2022年报业绩点评：新能源汽车业务增势迅猛，液冷超 充枪产品放量可期

2022年报业绩点评：新能源汽车业务增势迅猛，液冷超充枪产品放量可期 永贵电器(300351)公司简评报告|2023.05.04 评级：买入 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn 2永贵电器 沪深300 1 0 -1 市场指数走势（最近1年） 20-Apr 7-Feb 27-Nov 16-Sep 6-Jul 25-Apr 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）14.18 一年内最高/最低价（元）21.41/7.68 市盈率（当前） 35.30 市净率（当前） 2.44 总股本（亿股） 3.85 总市值（亿元） 54.62 资料来源：聚源数据 相关研究 永贵电器（300351.SZ）深度报告：轨交车辆零部件迎来替换增量，液冷超充枪产品领跑行业 永贵电器：新能源业务快速增长，高压快充市场潜力大 核心观点 公司发布2022年度财报：2022年公司实现营收15.10亿元，同比增长 31.4%，归母净利润1.55亿元，同比增长26.6%；扣非归母净利润1.46 亿元，同比增长33.0%。 收入端：车载与能源信息业务增势强劲，轨交业务营收稳中有升。分产品看，2022年公司轨道交通与工业/车载与能源信息/特种装备及其他业务营收分别为7.31亿元/7.20亿元/0.59亿元，同比分别+7.9%/+74.9%/-1.6%。车载与能源信息业务贡献了主要业绩增量，预计系公司新能源车连接器及充电枪等产品加速放量。 利润端：毛利率受产品结构变化影响下滑，降本增效成果明显。公司2022年实现扣非归母净利润1.46亿元，同比增长33.0%，扣非归母净利率为9.7%，同比增长0.1pct，拆分来看，2022年毛利率为30.8%，同比降低4.0pct，预计主因为毛利率相对较低的车载与能源信息业务营收同比大幅增加导致毛利率承压，但费用管控成效明显，抵消大部分毛利端影响，2022年公司三费费用率（不含研发）同比降低3.8pct，其中销售/管理/财务费用率分别同比降低1.2pct/1.8pct/0.8pct。 公司在液冷超充枪领域具备先发优势，有望打开下一增长曲线。当下车企和充电设施运营商积极布局大功率快充，2023-2025年液冷超充枪市场空间有望快速增长。永贵电器液冷超充枪已率先实现量产供货，先发优势明显，有望打开公司继新能源汽车连接器后的下一增长曲线。 轨交车辆即将进入大修周期，二三线城市地铁新增量可期。根据国铁总局的检修规程，动车在运行12年或480公里后需进行五级大修，2010年起我国动车进入投放增量高峰，预计2023年起将有越来越多的轨交车辆进入五级大修周期。地铁方面，对比各地十四五规划中对城市轨道交通网络的规划，二三线城市地铁新增量有望拉动公司轨交业务营收持续增长。 投资建议：我们预计公司2023年、2024年和2025年实现营业收入为 20.5亿元、27.5亿元和36.0亿元，对应归母净利润为2.1亿元、2.9亿元和3.9亿元，以今日收盘价计算PE为25倍、19倍和14倍，维持“买  入”评级。 风险提示：汽车行业销售不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期、汽车行业政策不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 15.1 20.5 27.5 36.0 营收增速（%） 31.4 36.0 33.9 30.9 净利润（亿元） 1.5 2.1 2.9 3.9 净利润增速（%） 26.6 38.6 37.2 32.7 EPS(元/股) 0.40 0.56 0.76 1.01 PE 35.3 25.47 18.57 13.99 资料来源：Wind，首创证券 图1公司年度营收及利润率图2公司季度营收及利润率 20 15 10 5 0 20182019202020212022 60 40 20 0 (20) (40) (60) 1 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 -200.00 年度营收（亿元）毛利率（%，右）净利率（%，右） 季度营收（亿元）毛利率（%，右）净利率（%，右） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3公司年度费用率图4公司季度费用率 14 12 10 8 6 4 2 2018 2019 2020 2021 2022 0 (2) (4) 1 20 15 10 5 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 0 (5) (10) 销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%） 销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图5公司年度ROE、存货及应收账款周转率图6公司季度ROE、存货及应收账款周转率 10.00 20182019202020212022 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 ROE存货周转率应收账款周转率 1 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 ROE存货周转率应收账款周转率 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 2360 2844 3545 4402 经营活动现金流 73 -60 -129 -120 现金 753 757 761 765 净利润 155 214 294 390 应收账款 815 1031 1380 1807 折旧摊销 63 11 21 29 其它应收款 6 8 11 14 财务费用 0 1 1 1 预付账款 11 15 20 26 投资损失 -1 -15 -14 -14 存货 494 658 878 1150 营运资金变动 -143 -275 -438 -534 其他 221 301 403 528 其它 2 8 12 14 非流动资产 679 717 744 763 投资活动现金流 202 -33 -34 -34 长期投资 104 104 104 104 资本支出 70 -4 -4 -4 固定资产 366 357 347 338 长期投资 6 0 0 0 无形资产 95 92 88 84 其他 265 -37 -38 -38 其他 39 39 39 39 筹资活动现金流 -20 97 167 158 资产总计 3040 3560 4288 5166 短期借款 -19 105 167 159 流动负债 727 1037 1476 1969 长期借款 1 -7 0 0 短期借款 2 107 274 433 应付账款 481 650 867 1135 其他 1 2 2 3 非流动负债 37 37 37 37 长期借款 0 0 0 0 其他-28000 现金净增加额255444 主要财务比率20222023E2024E2025E 成长能力 营业收入31.4%36.0%33.9%30.9% 其他 36 36 36 36 营业利润 26.1% 38.3% 37.0% 32.6% 负债合计 764 1074 1513 2007 归属母公司净利润 26.6% 38.6% 37.2% 32.7% 少数股东权益39 36 31 24 获利能力 归属母公司股东权益2236 2451 2745 3135 毛利率 30.8% 31.1% 31.3% 31.3% 负债和股东权益3040 3560 4288 5166 净利率 10.2% 10.4% 10.7% 10.8% 利润表（百万元）20222023E2024E2025EROE6.9%8.8%10.7%12.5% 营业收入1510 2053 2750 3601 ROIC 5.6% 8.2% 9.5% 10.7% 营业成本1045 1415 1889 2473 偿债能力 营业税金及附加 11 15 20 26 资产负债率 25.1% 30.2% 35.3% 38.8% 营业费用 104 131 175 225 净负债比率 0.3% 3.0% 6.4% 8.4% 研发费用 107 145 195 255 流动比率 3.25 2.74 2.40 2.24 管理费用 103 134 178 231 速动比率 2.57 2.11 1.81 1.65 财务费用 -25 1 1 1营运能力 资产减值损失 -21 -10 -10 -10 总资产周转率 0.50 0.58 0.64 0.70 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 2.04 2.12 2.17 2.15 投资净收益 12 16 14 14 应付账款周转率 2.15 2.05 2.03 2.02 营业利润157 217 297 394每股指标(元) 营业外收入2 2 2 2 每股收益 0.40 0.56 0.76 1.01 营业外支出3 3 3 3 每股经营现金 0.19 -0.16 -0.34 -0.31 利润总额155 216 296 393 每股净资产 5.81 6.36 7.13 8.14 所得税3 5 7 9 估值比率 净利润152 211 289 384 P/E 35.3 25.5 18.6 14.0 少数股东损益-3 -4 -5 -7 P/B 2.44 2.23 1.99 1.74 归属母公司净利润155 214 294 390 EBITDA132 229 319 424 EPS（元）0.40 0.56 0.76 1.01 分析师简介 岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021年5月加入首创证券，负责汽车行业研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发