2023Q1业绩报告点评：NBV回归正增长，队伍规模稳定质态提升

事件 中国人寿公布2023Q1业绩报告。公司2023Q1实现营业收入3683.85亿元，同比+7.2%；公司归母净利润178.85亿元，同比+18.0%，主要是资本市场回暖所带来的的投资收益增长。公司保费收入3272.21亿元，同比+3.9%，新单保费1176.69亿，同比+16.6%，NBV增速由负转正，同比+7.7%，符合预期。公司实现总投资收益人民币529.32亿元，同比+18.8%；简单年化总投资收益率为4.21%，同比+0.33pct；净投资收益为人民币455.76亿元，简单年化净投资收益率为3.62%，同比-0.38pct。 投资要点 1.新准则下，归母净利润、净资产大幅提升 2023Q1，公司实现归母净利润178.85亿元，同比+18.0%，新准则下归母净利润为237.48亿元，同比大幅增长78%。新准则下利润升高的原因在于：1）受益于2023一季度资本市场回暖，新准则下更多权益类资产采用FVTPL方式计量，增加了资产市值；2）新准则下对负责折现率的影响采用oci选择权，利率下行对负债计提的影响进入其他综合损益，不再减少当期利润。 2023Q1，公司净资产为4,609.6亿元，同比+5.7%，新准则下为4,966.2亿元，同比35.7%。主要归因于新准则下采用公允价值计量使得资产增多，以及新保险合同准则计量负债的增加，差值为350多亿元。 2.新单业务双位数增长，NBV增速由负转正 2023Q1，公司实现保费收入3272.21亿元，同比+3.9%，各项新单业务指标实现正增长，新单保费达1176.69亿，同比+16.6%。公司首年期交保费714.78亿元，同比+9.4%，保费规模处于历史高位，其中十年期及以上首年期交保费200.82亿元，同比+5.1%，占首年期交保费的比重为28.1%。得益于新单保费贡献、代理人产能提升及银保渠道价值贡献，公司NBV增速由负转正，同比+7.7%。 2023Q2，公司将持续通过“保险+养老”、“保险+健康”服务切入，更多聚焦长久期、高净值业务发展；加强价值率较高的健康险业务发展；提升个险及银保渠道margin，统筹发展规模和价值，银保渠道注重长久期。 3.聚焦优增优育，数量稳定、质态持续提升 公司始终坚持有效队伍驱动业务发展，聚焦“销售渠道强体工程”，不断强化增育联动，夯实队伍发展基石，推进销售队伍向专业化、职业化转型。 2023Q1公司总销售人力为72.2万人，其中，个险销售人力为66.2万人，环比基本持平，队伍规模企稳迹象更加明显；队伍质态持续提升，个险板块月人均首年期交保费同比+28.8%。在公司不断的优化增员的人口结构，聚焦优增优育，预计人力规模将触底企稳，未来一年规模将维持稳定。 4.投资收益改善，偿付能力充足 公司总资产达人民币54,625.86亿元，投资资产达人民币52,438.30亿元，较年初+3.5%，预计主要由资本市场回暖，资产市价提升所带来。2023Q1公司实现总投资收益人民币529.32亿元，同比+18.8%。简单年化总投资收益率为4.21%，同比+0.33pct；净投资收益为人民币455.76亿元，简单年化净投资收益率为3.62%，同比-0.38pct。 公司将继续做好跨周期、稳健长久期的债券配置，从而降低资负久期缺口； 同时继续适度增配股息高，尤其是经营和治理稳健的优质行业龙头公司股票，以获取长期稳健收益，提升收益水平。 公司核心偿付能力充足率达147.53%，综合偿付能力充足率达210.19%，较2022年第四季度末分别+3.94pct和+3.41pct，偿付能力持续保持较高水平，公司资本充足。 5.估值与投资建议 2023Q1年中国人寿整体经营业绩保持企稳向好，规模和价值领先同业。 公司队伍规模逐步企稳，结构和质态不断优化，人均产能有效提升。公司新单保费增速提升，为NBV转正奠定基础，同时产品结构改革向价值率更高的业务，有望持续增强NBV增速；资产端继续坚持资负匹配原则，实现长期稳定投资收益。预计资产和负债同时向好将继续支撑公司估值提升。 我们假定2023-2025年市场保费平均增速保持相对稳定，公司负债端边际改善，代理人队伍质态提升，投资收益稳健。预计公司2023-2025年的EPS分别为1.40/1.66/2.14元，对应的PE分别为27.44/23.20/18.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：中美摩擦加剧风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；保险需求回暖不及预期；新会计准则解读偏差；新保险合同准则实施难度超预期；寿险新产品定价利率下调风险。 附图表： 图表1：中国人寿归母净利润及同比增速 图表2：中国人寿营业收入及同比增速 图表3：中国人寿分险种保费收入及同比增速 图表4：中国人寿退保率 图表5：中国人寿新单保费及同比增速 图表6：中国人寿续期保费及同比增速 图表7：中国人寿首年期交保费收入及增速 图表8：中国人寿代理人数量单位：千人 图表9：中国人寿投资资产配置 图表10：中国人寿投资收益率 图表11：中国人寿等A股PEV估值图 图表12：中国平安等H股PEV估值图