公司点评报告：全年营收稳健增长，CVD项目有望开启业绩贡献元年

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 研究助理：石临源 登记编码：S0730123020007 shily@ccnew.com0371-86537085 全年营收稳健增长，CVD项目有望开启 业绩贡献元年 ——四方达(300179)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告增持(维持) 市场数据(2024-03-22) 收盘价(元)7.95 一年内最高/最低(元)11.20/5.42 沪深300指数3,545.00 市净率(倍)3.21 流通市值(亿元)29.89 基础数据(2023-12-31) 每股净资产(元)2.48 每股经营现金流(元)0.35 毛利率(%)51.50 净资产收益率_摊薄(%)11.42 资产负债率(%)19.00 总股本/流通股(万股)48,590.88/37,601.69B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 四方达沪深300 4% -4% -12% -20% -28%2023.03 -36% -44% -52% 2023.07 2023.11 2024.03 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《四方达(300179)中报点评：上半年业绩表现稳健，CVD金刚石项目持续推进》2023-09-13 《四方达(300179)公司点评报告：年报业绩符合预期，CVD项目未来可期》2023-05-05 《四方达(300179)公司点评报告：点评报告》 2014-08-18 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年03月25日 事件：公司公布2023年年度报告，公司全年实现营业收入5.42亿元，同比增长5.55%。实现归属母公司股东的净利润1.38亿元，同比下滑10.66%，扣非后的归母净利润1.08亿元，同比下滑8.73%，基本每股收益0.28元。 投资要点： 2023年业绩整体表现稳健，油气开采主业保持高速增长。2023年国际油价虽有起伏，但整体处于中高位运行，根据卓创资讯，2023年原油平均价格在77.6美元/桶。在高油价的推动下，2023年北美月度活跃钻井平台数量均值达到689座，与2022年相比下降32座，但与2021年相比仍大幅增加214座。油气企业2023年也不断扩产、增加资本支出。根据沙特阿美官网，沙特阿美2023年全年资本开支497亿美元，同比增长28.10%，资本支出规模大幅提升。受益于北美活跃钻井平台数量保持高位和资本支出增加，2023年油服行业持续高景气，带动超硬复合片产品需求增加，因此公司油气开采类产品收入不断增加。2023年公司实现营业收入5.42亿元，同比增长5.55%。分业务来看，公司资源开采/工程施工类产品收入3.45亿元，同比增加13.50%；精密加工类产品收入1.79亿元，同比增加0.9%；其他业务收入0.18亿元，同比下滑43.77%。其他业务收入主要来自于变卖生产超硬制品时产生的高价值金属废料收入，收入占比较小。总体来看公司2023全年业绩表现稳健。 盈利能力短期承压，现金流持续改善。从盈利能力上来看，2023年公司综合毛利率为51.50%，较去年同期减少4.06pct。其中，资源开采/工程施工类产品毛利率为61.07%，较去年同期减少1.32pct。精密加工类产品毛利率为33.06%，较去年同期下降7.84pct。2023年公司固定资产折旧为0.66亿元，同比增加32%。因此毛利率有所下降主要系公司持续购入生产设备，固定资产折旧增加导致成本上升。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为6.48%/24.88%/-0.82%/11.61%，较去年同期分别-0.76/-0.12/ +2.56/-0.89pct。销售、管理、财务费用率合计30.54%，较去年同期增加1.67pct。在毛利率有所下降叠加期间费用率上升和汇兑收益减少的影响下，2023年公司综合净利率23.29%，较去年同期减少5.90pct。在净利率有所下降的影响下，公司实现归母净利润1.38亿元，同比下滑10.66%，扣非后的归母净利润1.08亿元，同比下滑8.73%。 公司四季度业绩企稳回升。从单季度业绩来看，四季度公司实现营业收入1.36亿元，同比增长12.95%，环比增长4.27%，归母净利 润0.28亿元，同比增长12.74%，环比下滑4.96%；扣非后的净利润0.16亿元，同比增长94.51%，环比下滑19.40%。 以“1+N行业格局”为战略核心，持续高研发投入开发新产品。由于金刚石应用广泛，公司根据下游发展趋势积极开发布局多个应用领域。短期内积极推进油气开采类产品“进口替代+大客户战略”和CVD金刚石技术产业化，中期推进精密加工“进口替代+合金替代”，远期培育金刚石其他应用市场。在精密加工业务方面，随着我国新能源汽车快速增长及进口替代，对超硬刀具在精密、超精密、高速、超高速方面的加工需求和个性化服务需求日益增加，公司加大研发投入，不断开发新品满足市场需求，提升销售规模。2023年公司研发费用率为11.61%，研发人员占比为26.15%，在超硬材料行业内保持较高水平。年报显示，三大业务板块均有新的在研新产品，新产品的持续研发，有助于提升公司产品竞争力，满足客户需求，扩大公司销售规模。 CVD金刚石项目进展顺利，有望开启培育钻石项目业绩贡献元年。公司年产70万克拉功能性金刚石项目进展顺利，已进入厂房改造工程最后冲刺阶段，预计2024年上半年开始陆续调试生产。项目采用自研MPCVD设备及CVD金刚石工艺，具有成本优势。同时项目前期以生产大克拉培育钻石为主，用于海外出口，与小克拉培育钻石相比，毛利率较高。根据GJEPC数据，自2023年四季度以来，培育钻石毛坯进口增速回正，2024年一季度以来，培育钻石裸钻出口增速回正。同时2024年2月印度培育钻石毛坯进口额 1.27亿美元，同比增长100.3%，裸钻出口额1.39亿美元，同比增长22.2%，培育钻毛坯进口额同比显著高于裸钻出口额同比，因此产业链中游可能将开始新一轮补库。培育钻石增速回正和新一轮补库或表明行业下行周期拐点将至。公司CVD金刚石项目逐渐达产叠加培育钻石行业潜在上行机遇，有望开启公司培育钻石项目业绩贡献元年。 盈利能力与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为6.24/7.17/8.25亿元，净利润为1.53/1.77/2.07亿元，对应的EPS为0.31/0.36/0.43元，对应的PE为25.97/22.39/19.14倍。考虑到公司在超硬复合材料领域的行业地位和发展前景，我们维持“增持”评级。 风险提示：下游市场需求不如预期，新产品市场开拓不如预期，行业竞争加剧，地缘政治不确定性影响公司产品出口。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 514 542 624 717 825 增长比率（%） 23.24 5.55 15.09 14.90 15.08 净利润（百万元） 154 138 153 177 207 增长比率（%） 68.55 -10.66 11.11 16.02 16.97 每股收益(元) 0.32 0.28 0.31 0.36 0.43 市盈率(倍) 25.78 28.86 25.97 22.39 19.14 资料来源：中原证券，聚源 图1：公司2018-2023营业总收入和同比增长率图2：公司2018-2023归母净利润和同比增长率 6 5 4 3 2 1 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023A 40% 20% 0% -20% -40% 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2018A2019A2020A2021A2022A2023A 100% 50% 0% -50% 营业总收入（亿元）同比增长率(%)归母净利润（亿元）同比增长率(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司2018-2023销售毛利率和净利率图4：公司2018-2023各项费用率 80% 30% 60% 20% 40% 10% 2018A2019A2020A2021A2022A2023A 20%0% 0% 2018A2019A2020A2021A2022A2023A 销售毛利率(%)销售净利率(%) -10% 销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%） 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：2018-2024年美国原油月度钻井数量 1200 1000 800 600 400 200 0 2017/9/222019/2/42020/6/182021/10/312023/3/152024/7/27 美国原油月度钻井数量（座） 资料来源：卓创资讯，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 741 948 939 1,074 1,275 营业收入 514 542 624 717 825 现金 75 211 175 248 384 营业成本 228 263 296 341 395 应收票据及应收账款 267 232 281 313 348 营业税金及附加 4 8 6 7 8 其他应收款 4 5 7 7 9 营业费用 37 35 42 48 54 预付账款 1 2 2 2 2 管理费用 64 72 76 82 91 存货 145 171 166 194 223 研发费用 64 63 74 82 91 其他流动资产 249 327 309 309 309 财务费用 -17 -4 -6 -5 -7 非流动资产 676 766 1,017 1,078 1,106 资产减值损失 -10 -2 0 0 0 长期投资 0 1 1 1 1 其他收益 27 25 25 26 27 固定资产 367 360 699 733 738 公允价值变动收益 12 5 0 0 0 无形资产 50 46 57 72 84 投资净收益 5 5 5 5 5 其他非流动资产 259 359 260 272 283 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 1,418 1,714 1,956 2,152 2,381 营业利润 162 137 165 192 225 流动负债 150 181 194 216 241 营业外收入 1 0 0 0 0 短期借款 0 3 3 3 3 营业外支出 0 1 0 0 0 应付票据及应付账款 90 101 112 126 142 利润总额 163 137 165 192 225 其他流动负债 61 77 79 87 97 所得税 13 10 15 17 21 非流动负债 120 145 245 245 245 净利润 150 126 150 174 204 长期借款 0 34 134 134 134 少数股东损益 -4 -11 -3 -3 -4 其他非流动负债 120 110 110 110 110 归属母公司净利润 154 138 153 177 207 负债合计 270 325 439 461 486 EBITDA 189 196 253 284 323 少数股东权益 90 184 181 178 174 EPS（元） 0.32 0.28 0.31 0.36 0.43 股本 486 486 486 486 486 资本公积 126 124 124 124 124 主要财务比率 留存收益 482 620 767 944 1,152 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益1,05