公司点评报告：上半年业绩不及预期，CVD金刚石项目未来有望贡献业绩

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 研究助理：石临源 登记编码：S0730123020007 shily@ccnew.com0371-86537085 上半年业绩不及预期，CVD金刚石项目 未来有望贡献业绩 ——四方达(300179)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告增持(维持) 市场数据(2024-07-31) 收盘价(元)6.97 一年内最高/最低(元)10.90/5.42 沪深300指数3,442.08 市净率(倍)2.92 流通市值(亿元)26.21 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元)2.39 每股经营现金流(元)0.02 毛利率(%)53.60 净资产收益率_摊薄(%)5.42 资产负债率(%)21.33 总股本/流通股(万股)48,590.88/37,604.73B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 四方达沪深300 11% 3% -5% -13% -21% -29%2023.08 -37% -45% 2023.11 2024.03 2024.07 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《四方达(300179)公司点评报告：全年营收稳健增长，CVD项目有望开启业绩贡献元年》2024-03-25 《四方达(300179)中报点评：上半年业绩表现稳健，CVD金刚石项目持续推进》2023-09-13 《四方达(300179)公司点评报告：年报业绩符合预期，CVD项目未来可期》2023-05-05 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年08月01日 事件：公司公布2024年半年度报告，上半年公司实现营业收入2.63亿元，同比下滑4.80%。实现归属母公司股东的净利润0.63亿元，同比下滑21.58%，扣非后的归母净利润0.58亿元，同比下滑18.83%，基本每股收益0.13元。 投资要点： 上半年业绩不及预期，油气开采类业务有所下滑。2024年上半年公司实现营业收入2.63亿元，同比下滑4.80%。分产品来看，公司资源开采/工程施工类收入1.58亿元，同比下滑12.81%；精密加工类收入0.89亿元，同比增加4.68%；其他收入0.16亿元，同比增加59.73%。其中公司油气开采类产品收入下滑主要受下游原油活跃钻井平台减少所致，根据卓创咨询数据，2024年上半年美国原油月均钻井数量613座，同比下滑17.39%。而精密加工类业务韧性较强，产品品类不断扩展，收入稳中有增。其他业务收入主要来自于变卖生产超硬制品时产生的高价值金属废料收入，收入占比较小。 盈利能力短期承压，经营性现金流下降。从盈利能力上来看，2024年上半年公司综合毛利率为53.60%，较去年同期减少0.42pct。其中，资源开采/工程施工类产品毛利率为62.36%，较去年同期增加0.43pct。精密加工类产品毛利率为35.07%，较去年同期增加0.41pct。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为8.53%/24.42%/-1.55% /11.73%，较去年同期分别+2.65/+2.20/+0.44/+0.46pct。销售、管理、财务费用率合计31.39%，较去年同期增加5.29pct。结合公司半年报披露的变动原因，我们预计管理费用和销售费用的增加主要是功能性金刚石项目等新业务带来的人工成本增加。在毛利率有所下降叠加期间费用率上升的影响下，上半年公司综合净利率为20.96%，较去年同期减少6.95pct。公司实现归母净利润0.63亿元，同比下滑21.58%，扣非后的归母净利润0.58亿元，同比下滑18.83%。公司经营活动现金净流量0.08亿元，同比下滑92.05%，主要系销售回款减少及子公司为备产材料采购付款增加所致。 持续高研发投入，提升公司产品竞争力。2024年上半年公司研发费用率为11.73%，较去年同期增加0.46pct，在超硬材料行业内保持较高研发投入水平。报告期内，公司取得53项专利，其中，取得国内专利50项，取得美国专利3项。公司不断开展技术攻关、产品有研助发于，开发新产品，满足客户需求，为公司中长期发展 奠定良好基础。 CVD金刚石项目顺利投产，下半年有望开始贡献业绩。2024年5 月18日，公司在郑州经开区召开发布会，宣布天璇功能性金刚石项目投产。发布会上子公司河南天璇与与国检中心深圳珠宝检验实验室和印度培育钻石制造与销售商AVANTINDIAPRIVATELIMITED签署了《战略合作框架协议》。框架协议的签订有助于公司探寻全产业链相关技术实验及业务领域创新合作，构建优势互补、互利共赢、长期稳定的合作与发展新格局，推动培育钻石相关环节快速发展。随着年产70万克拉金刚石项目的投产以及公司在培育钻石产业链布局的深化，下半年该项目有望开始为公司贡献业绩。 盈利能力与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为5.66/5.83/6.03亿元，净利润为1.33/1.46/1.54亿元，对应的EPS为0.27/0.30/0.32元，对应的PE为25.40/23.27/22.01倍。考虑到公司在超硬复合材料领域的行业地位和CVD金刚石项目发展前景，我们维持“增持”评级。 风险提示：下游市场需求不如预期，新产品市场开拓不如预期，行业竞争加剧，地缘政治不确定性影响公司产品出口。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 514 542 566 583 603 增长比率（%） 23.24 5.55 4.46 2.89 3.52 净利润（百万元） 154 138 133 146 154 增长比率（%） 68.55 -10.66 -3.10 9.17 5.71 每股收益(元) 0.32 0.28 0.27 0.30 0.32 市盈率(倍) 21.99 24.62 25.40 23.27 22.01 资料来源：中原证券研究所，聚源 图1：公司2019-2024H1营业总收入和同比增长率图2：公司2019-2024H1归母净利润和同比增长率 6.0 40% 2.0 100% 5.0 80% 20% 1.5 60% 4.0 40% 3.0 0% 1.0 20% 2.0 0% -20% 0.5 -20% 1.0 -40% 0.0 -40% 0.0 -60% 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 营业总收入（亿元）同比增长率(%) 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 归母净利润（亿元）同比增长率(%) 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所s 图3：公司2019-2024H1销售毛利率和净利率图4：公司2019-2024H1各项费用率 80% 30% 60%20% 40% 10% 20% 0% 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 销售毛利率(%)销售净利率(%) 0% -10% 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%） 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 图5：2018-2024年美国原油月度钻井数量 2500 2000 1500 1000 500 0 美国原油月度钻井数量（座） 资料来源：卓创资讯，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 741 948 1,024 1,107 1,235 营业收入 514 542 566 583 603 现金 75 211 226 299 414 营业成本 228 263 272 284 299 应收票据及应收账款 267 232 255 254 255 营业税金及附加 4 8 6 6 6 其他应收款 4 5 6 6 6 营业费用 37 35 44 39 40 预付账款 1 2 2 2 2 管理费用 64 72 69 67 66 存货 145 171 226 237 249 研发费用 64 63 67 67 66 其他流动资产 249 327 309 309 309 财务费用 -17 -4 -6 -7 -9 非流动资产 676 766 931 995 1,023 资产减值损失 -10 -2 0 0 0 长期投资 0 1 1 1 1 其他收益 27 25 25 26 27 固定资产 367 360 398 484 540 公允价值变动收益 12 5 0 0 0 无形资产 50 46 57 72 84 投资净收益 5 5 5 5 5 其他非流动资产 259 359 475 437 398 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 1,418 1,714 1,955 2,102 2,258 营业利润 162 137 144 157 167 流动负债 150 181 217 221 225 营业外收入 1 0 0 0 0 短期借款 0 3 3 3 3 营业外支出 0 1 0 0 0 应付票据及应付账款 90 101 103 105 107 利润总额 163 137 144 157 167 其他流动负债 61 77 110 113 115 所得税 13 10 13 14 15 非流动负债 120 145 236 236 236 净利润 150 126 131 143 151 长期借款 0 34 134 134 134 少数股东损益 -4 -11 -2 -3 -3 其他非流动负债 120 110 102 102 102 归属母公司净利润 154 138 133 146 154 负债合计 270 325 453 457 461 EBITDA 189 196 200 225 243 少数股东权益 90 184 181 179 176 EPS（元） 0.32 0.28 0.27 0.30 0.32 股本 486 486 486 486 486 资本公积 126 124 113 113 113 主要财务比率 留存收益 482 620 748 893 1,047 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益1,057 1,205 1,321 1,466 1,620成长能力 负债和股东权益 1,418 1,714 1,955 2,102 2,258 营业收入（%） 23.24 5.55 4.46 2.89 3.52 营业利润（%） 59.91 -15.47 5.05 9.09 5.93 归属母公司净利润（%） 68.55 -10.66 -3.10 9.17 5.71 获利能力毛利率（%） 55.56 51.50 52.02 51.22 50.49 现金流量表（百万元） 净利率（%） 29.97 25.37 23.54 24.97 25.50 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 14.56 11.42 10.09 9.92 9.50 经营活动现金流 159 168 101 207 223 ROIC（%） 10.80 7.85 7.43 7.48 7.22 净利润 150 126 131 143 151 偿债能力 折旧摊销 53 74 62 75 85 资产负债率（%） 19.08 19.00 23.16 21.73 20.44 财务费用 0 1 0 0 0 净负债比率（%） 23.58 23.45 30.14 27.77 25.68 投资损失 -5 -5 -5