快递行业22年半年报综述：通达系单票价格大幅提升，盈利显著改善，把握行业转型发展机遇期

行业研究|深度报告 看好（维持） 通达系单票价格大幅提升，盈利显著改善，把握行业转型发展机遇期 ——快递行业22年半年报综述 交通运输行业 国家/地区中国 行业交通运输行业 报告发布日期2022年09月06日 核心观点 快递22年半年报：通达系单票价格大幅提升，盈利显著改善。期内行业受疫情等影响，业务量增速下滑。价格端在价格监管政策和派费监管政策影响下，通达系单票 价格大幅抬升，竞争格局显著改善，主要快递公司盈利能力普遍大幅修复。 经营数据：疫情拖累业务量增速，行业单价竞争格局改善。1）快递收入：通达系快递服务收入普遍高增长。22H1全行业实现快递收入4982亿元，同比增长2.9%，增速较21H1的26.6%和21H2的10.4%显著回落。分公司看快递业务收入同比增速申通领跑：申通（33.8%）>圆通（27.4%）>韵达（24.6%）>中通（22.9%）>顺丰（3.4%）>行业（2.9%）。2）业务量：行业业务量增速下滑，各主要快递公司件量增速分化。22H1全行业实现业务量512.2亿件，同比增长3.7%。CR8业务量占比达到84.7%，行业集中度进一步提升，同比增加3.9pct。主要快递公司件量同比增速呈现较大差异，申通（17.6%）>中通（11.5%）>圆通（9.1%）>行业 （3.7%）>韵达（3.4%）>顺丰（-0.1%）；3）单票收入：通达系公司单票收入显 刘阳liuyang6@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522030001 著提高。22H1行业单价竞争格局改善，全国平均单票收入为9.7元，同比降低 0.8%，降幅显著缩小，通达系单票收入同比大幅增长。单票收入同比增速：韵达 （20.5%）>圆通（16.8%）>申通（13.8%）>中通（10.2%）>顺丰（3.3%）。 财务数据：营收同比大幅增长，盈利能力修复显著。1）收入端：主要快递公司收入均实现同比大幅增长。收入同比增速顺丰（47.2%）>申通（35.8%）>圆通 （28.6%）>韵达（25.4%）>中通（20.0%）；2）利润端：通达系单票价格提升带动盈利能力持续修复。22H1扣非归母净利：中通（27.3亿元）>顺丰（21.5亿 元）>圆通（17.1亿元）>韵达（5.5亿元）>申通（1.7亿元），Q2圆通、申通盈利改善幅度领先。22Q2单票扣非净利顺丰（0.46元）>中通（0.29元）>圆通（0.20 元）>韵达（0.04元）>申通（0.02元），单票扣非净利同比增速圆通（240%）>申通（189%）>顺丰（86%）>中通（34%）>韵达（-20%）；3）资产端：高基数下资本开支强度普遍下降。 快递公司纷纷推出激励计划，转型期收入利润并重。今年以来各家快递公司纷纷推出股权激励/员工持股计划，我们认为是在当前行业转型发展期，各公司为应对外部需求增长中枢下移、行业内部竞争格局变化的产物。而在当前转型期，各家公司未来发展侧重点或有所差异。 疫情反复致亏损加剧，坚定看好航空大周期弹性，枢纽机场价值重塑：——航空机场22年半年报业绩综述 时代的物流，物流的时代：——物流供应链板块全梳理 行业件量加速增长，头部企业单价坚挺，业务量增速表现分化：——快递行业7月数据点评 2022-09-05 2022-08-28 2022-08-18 。投资建议与投资标的 把握行业转型升级发展机遇期。中短期看，我们认为快递行业处于从成长竞争期向成熟发展期过渡的关键阶段，行业逐步从价格战后的利润修复走向盈利能力的持续提升。中长期看，国家政策指引快递产业迈入高质量发展阶段，推动行业拓展服务地理与内容边界，深度挖掘二次增长曲线。 建议关注政策与基本面共振，单票价格和盈利已持续显著改善的通达系快递。收入端的价格指导政策和成本端的派费指导政策底均已现，行业重回健康竞争秩序，主要快递企业逐步从价格战后的利润修复走向盈利能力的持续提升。行业逐步进入旺季，关注行业单票价格走势。建议关注韵达股份、圆通速递、申通快递； 此外关注顺丰控股，公司成本管控效果逐步兑现，鄂州机场全面投运，收购嘉里物流与公司发挥协同效应，关注公司国际和供应链业务进展。 风险提示 宏观经济不及预期、疫情冲击超预期、监管政策发生重大变动、局部价格战加剧 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 快递22年半年报：通达系单票价格大幅提升，盈利显著改善4 经营数据：疫情拖累业务量增速，行业单价竞争格局改善4 快递收入：通达系快递服务收入普遍高增长4 业务量：行业业务量同比增速下滑，主要快递公司件量增速分化5 单票收入：通达系单票收入显著提高6 财务数据：营收同比大幅增长，盈利能力修复显著7 收入端：主要快递公司收入均实现同比大幅增长7 利润端：通达系单票价格提升带动盈利能力持续修复8 资产端：高基数下资本开支强度普遍下降9 主要快递公司纷纷推出激励计划，转型期收入利润并重12 投资建议：把握行业转型升级发展机遇期13 风险提示13 图表目录 图1：全快递行业月度快递收入（亿元）及同比增速4 图2：全快递行业月度收入同比增速（%）4 图3：主要快递公司收入同比增速4 图4：全快递行业业务量（亿件）及同比增速5 图5：快递行业业务量同比增速（%）5 图6：CR8份额（%）5 图7：主要快递公司业务量同比增速6 图8：主要快递公司业务量市场份额6 图9：全快递行业单票收入（元）及同比增速6 图10：全快递行业单票收入（元）6 图11：主要快递公司单票收入（元）7 图12：主要快递公司单票收入同比增速7 图13：主要快递公司营业收入7 图14：主要快递公司营业收入同比增速7 图15：主要快递公司归母净利润（亿）8 图16：主要快递公司归母净利率8 图17：通达系单票扣非净利（元）9 图18：主要快递公司三项固定资产合计（亿元）9 图19：主要快递公司固定资产净增加额（亿元）9 表1：主要快递公司期末固定资产及净增加值情况（亿元）10 表2：22H1主要快递公司财务及经营汇总数据10 表3：22Q2主要快递公司财务及经营汇总数据11 表4：主要快递公司股权激励内容12 表5：主要快递公司扣非净利率变化12 快递22年半年报：通达系单票价格大幅提升，盈利显著改善 期内行业受疫情等影响，业务量增速下滑。价格端在价格监管政策和派费监管政策影响下，通达系单票价格大幅抬升，竞争格局显著改善，主要快递公司盈利能力普遍大幅修复。 经营数据：疫情拖累业务量增速，行业单价竞争格局改善 快递收入：通达系快递服务收入普遍高增长 22H1国家邮政局口径下，全行业实现快递服务收入4982亿元，同比增长2.9%，同比增速较 21H1的26.6%和21H2的10.4%显著回落。 图1：全快递行业月度快递收入（亿元）及同比增速图2：全快递行业月度收入同比增速（%） 1,200 1,000 800 600 400 200 0 快递收入同比 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 -40% 80 70 60 50 40 30 20 10 -(10) (20) (30) 20182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind、东方证券研究所数据来源：东方证券研究所 分公司看，财报口径下，上半年快递业务收入同比增速申通领跑：申通（33.8%）>圆通 （27.4%）>韵达（24.6%）>中通（22.9%）>顺丰（3.4%）>行业（2.9%）。 22Q2财报口径下，各主要快递公司快递服务收入同比增速：申通（34.0%）>圆通（24.6%）>中通（19.2%）>韵达（13.7%）>顺丰（4.0%）。 图3：主要快递公司收入同比增速 顺丰申通 韵达圆通 中通 行业 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：国家邮政局、公司公告、东方证券研究所 业务量：行业业务量同比增速下滑，主要快递公司件量增速分化 根据国家邮政局数据口径，22H1全行业实现业务量512.2亿件，同比增长3.7%。其中，业务量正增长全部来源于异地件，同城与国际件需求下降拖累业务量增长。22H1同城件、异地件、国际件业务量分别同比增长-5.1%、5.7%和-21.4%。 快递与包裹服务品牌CR8的业务量占比达到84.7%，行业集中度进一步提升，同比增加3.9pct。 图4：全快递行业业务量（亿件）及同比增速图5：快递行业业务量同比增速（%） 120 100 80 60 40 20 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 0 业务量同比 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 -40% 140 2017年2018年 2020年2021年 2019年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 数据来源：Wind、东方证券研究所数据来源：Wind、东方证券研究所 图6：CR8份额（%） 快递服务品牌集中度指数CR8 88 86 84 82 80 78 76 74 72 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 70 数据来源：Wind、东方证券研究所 主要快递公司件量同比增速呈现较大差异，申通抓住行业竞争格局改善机会回升市场份额，中通持续扩大业务量优势，韵达二季度件量同比负增长，圆通Q2超越韵达市占率第二。 各主要快递公司财报口径下，22H1三通一达+顺丰业务量合计388.4亿件，同比增长8.3%。分公司来看中通（114.3亿件）>韵达（85.4亿件）>圆通（80.9亿件）>申通（56.8亿件）>顺丰 （51.0亿件）。业务量同比增速来看，财报口径申通（17.6%）>中通（11.5%）>圆通（9.1%）> 行业（3.7%）>韵达（3.4%）>顺丰（-0.1%）。 22Q2根据国家统计局数据，全行业完成业务量269.9亿件，同比降低1.73%，主要由于上海、北京等地疫情反复及封控影响。 22Q2财报口径下，三通一达+顺丰共实现业务量204.6亿件，同比提高2.1%。分公司业务量同比增速：申通（10.7%）>中通（7.5%）>圆通（2.5%）>顺丰（1.1%）>韵达（-9.2%）；22Q2市占率：中通（23.0%，同比提升2.0pts）>圆通（16.2%，同比提升0.7pct）>韵达（15.7%，同比-1.3pts）>申通（11.0%，同比+1.2pts）>顺丰（9.9%，同比+0.3pct）。 图7：主要快递公司业务量同比增速图8：主要快递公司业务量市场份额 顺丰申通 圆通中通 韵达 行业 顺丰申通 圆通中通 韵达 100%25% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2