银行业国有行22年报&23一季报业绩综述：“头雁”作用持续发挥，营收表现整体超预期

投资评级:中性(首次) 最近12月市场表现 国有大型银行Ⅱ 沪深300 13% 8% 2% -3% -8% -13% 分析师夏昌盛 SAC证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 分析师刘斐然 SAC证书编号：S0160522120003 liufr@ctsec.com 相关报告 证券研究报告 “头雁”作用持续发挥，营收表现整体超预期 核心观点 规模扩张和拨备反哺支撑业绩整体稳健。2022年六家国有大行营收增速都呈现逐季放缓趋势，在四季度达到低点，但整体归母净利润保持平稳增长。23Q1国有行整体营收表现则略超预期，多数银行营收增速都有明显回升。业务拆分来看，22A净利息收入支撑营收，23Q1净利息收入拖累营收，非息业务在23Q1转向支撑营收增长。业绩归因来看业绩增长主要受益于规模扩张和拨备反哺。 对公拉动信贷投放，净息差持续下行。信贷投放方面，22年末国有行贷款总额增速为12.7%，信贷投放规模保持平稳扩张并拉动金融机构信贷投放。结构上看，全年新增贷款主要由对公贡献，基建类和制造业是主要投向；四季度零售信贷则显著拖累全年信贷增长，个人住房贷款和信用卡是拖累零售信贷的主要原因。23Q1信贷投放实现开门红，对公强势增长零售弱复苏。六家国有行23Q1合计新增贷款5.9万亿元同比多增1.5万亿元。净息差方面，22年国有行平均净息差较前三季度下滑4bp至1.88%，主要是多重压力导致净息差收窄，但负债端结构优化和存款挂牌利率下调同样对降低负债成本具有显著作用，支撑净息差企稳。23Q1末国有行平均净息差较2022年收窄14bp至1.74%，主要是新发贷款利率下行和按揭重定价一次性影响。随降息压力减小和各行负债端成本管控强化，今年国有行净息差下行趋势有望趋缓。 非息收入整体放缓，一季度略有回升。中收方面，22年末工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行净手续费及佣金收入分别同比增长-2.8%、1.2%、-11.3%、-4.5%、-6.2%、29.2%，邮储银行表现靓丽。2023Q1各行净手续费及佣金收入增长在资本市场趋稳下已有所回升。其他非息业务则受债市冲击较大，22年末工商银行农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行净其他非息收入分别同比增长-20.2%、-13%、-14%、-34.9%、-2.9%、20.3%。23Q1末，各行净其他非息收入同样有所回升。 资产质量边际改善，拨备保持平稳。22年末国有行整体不良率环比下降1bp至1.31%，各行不良率存在分化，零售是主要压力源。但23Q1末各行皆稳中向好，国有行平均不良率环比下降2bp至1.25%。关注率和逾期率有所上升，主要是疫情反复冲击居民端还款意愿和还款能力导致。不良生成率整体下降，邮储银行下半年核销力度明显大于其他大行。22年末国有行平均拨备覆盖率环比下降3.26pct至251.42%，23Q1则进一步提升2.71pct至254.13%。整体拨备充足，风险抵御能力扎实 投资建议：压力最大时点已过，银行板块量价质皆可期。银行板块一季度个股行情差异较大，主要源于市场对经济修复预期的差异，个股间估值差 请阅读最后一页的重要声明！ 逐步收窄，向均值收敛。但我们认为银行股核心逻辑是宏观经济改善，目前经济复苏信心仍在趋势中，随着后续经济回暖确定性的逐步确认，银行板块估值有望迎来进一步修复。银行板块基本面基本在一季度见底，目前新发贷款利率已有企稳态势，息差受重定价影响降至低点后有望回稳。主动贷款需求预计随着一季度大量项目贷款投放的带动下逐步释放，居民端需求受地产政策落地生效和疫情影响消退影响，也有望持续回暖。整体银行业资产质量表现稳定，地产融资风险在逐步缓解，下行风险可控。从个股成长性、业绩确定性角度，建议关注宁波银行、平安银行常熟银行、江苏银行、邮储银行。从低估值、高股息、投资性价比角度，建议关注中国银行、交通银行。 风险提示：经济复苏不及预期，政策效果不及预期，银行资产质量恶化 表1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价 （05.05） EPS（元） PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 002142 宁波银行 1,827.87 27.68 3.38 4.03 4.88 8.19 6.87 5.67 增持 000001 平安银行 2,505.30 12.91 2.30 2.83 3.45 5.61 4.56 3.74 增持 601128 常熟银行 212.97 7.77 1.00 1.21 1.49 7.77 6.42 5.21 增持 600919 江苏银行 1,137.27 7.70 1.65 2.06 2.53 4.67 3.74 3.04 增持 601658 邮储银行 5,672.01 5.72 0.92 1.06 1.22 6.22 5.40 4.69 增持 数据来源：wind数据，财通证券研究所 内容目录 1规模扩张和拨备反哺支撑业绩整体稳健5 2对公拉动信贷投放，净息差持续下行7 2.1信贷投放平稳增长，对公是拉动主力7 2.2存款规模稳步扩张，定期化趋势明显8 2.3资产端和负债端双重压力下净息差普遍下滑9 3非息收入整体放缓，一季度略有回升11 3.1中收整体放缓，邮储一枝独秀11 3.2其他非息收入受债市阶段性冲击12 4资产质量边际改善，拨备保持平稳13 5中特估下国有行有望迎来正向估值重塑14 6投资建议17 7风险提示18 图表目录 图1.营收增速5 图2.归母净利润增速5 图3.各大行单季营收增长情况6 图4.业绩归因分析6 图5.22A&23Q1各大行信贷投放情况8 图6.2022年各大行普惠型小微企业贷款投放情况8 图7.2022年各大行存款情况9 图8.各大行净息差表现9 图9.2022年各大行生息资产收益和计息负债成本情况10 图10.各大行净手续费及佣金收入单季同比增速11 图11.2022年各大行零售业务及私行业务情况12 图12.22A&23Q1各大行净其他非息收入同比增量（亿元）12 图13.2022年各大行资产质量核心指标14 图14.各大行国资持股情况（截至2023/3/31）15 图15.国有行ROE保持高位16 图16.国有行净利润增速较为稳定16 图17.国有行分红率保持稳定16 图18.国有行股息率稳中有升16 图19.国有行PB估值处于低位17 图20.各大行近五年PB估值处于低位17 图21.北向资金持股国有行占自由流通股比例17 图22.各大行年初以来累计涨跌幅17 表1.中国特色估值体系相关政策表述15 1规模扩张和拨备反哺支撑业绩整体稳健 22A业绩表现整体平稳，23Q1营收增长略超预期。2022年，六家国有大行营收增速都呈现逐季放缓趋势，并在四季度达到低点。其中，工商银行、建设银行全年营收增速为负，分别为-2.6%、-0.2%，邮储银行、中国银行、交通银行、农业银行全年营收增速分别增长5.1%、2.1%、1.3%、0.7%。但整体归母净利润保持平稳增长，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行全年归母净利润分别同比增长3.5%、7.4%、5%、7.1%、5.2%、11.9%。2023年一季度，国有行整体营收表现则略超预期，多数银行营收增速都有明显回升，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行23Q1营收分别同比增长-1.1%、2.2%、11.6%、1.0%、5.5%、3.5%；但业绩增速则继续下滑，分别同比增长0.02%、1.8%、0.5%、0.3%、5.6%、5.2%。此外，除邮储银行外，其他五家大行均根据“新保险合同准则”调整了保费收入的确认方式，并对22Q1的营业收入等相关科目进行重述。 工商银行建设银行 农业银行交通银行 中国银行邮储银行 图1.营收增速图2.归母净利润增速 工商银行建设银行 农业银行交通银行 中国银行邮储银行 15% 20% 10% 15% 5%10% 0%5% -5% 21/1222/0322/0622/0922/1223/03 0% 21/1222/0322/0622/0922/1223/03 数据来源：wind、财通证券研究所数据来源：wind、财通证券研究所 22A净利息收入支撑营收，23Q1净利息收入拖累营收。业务拆分来看，2022年净利息收入业务在一二季度尚对各大行营收形成支撑。手续费及佣金收入则从二季度股市波动加剧起就持续拖累营收。其他非息业务在三、四季度对营收形成较大拖累，主要系债市波动叠加理财赎回潮冲击投资受益和公允价值损益。2023年一季度，净利息收入业务普遍受到按揭一次性重定价影响，但中国银行受益于海外加息净利息收入增长超预期。而随着资本市场趋于平稳，23Q1各大行手续费及佣金净收入和其他非息收入增长逐渐回升。 图3.各大行单季营收增长情况 单季同比增速 工商银行 农业银行 中国银行 建设银行 交通银行 邮储银行 净利息收入 22Q1 6.4% 7.7% 5.5% 8.4% 10.3% 4.1% 22Q2 2.6% 4.2% 9.0% 6.0% 6.6% 3.5% 22Q3 0.8% 1.0% 11.0% 8.8% 5.3% -0.7% 22Q4 -7.5% -4.3% 7.8% 2.0% -1.3% -0.5% 23Q1 -4.8% -3.5% 7.0% -4.1% -4.4% 1.0% 净手续费及佣金收入 22Q1 1.2% 4.3% -6.8% 0.0% 8.8% 39.6% 22Q2 -1.2% 0.2% -9.4% -2.1% -11.4% 78.8% 22Q3 0.8% 3.1% -6.9% -4.1% -9.9% 6.3% 22Q4 -14.7% -6.2% -24.7% -14.8% -13.3% -7.0% 23Q1 -2.9% 2.8% -0.8% 2.6% -7.7% 27.5% 净其他非息收入 22Q1 15.5% -2.7% -2.4% 11.9% 1.0% 53.3% 22Q2 0.6% 40.9% -3.1% -19.4% 22.9% 19.0% 22Q3 -54.2% -25.2% -31.6% -89.1% -3.2% 44.6% 22Q4 -28.0% -63.0% -15.4% -41.4% -28.7% -24.8% 23Q1 62.0% 316.7% 78.3% 209.0% 87.8% -2.6% 营业收入 22Q1 6.5% 5.9% 2.1% 7.3% 7.7% 10.1% 22Q2 1.8% 5.9% 4.8% 2.0% 6.4% 9.9% 22Q3 -8.3% -1.1% 1.0% -6.5% 0.9% 3.4% 22Q4 -10.4% -8.4% 0.5% -4.0% -9.4% -3.0% 23Q1 -1.1% 2.2% 11.6% 1.0% 5.5% 3.5% 数据来源：wind、财通证券研究所 图4.业绩归因分析 业绩增长主要受益于规模扩张和拨备反哺。业绩归因来看，2022年国有行整体业绩受到多重因素拖累，净息差收窄、非息收入下滑和成本上升显著拖累业绩，而规模扩张和拨备计提持续支撑业绩增长。2023年一季度，业绩正向因素依旧来自于规模和拨备，但非息收入增长企稳也起到一定支撑作用。而重定价影响下净息差收窄是一季度业绩增长的最大压制因素，成本费用上升也持续拖累业绩增长。 国有行 2022/3/31 2022/6/30 2022/9/30 2022/12/31 2023/3/31 生息资产规模 8.2% 9.0% 9.9% 10.6% 13.9% 净息差 -1.3% -3.0% -4.5% -6.9% -15.9% 手续费及佣金净收入 -0.7% -0.8% -0.8% -1.0% 0.6% 其他非息收入 -9.4% 0.1% -2.2% -2.4% 4.3% 成本费用 6.