光模块光器件板块2022年报及2023一季报综述：利润端良好增长，有望受益于800G高端产品放量

行业研究|深度报告 看好（维持） 利润端良好增长，有望受益于800G高端产品放量 ——光模块光器件板块2022年报及2023一季报综述 通信行业 国家/地区中国 行业通信行业 报告发布日期2023年05月14日 核心观点 营收短期波动，利润良好增长。我们选取11家相关公司作为光模块光器件板块参照标的。2022年，光模块光器件板块实现总营收414.4亿元，同比增长18.05%， 实现归母净利润49.23亿元，同比增长28.30%。2023Q1实现总营收88.15亿元，同比减少3.78%，实现归母净利润10.61亿元，同比增长27.02%。受行业整体尤其是海外客户需求调整迭代的影响，营收端的增长短期有所波动，但利润端仍实现良好增长，主要由于23年Q1疫情对发货节奏不再有影响，以及受益于高端产品占比的提升、产品良率和生产效率的提升。盈利能力方面，光模块厂商毛利率位于35%以下水平，且集中在20%~35%。自2021年以来，受益于数通领域的400G等高端产品放量，光模块光器件厂商高端产品收入占比增加，拉动毛利率提升，未来随着800G产品逐步出货，毛利率有望进一步提升。光模块厂商的净利率多集中在 5%~15%水平。 数通领域：AI加大云厂商算力需求，海外高端产品需求增长，国内有望触底反弹。 （1）海外市场，北美云厂商资本开支绝对值减少、增速下滑，AI爆火背景下资本开支结构或将有所侧重。资本开支端，2022年北美四大云厂商资本开支合计1503亿美元，2023Q1合计343亿美元，同比有所下滑，减少3%；收入端，2023Q1，除Meta未单独披露云业务收入外，其余三家云收入均保持增长，AWS及微软智能云营收均同比增长16%，谷歌云营收同比增长28%。（2）国内市场：互联网云需求或已触底，一方面，腾讯资本开支环比回升，云厂商纷纷推出自研大模型；另一方面国内政策转向支持平台经济健康持续发展，阿里巴巴启动组织变革、六大业务或将独立上市。运营商支出结构向算力网络方向倾斜，2023年，移动/电信/联通三家合计计划投入796亿元用于算力建设，三家分别同比增长34.9%/39.3%/20.2%，分别占预计投资总额的24.7%/19.7%/19.4%。 电信领域：千兆升级有望推动市场复苏。截至2023年3月末，1000Mbps及以上接入速率的固网用户数达1.1亿户，渗透率达18.2%，较上年末提升2.6pcts。随着带宽向千兆持续升级，电信侧光模块有望受益于传输网、核心网、骨干网的建设。 AI算力需求指数级上涨，高速率需求下低功耗成为难题，国内厂商从原材料、封装技术、接收技术等多维度展开布局。AIGC、ChatGPT背后的大模型训练对于算力 的消耗将成指数级增长。根据OpenAI的《AI与分析》报告，AI模型所需算力每3-4个月就要翻一倍，远超摩尔定律的18-24个月。而随着传输速率的快速提升，不断缩小的器件逐步逼近物理极限，摩尔定律面临失效。此外，随着设备性能提升，数据中心耗能已经占社会总耗能的2.6%，急需降低能耗。因此国内厂商纷纷对硅光技术、CPO、LPO、相干技术等新技术进行布局。 投资建议与投资标的 建议关注布局硅光、CPO、LPO、相干等新技术的厂商，包括中际旭创(300308，买入)、天孚通信(300394，买入)、新易盛(300502，未评级)、德科立(688205，未评级)、联特科技(301205，未评级)、华工科技(000988，未评级)、光迅科技(002281，未评级)、光库科技(300620，未评级)、剑桥科技(603083，未评级)、博创科技(300548，未评级)。 风险提示 高算力需求不及预期；新技术研发进展不及预期；政策监管风险。 张颖021-63325888*6085 zhangying1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860514090001香港证监会牌照：BRW773 王婉婷wangwanting@orientsec.com.cn 周天恩zhoutianen@orientsec.com.cn 多地相继发布算力平台，建议关注平台建设参与方 2023-04-28 AIGC应用引爆流量需求，网络可视化保障 2023-04-09 数据要素市场安全发展盘古大模型全新版本即将发布，建议关注 2023-04-04 华为产业链标的 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、整体业绩：营收短期波动，利润良好增长4 二、AI加大数通领域算力需求，千兆升级有望推动电信领域复苏7 数通领域7 电信领域10 三、各厂商纷纷投入新技术布局11 投资建议13 风险提示14 图表目录 图1：光模块光器件厂商营收及归母净利润合计4 图2：光模块光器件厂商季度营收及归母净利润合计4 图3：主要光模块光器件厂商营业收入（亿元）4 图4：2023Q1主要光模块光器件厂商营收及归母净利润同比增速5 图5：主要光模块光器件厂商毛利率（%）6 图6：主要光模块光器件厂商净利率（%）6 图7：主要光模块光器件厂商销售、管理、财务费用率合计（%）6 图8：主要光模块光器件厂商研发费用率（%）6 图9：北美四大云厂商单季度资本开支（亿美元）7 图10：北美三大云厂商云业务单季度收入同比增速（Meta未单独披露云收入）8 图11：北美四大云厂商单季度资本开支同比增速8 图12：阿里云业务收入（亿元）8 图13：阿里巴巴单季度资本开支及同比增速8 图14：腾讯单季度资本开支及同比增速8 图15：中国移动资本开支结构9 图16：中国联通资本开支结构9 图17：中国电信资本开支结构9 图18：PON设备市场预测（按地区/国家）10 图19：硅光模块的历史销售及预测11 图20：LPO光模块相比传统可插拔光模块可大幅降低功耗12 图21：CPO出货量预测12 表1：2023Q1主要光模块光器件厂商营收、净利润及毛利率5 表2：主要光模块光器件厂商新技术布局情况13 一、整体业绩：营收短期波动，利润良好增长 营收短期波动，利润良好增长。我们选取中际旭创、天孚通信、新易盛、剑桥科技、博创科技、太辰光、光迅科技、光库科技、德科立、华工科技、联特科技共11家公司作为光模块光器件板块的参照标的。2022年，光模块光器件板块实现总营收414.4亿元，同比增长18.05%，实现归母净利润49.23亿元，同比增长28.30%。2023Q1实现总营收88.15亿元，同比减少3.78%，实现归母净利润10.61亿元，同比增长27.02%。受行业整体尤其是海外客户需求调整迭代的影响，营收端的增长短期有所波动，但利润端仍实现良好增长，主要受益于产品结构的优化。 图1：光模块光器件厂商营收及归母净利润合计图2：光模块光器件厂商季度营收及归母净利润合计 营收合计（亿元，左轴）归母净利润合计（亿元，左轴） 营收合计（亿元）归母净利润合计(亿元） 收入同比（右轴）利润同比（右轴）收入同比利润同比 500 400 300 200 100 0 20182019202020212022 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 120 100 80 60 40 20 0 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 数据来源：wind，东方证券研究所 注：营收数据为上述11家公司各年度总营收合计。 数据来源：wind，东方证券研究所 注：营收数据为上述11家公司单季度总营收合计。 2022年，除光库科技和德科立以外，其余光模块光器件厂商的收入均实现同比增长。中际旭创受益于高端光模块的逐渐放量以及自身在该领域的领先地位；天孚通信受益于海外客户对高速光引擎产品需求的快速增长；新易盛凭借在高端光模块以及各应用场景的市场拓展，数通市场收入持续增长；剑桥科技的业绩增长主要源于电信宽带接入产品，受益于国内外宽带接入市场的旺盛需求；光迅科技数通与接入网收入同比增长23.37%，电信传输收入同比减少4.96%；华工科技光模块收入同比增长21%，并于2022Q3正式将800G硅光模块推入市场。光库科技主要受疫情及海外原材料涨价等外部因素影响导致激光器、调制器等产品业绩承压，光通讯器件业务收入仍保持近30%增速。德科立亦受疫情及供应链因素影响。 图3：主要光模块光器件厂商营业收入（亿元） 20182019202020212022 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 中际旭创天孚通信新易盛剑桥科技博创科技太辰光光迅科技光库科技德科立华工科技联特科技 数据来源：wind，东方证券研究所 注：华工科技营收值选取光器件部分产品收入，不代表总营收。 2023Q1，光模块光器件厂商合计实现营收88.15亿元，同比下降3.78%，实现归母净利润10.61亿元，同比增长27.02%。收入小幅下降而利润大幅增长，主要是受如下影响：1）2023Q1中际旭创增加了800G的出货，带来毛利率的提升，此外还通过提升产品良率和生产效率，进一步优化了原有200G/400G产品的毛利率；2）2022Q1，剑桥科技的大量产成品由于疫情未能及时发货并确认收入，导致归母净利润为负；3）华工科技小站业务23Q1同比减少5.1亿元，同比下降25%，但通过提高高附加值产品占比、优化客户结构，将公司整体毛利率提升了3.13pcts。 图4：2023Q1主要光模块光器件厂商营收及归母净利润同比增速 营收yoy归母净利润yoy 中际旭创天孚通信新易盛博创科技太辰光光迅科技光库科技德科立华工科技联特科技 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 数据来源：wind，东方证券研究所 注：剑桥科技22Q1业绩极大程度受上海疫情影响，造成23Q1业绩变化幅度过大，故此图中不包括剑桥科技。营收yoy为23Q1各公司总营收同比增速。 表1：2023Q1主要光模块光器件厂商营收、净利润及毛利率 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 毛利率（%） 22Q1 23Q1 增长率 22Q1 23Q1 增长率 22Q1 23Q1 同比去年变化 （pct） 中际旭创 20.89 18.37 -12.04% 2.17 2.50 14.95% 26.28 29.55 3.27 天孚通信 2.83 2.87 1.50% 0.83 0.92 11.15% 49.69 51.42 1.73 新易盛 7.39 6.00 -18.73% 1.32 1.08 -18.57% 33.12 34.04 0.93 剑桥科技 4.77 10.74 124.98% -1.07 0.71 N/A 5.53 22.56 17.03 博创科技 3.00 3.93 31.12% 0.36 0.37 1.89% 19.41 14.21 -5.20 太辰光 1.80 1.90 5.39% 0.24 0.29 21.71% 30.98 32.07 1.08 光迅科技 17.12 12.68 -25.92% 1.43 1.02 -28.62% 22.13 22.04 -0.08 光库科技 1.41 1.55 9.94% 0.23 0.16 -32.46% 39.22 33.64 -5.57 德科立 2.05 1.66 -19.32% 0.33 0.22 -32.97% 34.29 28.00 -6.30 华工科技 28.58 26.65 -6.76% 2.26 3.08 36.35% 18.02 21.16 3.15 联特科技 1.78 1.80 1.08% 0.25 0.26 3.97% 34.92 32.32 -2.60 合计 91.62 88.15 -3.78% 8.35 10.61 27.02% 23.53 25.57 2.04 数据来源：wind，东方证券研究所 注：营业收