽省2023年有效投资专项行动方案》。针对水利投资专项行动，提出2023年完成投资500亿元以上。3）低估值&资本运作需求强：22年累计新签1327亿元，同比高增75%。新董事长2月17日提出“做强做精主业，壮大新兴产业；要全面强化资本运作，借助资本力量做大做强，充分发挥上市公司平台作用”。 重点推荐：中国中铁（23年业绩对应4.6xPE，0.5xPB）。新兴领域拓展加速推进，股票激励引发新动能。2022年，公司新签合同额30323.9亿元，同比增加11.1%； 22Q1-3， 营业收入和归母净利润分别8481.8/230.2亿元 ， 同比分别增加10.5%/11.5%。1）公司发力水利水电、清洁能源、港口航道、海上风电等新兴领域拓展力度，打造“第二成长曲线”、基建巨头成长路径清晰；2）公司股权激励激发动能，2022年11月2日，授予公司中层管理人员及一线骨干员工1192.2万股限制性股票。2月22日，公司发布公告，近期中标16项重大工程，中标金额共计428.9亿元，约占2021年营业收入4.01%。 推荐：中国铁建（23年业绩对应3.8×PE，0.5×PB）：基建工程承包龙头，稳增长主力军，当前估值较中国交建、中国中铁等相近体量、相近业务央企低25%，价值低估。1）战略重塑：2021年，中国铁建出台“十四五”发展战略规划，确立“8+N”产业结构，从传统承包商向以承包商为主，投资商、发展商、运营商并重转型，加快布局绿色环保、城市运营等领域。短期稳增长基建发力深度受益、中长期运营资产业绩比重加大估值中枢提升，低估值、稳健成长标的。2）价值低估：23年业绩对应当前估值仅4.0xPE。较中国建筑、中国交建、中国中铁三家相近体量建筑央企22年PE加权均值低25%。3）新签高增：22H1，公司累计新签合同额13312亿元，同比高增26%，其中工程承包分业务公路新签合同额1644亿元，占比12%，同比高增71%。4）渝遂高速Reits成功发行，旗下公路资产价值有望重估。6月22日，国金中国铁建REIT最终募集基金份额5亿份，发售价格为9.586元/份，基金募集资金净额为47.93亿元。战略投资者、网下投资者、公众投资者总认购份额46.253亿份，总认购资金达440亿，公众认购确认配售仅2.446％。 重点关注：中铁工业（0.96xPB）：盾构机龙头制造商，新兴市场拓展增长曲线。 业绩方面：22Q1-3，营业收入/归母净利润分别203.32/14.78亿元，同比分别增加1.12%/0.44%。22H1，公司专用工程机械装备和交通运输装备业务分别实现营业收入45.94/88.27亿元，同比增长4.76%/0.68%。新签方面：2022年，公司新签合同额514.36亿元，同比增加9.89%；驱动方面：1）公司从深化改革、加深与系统外大企业合作及产业拓展三方面制定发展战略，致力于拓展新兴产业、实现智能化升级。2）公司布局拓展盾构机/TBM增长曲线，在保持地铁市场优势基础上发力水利、铁路、矿山新兴盾构机市场，22年隧道施工装备业务新签合同额144.20亿元，同比增加12.03%；3）公司提前布局海风市场，7款产品投入使用，预计23年迎来订单增长。 重点关注：中国建筑国际（0.82×PB）。中海集团旗下综合型建筑及基建投资企业。 业绩方面：建筑工程业务带动营收高增。22H1，公司营业总收入538.11亿港元，同比高增48.0%；其中建筑工程合约营收290.24，同比高增118%。战略方面，坚持差异化竞争路线，借助科技优势拓展特色总承包业务；不断加强基建运营业务质量。驱动方面：1）有望长期受益组装合成建筑（MiC）技术优势。该施工技术较传统方式现场花费时间减少50%，全生命周期成本减少30%，碳排放减少50%。 迎合绿色发展和短工期建设需求，有望带动特色总承包业务迅速发展。2）投资项目组合向短周期偏重，预计资金周转持续向好。公司不断优化在手基建投资项目组合，增加政府定向回购（GTR）等周期短、回款快项目比例，资金周转情况持续向好。 推荐：中国能建（23年业绩对应10.5xPE，1.1xPB）：火全球火电工程建设龙头，发力新能源投建营、积极布局压缩空气储能&氢能。中国能建湖北应城300MW、山东泰安350MW压缩空气储能项目相继开工，规模、效率均处行业领先地位。1月31日，公司完成分拆所属子公司中国葛洲坝集团易普力股份有限公司重组上市，通过本次分拆，公司民用爆破板块将增强资本实力。22年，公司新签合同额10491亿元，同比高增20.2%，其中：新能源/传统能源工程建设新签合同额3550/249