煤企2022H1中报总结：高景气度下煤企信用资质全面改善

■动力煤价持续高位，炼焦煤价回落至年初附近。2022上半年煤炭价格呈现出先快速上涨随后小幅下跌的格局，整体保持高位。动力煤方面，年初下游开工率上升、补库需求增强以及俄乌冲突升级下全球供给紧张，动力煤价格快速走高；3月中下旬疫情持续发酵 叠加发改委连续发文控价，动力煤价格降至1100元/吨左右。但4月中旬以来，受海外地缘政治冲突影响动力煤进口大幅下跌，以及疫情逐渐好转、港口库存维持低位，动力煤价格稳定，截至8月30日，动力煤价格为1252元/吨，累计涨幅55%。炼焦煤方面，年初在澳煤进口仍未放松、库存持续较低的背景下，炼焦煤价格延续快速上涨，再次突破3000元/吨高价。但5月中下旬起，下游需求较弱，钢厂、焦炭厂商与炼焦煤企业协 商降价，炼焦煤价格持续下跌，当前炼焦煤价格为2500元/吨，已基本持平年初水平。 ■经营状况：产销率保持高位，吨煤售价集体大幅上涨。24家上市煤企产煤55574.4万吨，占全国产煤的26.3%，同增3.4%，产销率达98.5%，较去年同期略有下降但仍较高。动力煤企合计产煤47766.4万吨，同增3.41%，中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源合计产煤占比超70%，产销率基本在90%以上；伊泰煤炭、潞安环能产量大幅增长， 山煤国际、电投能源上基本持平去年同期，晋控煤业产销率小幅下降，安源煤业产销集体大幅下跌，大有能源、恒源煤电等煤炭产量也出现下降。炼焦煤企合计产量4193.3万吨，同增6%，产销率维持77%左右，盘江股份、淮北矿业产量增幅均在10%以上，辽 宁股份销量大增，平煤股份产量微增但销量微降，开滦股份上半年产量小幅下降4.7%。无烟煤企产量持平、销量下降，其中兰花科创产量、销量同步大增，昊华能源产销均小幅下降，华阳股份因资产划转等原因销量大幅下降38.1%，但产销率仍保持高位。从吨煤售价来看，22家上市煤企平均吨煤售价达836.7元/吨，同增54.1%。动力煤企中，上海能源售价翻番，山煤国际、兖矿能源价格涨幅在90%左右，其余煤企价格涨幅多在50% 附近，中国神华、中煤股份等大型煤炭集团源于长协占比较高、吨煤售价涨幅基本在20%-40%之间；安源煤业、电投能源价格涨幅不足20%。炼焦煤企中淮北矿业、平煤股份吨煤售价均已突破1100元大关，辽宁能源、盘江股份价格涨幅也在50%左右。无烟煤企中兰花科创价格大幅增长68.6%突破千元，华阳股份、昊华能源分别上涨56.2%、 45.6%。 ■信用资质：盈利、偿债能力全面改善。1）上市煤企2022H1营业收入、毛利率均大幅上行，期间费用率明显压降，归母净利润整体翻番，盈利能力全面改善。动力煤企中， 潞安环能、伊泰煤炭、上海能源、兖矿能源等多家煤企表现均较优，归母净利润大幅增长、ROE明显上行，但部分煤企表现明显弱于整体，电投能源毛利率小幅下降，大有能源期间费用率不降反增、明显高于行业平均水平，安源煤业归母净利润亏损规模进一步扩大。炼焦煤企中盘江股份、平煤股份、冀中能源、山西焦煤营收、归母净利润涨幅均居前，淮北矿业、开滦股份归母净利润涨幅相对较小，辽宁能源归母净利润扭亏为盈。无烟煤企中昊华能源、兰花科创收入涨幅较大，期间费用率虽仍较高但已明显改善，华阳股份因资产划转等口径调整原因收入下降，但归母净利润大幅增长近190%。2）上市 煤企整体有息债务规模明显压降，期限结构小幅改善，短长期偿债能力集体优化。动力煤企中，山煤国际、潞安环能、伊泰煤炭、陕西煤业、郑州煤电、中煤能源债务规模降 幅均在20%以上，其余多数动力煤企债务规模降幅也在5%-10%之间，长短期偿债能力也明显优化，但安源煤业资产负债率再度上行2.9%至95.8%，货币资金/短债降至仅38%，为上市煤企最低水平。炼焦煤企中，淮北矿业、冀中能源、辽宁能源降幅均在15%以上，山西焦煤、开滦股份、盘江股份也有所下降，但冀中能源、开滦股份资产负债率小幅上行、货币资金/短债出现弱化，辽宁能源资产负债率明显下降但短期偿债能力持续较弱。 无烟煤企中，兰花科创、华阳股份债务规模大幅下降，长短期偿债能力明显改善，昊华 能源债务规模有所增长，但资产负债率、货币资金/短债持续较优。 整体来看，行业高景气度延续，煤价保持高位，上市煤企经营状况、信用资质全面改善，动力煤企中潞安环能、山煤国际、伊泰煤炭、兖矿能源等，炼焦煤企中盘江股份、山西焦煤、淮北矿业，无烟煤企中兰花科创、华阳股份盈利能力、偿债能力改善幅度均居前，但仍需关注表现弱于行业整体的煤企，如安源煤业。 ■风险提示：信息搜集不全面，煤价调控超预期。 固定收益主题报告 煤企2022H1中报总结：高景气度下煤企信用资质全面改善 2022年09月01日 证券研究报告 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 高文君分析师 SAC执业证书编号：S1450521080001 gaowj@essence.com.cn 相关报告 经济边际改善但仍偏弱，债 市料维持震荡—2022年8月2022-08-31PMI点评 如何全面理解湖南城投整 2022-08-30 合？——城投整合系列四 社融或降至10.6%，PPI持续 回落而CPI微升——8月经2022-08-29济金融数据展望 资金的逻辑2022-08-28 消费板块转债梳理（上）—2022-08-27 产业链看转债系列六 内容目录 1.动力煤价持续高位，炼焦煤价回落至年初附近3 2.经营状况：产销率保持高位，吨煤售价集体大幅上涨3 3.信用资质：盈利、偿债能力全面改善5 3.1.盈利能力全面改善，多家煤企归母净利润实现翻番5 3.2.债务规模明显压降，长短期偿债能力集体改善8 图表目录 图1：2022上半年煤炭价格走势（元/吨）3 图2：2022H1动力煤产销（万吨）4 图3：2022H1炼焦煤产销（万吨）4 图4：上市煤企2022H1经营状况一览（万吨，亿，元/吨）5 图5：盘江股份、潞安环能、伊泰煤炭营收涨幅超50%（亿）6 图6：大有能源、上海能源、山西焦煤、华阳股份等毛利率均大幅改善6 图7：多数煤企期间费用率明显改善，无烟煤企期间费用率仍相对较高7 图8：潞安环能、盘江股份等上市煤企ROE明显改善8 图9：动力煤企债务规模普遍大幅压降（亿）8 图10：山煤国际、潞安环能、伊泰煤炭等煤企资产负债率均大幅改善9 图11：动力煤企短期偿债能力持续较强，炼焦煤企、无烟煤大幅改善9 1.动力煤价持续高位，炼焦煤价回落至年初附近 2022上半年煤炭价格呈现出先快速上涨随后小幅下跌的格局，整体保持高位，上半年累计涨幅分别达49.8%、24.5%。 图1：2022上半年煤炭价格走势（元/吨） 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 京唐港:库提价(含税):山西产市场价格:动力煤(Q:5500):秦皇岛（右） 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 2022/12022/22022/32022/42022/52022/6 资料来源：WIND，安信证券研究中心 动力煤方面，上半年秦皇岛5500大卡动力煤市场平均价达1166.4元/吨，同比大幅增长45.5%。年初国内下游开工率上升、补库需求增强以及俄乌冲突升级下全球供给紧张，动力煤价格快速走高至1600元/吨以上的高位。3月中下旬起，深圳、上海等经济强劲地区疫情持续发酵，下游生产意愿减弱，需求动力不强，叠加发改委连续发文控价，动力煤价格降至4月中的1100元/吨左右。但4月中旬以来，受海外地缘政治冲突影响动力煤进口大幅下跌，而国内动力煤生产没有明显增长，以及深圳、上海等地疫情逐渐好转、港口库存维持低位， 下游动力煤价格稳定在1100-1200元/吨附近，截至8月30日，动力煤价格为1252元/吨，较年初上涨55%。 炼焦煤方面，上半年山西产主焦煤京唐港库提价平均为3075.7元/吨，同比大幅增长71.3%。2022年初，在澳煤进口仍未放松、港口库存、终端库存持续较低的背景下，炼焦煤价格延 续去年末快速上涨趋势，再次突破3000元/吨高价。但5月中下旬起，地产投资持续低迷、钢材盈利不断恶化主动限产、停产，下游钢厂、焦炭厂商与炼焦煤企业协商降价，炼焦煤价格持续下跌，截至8月30日，炼焦煤价格为2500元/吨，已基本持平年初水平。 2.经营状况：产销率保持高位，吨煤售价集体大幅上涨 全国来看，煤炭产量大幅增长，且集中在动力煤。2022上半年累计生产原煤21.9亿吨，较去年同期增加2.4亿吨，同比增长11%。其中，动力煤产量为18.1亿吨，同比增长21.3%，消费量为17.7亿吨，受二季度疫情停工停产影响同比下降2.1%；炼焦煤产量为2.5亿吨，同比增长7.9%，消费量为2.8亿吨，同比为1.6%。 0 -20% 0 -10% 2018/12018/102019/72020/42021/12021/10 2018/1 2018/102019/72020/42021/12021/10 图2：2022H1动力煤产销（万吨）图3：2022H1炼焦煤产销（万吨） 动力煤累计产量 炼焦煤累计产量 动力煤累计消费量 炼焦煤累计消费量 400000350000 动力煤产量累计同比（右） 动力煤消费量累计同比（右） 50%40% 6000050000 炼焦煤产量累计同比（右） 炼焦煤消费量累计同比（右） 30%25% 300000250000 30%20% 40000 20%15% 200000 30000 10% 150000100000 10%0% 20000 5%0% 50000 -10% 10000 -5% 资料来源：WIND，安信证券研究中心资料来源：WIND，安信证券研究中心 上市煤企整体来看，产量小幅增长，产销率小幅下滑但仍较高。共有24家煤企披露了2022H1煤炭产销数据，合计生产煤炭55574.4万吨，占全国原煤产量的26.3%，同比小幅增长3.4%；合计销售煤炭54739.5万吨，同比小幅下降1.9%，产销率达98.5%，较去年同期的103.9%略有下降，但仍处于较高水平。 动力煤企来看，伊泰煤炭、潞安环能等煤企产量大幅增长，多数煤企产销率较高。2022H1合计产煤47766.4万吨，同比增长3.41%，合计销量47892.5万吨，基本持平去年同期，产销率保持在100%的高水平。中国神华产量达15760万吨，其次为陕西煤业、中煤能源、兖矿能源，分别为7157.9万吨、5923万吨、5063.8万吨，合计占上市动力煤企产量的比重超70%，同比涨幅分别为3.4%、2%、4.4%、-0.6%，产销率基本在90%以上的较高水平。伊泰煤炭为产量涨幅最大的动力煤企，同比大增28.2%至2587.3万吨，产量大幅增长下带动销量快速上涨，产销率高达136.4%；潞安环能产量增长6.2%至2942.6万吨，产销率为88.8%；山煤国际、电投能源上半年产量均在2200万吨左右，基本持平去年同期；晋控煤业产量小幅增长2.6%至1715.6万吨，但煤炭销量基本持平去年同期，产销率小幅下降；其余上市动力煤企产量基本在600万吨以下，其中安源煤业产量较去年下跌31.3%至53.5万吨，销量跌幅更大下产销率降至85.1%，大有能源、恒源煤电等煤炭产量也出现下降，但大有能源仍为100%产销率，而恒源煤电产销率仅在70%左右。 炼焦煤企来看，整体产销率不高，盘江股份、淮北矿业产量明显增长，开滦股份产量小幅下降。2022H1合计产量4193.3万吨，同比增长6%，合计销量3242.1万吨，同比增长3083万吨，产销率基本持平去年77%左右的水平。盘江股份、淮北矿业产量增幅均在10%以上， 销量同比上涨，产销率较去年变化不大，位于80%上下；辽宁股份产量小幅增长3.5%至264.9万吨，但销量大幅增长13.9%，产销率较去年同期的91.7%升至100.9%；平煤股份产量微增但销量微降，产销率小幅降至90.6%；