公司深度报告：轨交车辆零部件迎来替换增量，液冷超充枪产品领跑行业

轨交车辆零部件迎来替换增量，液冷超充枪产品领跑行业 永贵电器(300351)公司深度报告|2023.04.11 评级：买入 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn 1.5 永贵电器 沪深300 1 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 6-Apr 24-Jan 13-Nov 2-Sep 22-Jun 11-Apr 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）14.20 一年内最高/最低价（元）21.41/7.68 市盈率（当前） 36.50 市净率（当前） 2.45 总股本（亿股） 3.85 总市值（亿元） 54.69 资料来源：聚源数据 相关研究 永贵电器：新能源业务快速增长，高压快充市场潜力大   核心观点 新能源车连接器为轨交连接器龙头打开第二增长曲线。1）永贵电器在轨交连接器领域深耕多年，是国内轨交连接器龙头。公司起家于轨道交通连接器，1979年成功研制了中国首套铁路机冷车连接器，后逐步切入铁路客车、动车、城市轨交车辆等市场，客户包括中国中车、国铁集团以及北京、上海、成都等城市地铁运营公司，公司国内轨交连接器市占率长期维持在25%-30%。2）公司新能源汽车连接器业务成长迅速，客户结构优质。2022H1公司车载与能源信息业务2022H1实现营收2.99亿元，同比+103.6%，毛利率从2019年的17%提升至20%。公司客户战略已完成优化，目前聚焦比亚迪、吉利、上汽等头部车企客户，为收入质量提供保障。 公司在液冷超充枪领域具备先发优势，是下一可观增长点。1）高压快充是高确定性的补能技术路线，液冷超充枪市场空间有望快速增长。车企和充电设施运营商积极布局大功率快充，自2019年特斯拉V3超充桩发布后，埃安、理想等众多自主品牌车企以及特来电、星星充电、ABB联桩等充电设施运营商纷纷推出了液冷超充桩/站的建设规划。综合各品牌规划，2023-2025将进入液冷超充桩数量高速攀升的阶段，预计液冷超充枪市场空间预计为17.8亿元，3年CAGR约165.8%；2）永贵电器液冷超充枪已率先实现量产供货，先发优势明显。永贵电器于2016年5月成为国内电动汽车充电接口生产厂家中首批拿到强检报告的厂家之一，掌握大功率液冷充电枪的核心技术，并率先在国内市场推广应用，目前为众多知名客户提供批量产品，已在国内市场形成市场先发优势。 我国存量轨交车辆大修带来零部件替换需求，二三线城市地铁线网拓展提供新增量。1）我国轨交车辆存量较大，正逐渐到达大修年限。我国动车组和地铁的大修年限分别为12/10年，而我国动车组和地铁的建设都在2013年左右开始大幅提速，意味着2023年起将有越来越多的轨交车辆到达大修年限，这将带来大量的老旧零部件替换需求；2）二三线城市地铁网线扩建带来新建轨交车辆零部件增量需求。对比各省市轨道交通线网的远景规划和目前建成的地铁里程，我们可以发现许多二三线城市轨道交通线网在“十四五”期间还有很大的建设潜力，近期如南通、武汉、成都等多地均有新线路开通运营。随着各城市轨道交通网线逐步丰富完善，新增轨道交通车辆产品需求有望进一步得到释放。 投资建议：我们预计公司2022年、2023年和2024年实现营业收入为 14.9亿元、20.4亿元和25.8亿元，对应归母净利润为1.6亿元、2.09亿元和2.53亿元，以今日收盘价计算PE为34倍、26倍和22倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车及充电桩市场增长不及预期；客户拓展不及预期；轨交行业增长不及预期。市场竞争加剧，毛利率下滑风险。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 11.5 14.9 20.4 25.8 营收增速（%） 9.1% 29.6% 37.0% 26.5% 净利润（亿元） 1.22 1.60 2.09 2.53 净利润增速（%） 16.4% 30.8% 30.6% 21.1% EPS(元/股) 0.32 0.42 0.54 0.66 PE 44.6 34.1 26.1 21.5 资料来源：Wind，首创证券 目录 1公司是国内连接器行业龙头企业之一1 1.1立足轨道交通连接器，实现多行业和产品扩展1 1.2股权结构稳定，为公司成长奠定稳固基础3 1.3轨交+新能源奠定十年成长轨迹，重视研发具备独立开发能力4 2新能源汽车连接器业务成长迅速，率先实现液冷超充枪量产6 2.1电动智能化带来车身变换，高压高速连接器和线束发展需求迅速增长6 2.1.1中国市场空间：高压、高速齐发力，2025年增量空间有望达300亿9 2.2补能是未来电动车的重要竞争力，快充需求上行10 2.2.1我国充电基础设施随新能源车渗透率快速提升11 2.2.2液冷超充是确定性较强的补能技术路线，整车厂&充电设施运营积极布局12 2.2.3充电枪市场方兴未艾，国标发布后液冷超充枪销量有望加速抬升14 2.3永贵在高压链接器上具有较强竞争力15 2.3.1汽车连接器业务回归高增轨道15 2.3.2超级液冷充电枪已量产，占据先发优势17 3、轨交业务迎来更新周期，营收利润成长基础坚实18 3.1轨道交通与工业板块业务底蕴雄厚，基本盘稳定18 3.2轨道交通业务毛利率高，营收长期稳步增长19 3.3轨交车辆存量较大，即将迎来零部件更替周期20 3.4二、三线城市地铁将进入高速建设阶段，带来新车零部件增量22 4、盈利预测与投资建议23 5、风险提示25 插图目录 图1永贵电器发展历程1 图2永贵电器分产品营收结构2 图3永贵电器轨道交通产品应用示例2 图4永贵电器新能源汽车产品应用示例3 图5永贵电器部分能源信息领域射频连接器及组件3 图6截至2022年9月30日永贵电器股权结构4 图7公司营业收入2016-2020年受翊腾电子影响波动较大5 图8扣除翊腾电子后营收保持稳步增长5 图9公司归母净利润2020年转正并呈稳步增长趋势5 图10剔除翊腾电子影响后净利润5 图11三费费用率自2019年后稳步下降6 图12研发费用率维持在行业较高水平6 图13同轴连接器结构6 图14方形连接器结构6 图15近年新能源车销量&渗透率稳步快速提升7 图16新能源车高压连接器应用示意图8 图17智能网联汽车技术路线图2.0规划，2025年CA/PA级别辅助驾驶车辆渗透率达到50%8 图18近年各地积极推出新能源车补能设施推广建设方案11 图19中国公共充电桩保有量（万）12 图20公共充电设施充电电量（亿度）12 图21直流&交流充电桩（万）12 图22液冷超充桩运行示意图13 图23各新能源车企积极布局液冷超充桩13 图24征求意见稿中的直流充电接口额定值14 图25充电枪市场空间测算15 图26永贵电器新能源车业务已切入比亚迪、上汽、吉利等优质主机厂客户16 图272020年之后新能源车业务营收重回高速增长轨道16 图28翊腾电子影响出清后汽车与通讯业务利润逐年上升16 图29连接器公司汽车连接器相关业务营收（亿元）17 图30连接器公司汽车连接器相关业务毛利率17 图31永贵电器HPC系列液冷超充枪性能优越17 图32目前国际上现行的4个主流充电接口标准18 图33永贵电器轨交业务发展历程18 图34永贵电器轨交产品及主要客户19 图35轨道交通及工业业务营收长期稳健增长19 图36毛利润稳步增长，毛利率因产品序列拓展有所下降19 图37中国动车组数量从2013年开始加速投放20 图38中国铁路客车、货车拥有量20 图39和谐号动车组高级修维修周期&动车组维修循环20 图40大量地铁存量车辆逐步步入大修年限21 图41“十四五”期间二、三线城市城轨交通线网拓展空间较大22 图42公司业务拆分预测24 表格目录 表1汽车各类子系统对传输速率的需求9 表2高压、高速连接器市场空间测算9 表3车企800V高压平台布局情况10 表4充电设施运营商液冷超充相关布局13 表52022年重庆永贵市域城际项目贯通道业绩21 表62022年重庆永贵市地铁贯通道业绩快速增长22 表72022年深圳永贵地铁新车项目贯通道业绩22 表8永贵电器与可比公司盈利预测24 1公司是国内连接器行业龙头企业之一 1.1立足轨道交通连接器，实现多行业和产品扩展 永贵电器创始于1973年，起家于轨道交通连接器，1979年成功研制了中国第一套铁路机冷车连接器，1997年成为铁路连接器定点生产企业，步入21世纪后先后切入地铁、动车组连接器市场，成为了在轨交连接器领域具有强竞争力的龙头企业。目前公司已形成了轨道交通、车载与能源信息、军工与航空航天三大业务板块。2022年公司的拳头产品液冷超充枪率先在国内开始量产供货，有望为公司打开第二成长曲线。 图1永贵电器发展历程 资料来源：公司官网，首创证券 1、公司在轨交连接器领域竞争优势明显，为公司提供营收和利润的坚实基础。公司在轨交连接器领域入局较早，技术积淀深厚，产品品类丰富。轨交连接器客户产品验证周期长，可靠性要求高，利润水平较高，2022年上半年毛利率为40.8%。截至2021年公司轨交连接器业务营收连续6年稳步攀升，2022年上半年轨交业务营收占比为51.7%。 2、新能源车连接器2021年开始重回增长轨道，业绩增速亮眼。2018年由于新能源车补贴大幅退坡，市场被动洗牌，公司产品结构和客户结构受到负面影响，新能源车业务营收利润经历了3年低谷，后公司逐步调整客户战略，聚焦比亚迪、吉利等优质头部车企客户，2021年公司车载与能源信息业务营收和毛利润均重回增长轨道，成为了公司重要的增长点，2022年上半年实现营收2.99亿元，营收占比为44.0%。 图2永贵电器分产品营收结构 轨道交通连接器车载与能源信息军工与其他 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 35.8% 44.0% 65.9% 29.1% 52.5% 38.8% 60.1% 59.0% 51.7% 43.7% 34.4% 23.4% 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 资料来源：Wind，首创证券 公司轨道交通与工业板块：主要产品有连接器、减振器、门系统、计轴信号系统、贯通道、受电弓、蓄电池箱等，主要应用在铁路机车、客车、高速动车、城市轨道交通车辆、磁悬浮等车辆及轨道线路上；配套供应于中国中车集团、中国国家铁路集团有限公司以及北京、上海、成都等城市地铁运营公司。 图3永贵电器轨道交通产品应用示例 资料来源：公司年报，首创证券 车载与能源信息板块：公司车载与能源信息板块产品包括高压连接器及线束组件、高压分线盒（PDU）/BDU、充/换电接口及线束、交/直流充电枪、大功率液冷直流充电枪、通讯电源/信号连接器、储能连接器、高速连接器等，其中车载产品为新能源汽车提供高压、大电流互联系统的整体解决方案，并已进入比亚迪、吉利、长城、长安、上汽、一汽、广汽、北汽、本田等国产一线品牌及合资品牌供应链体系。通讯类产品主要应用于通信基站及各类通信网络设备和储能设备等，配套服务于华为、中兴通讯、大唐移动、维谛技术等公司。 图4永贵电器新能源汽车产品应用示例 资料来源：公司年报，首创证券 图5永贵电器部分能源信息领域射频连接器及组件 资料来源：公司官网，首创证券 特种装备板块：公司特种装备板块产品包括特种圆形电连接器、微矩形电连接器、射频连接器、光纤连接器、流体连接器、机柜连接器、岸电连接器、深水连接器、以及其它特殊定制开发的特种连接器及其相关电缆组件等。 1.2股权结构稳定，为公司成长奠定稳固基础 公司实际控制人为范永贵、范正军、范纪军、汪敏华、卢素珍、娄爱芹组成的范氏家族，累计控股43.59%。其中，范永贵以持股14.01%的比例成为第一大股东，董事长范纪军与总经理范正军分别持股7.87%、8.17%，股权结构较为稳定。 图6截至2022