快递行业3月数据点评：低基数下行业量增价稳，顺丰增速修复显著，通达系进入底部布局期

行业研究|行业月报 看好 低基数下行业量增价稳，顺丰增速修复显著，通达系进入底部布局期 ——快递行业3月数据点评 交通运输行业 国家/地区中国 行业交通运输行业 报告发布日期2023年04月23日 核心观点 行业：低基数下快递复苏态势良好，件量高增，单价相对稳定。1）收入端行业延续快速复苏态势。3月快递业务收入972.4亿元，同比18.8%，环比14.4%。1-3月累计业务收入2589.6亿元，同比+8.2%。集中度：CR8为84.9%，较上月下降0.2pct。2）件量端行业维持亮眼高增速，当月业务量同比上涨22.7%。3月快递业务量104.8亿件，同比22.7%，环比14.3%。3月国际及港澳台件量同比+71.0%；异地件量同比+24.4%；同城件同比+5.1%。1-3月累计快递业务量 268.9亿件，同比11.0%。3）政策托底，全行业价格降幅仍温和可控。3月平均单票收入9.28元，同比-3.2%，环比0.2%；1-3月累计单票收入9.63元，同比-2.5%。重点区域中，浙江3月单票收入5.23元，同比-1.7%，其中金华（义乌）3月单票收入3.10元，同比0.9%，增速回暖、由负转正。广东3月单票收 入8.03元，同比2.6%，连续9个月保持正增长。 上市公司：申通连续2月领跑，顺丰增速修复显著。1）收入端：申通收入增速连续2个月领跑。3月快递业务收入增速申通（25.63%）>顺丰（25.62%）>圆通 （24.3%）>韵达（-10.7%）；1-3月累计增速申通（19.4%）>圆通 （17.3%）>顺丰（14.9%）>韵达(-8.3%）。2）件量端：行业件量增速持续分 刘阳liuyang6@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522030001 燕斯娴yansixian1@orientsec.com.cn 化。3月业务量同比增速：申通（33.9%）>顺丰（28.6%）>圆通（25.5%）>韵达（-8.5%）；1-3月累计业务量同比增速申通（24.3%）>圆通（20.0%）>顺丰（18.1%）>韵达（-11.2%）。3月市场份额：圆通（16.9%）>韵达 （13.8%）>申通（12.6%）>顺丰（9.9%）。3）价格端：单票收入降幅温和可控。3月顺丰单票收入15.16元，同比-2.3%，环比-1.3%；申通单票收入2.41 元，同比-5.9%，环比-0.4%；圆通单票收入2.46元，同比-0.9%，环比-3.1%；韵达单票收入2.53元，同比-2.3%，环比-2.7%。1-3月单票收入：顺 丰15.85元，同比-2.7%，申通2.48元，同比-3.9%，韵达2.61元，同比 +3.3%，圆通2.55元，同比-2.3%。 投资建议与投资标的 春节后受总体消费弱复苏、市场降价扰动、线下场景恢复等因素影响，快递行业总体表现较为低迷。我们认为当前快递行业总体进入底部布局期：1）消费持续回暖，件量有望维持高增速。3月社零同比10.6%创21个月新高，根据交通运输部 数据，4月中上旬快递件量预计增长近50%，低基数+逐步进入旺季，快递件量有望持续高增；2）政策监管下，行业总体无激烈价格战风险。短期局部性、阶段性、季节性价格波动较为正常，但基于监管环境和当前行业现状，总体无大规模价格战基础；3）量增价稳，成本改善，单票利润有望进一步提升。规模效应持续提升，叠加燃油、防疫开支等下降，各公司单票利润有望进一步提升。 持续推荐顺丰控股(002352，买入)：22年公司时效件量、收入均好于预期，经济快递件量增速和单票收入和毛利均显著改善，快运和同城业务毛利率提升或亏损显著缩窄。展望今年，速运主业受益顺周期增速改善、精益成本，多元物流业务条线全面转向盈利驱动，总体表现有望超预期。同时鄂州机场转运中心预计三季度投产， 将打开短中长期想象空间。维持目标价72.95元，较当前33%空间。 通达系总体低位，低基数下全年件量增速可期。监管政策下，价格表现或超预期，同时关注潜在格局改善可能。建议关注圆通速递(600233，未评级)、申通快递 (002468，未评级)、韵达股份(002120，未评级)。 风险提示 电商消费低迷风险、疫情反复封控风险、局部价格战加剧风险、监管政策变动风险 快递行业件量复苏强劲，通达系淡季价格 承压，重视直营制快递顺周期修复机遇： ——快递行业2月数据点评 春节错峰件量同比下滑，通达系价格维持稳定，关注行业价格变化和分化趋势：— —快递行业1月数据点评 2023-03-19 2023-02-22 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：快递3月行业数据 当月值 同比增速 环比增速 累计值 累计同比 收入（亿元） 972.4 18.8% 14.4% 2,589.6 8.2% 分产品：同城 58.4 0.6% 18.2% 155.4 -3.1% 异地 487.5 22.7% 13.7% 1,315.5 12.0% 国际/港澳台 110.9 22.4% 27.4% 282.3 12.4% 业务量（亿件） 104.8 22.7% 14.3% 268.9 11.0% 分产品：同城 11.2 5.1% 18.4% 28.2 -3.2% 异地 91.3 24.4% 14.0% 234.3 12.2% 国际/港澳台 2.3 71.0% 5.8% 6.3 46.8% 单票收入（元） 9.28 -3.2% 0.2% 9.63 -2.5% 分产品：同城 5.23 -4.2% -0.2% 5.50 0.1% 异地 5.34 -1.3% -0.3% 5.61 -0.2% 国际/港澳台 47.50 -28.4% 20.5% 44.47 -23.5% 数据来源：国家邮政局、Wind、东方证券研究所 图1：全国快递服务企业当月业务量同比增速（单位：%）图2：全国快递服务企业当月单票收入（单位：元/件) 2017年2018年 2020年2021年2023年 2019年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年 2018年2019年 2020年2021年2022年 2023年 20 200 15 100 10 0 5 -100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：国家邮政局、东方证券研究所数据来源：国家邮政局、东方证券研究所 图3：全国、浙江、义乌、广东当月单票收入同比增速对比图4：快递与包裹服务品牌集中度指数（%） 40% 全国-同比广东-同比 浙江-同比义乌-同比 20% 0% -20% -40% -60% 快递服务品牌集中度指数CR8 88 86 84 82 80 78 76 74 72 70 数据来源：国家邮政局、东方证券研究所数据来源：国家邮政局、东方证券研究所 表2：公司月度数据明细 2023年3月公司数据 当月值 同比 环比 累计 累计同比 快递业务收入（亿元） 顺丰 156.6 25.62% 16.0% 454.8 14.9% 申通 31.8 25.63% 7.0% 83.2 19.4% 韵达 36.7 -10.7% 2.1% 100.1 -8.3% 圆通 43.7 24.3% 10.4% 113.9 17.3% 行业 972.4 18.8% 14.4% 2,589.6 8.2% 快递业务量（亿件) 顺丰 10.3 28.6% 17.5% 28.7 18.1% 申通 13.2 33.9% 7.5% 33.6 24.3% 韵达 14.5 -8.5% 4.9% 38.3 -11.2% 圆通 17.8 25.5% 14.0% 44.6 20.0% 行业 104.8 22.7% 14.3% 268.9 11.0% 单票收入（元/件） 顺丰 15.16 -2.3% -1.3% 15.85 -2.7% 申通 2.41 -5.9% -0.4% 2.48 -3.9% 韵达 2.53 -2.3% -2.7% 2.61 3.3% 圆通 2.46 -0.9% -3.1% 2.55 -2.3% 行业 9.28 -3.2% 0.2% 9.63 -2.5% 市场份额 顺丰 9.9% 0.5% 0.3% 10.7% 0.6% 申通 12.6% 1.0% -0.8% 12.5% 1.3% 韵达 13.8% -4.7% -1.2% 14.2% -3.6% 圆通 16.9% 0.4% 0.0% 16.6% 1.3% 数据来源：公司公告、国家邮政局、东方证券研究所 图5：各公司当月业务量同比增速对比 顺丰速运物流申通 韵达圆通 200% 150% 100% 50% 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 0% -50% 数据来源：国家邮政局、公司公告、东方证券研究所 图6：各公司当月单票收入对比（单位：元/件） 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 申通韵达圆通顺丰速运物流(右轴） 30 25 20 15 10 5 0 数据来源：国家邮政局、公司公告、东方证券研究所 图7：各公司当月单票收入增速对比 顺丰速运物流申通韵达圆通 40% 20% 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 0% -20% -40% 数据来源：国家邮政局、公司公告、东方证券研究所 图8：各公司当月快递业务收入同比增速对比 顺丰速运物流申通韵达圆通 150% 100% 50% 0% -50% -100% 数据来源：国家邮政局、公司公告、东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息