中国平安2024年Q1一季报点评：核心业务恢复增长，渠道质态改善推动NBV复苏

中国平安(601318)的公司研究报告指出，2024年一季度，中国平安实现了387.09亿元的归母营运利润，尽管同比减少了3.0%，但集团的三大核心业务——寿险及健康险、财险和银行——均呈现增长态势，合计归母营运利润同比上升0.3%。这一表现得益于核心业务的恢复增长和负债端寿险质态的显著改善。

寿险部门的改革成效逐渐显现，一季度实现新业务价值(NBV)128.90亿元，同比增长20.7%，主要得益于业务结构和人力质量的提升。在原保费收入基本持平的情况下，NBV实现了较快增长。个险和银保渠道的人力质态持续提升，价值表现显著改善。

财险业务在一季度保持稳健增长，保险服务收入同比增长5.7%，其中车险和非车险原保费收入分别同比增长3.5%和-9.7%。虽然COR同比增加了0.9个百分点至99.6%，主要是由于暴雪灾害的影响，但剔除保证保险业务后的COR为98.4%，显示平安产险在优化业务质量，逐步减少高赔付的保证保险业务，未来有望减轻对COR的拖累，改善产险业务的承保利润表现。

资产端方面，尽管面临国债收益率下行和权益市场的波动，但投资收益率整体与去年基本持平。投资组合规模增长4.4%，非标资产规模占比较年初下降0.6个百分点，不动产投资占比为4.2%，其中物权、债权和其他股权投资分别占比79.8%、16.2%和4.0%。

在投资建议上，报告认为中国平安的三大核心业务重回增长轨道，尤其是寿险及健康险负债端的质态改善明显，代理人、银保和社区网格化等多元渠道有望持续提升价值表现，财险业务也有望随着存量信用保证险业务的剔除和出清实现COR的改善。集团综合金融战略的推进和客群经营有望进一步加强。伴随“报行合一”的持续推进，预计寿险业务结构将持续改善，NBV和NBVM表现将得到持续增强。同时，鉴于宏观经济企稳和一系列资本市场支持政策的实施，负债端和投资端均有望迎来反弹，推动利润和EV增长，建议关注。

风险因素主要包括代理人展业增员和质态提升的不确定性、寿险改革进度不及预期、多元化渠道发展的挑战、资本市场大幅波动导致投资收益急剧下降以及长端利率超预期下行等。