【中泰研究丨晨会聚焦】建筑22年报暨23一季报综述

【中泰研究丨晨会聚焦】建筑22年报暨23一季报综述 证券研究报告2023年5月7日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【固收】肖雨：从融资租赁看城投区域风险 【汽车-旭升集团(603305)】何俊艺：战略领先，看好轻量化平台型企业的矩阵式品类拓张 【建筑】耿鹏智：22年报暨23一季报综述：分化延续、“一利五率”兑现良好，把握国企改革、“一带一路”及AI+建筑三主线 【食品饮料】范劲松：啤酒、预制菜需求强劲，需求扩容再迎新机 研究分享>> 【地产-万科A(000002)】由子沛：收入利润稳增长，管控效率持续提升 【汽车-上海沿浦(605128)】何俊艺：上海沿浦2022年报&23Q1点评：盈利短期承压，新能源大客户放量在即 【电新-中伟股份(300919)】曾彪：业绩符合预期，持续推进一体化布局 【医药-泰格医药(300347)】祝嘉琦：疫苗项目基数扰动Q1，期待Q2逐步恢复 【建材&新材料-塔牌集团(002233)】孙颖：22全年量价承压，23Q1业绩显著改善 今日重点 ►【固收】肖雨：从融资租赁看城投区域风险肖雨｜中泰固收分析师 S0740520110001 城投的非标贷款，可谓一体两面，一方面，城投非标占比高，可能说明城投债务结构不够健康、利息成本高，进一步反映城投资质较弱，无法获取银行贷款或债券等相对低成本的借款；而另一方面，非标的借贷流程更为灵活，可以作为城投应对流动性的“后手”，若城投连非标都得不到青睐，可能说明该地区的债务压力较大。由于融资租赁的数据披露相对完善，本文以融资租赁角度出发，分析各地区融资租赁情况，并结合市场关注度比较高地区融资租赁的变化推演哪些区域可能存在风险，以供投资者参考。 融资租赁是指出租人根据承租人对租赁物件和供货人的选择，向供货人购买租赁物件提供给承租人使用，承租人支付租金。租赁期限结束后，一般由承租人以象征性的价格购买租赁物件，租赁物件的所有权由出租人转移到承租人。金融租赁公司和融资租赁公司均能从事融资租赁业务，按照控股方/关联方关系，融资租赁公司可细分为供应链系、平台系和独立第三方系，平台系关联城投平台，业务涉及基础设施、公用事业方面的融资租赁。 2015年至今，合计824家租赁公司从事城投融资租赁，其中包括67家金租以及699家商租。金租公司中，国银金租、光大金租、华夏金租、华融金租等从事的融资租赁金额在各金租公司中处于前列，江苏、浙江、山东、四川、湖北、重庆为金租公司开展业务较多的省份，2022年，金租公司合计从事的融资租赁金额较2020年下降17.28%。商租公司中，平安国际融租、中航国际融租、远东国际融租、远东宏信（天津）融租、平安国际融租等从事的融资租赁金额在各商租公司中处于前列，江苏、浙江、四川、广东、山东和天津为商租公司参与地区较多的省份，2022年，商租公司合计从事的融资租赁金额较2020年增长37.60%。699家商租公司中，其中389家为平台系商租，2022年，平台系商租融资租赁金额较2020年增长54.64%，其中广东、江苏、浙江、山东、天津、四川为平台系商租从事业务较多的省份。 分省份看，江苏、浙江、山东、四川等地城投参与的融资租赁事件较多，整体金额也较大；分地市看，成都市、盐城市、湖州市、南通市等地市参与融资租赁的城投家数较多，金额也较大；分行政级别看，参与融资租赁的城投以区县级平台为主，其次为地市级，单家地市级城投的金额超过区县级平台，可能主要系城投资质差别导致的融资差异。 一方面基于融资租赁金额口径的一致性，一方面也是基于我们探究融资租赁变化更关注近几年的变迁，因此我们主要以2020-2022年三年数据对比各个地区城投参与融资租赁的变迁。市场关注度较高的贵州、天津、云南、甘肃四个省份，天津和云南有较为明显的规律。2020-2022年，天津市内城投参与融资租赁的事件笔数呈增长趋势，城投家数有所波动，融资租赁金额则逐年攀升；金租退出的同时，平台系商租补位。2020-2022年，云南省内参与融资租赁事件的城投家数分别为24家、29家和22家，从事该地业务的租赁机构家数分别为39家、42家和28家，保持波动，与此同时，融资租赁事件笔数以及融资租赁金额呈下行趋势；金租逐步退出，2022年，金租退出云南的同时，商租在云南开展业务的数量以及金额也在下滑。 融资租赁金额变化对区域风险提示作用较弱，因为参与融资租赁的城投个体资质变化、城投是否有合适的租赁物等因素不可控，但结构变化可能能反映区域的部分风险。一般而言，金租公司规模较大，其从事融资租赁业务的要求高于商租公司，因此若一个区域金租金额及商租金额同时下行，可能表明该地区风险较大，以融资租赁为代表的非标备用流动性不足；此外，若金租金额下行主要依赖平台系商租补位，说明市场对该地认可度下降。因此建议关注金租金额下降且商租金额下降，或者金租金额下行同时平台系商租金额上升的省市，此类省市可能存在区域资质弱化的风险。 金租金额及商租金额同时下行的省市：对比2020年与2022年，从省份看，云南、山西、江苏和黑龙江4个省份金租及商租融资租赁金额同时下降；从地市看，40个地市金租及商租融资租赁金额 同时下降，包括南京市、南通市、淮安市、镇江市、宿迁市、淮北市、盐城市、柳州市、常州市、贵阳市等。 金租金额下降同时平台系商租金额上升的省市：对比2020年与2022年，从省份看，12个省份金租金额下降的同时，平台系商租融资租赁金额上升，其中江西、四川、天津、云南等变化的绝对金额较大；从地市看，45个地市金租融资租赁金额下降的同时，平台系商租金额上升，包括昆明市、南昌市、成都市、西安市、扬州市、泰安市等。 风险提示：融资租赁仅是非标产品的一种，可能无法完全以此为依据分析区域信用风险；参与融资租赁的个体资质不同可能导致缺乏整体参考意义；城投口径判断有误；融资租赁事件收集不完整。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《从融资租赁看城投区域风险》 ►【汽车-旭升集团(603305)】何俊艺：战略领先，看好轻量化平台型企业的矩阵式品类拓张何俊艺｜中泰汽车行业首席 S0740523020004 公司概况：伴随特斯拉共同成长的汽车轻量化多工艺平台型企业。 公司主营汽车轻量化铝合金相关零部件（基于：压铸/锻造/挤出工艺），产品聚焦于新能源汽车核心部件及系统（涵盖传动、控制、悬挂、电池），是业内少有同时掌握压铸、锻造、挤压三大工艺的轻量化平台型企业，并均具备稳定量产能力。公司在2014-2022年深度绑定特斯拉，实现收入8 年翻24倍，本质是公司管理层战略领先，前瞻性进行客户选择和工艺布局。公司后续成长主要依托新品类扩张（户储，铝瓶等）与客户放量（特斯拉全球化&国内头部自主新能源等）。 整体认知：前瞻坚定选择客户，未雨绸缪延伸工艺，胆大心细拓展品类。 1）客户层面：前瞻坚定，2013年公司成为首个主动选择并突破特斯拉的压铸核心产品供应商，并持续与特斯拉同成长； 2）技术层面：未雨绸缪，持续完善铝合金多工艺能力，前瞻布局锻造/挤出等工艺，成为国内少有的具备三种工艺的平台型企业；3）战略层面：胆大心细，公司具备较强的模具与压铸能力，在未明确获取确定性走量客户项目前并未盲从一体化大件压铸趋势。 行业分析：压铸日渐激烈，高端锻造件需求稳定，挤压汽车产业化资源稀缺。 驱动：电动化带动轻量化：1）纯电车平均比燃油车重100-250千克；2）新能源汽车对续航里程更看重。空间：2023-2025预计车用铝压铸件空间分别为2059/2242/2419亿元，同比12%/9%/8%，CAGR22-25=7%；锻造件分别为139/156/207亿元，同比42%/12%/33%，CAGR22-25=21%；挤压件市场空间分别为362/436/518亿元，同比23%/21%/19%，CAGR22-25=15%。格局：压铸竞争逐渐趋于激烈，高端底盘件等锻造市场稳定，挤压汽车产业化资源稀缺，均属于蓝海市场。 成长逻辑：新能源客户放量与拓展（量）叠加产品矩阵式拓展（价）。 量维度：1）特斯拉国内：高盈利具备价-量收放自如的能力可优势转化为销量增长的确定性；2）特斯拉全球：特斯拉新车面向全球市场，墨西哥工厂是第一抓手，公司具备锻造、挤压差异化配套优势。3）其他客户：国内某头部新能源厂商放量在即； 价维度：工艺&产品矩阵式拓展。维度1：工艺拓展，压铸起家，逐步拓展到铸造和挤出，完成3大工艺布局；维度2：产品拓展，比如压铸工艺下从电驱壳体衍生到热管理壳体，挤压工艺下从电池壳体衍生到消费铝瓶；维度3：汽车到储能、工业等领域。 盈利预测、估值：公司是业内少有同时掌握压铸、锻造、挤压三大工艺的轻量化平台型企业，在客户选择、工艺布局、业务发展等方面战略领先；轻量化升级叠加铝合金多工艺品类扩张可实现单车价值量提升；绑定强势自主及新势力，同时跟随特斯拉全球化进一步成长。我们预计2023-2025年营收分别66.13/96.06/124.77亿元，同比+48.5%/+45.3%/+29.9%，归母净利润分别为9.89/14.54/18.95亿元，同比+41.0%/+47.1%/+30.3%。 风险提示：新能源渗透率放缓带来的轻量化行业增速放缓；压铸行业竞争加剧带来的盈利下行；特斯拉全球化墨西哥工厂盈利不及预期；国内其他客户降价导致盈利不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《旭升集团(603305)：战略领先，看好轻量化平台型企业的矩阵式品类拓张》 ►【建筑】耿鹏智：22年报暨23一季报综述：分化延续、“一利五率”兑现良好，把握国企改革、“一带一路”及AI+建筑三主线 耿鹏智｜中泰建筑行业负责人 S0740522080006 核心观点：分化延续，央企“一利五率”兑现良好。基建市政、化学工程韧性强，房建回暖，钢结构盈利转好，园林、装修持续承压。 【总览】：行业增速稳健，板块分化延续 建筑业（国家统计局口径）：2022年，建筑业实现新签合同额36.6万亿元，同比+6.4%；实现总产值31.2万亿元，同比+6.5%。23Q1，建筑业实现新签合同额6.9万亿元，同比+9.3%，稳增势头 延续；建筑业总产值5.5万亿元，同比+6.0%。 细分板块方面：基建市政、化学工程韧性强，国际工程景气度延续，钢结构阶段承压，园林、装修板块景气度待修复。1）营收/归母净利：2022年，SW建筑营收、归母净利增速分别+7.5%/+10.8%；23Q1，营收、归母净利增速分别+7.4%/+12.3%；2）盈利能力：2022年，建筑装饰全行业毛利率 10.74%，同比降低0.48pct，ROE达8.10%，同比提升0.19pct；23Q1，建筑装饰全行业毛利率9.35%，同比+0.06pct，环比-1.39pct；ROE达2.22%，同比上升0.05pct，环比下降5.88pct；3）经营性现金流：2022年，净现金流入2055亿元，整体回暖；23Q1，净流出3372亿元，同比少流出491亿元；4）资产负债率：2022年和23Q1，全行业资产负债率略增，其中装修板块同比增幅显著；5）营运能力：2022年，建筑装饰全行业存货周转天数81.3天，同比降低5.9天，应收账款周转天数 60.8天，同比增加2.0天，其中工程咨询服务板块显著改善。 【建筑央企】：2022年和23Q1新签、营收集中度提升，业绩表现优异 板块方面：建筑央企新签、营收占建筑行业比重持续提升，行业集中度提升。1）订单：2022年，8大建筑央企新签合同额15.4万亿元，2020-2022年，CAGR+8.9%；23Q1，8大建筑央企新签合同额3.8万亿元，同比+14.7%，建筑业新签CR8指数54.86，集中度持续提升；2）营收/归母净利：2022年和23Q1，8大建筑央企营收分别6.71/1.66万亿元，同比分别+10.5%/+7.4%，归母净利