聚酯产业链月报：成本松动叠加供需逐步转弱，PX／TA价格承压

聚酯产业链月报 成本松动叠加供需逐步转弱，PX/TA价格承压 作者：张晓珍 联系方式：020-88818009 从业资格：F0288167 投资咨询资格：Z0003135 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年5月3日 各品种观点 品种 主要逻辑及观点 5月策略 上周策略 PTA成本：美国银行业危机持续发酵以及对经济衰退的担忧主导市场情绪，油价承压下行，但OPEC+减产预期下，原油基本面仍良好，关注宏观利空消五一后TA09低开补跌为主近月观望，远月反弹偏 化情况，布油关注70美元/桶附近支撑。原料PX方面，亚洲PX装置集中检修进入尾声，5月部分日韩检修装置重启，国内弘润、辽阳石化、惠炼、 不建议追空，关注油价走空对待 富海及台湾FCFC等PX装置陆续回归，5月PX供需逐步转宽松，预计PXN将有所压缩；但因下游PTA新装置投产预期，5月PX供需压力不大，PXN压势；中长线关注TA-SC价 缩空间可能不大，目前PXN至433美元/吨附近。 供需：5月PTA或小幅累库。虽亚东石化、珠海英力士计划重启，桐昆新产能释放；但新疆中泰、恒力石化、福建百宏、新凤鸣等存检修计划，5月 PTA供应增量不大；而下游因终端需求处于淡季，负反馈将持续，预计聚酯开工将进一步下调。 估值：偏高。4月供需压力不大且流动性偏紧，PTA加工费继续修复，目前PTA现货加工费569元/吨附近，TA09盘面加工费338元/吨。 观点：4月中下旬以来，美国银行业危机以及市场对经济衰退的担忧主导市场，油价走势偏弱，聚酯系成本重心偏弱。亚洲PX装置集中检修进入尾声，5月PX供需逐步转宽松，PX支撑减弱，预计PXN将有所压缩；但因下游PTA新装置投产预期，5月PX供需压力不大，PXN压缩空间可能不大。4月以来PTA在高加工费下负荷偏高，且4月底嘉通PTA新装置投产，而下游聚酯在需求负反馈持续下减产增加，PTA供需逐步转弱，叠加宏观利空以及成本端支撑偏弱，预计5月上PTA绝对价格震荡偏弱，关注油价走势；中长期PX和PTA供需转弱预期下，PX+PTA加工费以压缩为主。 差压缩套利。 MEG供应：5月，部分油制装置检修及降负，但煤化工负荷仍偏高，MEG整体供应收缩不明显，但因下游聚酯负反馈下仍存减产计划，MEG去库幅度仍EG09关注在4000-4100 EG09多单4300以上逢 有限。 估值：偏低。MEG各生产工艺维持亏损状态，供需好转预期下，亏损或适当修复； 观点：5月上国内MEG整体开工率在60%附近偏高水平；叠加下游负反馈持续下聚酯减产增加，以及成本端偏弱拖累，预计MEG维持震荡偏弱走势 中旬起浙石化存减产以及卫星转产计划，届时MEG国内负荷将回落至52%-53%附近，MEG整体存去库预期，价格低位支撑偏强，但反弹驱动仍偏 附近支撑，4100以下低多高减仓，短空对待为主。 弱，整体低位区间（4000-4500）震荡为主，后续关注供应端装置变化。 短纤供需：5月短纤整体供需两弱，但供应收缩幅度大于需求收缩幅度，供需环比或有修复。短纤加工费持续压缩下，4月中下旬以来短纤工厂减产加速，PF07关注7000附近支撑，PF06关注7400附近支 短纤负荷下滑至70%附近；终端需求处于淡季，纱厂在高成品库存及现金流亏损下，负荷仍有下降预期。7000以下不建议做空；短撑；PF月差PF07-09逢 估值：偏低。4月短纤加工费维持偏低水平，平均加工费在742元/吨附近。目前短纤现货加工费修复至820元/吨附近。 线PF-TA价差扩大套利滚 高反套；短线PF-TA价 观点：5月短纤整体供需两弱，但供应收缩幅度大于需求收缩幅度，供需环比或有修复，加工费存修复预期。5月上旬因上游成本端偏弱，短纤绝对价格受到拖累走势偏弱；但随着短纤绝对价格下跌至低位，下游低位采购增加，如果成本端企稳，短纤价格支撑或强于原料。 动操作（建议选择多配PF差扩大套利滚动操作。近月，空配TA远月） 一、5月供需压力不大但成本端支撑减弱，绝对价格偏弱震荡 5月PTA重心高位回落。月初，受OPEC+意外减产提振，油价跳空高开，带动PTA高开，但受制于终端需求疲弱，产业链价格传导不畅，PTA冲高回落。中上旬受PTA流动性偏紧及原料PX供需偏紧提振，供应商持续回购支撑市场，PTA近月走势仍偏强；中下旬，终端负反馈逐步向上游传导、原料PX供需边际转弱以及油价下跌等利空下，PTA重心下跌。 PTA基差情况（单位：元/吨） PTA历年跨期价差情况（单位：元/吨） 600 400 TA2305-23092022年2021年2020年2019年2018年 1200 PTA基差 20192020202120222023 200 700 PTA历年05-09跨期价差 1月2日 2月2日 3月2日 4月2日 5月2日 6月2日 7月2日 8月2日 9月2日 10月2… 11月2… 12月2… 0200 -200 10/810/2211/511/1912/312/1712/311/141/282/112/253/113/254/84/22 -300 750 550 350 150 -50 -250 2309-24012209-23012109-22012009-21012019年2018年 PTA历年09-01跨期价差 20192020202120222023 8000PTA华东现货价格 7000 6000 5000 4000 3000 1月20日2月20日3月20日4月20日5月20日6月20日7月20日8月20日 PX/PTA/聚酯利润走势 PX/PTA/POY加工差走势 元/吨 PTA加工差POY加工差PX加工差（右轴） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 元/吨 3000 PX利润 PTA利润 聚酯综合利润 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 美元/吨 700 600 500 400 300 200 100 聚酯产业整体利润情况（单位：元/吨） 聚酯产业链数据月度变化 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 布伦特原油 石脑油 PX PTA MEG POY 石脑油裂解价差 PX加工差 PTA加工差 POY加工差 PTA产业链总利润 单位 美元/桶 美元/吨 美元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 美元/吨 美元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 2022年10月 93.62 677 1020 6001 4011 7668 -12 363 479 1194 852 2022年11月 91.95 704 977 5636 3867 6826 28 273 323 712 2 2022年12月 81.46 633 931 5358 3997 7066 38 298 433 1146 368 2023年1月 83.91 681 1020 5534 4162 7360 66 333 218 1228 390 2023年2月 83.54 715 1033 5552 4165 7436 101 320 86 1295 186 2023年3月 79.21 671 1058 5966 4113 7503 89 386 311 1025 718 2023年4月 83.37 673 1118 6340 4115 7730 60 444 473 931 1242 4月较3月变化 4.16 1.58 59.74 374.35 1.50 226.50 -29.03 58.16 162.17 -94.07 523.77 元/吨PTA产业链总利润PX+PTA利润 2020-2023年全球PX行业新增产能情况 国内PX和PTA产能增长情况（单位：万吨，%） 地区 中国 辽阳石化扩能 20 2016年8月 中国东营 中化弘润 60 2019年8月 中国 中石化海南炼化2期 100 2019年9月底开车 文莱 恒逸石化1期 150 2019年11月初 中国 浙江石化1期 400 2019年12月；2020年1月中下 2019年 1190 中国 山东威联化学（富海集团）1期 100 2020年8月底投产 中国中国 中国 2020年 中国中国 2021年 中国中国中国 中国 工厂 恒力石化1期彭州石化扩能 中化泉州1期 浙江石化2期恒力石化 中石化福建联合九江石化 恒力石化 盛虹炼化 产能（万吨） 450 10 80 180 250+250 25 525 15 90 25 200 预计投产时间 2019年3-5月1号线出PX合格品 2019年6月 2020年12月 2021年7月投250； 2021年10月扩能 2022年1月扩能 2022年6月初 2022年12月扩能 200万吨11月投产，11月中出产品 10000 8000 6000 4000 2000 0 PX产能PTA产能PX产能增长（右）PTA产能增长（右） 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 国内PX年度供需情况（单位：万吨，%） 表观消费PX产能:对二甲苯(PX) 消费增速（右轴）产能增速（右轴） 进口依赖度:PX（右轴） 中国 中国 2022年 中国中国中国 中国印尼沙特 2023年 富海集团2期 镇海炼化 盛虹炼化广东石化 中海油大榭石化中海油惠州2期TPPI Jazan炼厂 100 5 435 200 260 160 150 15 85 870 11月29日出合格品 2022年12月扩能 2023年1月7日 2023年2月中上旬 2023年3月底 2023年Q2 扩产能，待跟进 预计2023年，待跟进 4000 3000 2000 1000 0 70% 50% 30% 10% 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 -10% PX月度进口情况（单位：万吨） 201820192020202120222023 PX月度进口量 170 150 130 110 科威特 2% 中国台湾 11% 2022年国内PX进口来源 越南印度马来西亚 3%2%3% 新加坡 5% 伊朗泰国 2%1% 韩国 43% 90 70 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 文莱 12% 日本 16% 2023年1-3月国内PX进口来源 2023年1月2023年2月2023年3月 科威特 越南印度马来西亚 伊朗泰国 3% 60 50 40中国台湾 3015% 20 10 新加坡 4% 1%0%4% 1%1% 韩国 46% 0文莱 6% 日本 19% 亚洲PX开工率情况（单位：%） 中国PX开工率情况（单位：%） 2019年2020年2021年 亚洲PX开工率 2022年2023年 85 80 75 70 65 1月3日 2月3日 3月3日 4月3日 5月3日 6月3日 7月3日 8月3日 9月3日 10月3日 11月3日 12月3日 60 2019年2020年2021年 2022年2023年 90中国PX开工率 85 80 75 70 65 1月3日 2月3日 3月3日 4月3日 5月3日 6月3日 7月3日 8月3日 9月3日 10月3日 11月3日 12月3日 60 280 230 180 130 80 2019年2020年2021年2022年2023年 PX产量 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 120 100 80 60 40 20 0 2019年2020年2021年2022年2023年 国内PX检修损失 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 50 30