速冻食品2022年与23Q1总结：业绩弹性显现

食品饮料 速冻食品2022年与23Q1总结：业绩弹性显现 证券研究报告|行业专题研究 2023年05月05日 终端需求回暖，龙头企业优势强化。2022年速冻及预制菜/烘焙板块营收分别同比增长17.0%/3.2%。受外部环境因素影响，2022年速冻及烘焙部分企业营收较此前制定的激励目标存在一定差距，但安井食品及千味央 厨表现较为突出，季度营收增速始终维持双位数左右，领先同行。2023Q1速冻及预制菜/烘焙板块营收分别同比增长18.3%/18.0%，受春节时间提前、经销商备货时间前置影响，实际报表端收入承压，但B端为主的企业在复苏趋势下表现较为强劲，安井食品/千味央厨/立高食品营收分别同比 +36.4%/+23.2%/26.2%。 产品结构升级叠加成本改善，弹性空间广阔。毛利率：2022年主要速冻企业积极通过改善产品结构及推出新品等方式应对成本压力。从2023Q1 来看，原料成本回落已初步对毛利率提升带来正向贡献，考虑2022Q2起油脂等原材料开始大幅上涨，对应毛利率水平处于相对低点，叠加产能利用率开始逐渐提升，预计2023Q2速冻及烘焙企业毛利率存在较大改善空 间。费用率：1）销售费用率：宏观环境不利下各企业促销力度收缩，精 细化管理下市场费用投放效率得以提升，销售费用率普遍同比下降；2） 增持（维持） 行业走势 食品饮料沪深300 32% 16% 0% -16% -32% 2022-052022-082022-122023-04 作者 管理费用率：2022年各企业管理费用率基本维持稳定。2023Q1立高管理 费用率同比下降1.6pct，主要系股份支付费用影响，剔除该因素后管理费用率同比下降约0.5pct，主要得益于规模效应有所提升。净利率：2022年因渠道结构、客户群体、产品差异、成本锁价策略及企业调节节奏不同， 不同企业净利率表现有所分化。但总体而言，B端渠道占比相对较大的企业，如烘焙类、千味央厨等，净利率出现同比下滑，而C端占比较高的企业，如三全食品等，净利率提升明显。安井食品净利率提升幅度较大主要得益于公司C端业务基础较好，面米及锁鲜装产品放量以及公司对促销、广告费用等销售费用投入进行有效控制，执行力度高。从2023Q1来看，速冻及烘焙企业净利率普遍环比提升，后续有望延续该改善趋势。 展望2023年，速冻及烘焙板块基调仍为复苏及成本改善。收入端各企业纷纷把握时机，迎接需求回暖，在新品推广及渠道扩充上都有丰富储备，随着2023Q2进入B端餐饮低基数的时点，叠加夏季小龙虾旺季即将到 来，板块高景气成长可期；盈利端原料成本压力整体处于改善趋势当中，看好全年利润提升空间。 1）速冻及预制食品：B端需求恢复，龙头企业核心价值凸显：外部环境不利下龙头企业表现出较强经营韧性，随着餐饮景气度复苏，速冻预制产品将迎来更为广阔的发展机遇，业绩确定性强且具备超预期可能的龙头有 望表现出更强的相对收益。我们推荐渠道结构多元，主业持续稳健增长，锁鲜装表现亮眼，且预制菜第二增长曲线表现优秀的安井食品、大B百胜渠道有望高速增长，小B早餐、乡厨等场景恢复贡献增量的千味央厨。 2）烘焙：长短逻辑兼具，弹性空间广阔，建议重点关注立高食品。2023 年是公司重要经营改革调整后的第一年，成效已开始逐步体现。公司内外 兼修，正处于下游渠道修复beta+公司组织调整Alpha的双重提升期，基本面延续增长态势，且边际变化积极，叠加产品结构优化，利润率有望进一步提升，看好公司全年业绩弹性。 风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险。 分析师符蓉 执业证书编号：S0680519070001邮箱：furong@gszq.com 分析师吴思颖 执业证书编号：S0680522090001邮箱：wusiying@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：如何看待2023年的啤酒行业？》2023- 04-27 2、《食品饮料：2023Q1基金持仓分析：震荡加仓，酒类增配》2023-04-24 3、《食品饮料：潜龙在渊，无需悲观——成都糖酒会调研反馈》2023-04-10 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、业绩综述：势能持续向上，2023加速可期3 1.1收入端：终端需求回暖，龙头企业优势强化3 1.2利润端：产品结构升级叠加成本改善，弹性空间广阔5 1.2.1毛利率：原料成本压力缓解，盈利空间有望扩大5 1.2.2费用率：控费增效为主旋律，促进盈利提升6 1.2.3净利率：2023Q1环比提升，边际好转趋势显著6 1.3全年展望：高景气有望延续，看好全年业绩弹性7 2、风险提示7 图表目录 图表1：营收增速与归母净利润增速3 图表2：速冻及预制食品营收（亿元）4 图表3：速冻及预制食品单季度营收同比增速对比（%）4 图表4：烘焙食品企业营收（亿元）4 图表5：烘焙食品企业单季度营收同比增速对比（%）4 图表6：主要速冻及预制、肉制品及烘焙企业毛利率对比（%）5 图表7：主要速冻及预制、肉制品及烘焙企业管理费用率和销售费用率变化6 图表8：主要速冻及烘焙企业净利率水平6 1、业绩综述：势能持续向上，2023加速可期 我们将安井食品、三全食品、惠发食品、海欣食品、千味央厨、味知香划分为速冻及预制食品板块，立高食品、海融科技、南侨食品划分为烘焙食品板块，并复盘了2022年及 2023年一季度上述两个板块内各公司分季度的营收增速、扣非归母净利润增速情况，可以发现： 1）速冻及预制食品：2022年板块整体营收/扣非归母净利润分别同比增长17.0%/61.8%， 单Q4板块整体营收/扣非净利润同比增长17.7%/62.4%。受益于原料价格回落及终端 餐饮场景需求恢复，利润改善显著。2023Q1板块营收/扣非归母净利润分别同比增长18.3%/41.3%，其中以餐饮重客为主的龙头企业如安井食品、千味央厨等业绩弹性表现更为突出。 2）烘焙食品：2022年受宏观环境影响，线下消费受到冲击，饼店闭店率相对较高，制 约销量增长，同时棕榈油、面粉等原材料价格大幅波动挤压利润空间，因此烘焙板块2022 年整体营收/扣非归母净利润同比+3.2%/-49.2%，其中2022Q4营收/扣非归母净利润分别同比-0.7%/-56.2%。2023Q1板块整体营收/扣非归母净利润分别同比+18.0%/-13.6%，在终端需求恢复的大背景下收入端改善明显，利润端稍显承压主要系各家企业在2022年期间扩产抢占市场份额，产能利用率尚处爬坡期，同时人工成本有所增加，制约毛利率表现。 收入增速 扣非归母净利润增速 板块 公司 安井食品24%46%31% 三全食品0%13%5% 速冻及 惠发食品4%-14%6% 预制食 海欣食品-10%15%3% 品 千味央厨20%8%19% 味知香14%-5%12% 立高食品-25%-15%3% 烘焙海融科技9%3%3% 南侨食品37%6%17% 27% 13% -10% 13% 19% -2% 15% 0% 10% 36% 1% 25% 6% 23% 9% 14% 26% 12% 14% 40% -6% 62% 24% 2% 6% -46% 55% 37% 46% 17% 98% 3% -2% 22% -53% -43% 189%121%94% 52%9%0% 5%15%44% 181%217%-30% 20%6%24% 14%5%13% 66%-1%2% -55%-36%23% -31%-36%-17% 图表1：营收增速与扣非归母净利润增速 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 资料来源：wind，国盛证券研究所 1.1收入端：终端需求回暖，龙头企业优势强化 速冻及预制食品：综合实力强的龙头企业业绩表现更优。受外部因素影响，2022速冻及板块不少企业实际营收较此前制定的激励目标存在一定差距，但安井食品及千味央厨表现较为突出，季度营收增速始终维持双位数左右，领先同行。2023Q1受春节时间提前影 响，经销商备货时间前置，实际报表端收入有所影响，但随终端需求回暖，以B端为主的企业收入增长更为强劲。 1）安井食品：持续高增。2022年实现营收121.8亿元，同比+31.4%，其中Q4单季度实现营业收入40.3亿元，同比+26.8%。2022年尽管宏观环境影响下餐饮需求疲软，公司以B端为主的火锅料等产品动销平稳，但以C端为主的面米制品快速放量，同时预制 菜业务收入翻倍贡献公司全年营收高增长。2023Q1公司实现营业总收入31.9亿元，同比+36.4%，其中火锅料等业务受益于上年同期的低基数及B端消费场景恢复，弹性逐渐凸显，主业环比呈现加速态势，同时新柳伍并表再次贡献亮眼表现。 2）三全食品：品类优化。2022年实现营收74.3亿元，同比+7.1%，其中Q4单季度实现营业收入21.0亿元，同比+12.6%，主要得益于公司主动调整产销资源，对部分产品施行提价，以积极应对环境变化，从而2022Q4实现收入双位数增长。2023Q1实现营收 23.7亿元，同比+1.3%，主要系2022年年底公司产能释放不足影响节日类产品库存，进而影响2023年春节销售。 3）千味央厨：势能充足。2022年实现营收14.9亿元，同比+16.9%，其中Q4单季度 实现营收4.6亿元，同比+18.8%。2022年公司产品结构发生调整，油炸类产品占比下 滑，而烘焙及菜肴业务占比提升，主要系核心大客户油条需求量下降，同时烘焙及预制菜持续推新导致。2023Q1公司共实现营收4.3亿元，同比+23.2%，预计大B端西餐类客户需求恢复斜率相对陡峭，小B端乡厨等场景需求旺盛。 4）味知香：增长稳健。2022年实现营收8.0亿元，同比+4.4%，其中Q4单季度实现 营收1.9亿元，同比-1.7%。受宏观环境影响，2022年公司批发渠道营收同比-10.8%， 但零售渠道单店收入受损相对可控，同比-4.5%，考虑公司加盟模式已较为成熟，后续恢复可期。2023Q1公司实现营收2.0亿元，同比+8.6%，增长相对平缓，我们认为主要系春节期间产能受限，增长弹性暂时未能充分释放影响。 图表2：速冻及预制食品营收（亿元）图表3：速冻及预制食品单季度营收同比增速对比（%） 140 120 100 80 60 40 20 0 安井食品 海欣食品 三全食品 千味央厨 惠发食品 味知香 20152016201720182019202020212022 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 安井食品三全食品惠发食品 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1 海欣食品千味央厨味知香 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所 烘焙食品：终端需求回暖，收入如期提速。面对烘焙下游需求承压，外部环境不利的情况，2022年板块整体收入增速均明显放缓。进入2023年，内外改善下营收迎来显著边 际改善，增速抬头明显，主要上市企业均实现双位数以上同比增长。以龙头企业立高食品为例，2023Q1公司营收同比+26.2%，其中冷冻烘焙产品在下游多渠道需求复苏带动下，实现营收同比增长50%，而烘焙原料营收同比下滑15%，主要系2022年底公司为加快消耗高价原材料，对大单品进行折扣促销，鼓励备货所致。 图表4：烘焙食品企业营收（亿元）图表5：烘焙食品企业单季度营收同比增速对比（%） 海融科技立高食品南侨食品 35 30 25 20 15 10 5 0 20152016201720182019202020212022 40% 30% 20% 10% 0% -10% 立高食品海融科技南侨食品 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所 1.2利润端：产品结构升级叠加成本改善，弹性空间广阔 1.2.