化工月度策略报告：看好中石化、电子特气、氟化液、膳食纤维方向
国信证券证券研究报告12023年4月30日 GUOSENSECURITIES 看好中石化、电子特气、氟化液、膳食纤维方向 行业研究·月度策略报告 证券分析师：杨林 证券分析师：薛聪 证券分析师：刘子栋 证券分析师：张玮航 联系人：余双雨 010-88005379 010-88005107 021-60933133 0755-81981810 021-60375485 yanglin6@guosen.com.cn xuecong@guosen.com.cn liuzidong@guosen.com.cn zhangweihang@guosen.com.cn yushuangyu@guosen.com.cn S0980520120002 S0980520120001 S0980521020002 S0980522010001 S0980123040104 项下所有内客 摘要国信证券 GUOSENSECURITIES OPEC+突然宣布进一步减产160方桶/天，国际油价急速大涨，WTI再次突破每桶80美元，我们门认为5月份原油价格还存在上 行空间，重点关注中国海油：中国石油和【中国石化。国产替代与国际化发展超势，为国内电子特种气体企业带 来发展契机，我们重点推荐金宏气体、（中船特气、【华特气体】、【昊华科技】。供给侧结构性改革不断深化、配 含氟聚合物、氟化液国产化进程提速，重点推荐巨化股份三美股份永和股份。膳食纤维随看健康概念推广 行业渗透率稳步增长，（百龙创园）公司的膳食纤维产量在全球生产商中占比约为12.45%，是全球第二大生产商。 投资组合：【中国石化】、【金宏气体、【巨化股份】【中国石油】【百龙创园】【中船特气 风险提示：原油价格天幅波动：海外没情恢复不及预期：装置检修导致供给收缩。 目录国信证券 GUOSENSECURITIES 中国石化：一体化龙头企业，看好公司稳健成长 返回目录 中国石化：石化全产业链布局的龙头企业 国信证券 GUOSENSECURITIES 中国石化是中国最大的一体化能源化工公司之一，主要从事石油与天然气勘探开发、管道运输、销售：石油炼制、石油化工 煤化工、化纤及其它化工生产与产品销售、储运：石油、天然气、石油产品、石油化工及其它化工产品和其它商品、技术的进出口、代理进出口业务：技术、信息的研究、开发、应用。中国石化是中国大型油气生产商；炼油能力排名中国第一位；在中国拥有完善的成品油销售网络，是中国最大的成品油供应商；乙烯生产能力排名中国第一位，构建了比较完善的化工产品营销 网络。 公司近几年产品产量相对比较稳定，根据2022年年报，公司原油加工量为2.4亿吨，其中约83%的原油来自于海外进口：生产化工品约0.43亿吨，主要包括乙烯、合成树脂等；销售成品油1.63亿吨，其中86%来是自产自销，剩下成品油为外购；成品油销售 终端66%是通过自有加油站零售，剩下则是通过直销和分销渠道进行销售。乙烯 013亿吨 合成树脂 0.19亿吨 合成橡胶 外购原油 化工轻油0.01亿吨 2.02亿吨0.43亿吨 原油加工量 合成纤维 0.01亿吨 2:42亿吨合成纤维单体及聚合物 0.09亿吨零售 1.07亿吨 自产原油自产成品油销售成品油 0.40亿吨1.4亿吨1.63亿吨 外采成品油 0.23亿吨 直销及分销 056亿吨 勘探开发板块：油价维持较高区间下，盈利可期 国信证券 GUOSENSECURITIES 公司勘探开发板块盈利主要取决于桶油成本和油价。由于公司桶油成本相对较高，因此近几年公司勘探开发盈利能力相对较弱 2022年在高油价下勘探开发板块盈利大幅提升。 油价：未来布伦特油价有望维持在70-90美元/桶的较高区间。供给端俄罗斯原油将继续受制裁影响，0PEC加大减产举措，页岩 油资本开支不足增产有限；需求端随着全球经济的不断修复，仍然维持小幅增长，整体供需仍然维持紧平衡。在美联储加息趋缓的预期下，油价有望继续维持在较高区间。 成本：桶油成本主要包括折耗折I旧摊销（DD&A）、资源税、特别收益金、勘探费用、操作成本等，其中DD&A与经济可采储量反尚相关，即经济可采储量越高，DD&A越低，带动桶油成本下降。因此随着公司增储上产的不断推动，以及新油由的天力开发， 实际桶油成本有望实现下降。 图：公司勘探开发板块经营利润（美元/桶油当量）与油价（美元/桶） 15120 10100 580 60 0 201820192022021202240 -520 -100 桶油当量利润一布伦特油价（右） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 原油供给端：2023年供给端增长动力不足 国信证券 GUOSENSECURITIES 从全球能源上游资本开支角度上看，虽然全球油气资本开支呈现明显的提升，但是根据IEA的测算，实际反应的是全球油气项自成 本的提升。2015-2020年新的油气项目开发呈现下跌趋势，直到2020年以后才触底小幅反弹。资本开支主要集中在已经开发的项目 上，这就导致传统油气项目随着时间的推移，成本在不断提升。因此我们认为即使未来油气资本开支不断增长，但由于油田投资成 本的提升，实际带来的投资效果降逐步减弱。 图：新建和现有油气田上游投资（十亿美元）图：全球上游石油和天然气投资，实值（左）和按2021不变成本重新定价（右） 400 NewfieldsExistingfieldsInvestmentinrealtermsInvestmentrebasedtocostlevelsIn2021 800008 300 USD(2021) 600 200 400 100 200200 OnshoreOffshoreShale20152016201720182019202020212022E20152016201720182019202020212022E 资料来源：IEA，国信证券经济研究所整理资料来源：IEA，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 OPEC继续维持减产意愿 OPEC继续加大减产力度。出于对高油价的诉求，12月4日的OPEC+会议决定维持200万桶/天的减产政策不变（OPEC减产127万桶/天， 其他国家减产73万桶/天），并将该产量政策一直延续至2023年底。并且2023年开始，0PEC调价频率也将放缓，不再召开高频的月 国信证券 GUOSENSECURITIES 度会议调整产量政策，而是每6个月举行一次部长级会议（ONOMM），每两个月举行一次欧佩克+联合部长级监督委员会（JMMC）会 议，从而更加保证减产政策的稳定性。 从目前实施结果看，2023年2月0PEC主要减产国原油产量相比2022年8月减少约76万桶，维持较好的减产力度。近期沙特等0PEC成员 国和非OPEC成员国再次宣布削减产量，削减石油总量超160万桶/日。因此我们认为出于对高油价的诉求，OPEC减产约束力仍在，对于油价可以起到良好的托底作用。 图：OPEC主要成员国财政平衡油价（美元/桶） 200 150 100 50 表：OPEC减产情况（千桶/天） 国家2022年8月产量2023年2月产量实际减产减产目标 阿尔及利亚 1,039 1,017 22-48 安哥拉 1.171 1,084 8770 刚果 264 276 12 15 赤道几内亚 88 63 -25 -6 加蓬 197 196 -1 -9 伊拉克 4.546 4,387 159 -220 科威特 2.811 2.683 128 135 尼日利亚 1,057 1,380 323 -84 沙特阿拉伯 阿联首 10,909 3,168 10,361 3,042 -548126 -526-160 OPEC10国产量 25,250 24,489 761 1,273 阿尔及利亚伊拉克科威特利比亚沙特阿联酋 2019202020212022E2023E 资料来源：IMF，国信证券经济研究所整理资料来源：OPEC，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 原油需求端：预期2023年小幅增长 国信证券 GUOSENSECURITIES 2022年海外的高通胀环境引发了以美联储为代表的海外央行的竞相加息，从而不可避免地带来了海外经济的衰退预期。根据IMF在 2022年10月的预测，2022年与2023年全球GDP增速分别为3.2%与2.7%。由于原油需求增速与GDP增速高度相关，因此2023年随着经济 增速的放缓，预计原油需求表现也较为疲软。 国际主要能源机构预期2023年原油需求小幅增长。0PEC、E1A、1EA分别在最新的月报中预期2023年原油需求为101.77、100.82、 101.6百万桶/天，虽然比2022年有小幅增长，但相比之前预期有所下调，也体现了对于2023年宏观经济的担忧。 图：原油需求增速与GDP增速高度相关图：主流机构对于原油需求的预测（百万桶/天） 8.00%102 6.00% 4.00%101 2.00% 0.00% 666166c666666%007- 4.00% 6.00% 8.00% 100 99 10.00%98 -12.00% OPECEIA IEA GDP增速原油需求增速20222023 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：IEA，EIA，OPEC，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 增储上产保障国家能源安全 国信证券 GUOSENSECURITIES 受政策影响，公司上游资本开支增长显著。2022年公司勘探及开发板块资本支出人民币833亿元，主要用于顺北、塔河、胜利海上等原油产能建设，川西、陵、威荣等天然气产能建设，胜利济阳页岩油国家级示范区开发试验以及油气储运设施建设。2023年计划勘探及开发板块资本支出人民币744亿元，主要用于济阳、塔河等原油产能建设，川西等天然气产能建设以及油气储运设施 建设。 图：公司勘探开发板块资本开支（亿元） 100060% 90050% 80040% 70030% 20% 600 500 10% 0% 40010% 300 20% 200 -30% 100 40%50% 勘力探开发一同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 供需错配下，传统炼厂利润有望提升 国内成品油供给受限，传统型炼厂利润随经济修复而提升 国信证券 GUOSENSECURITIES 政策方面，根据国务院颁布的《2030年前碳达峰行动方案》，到2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，主要产品产能利 用率提升至80%以上。根据卓创资讯，2022年国内原油一次加工能力达9.53亿吨，原油加工量6.76亿吨，产能利用率71%，产能基本 已经接近天花板，因此新增炼化项目需要靠现有产能置换。 图：中国石化单位炼油利润（元/吨，左）与布伦特油价（美元/桶，右） 1273% 1072% 871% 70% 6 69% 68% 67% 066% 20182019202020212022 炼油产能原油加工量一产能利用率 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 供需错配下，传统炼厂利润有望提升 国信证券 GUOSENSECURITIES 于传统型炼厂。与此同时，大炼化与传统型炼厂也纷纷采取“降油增化”措施，逐步降低成品油收率，加天化工品收率来提升盈利能力。因此对于成品油来说，未来国内供给将逐步收缩。2022年在油价上涨以及需求受疫情抑制的影响下，国内炼油企业盈利大幅下滑，但随着油价的回调，炼油利润快速恢复，并且随着需求的逐步向好，炼油利润水平也出现了大幅提升，目前已经达到近5年来的最高水平。未来随着经济复苏，预期炼油利润将非常 可观。 图：国内炼油毛利情况（元/吨）表：国内主要炼化企业成品油收率情况（万吨） 2500 2000 1500 1000 500 2018/2019元2020/1/22021/022/2023/1/2 -500
