公司点评报告：年报业绩符合预期，CVD项目未来可期

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 年报业绩符合预期，CVD项目未来可期 ——四方达(300179)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告增持(首次) 市场数据(2023-05-04) 收盘价(元)9.69 事件： 发布日期：2023年05月05日 一年内最高/最低(元)19.20/9.50 沪深300指数4,030.25 市净率(倍)4.31 流通市值(亿元)36.44 基础数据(2023-03-31) 每股净资产(元)2.25 每股经营现金流(元)0.04 毛利率(%)52.21 净资产收益率_摊薄(%)3.12 资产负债率(%)17.62 11998 总股本/流通股(万股)48,590.88/37,604.65B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 四方达沪深300 76% 64% 51% 38% 25% 13% 0% -13% 2022.052022.092023.012023.05 资料来源：中原证券 相关报告 《四方达(300179)公司点评报告：点评报告》 2014-08-18 公司公布2022年年度报告及2023年一季报，2022年公司实现营业收入 5.14亿元，同比增长23.24%；实现归母净利润1.54亿元，同比增长 68.55%，扣非后的净利润1.18亿元，同比增长78.79%，基本每股收益 0.32元。2023Q1公司实现营业收入1.34亿元，同比增长6.24%；归母净利润0.34亿元，同比下滑-13.98%，扣非后的净利润0.30亿元，同比下滑-7.91%，基本每股收益0.07元。公司发布股权激励计划，拟以5.44元/股的价格向120名核心骨干受让75.47万股，占总股本比例0.19%。 投资要点： 年报符合预期。2022年公司实现营业收入5.14亿元，同比增长23.24%。分季度看，2022Q1-Q4营业收入分别为1.26、1.36、1.32、1.20亿元，同比增长37.93%、28.11%、16.09%、13.36%。2022年实现归母净利润1.54亿元，同比增长68.55%。分季度看， 2022Q1-Q4归母净利润为0.41、0.48、0.40、0.25亿元，同比增长82.55%、83.25%、83.19%、19.37%。受益于油气开采行业复苏需求逐渐恢复和国内制造业升级及超硬刀具进口替代机遇，2022年公司实现了营业收入和利润的快速增长。 2023Q1业绩短期承压。2023Q1公司实现营业收入1.34亿元，同比增长6.24%。2023Q1公司实现归母净利润0.34亿元，同比下滑 -13.98%。2023年一季度，公司上年度购入的MPCVD设备开始折旧，导致公司营业成本和研发费用有所上升，一季度归母净利润较2022年有所下滑。 《四方达(300179)公司点评报告：点评报告》油气开采进入复苏周期，精密加工迎来国产替代机遇。分产品看， 2014-03-31 《四方达(300179)公司点评报告：点评报告》 2013-10-25 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 2022年公司资源开采类产品营业收入3.04亿，同比增长29.42%，销售占比59.21%，毛利率为62.39%较上年上升1.10pct。全球油气景气度持续回升，北美活跃钻井平台数量持续增加，带来公司油气开采类产品营业收入快速增长；精密加工类营业收入1.77亿元，同比增长11.43%，销售占比34.49%，毛利率为40.90%较上年上升2.73pct。随着新能源汽车的逐渐普及，对精密加工需求要求越来越大，超硬刀具业务保持较高增长。公司是PCD刀片国内市场龙头，直径、粒度牌号、生产规模一直引领国内市场。公司首创的钴基聚晶金刚石拉已丝经模批坯量应用于金刚线的生产，受益于下 游光伏行业持续高景气度，公司超硬刀具业务有望保持高速增长。 发展CVD金刚石业务，积极布局培育钻石和功能性金刚石。2021 年公司与郑州大学单崇新团队开展MPCVD设备、CVD金刚石科研项目合作，增强技术储备。2022年公司收购天璇半导体并实现并表，并建成100台MPCVD设备。2023年4月20日，公司发布公告，拟投资7亿元投建年产70万克拉功能性金刚石项目。按 MPCVD设备120万元/台，每台单月产值5万元，根据我们测算 2023年公司将投产400台MPCVD设备，按照单台实现大尺寸宝 石级金刚石的批量生产，预计新增年收入贡献2.4亿元。MPCVD设备的陆续投产，可满足市场对培育钻石的旺盛需求。光学窗口、芯片热沉、半导体等高端先进制造业领域的应用是CVD功能性金刚石的未来增长点，为公司中长期业绩成长提供支持。 美方337调查终胜诉，进一步扫除出口限制。ITC委员会发布最终裁定，认定美国合成公司主张的三项专利权无效，并终止337调查。337调查胜诉，进一步扫除了出口限制因素，为北美市场开拓建立了合规基础。勘探采掘行业的周期性复苏和公司制造业升级的高成长性，有望使公司复合超硬材料业务驶入快车道。 盈利能力与投资建议：公司技术创新能力突出，下游聚油气勘探采掘和精密加工等高端制造市场，是国内复合超硬材料的龙头，伴随着高端制造业转型升级与进口替代，公司超硬刀具产品业务稳中有升，功能性金刚石业务高速成长。我们预计公司23-25年营收为6.63/8.62/11.27亿元，23-25年归母净利润为1.63/2.16/2.89亿元，对应的EPS为0.34/0.44/0.60元，对应PE为28.98/21.89/16.32倍，首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示：技术迭代风险；行业竞争加剧，毛利率下降；下游需求波动风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 417 514 663 862 1,127 增长比率（%） 30.91 23.24 29.05 29.95 30.83 净利润（百万元） 91 154 163 216 289 增长比率（%） 21.35 68.55 5.73 32.36 34.18 每股收益(元) 0.19 0.32 0.34 0.44 0.60 市盈率(倍) 51.64 30.64 28.98 21.89 16.32 资料来源：中原证券 图1：公司2017-2022年营业总收入和增长率图2：公司2017-2022年归母净利润和增长率 6 5 4 3 2 1 0 201720182019202020212022 100% 50% 0% -50% 2 1.5 1 0.5 0 201720182019202020212022 归属母公司股东的净利润(亿元) 150% 100% 50% 0% -50% 营业总收入(亿元)营业总收入(同比增长率) 归属母公司股东的净利润(同比增长率) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司2017-2022年销售毛利率和销售净利率图4：公司2017-2022年各项费用率 80% 30% 25% 60% 20% 15% 40% 20% 0% 201720182019202020212022 销售毛利率销售净利率 10% 5% 0% -5% 201720182019202020212022 销售费用率管理费用率 财务费用率研发费用率 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 769 741 898 999 1,273 营业收入 417 514 663 862 1,127 现金 290 75 143 120 139 营业成本 196 228 302 388 503 应收票据及应收账款 255 267 340 449 596 营业税金及附加 5 4 7 9 11 其他应收款 6 4 11 13 14 营业费用 33 37 50 64 84 预付账款 2 1 2 2 3 管理费用 63 64 88 115 148 存货 88 145 153 226 271 研发费用 46 64 78 102 134 其他流动资产 128 249 249 188 249 财务费用 -2 -17 0 0 0 非流动资产 464 673 1,134 1,297 1,375 资产减值损失 -8 -10 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 13 27 32 40 54 固定资产 218 367 392 1,025 1,107 公允价值变动收益 13 12 0 0 0 无形资产 24 50 47 44 40 投资净收益 6 5 8 10 12 其他非流动资产 222 256 695 228 228 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1,233 1,414 2,032 2,296 2,648 营业利润 101 162 178 233 312 流动负债 148 150 208 260 328 营业外收入 1 1 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 2 0 0 0 0 应付票据及应付账款 106 90 128 169 217 利润总额 101 163 178 233 312 其他流动负债 42 61 79 91 112 所得税 10 13 17 21 28 非流动负债 92 117 517 517 517 净利润 91 150 160 212 284 长期借款 0 0 400 400 400 少数股东损益 -1 -4 -2 -4 -5 其他非流动负债 92 117 117 117 117 归属母公司净利润 91 154 163 216 289 负债合计 240 267 725 777 845 EBITDA 127 189 176 293 312 少数股东权益 56 90 87 84 78 EPS（元） 0.19 0.32 0.34 0.44 0.60 股本 488 486 486 486 486 资本公积 127 126 126 126 126 主要财务比率 留存收益 328 482 645 860 1,150 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益937 1,057 1,220 1,436 1,725成长能力 负债和股东权益 1,233 1,414 2,032 2,296 2,648 营业收入（%） 30.91 23.24 29.05 29.95 30.83 营业利润（%） 13.36 59.91 9.53 31.05 34.08 归属母公司净利润（%） 21.35 68.55 5.73 32.36 34.18 获利能力毛利率（%） 52.89 55.56 54.45 54.96 55.36 现金流量表（百万元） 净利率（%） 21.91 29.97 24.56 25.01 25.65 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 9.75 14.56 13.34 15.01 16.77 经营活动现金流 112 159 128 139 158 ROIC（%） 8.16 10.80 8.93 10.51 12.31 净利润 91 150 160 212 284 偿债能力 折旧摊销 37 53 6 70 12 资产负债率（%） 19.47 18.90 35.66 33.82 31.91 财务费用 2 0 0 0 0 净负债比率（%） 24.18 23.30 55.42 51.11 46.87 投资损失 -6 -5 -8 -10 -12 流动比率 5.21 4.93 4.