比亚迪：23Q3业绩亮眼，单车利润继续提升

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 执业编号：S1500522100003 联系电话：18643122434 邮箱：wanghuan1@cindasc.com 汽车行业分析师 王欢 武浩电力设备与新能源行业首席分析 师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 陆嘉敏汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮箱：lujiamin@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 比亚迪(002594) 比亚迪：23Q3业绩亮眼，单车利润继续提升 2023年11月3日 事件：公司发布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营收4222.75 亿元，同比+57.8%；实现归母净利润213.67亿元，同比+129.5%；实现扣 非净利润193.49亿元，同比+131.3%。 点评： 业绩随销量共振，2023Q3利润同环比高增。公司23Q3实现营收1621.5亿元，同比+38.5%，环比+15.9%；23Q3实现归母净利润104.13亿元，同比+82.2%，环比+52.6%。业绩随销量共振，公司23Q3实现新能源车销量82.4万辆，同比+53.0%，环比+17.1%；其中纯电乘用车销量 43.2万辆，同比+66.9%，环比+22.6%；插混乘用车销量39.0万辆，同比+40.2%，环比+12.2%。 规模化效应进一步显现，23Q3单车盈利提升。公司23Q2单车收入为 19.7万元，同比-9%，环比-1%。我们认为公司单车营收同环比下滑主要原因为公司2023年以来推出多款迭代“冠军版”车型，推进油电平价，使得单车收入略有下滑。但盈利情况来看，在规模效应带动下，单车归母净利润同环比均有提升。公司23Q3单车毛利为4.4万元，同比 +6%，环比+17%；单车归母净利润为1.26万元，同比+19%，环比+30%。公司23Q3毛利率为22.12%，同比+3.16pct，环比+3.40pct；销售净利率为6.71%，同比+1.54pct，环比+1.66pct。 继续研发投入，23Q3研发费用率有所提升。从费用情况来看，公司23Q3期间费用率为12.82%，同比+2.25pct，环比+1.29pct。其中主要系研发费用率有所增加，公司23Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为3.94%、2.13%、6.85%、-0.10%，同比分别-0.02pct、-0.21pct、 +2.20pct、+0.28pct，环比分别-0.48pct、-0.34pct、+1.42pct、+0.69pct。 盈利预测与投资评级：比亚迪作为国内电动车龙头，规模化效应逐步显现。公司持续发力高端化，腾势品牌陆续推出新车，仰望品牌冲击100万元价格带市场，方程豹聚焦细分品牌市场。考虑到公司规模化效应显现带来盈利能力的快速提升，我们上调公司盈利预测。我们预计公司2023-2025年归母净利润为308亿元、394亿元、512亿元，对应PE分别为22倍、17倍和13倍，维持“买入”评级。 风险因素：高端品牌车型上市进程不及预期；新车型销量不及预期；上游原材料价格波动风险等。 重要财务指标营业总收入(亿元) 2021A2,161 2022A4,241 2023E6,375 2024E8,237 2025E9,031 增长率YoY% 38.0% 96.2% 50.3% 29.2% 9.6% 归属母公司净利润(亿元) 30 166 308 394 512 增长率YoY% -28.1% 445.9% 85.6% 27.6% 30.0% 毛利率% 13.0% 17.0% 18.5% 19.3% 20.1% 净资产收益率ROE% 3.2% 15.0% 22.3% 22.2% 22.4% EPS(摊薄)(元) 1.05 5.71 10.60 13.52 17.57 市盈率P/E(倍) 224.46 41.12 22.16 17.37 13.36 市净率P/B(倍) 7.19 6.16 4.95 3.85 2.99 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年11月2日收盘价 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,661 2,408 2,898 4,605 5,545 营业总收入 2,161 4,241 6,375 8,237 9,031 货币资金 505 515 401 1,899 2,678 营业成本 1,880 3,518 5,194 6,649 7,213 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 30 73 108 152 163 应收账款 363 388 596 673 722 销售费用 61 151 242 313 343 预付账款 20 82 68 86 94 管理费用 57 100 148 214 235 存货 434 791 933 1,086 1,107 研发费用 80 187 293 387 424 其他 340 632 901 860 943 财务费用 18 -16 -1 0 -17 非流动资产 1,297 2,531 3,546 3,567 3,506 减值损失合 -9 -14 -7 -5 -5 长期股权投 79 155 172 172 172 投资净收益 -1 -8 0 1 1 固定资产（合计） 612 1,319 2,095 2,185 2,136 其他 20 8 19 -6 -3 无形资产 171 232 319 344 364 营业利润 46 215 403 511 663 其他 434 825 960 866 834 营业外收支 -1 -5 -4 -3 -2 资产总计 2,958 4,939 6,444 8,173 9,051 利润总额 45 211 399 508 661 流动负债 1,713 3,333 4,315 5,625 5,955 所得税 6 34 56 71 93 短期借款 102 52 52 52 52 净利润 40 177 343 437 568 应付票据 73 33 53 131 69 少数股东损益 9 11 34 44 57 应付账款 732 1,404 1,856 2,392 2,417 归属母公司净利润 30 166 308 394 512 其他 806 1,844 2,354 3,050 3,418 EBITDA 206 415 711 844 999 非流动负债 202 391 609 591 570 EPS(当年)(元) 1.06 5.71 10.60 13.52 17.57 长期借款 87 76 66 46 26 其他 115 315 543 545 544 现金流量表 单位:亿元 负债合计 1,915 3,725 4,924 6,216 6,525 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权92104138182238益 经营活动现金流 6551,4089351,8991,077 归属母公司 951 1,110 1,382 1,776 2,287 净利润 40 177 343 437 568 负债和股东2,958 4,939 6,444 8,173 9,051 折旧摊销 141 204 278 309 333 财务费用 19 6 5 4 3 重要财务指单位:亿标元 投资损失080-1-1 资产负债表单位:亿元利润表单位:亿元 权益 2021A2022A2023E2024E2025E 会计年度 营运资金变 营业总收入 2,1614,241 6,375 8,237 9,031 动 其它 442 988 317 1,089 158 13 26 -7 61 15 同比（%）38.0%96.2%50.3%29.2%9.6% 归属母公司30166308394512 净利润 投资活动现 资本支出 -365-972-1,216 -376 -272 金流-454-1,206-1,239-378-274 毛利率（%）13.0%17.0%18.5%19.3%20.1% 其他 -56 -129 -106 1 1 同比（%）-28.1%445.9%85.6%27.6%30.0%长期投资-33-10583-3-3 ROE%3.2%15.0%22.3%22.2%22.4% 筹资活动现 吸收投资 373 5 0 0 0 金流161-195186-22-24 EPS(摊 薄)(元) 1.055.7110.6013.5217.57 支付利息或 股息 -26 -16 -38 -4 -3 P/B 7.19 6.16 4.95 3.85 2.99 EV/EBITDA 37.14 17.30 9.35 6.08 4.34 P/E224.4641.1222.1617.3713.36借款329276-10-20-20 现金流净增 加额36114-1141,499779 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券