社服行业周观点：23Q1社服业绩恢复良好，“五一”出行显著复苏

2022年年报及2023年一季报业绩总结：2022年受疫情影响社服板块显著承压，细分板块表现有所分化，2023Q1板块整体迎来良好修复，酒旅餐饮实现扭亏为盈。2022年社服板块业绩承压，归母及扣非归母净利润显著下降。从2022年全年归母净利润表现来看，仅有教育信息化及在线服务、人力资源服务两大细分行业实现持续归母净利润正增长，分别同比增长70.77%/6.74%；酒店餐饮及旅游零售业绩下滑，其中酒店和餐饮归母净利润均由盈转亏。2022年社服板块业绩在2021年有显著复苏的基础上再度承压，我们认为主要受到2022年多地疫情反复及疫情管控下出行有所收紧影响，但自去年12月疫情管控放开以来，出行显著好转，我们认为本次2022年业绩承压为“黎明前的黑暗”。从2023年一季度社服业绩来看，社服板块在放开以后呈现良好的恢复态势。2023年一季度社会服务板块共实现营业收入459.40亿元（yoy+19.64%）；实现归属母公司股东净利润32.78亿元 （yoy+162.73%） ； 实现归属母公司股东扣非净利润28.55亿元（yoy+272.31%）；景区、酒店、餐饮、高职一季度归母及扣非归母净利润均实现扭亏，旅游服务亏损持续收窄。 “五一”出行显著复苏，旅游出行人次及旅游收入均超2019年同期表现。 2023年“五一”假期，全国国内旅游出游合计2.74亿人次，按可比口径恢复至2019年同期的119.09%，实现国内旅游收入1480.56亿元，恢复至2019年同期的100.66%。从出行细分场景来看，景区、出境游、离岛免税都呈现出良好恢复态势。重点景区较2019年均有不同程度增长，“五一”假期出境游预订量同比去年增长超10倍，离岛免税“五一”假期期间日均销售额达1.77亿元。 投资建议：我们建议关注复苏逻辑五大主线：1).推荐处于周期底部/长期成长逻辑稳固的酒店标的君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店、华住集团、金陵饭店；2). 推荐受益于消费回流和升级的免税板块，重点推荐中国中免、王府井，建议关注海南机场、海汽集团、海南发展等；以及抗周期属性明显且在稳就业背景下政策催化的人服板块，推荐科锐国际，建议关注北京城乡、外服控股；3).推荐受益于休闲游、周边游渗透率提高的优质景区标的宋城演艺、天目湖，建议关注旅游产业链业务齐全的中青旅、线上线下旅游业务打通的复星旅游文化和受益于冰雪游关注度提高的长白山；4).推荐疫后同店有望修复、成长性基本面较强、新品牌&新业态正在孵化的海伦司、九毛九、呷哺呷哺、同庆楼、广州酒家，建议关注餐饮龙头海底捞；5）建议关注深耕会展业务、受益于出入境政策优化的米奥会展。 风险提示：宏观经济波动风险；疫情反复超预期风险；行业竞争加剧风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1.社服板块2022年及2023年一季度业绩总结及“五一”出行数据跟踪 1.1社服行业年报及一季报总结：2022板块承压，细分板块表现分化，2023Q1恢复态势良好 1.1.1受疫情影响，社服行业2022年业绩承压 社服板块2022年报业绩承压，归母及扣非归母净利润同比显著下降。2022年，社服板块整体实现营业收入1507.29亿元（yoy-14.33%）；实现归属母公司股东净利润13.02亿元（yoy-64.16%）；实现归属母公司股东的扣非净利润-10.93亿元，2021年同期为17.32亿元. 从增速中位数来看，社服板块营业收入同比增速中位数为-19.57%，2021年同期为15.28%； 归母净利润同比增速中位数为-52.33%，2021年同期为-39.83%；扣非归母净利润同比增速中位数为-45.22%，2021年同期为8.51%。2022年社服板块业绩在2021年有显著复苏的基础上再度承压，我们认为主要受到2022年多地疫情反复及疫情管控下出行有所收紧影响，但自去年12月疫情管控放开以来，出行显著好转，我们认为本次2022年业绩承压为“黎明前的黑暗”，迈过至暗时刻，社服板块有望迎来业绩持续修复。 表1：2018-2022年社服板块业绩单位：亿元2018 因上市公司间增速差异较大，我们认为中位数较整体均值更能代表大部分公司业绩水平。 从中位数来看，社会服务板块收入利润在2019-2020年低于市场整体表现，但2021年快速回升，营收增速中位数与A股中位数及创业板中位数相接近，扣非归母净利润增速超过A股中位数及创业板中位数；2022年受到多地疫情散发及出行管控影响，全年业绩再度承压，业绩增速有所回落。2022年上市公司年报中： 社会服务板块收入增速中位数为-19.57%，全部A股总收入增速中位数为4.56%，创业板总收入增速中位数为4.29%； 社会服务板块归母净利润增速中位数为-52.33%，全部A股归母净利润增速中位数为-2.67%，创业板归母净利润增速中位数为-8.70%； 社会服务板块扣非净利润增速中位数为-45.22%，全部A股净利润增速中位数为-2.27%，创业板净利润增速中位数为-6.62%。 图1：2018-2022年年报营业收入增速中位数对比 图2：2018-2022年年报归母净利润增速中位数对比 图3：2018-2022年年报扣非归母净利润增速中位数对比 从增速分布结构来看，2022年收入增速小于0%，扣非归母净利润增速小于0的公司有所增加，其中收入增速小于0的公司数量从2021年的15家增加到2022年的45家；扣非归母净利润增速小于0的公司从25增加到31家，2022年整体业绩有所承压。 图4：2019-2023年社服板块上市公司收入增速分布 图5：2019-2023年社服板块上市公司归母净利润增速分布 图6：2019-2023年社服板块上市公司扣非归母净利润增速分布 1.1.2行业整体盈利能力下降，三费小幅波动 2022年年报，社会服务板块毛利率（整体法）为24.90%，同比下降3.68pcts；净利率（整体法）为0.86%，同比下滑1.2pcts；扣非净利率为-0.73%，同比下降1.71pcts。另外，板块整体销售费用率为8.09%，同比下降0.04pcts；管理费用率为9.27%，同比增长0.68pcts； 财务费用率为1.54%，同比下降0.14pcts。 图7：社服板块上市公司毛利率、净利率及三大费用率 1.1.3细分行业业绩分化较大 我们根据中信消费者服务行业分类，将上市公司分类为景区、旅游零售、休闲综合、旅游服务、酒店、餐饮、早幼教、K12基础教育、K12培训、高等及职业教育、教育信息化及在线教育、人力资源服务、服务综合共13个细分行业。 从2022年全年营收表现来看，仅有人力资源服务、教育信息化及在线服务两大细分行业实现营收同比正增长，收入同比增速分别为28.66%/8.15%，服务综合/酒店/旅游零售/景区/高等职教/K12培训/K12基础教育/休闲综合/早幼教收入同比增速分别为-1.42%/-7.29%/-19.57%/-28.37%/-28.75%/-34.94%/-39.57%/-46.51%/-54.26%。 从2022年全年归母净利润表现来看，仅有教育信息化及在线服务、人力资源服务两大细分行业实现持续归母净利润同比正增长，分别同比增长70.77%/6.74%；K12培训实现扭亏为盈，2022年归母净利润为2.96亿元，2021年同期为-20.49亿元；K12基础教育、高职及旅游服务业绩实现亏损收窄，2022年归母净利润分别为-0.97/-10.44/-14.21亿元，2021年同期分别为-1.21/-26.45/-27.55亿元；景区及休闲综合及早幼教亏损持续扩大，2022年归母净利润分别为-16.33/-4.43/-4.40亿元，2021年同期分别为-2.73/-3.73/-1.98亿元；酒店餐饮及旅游零售归母净利润下滑，其中酒店和餐饮归母净利润均由盈转亏，2022年归母净利润分别为-7.08/-4.05亿元，同比下滑333.31%/-207.79%，旅游零售2022年归母净利润为50.30亿元，同比下滑47.89%。 从2022年全年扣非归母净利润表现来看，教育信息化及在线教育、人力资源服务实现持续盈利，扣非归母净利润分别为10.37/6.90亿元，同比增长109.76%/2.90%，早幼教/K12基础教育/K12培训/高职/旅游服务实现扣非归母净利润-4.51/-0.99/-2.05/-11.77/-15.47亿元，2021年同期分别为-6.08/-1.33/-22.07/-28.49/-20.29亿元，整体亏损收窄；旅游零售/餐饮/服务综合2022年实现扣非归母净利润分别为49.02/-4.41/-0.98亿元 ， 同比下滑48.59%/253.21%/212.37%；景区/休闲综合/酒店实现扣非归母净利润分别为-20.18/-4.91/-11.94亿元，去年同期分别为-6.57/-4.32/-4.25亿元，亏损持续扩大。 图8：2019-2022社服行业细分板块收入对比（单位：亿元） 图9：2019-2022社服行业细分板块归母净利润对比（单位：亿元） 图10：2019-2022社服行业细分板块扣非归母净利润对比（单位：亿元） 1.1.4 2023年一季度业绩总结 2023年一季报社会服务行业整体营收恢复良好，归母净利润及扣非归母净利润显著改善。 2023年一季度社会服务板块共实现营业收入459.40亿元（yoy+19.64%）；实现归属母公司股东净利润32.78亿元（yoy+162.73%）；实现归属母公司股东扣非净利润28.55亿元（yoy+272.31%）。从各项指标的增速中位数来看，社服板块2023年一季度营业收入增速中位数为26.33%，2022年同期为-12.11%；归母净利润增速中位数为-56.55%，2020年同期为-7.72%；扣非归母净利润增速中位数为-46.08%，2020年同期为-12.55%。从增速中位数变化曲线来看，社会服务板块收入平均情况与创业板接近，归母净利润及扣非归母净利润增速低于大盘。 表2：2018Q1-2023Q1年社服板块业绩 图11：2023年Q1社会服务板块收入增速中位数对比 图12：2023年Q1社会服务板块归母净利润增速中位数对比 图13：2023年Q1扣非归母净利润增速中位数对比 我们根据中信消费者服务行业分类，将上市公司分类为景区、旅游零售、休闲综合、旅游服务、酒店、餐饮、早幼教、K12基础教育、K12培训、高等及职业教育、教育信息化及在线教育、人力资源服务、服务综合共13个细分行业。 从营收表现来看，2023年一季度大半细分行业营收同比上升，景区、旅游服务、旅游零售、酒店、餐饮、K12基础教育、人力资源服务行业营收增长。2023年一季度，景区行业营收37.72亿（yoy+65.79%）；旅游服务行业营收6.92亿（yoy+87.66%）；旅游零售行业营收207.69亿（yoy+23.76%）；酒店行业营收52.88亿（yoy+29.57%）；餐饮行业营收10.36亿（yoy+37.56%）；K12基础教育行业营收0.68亿（yoy+551.05%）； 人力资源服务行业营收70.32亿（yoy+23.01%）。 从归母净利润表现来看，2023年一季度，景区、酒店、餐饮、高职实现扭亏为盈，对应归母净利润分别为2.98/1.78/0.50/0.38亿元，2022年一季度分别为-5.96/-3.91/-0.75/-5.05亿元，旅游服务/K12基础教育实现业绩收窄，2023Q1归母净利润分别为-0.71/-0.11亿元，2022Q1分别为-1.96/-0.38亿元。 从扣非归母净利润表现来看，2023年一季度，景区、酒店、餐饮、高职实现扭亏为盈，对应扣非归母净利润分别为2.9/0.87/0.36/0.43亿元，2022Q1分别为-6.34/-5.62/-0.83/-5.17亿元，旅游服务/K12基础教育/K12培训亏损有所收窄，202